申银万国：美联储创立定期证券拆借机制

　　CPI 强势上行，反通胀将靠四项政策

　　国家统计局3 月11 日公布2 月份居民消费价格数据。当月居民消费价格总水平比去年同月上涨8.7%，涨幅创1996年5月份以来的新高。

　　结论或投资建议：考虑到推动CPI上涨的力量强于预期，我们将全年CPI涨幅提高到6.4％，比我们此前的预测高0.9个百分点。通胀水平急剧攀升将导致进一步的反通胀的政策出台，这主要包括通过加息和提高存款准备金率控制流动性过

　　剩、通过加快升值控制输入型通胀压力、通过价格管制控制价格上涨、加大对居民尤其是中低收入居民的补贴（三控制一补贴）。最快将在3月下旬加息。

　　原因及逻辑：2月份CPI涨势超出预期，短期因素是节日消费和雪灾的叠加，长期因素是推动通胀的三大力量在增强：一是国际商品价格上涨；二是流动性过剩尤其是M1的高速增长；三是国内包括原材料和劳动力在内的生产要素重估。从目前的情况看，推动物价上涨的这三大因素的强度都超过我们的预期，并且未来还有可能维持强于预期的势头。

　　有别于大众的认识：1、1 季度将是全年CPI 涨幅的高点。由于节日消费因素和雪灾因素的弱化，未来3个月CPI涨幅将会回落到8％-8.5％之间。2、由于通货膨胀的形成原因具有多元性，反通胀的政策也不应该过于依赖单一的政策。我们提出的三控制一补贴政策对于控制通胀一个都不可缺少。

　　美联储创立定期证券拆借机制，未来降息幅度可能减少

　　事件：11 日，美联储宣布创立定期证券拆借机制（Term SecuritiesLendingFacility，TSLF）,并提高了向欧洲央行、瑞士央行互换美元的规模。

　　美联储创立定期证券拆借机制（TSLF），期限较长，金额巨大，抵押品范围扩大。11 日，美联储宣布创立定期证券拆借机制，将从3月27日起，每周通过拍卖的方式，向国债市场一级交易商借出国债。与现行的国债拆借机制不同的是，拆借的期限由隔夜增加到了28天，同时，联储计划的拆出金额高达2000亿美元，而且，联储接受的抵押品范围有了扩大，将包括联邦政府机构债券、联邦机构住宅按揭支持证券（MBS）以及AAA级的私人住宅按揭支持证券（MBS）。相关的技术细节还有待与一级交易商协定。

　　定期证券拆借机制创立，意在补充金融机构的流动性。美联储在声明中表示，创立TSLF的目的在于，提高国债以及其他可作为抵押品的债券的市场流动性，以此促进金融市场更有效的运作。由于美国住宅价格的下跌、按揭贷款违约率的升高、金融市场信用利差的扩大以及相关债券担保机构陷入困境，联邦政府机构债券、联邦机构住宅按揭支持证券以及私人住宅按揭支持证券遭到了投资者的抛弃，相关证券的流动性丧失，证券持有者很难以合理的价格变现证券来为自身筹措资金。这样，联储通过用高流动性的国债置换金融机构手中低流动性的证券，实际上等同于向金融机构注入了流动性。

　　提高央行间货币互换额度，协助欧洲摆脱美元荒。同日，美联储把和欧洲央行、瑞士央行进行货币互换的美元金额分别由200亿美元和40亿美元提高到300 亿美元和60 亿美元，并把互换期限延长到今年的9月30日。由于全球诸多金融机构遭受次按相关损失，产生惜贷和资金窖藏的行为，导致美元拆借利率高企，因此，提高央行间货币互换金额的举措，能增加欧洲央行和瑞士央行平抑当地市场美元拆借利率的能力。

　　系列措施威力有待检验，联储降息幅度或将减少。上周五，美联储宣布从本月起，将定期资金拍卖机制（TermAuctionFacility，TAF）的额度由每次300亿美元提高到500 亿美元，并增加1000亿美元的回购交易。今天，又公布了2000亿美元的定期证券拆借机制。这一连串的举措表明，美联储正在积极寻求降息以外的方式来挽救金融市场和美国经济。考虑到定期证券拆借机制的规模异常之大，且首次拍卖的时间定于3月27日，其实际影响在美联储本月18日例会时还不能得到完整的评估，因此我们预计美联储在例会决策时将会有所保留，降息的幅度或将为50个基点（原先预测75 个基点）。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。