五年牛市结束 谁拔了全球股市的“气门芯”？

　　3月13日，中国A股弱势依旧，上证指数几乎毫无悬念的一举压破4000点关口，全日大跌2.43%，只收于3971.26点。

　　但放眼当日全球股市，A股投资者还远远算不上受伤最重的群体。近邻香港、雅加达等地市场的日跌幅均在4.50%以上。

而随后开盘的欧洲主要股市，已全部低开逾2%。

　　美国私人股本巨头旗下子公司凯雷资本13日公布，其与债权人的协商已经破裂，预计后者将很快清算凯雷资本的所有余下资产，使得该公司实质倒闭。

　　这一消息，让全球市场人士对美国经济衰退的预期日渐加重。而美联储冀以救市的弱势美元政策，也最终导致原油价格暴涨、日元等货币的升值加剧。

　　于是，以往由美国的消费与新兴市场国家的生产撑起的全球经济格局，随着消费一方的轰然倒塌，而变局难料。

　　点“垃圾”成金计划失败？

　　五大央行联手救市的举措，最终仍未能吹散全球市场上空弥漫的恐慌情绪。

　　3月12日，美国股市高开低走。道琼斯工业指数在一度冲上12300点高位之后，最终不保晚节，收盘时下跌46.57点或0.38%，再度濒临12000点心理关口。纳斯达克综合指数也随之应声落下，收跌0.53%。

　　按一位华尔街分析员的说法，持续疲弱的美元，导致当日油价盘中升破每桶110美元关口，从而把刚刚由救市措施建立的市场情绪再度打低。

　　几小时后，亚太股市开盘，恐慌情绪加重。香港恒生指数径直低开500点，至尾盘时，已跌去1121.12点，或4.79%。将前日近2%的反弹尽数吞噬。

　　香港之外，其他亚太市场也一改前日回弹格局，转而掉头向下，日经225指数大跌427.69点或3.33%，报于12433.44点；韩国首尔综合指数收跌43.21点或2.60%，报于1615.62点；印度BSE30指数大跌770.63点或4.78%，收于15，357.35……

　　据记者观察，13日亚太主要市场之中，唯一幸免于难的只有新西兰股市，但也仅仅收涨0.82%。

　　北京时间13日晚间，欧洲股市开盘，英国FTSE100、法国CAC40、德国DAX三大指数也一改前日的走高势头，转而低开。记者观测的12个欧洲市场，平均低开超过2%。

　　“美联储的救市措施，无异于饮鸩止渴。今天全球股市的表现，已经说明市场对这种极端行为的不认可。”13日晚间，银河证券研究所所长、首席经济师滕泰表示。

　　3月11日，美联储宣布向一级交易商出借至多2000亿美元的美国国债。其具体做法是允许次按中失陷的金融巨头，用手中潜在巨亏的次按债券去交换美国国债的硬通货。这一政府干预措施，导致当日美国三大股指齐齐暴涨超过3.5%。

　　“这无异于花2000亿美元去买一大堆的垃圾，而美国金融界手中的次按垃圾也远远不止2000亿美元。”香港某投行外汇交易员表示。

　　显然，作为美元货币背书的美国国债的如此“滥用”，自然导致其贬值的加剧。于是，以美元计价的原油价格最终在次日大幅走高，并冲破110美元心理关口。

　　对于油价最敏感的，无异于航空业者。13日韩国最大的航空企业大韩航空，股价一度大跌3.3%，成为压倒首尔综合指数的最重稻草。澳大利亚航空公司、国泰航空公司的股价也分别重挫4.20%和4.46%，成为澳洲股市与香港股市的主要做空动力。

　　伴随美元贬值的加速，美元兑日元的汇率也在1月13日接近1：100关口，与1995年以来的高点仅一步之遥。尽管这一势头，在日本财务大臣额贺福志郎进行口头干预后有所企稳，但已于东京股市中产生巨大恐慌??显然，这对于众多以美国市场为主要消费地的日本制造业者并非好消息。

　　当日盘中，亚洲以外市场销售占比高达58%的日本汽车巨头丰田，股价大跌5.24%，收于5200日元，引领了日本股市的重挫。而韩国IT企业LG显示器的股价也重挫8.82%，至42400韩元。香港上市的出口股思捷环球、利丰行　与富士康国际的股价，也纷纷收跌4.69%、2.59%和1.59%。

