中金公司 ●青岛投资夭折后的能力挖潜。青岛四方港区投资夭折之后,为解决公司发展的能力瓶颈问题,公司对现有的泊位进行了挖潜改造。公司计划投资16亿元从事以下两项挖潜改造工程:1)对现有的9号-13号集装箱泊位进行改改造扩建,2)伴随者东光麻涌散杂货泊位的建成,将现有的1号-7号散杂货泊位改造成集装箱泊位。
●现有资产2008年上半年运营前景不佳。2008年2月份,公司集装箱吞吐量同比下降7.7%至44.1万TEU,增速较1月份的16.2%明显放缓。2008年前两个月,公司集装箱吞吐量同比增长4.3%至100.2万TEU。展望2008年全年,美国次债对港口的影响将从3、4月份开始显现,预计上半年公司的集装箱业务仍将面临较大的压力。
●费率具有结构性上升潜力。目前公司50%集装箱吞吐量属于中转箱,造成公司实现费率(约400元/箱)远低于盐田港(约670元/箱)。随着能力瓶颈的逐步体现,深赤湾将着力减少中转箱量的比重,实现费率的结构性提升。然而,箱量结构的改善是一个渐进且长期的过程,预计短期内公司的实现费率仍将保持稳定。
●维持A股“中性”投资评级。公司的挖潜改造工程提升的吞吐能力仅现有能力的35%,且全面见效要到2012年以后;另外费率短期亦难以明显提升。公司成长性难以有根本改变。因此,尽管公司估值处于A股港口的低端,有一定的安全边际,但在外延式增长预期落空,内生性增长不足的情况下,公司股价缺乏明显催化剂,维持A股“中性”投资评级。
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