债市防线越发脆弱 建议投资者合理回避

　　近期，两会进行如火如荼，期间所透露出的政策调控趋势也成为市场关心的话题。统计局局长谢伏瞻在在会议期间表示，今年居民消费价格指数的调控目标“不比去年更高”，2008年调控目标最后确定为4.8%。而已有机构预计2月份的CPI涨幅将达到8.5%，这将大大引发市场的加息预期。

　　我们注意到，在一月份CPI高达7.1%后，央行没有启动加息这一防通胀的惯用工具，是否加息工具的使用已成其难言之隐。我们认为，央行加息空间受压制主要体现在中美利差的制约以及由此带来的热钱问题。自去年10月份以来，央行仅在去年12月20日加过一次息，频率大幅降低，从力度上来说，加息的幅度不足以应对通胀上升的步伐，加息更像是对“从紧”信号的一种呼应。在今年1月美联储降息75个基点后，中美利率首次出现倒挂，利差的倒挂更是催生热钱流入，导致1月份FDI的猛增。而继1月份CPI高涨之后，2月通胀数据将继续高企，使得央行加息陷入更大的窘境，我们认为加息措施对央行来说谨慎用之，其对国内经济被动调控显得更为宝贵。央行很可能在3、4月份动用这一手段，为即将到来的通胀“洪峰”作出足够的政策准备，利率工具的慎用，并不意味着对利率工具的禁用。

　　从近期来看，公开市场操作力度有所减弱，与去年同期相比，2月5000亿元的回笼量低于去3月份6600多亿元，而今年更多是回笼春节前的净投放；虽然央行在今年2月份突然加大了三年期央票的回笼力度，占当月公开市场操作规模由去年12月和今年1月的不到10%，猛然上升到超30%，但从央票利率，包括三年期央票利率连续几周维持不变来看，央行的公开市场紧缩力度似乎仍有所保留。由此可见，近期不论是央行的价格型工具使用，还是数量型工具的使用，都有所保留，与从紧的基调相悖，造成这种局面可能源于高层最近对于国际经济衰退风险担心程度的明显上升。从以上来看，近期市场政策面和资金面的宽松不代表这种局面长期的维持，3、4月份市场利率走高的可能性较大，债市得益于政策的宽松呈平台整理态势，但机构的心理防线也可能随着加息的落实而崩溃，短期内，市场存在着较大的不确定性，建议投资者合理回避。
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