　　五年全球牛市结束

　　在本次由美国次按风暴引发的全球资本市场暴跌中，3月13日的亚太股市跳水或许只是恐慌扩散激起的一朵小小浪花。

　　滕泰在近期发布的一系列国际宏观经济报告中，已做悲观预言：随着次按的事件引爆，全球市场绵延近五年的牛市已到了尽头。过去五年之中，中国、印度两大新兴市场巨头的经济高速发展与全球性的流动性泛滥造就了世界各地的牛市行情。

　　滕在对2002年以来全球资本市场指数走势进行分析后发现，冲天牛市的发生地远不止中国一地。在这历史上罕见的牛市狂欢中，俄罗斯股市的最高涨幅超过700%；印度市场上涨了522%；南美的巴西市场上涨371%；南非第二大资本市场尼日利亚上涨了419%；阿拉伯的迪拜金融市场总指数也在四年时间里上涨493%。

　　滕泰认为，除却中印等新型市场的真实经济增长，以美国和日本为代表的全球低利率背景所造成的全球货币流动性过剩，也是五年牛市重要驱动因素。作为成熟市场的加拿大、德国、美国和日本的股市也在五年中分别上涨了80%、56%、32%和45%。

　　值得一提的是，以美国为代表的全球金融业市场，金融机构通过制度创新，利用信用杠杆创造出的货币增量，甚至已经远远超过了传统货币银行学中的基础货币，为这场罕见牛市注入的巨大的流动性。

　　“金融创新的登峰造极之作，便是用全球的资金为美国穷人买房子的次级按揭。”滕表示。

　　对于全球关注的美国次按风暴还将持续多久的问题，滕泰认为，次按的根源还是在于美国房地产市场的根基。与高通胀下飙涨的俄罗斯房价、移民涌入后推高的新西兰房价和城市化进程中拉升的中国房价不同。美国的房价并不存在内生性的推动因素，而是完全建立在信用货币创造的基础上。

　　他表示，次按危机所引发的美国地产价格下跌是长期的而不是短期的。以美国房地产总价值二三十万亿美元的规模推算，如果整体跌幅超过20%，直接损失的财富总量就超过五万亿美元。

　　在大约10万亿美元的按揭贷款中，次级按揭贷款已经上升到了25%以上，假设违约率为10%，则损失的金融资本就高达两三千亿美元。发行价值高达五千多亿美元的CDO产品的跌幅在80%以上，因此目前金融机构的损失还有待于进一步确认。

　　如果进一步下跌造成总额8万亿美元的其他房贷违约率提高，则后期可能造成的信用和货币紧缩更是不可估量。由于美国的金融和服务业占了其GDP总量的50%以上，如果金融和房地产市场出现危机，那么整体经济必然会面临衰退。

　　按一位海外投行资深研究人士的判断，将美国房地产市场中的泡沫全部挤净，至少还需要三年的时光。

　　在过去27年中，支撑美国经济发展的，是里根时代开启的全球借贷政策。按12日美国财政部宣布的数字，2008年2月联邦政府的预算赤字已达到创纪录的1756亿美元。但支撑美元的基础，除却国库中的8000吨黄金之外，更多却是上述信用杠杆创造出的货币。

　　然而，随着次按风暴的东窗事发，信用杠杆制造出的货币增量一夜间化为乌有，作为世界货币的美元贬值自然加速前行。次按危机所引发的全球信用收缩和货币流动性减少，必将造成大量资金从全球资本市场撤出，而使全球的货币紧缩骤然加剧。于是，曾经由信用货币撑起的冲天牛市的光环，也顿时变得暗淡。

　　滕泰认为，真实经济推动的新兴市场，会在这场全球经济的风暴中经过短暂的调整之后继续走上牛市的道路。而次按风波所引发的美国的经济衰退和金融危机，所结束的有可能不仅仅是资本市场的牛市，还可能意味着美国过去27年的负债增长模式和一个空前的经济繁荣时代的结束??美国经济将在长期“滞胀”中蹒跚前行。

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