王晓明 趋势投资不是追涨杀跌

　　记者 余? 上海报道

　　从13亿元到265亿元，兴业趋势投资基金2007年度取得了近20倍的规模增长，业绩也随着规模的扩大节节攀升。秉承“顺势而为”投资理念的金牛基金经理王晓明，踏着牛市主升浪走过了波澜壮阔的2007年。

面对不确定性显著增加、趋势模糊不清的2008年，王晓明坦言挑战很大。稳重与灵活并重的他，将以更平衡的策略迎接高估值市场带来的挑战。

　　综合把握三重趋势投资

　　提起趋势投资，很多人的直观反应就是跟随市场走势追涨杀跌。而在兴业趋势基金的投资理念中，趋势投资却没有那么简单，而是对公司成长趋势、行业景气趋势和价格趋势进行综合分析的结果。

　　“当时在设计这个产品的时候，我们首先确立的前提就是趋势一旦形成以后，会持续相当长时间。说到底我们不强调买在最低点，但是希望买在趋势初步确定的起点上；也不强调卖在最高点，而是希望在趋势改变逐步确立的基础上，当市场表现开始掉头时再卖掉。我们觉得这样做，可以有效地控制风险。”

　　采访王晓明是件“轻松”的事，记者只需提出明确的问题，这位英俊的基金经理就会逻辑严密、条理分明地侃侃而谈，将他的思路和理念明确无误地展现在记者面前。

　　“我们总结了三个趋势。第一个趋势是成长性趋势，就是选择那些成长性最突出的公司。第二个趋势是行业景气趋势，选择行业景气处于比较好状态的公司。第三个趋势才是价格趋势。说是趋势投资，但是归根到底的核心还是落在企业成长性和行业景气度上面，股票价格趋势只是作为一种辅助性的参考。”

　　在王晓明看来，有一些股票可能表现很突出，三种趋势都吻合。“比如说过去几年或者连续几个季度，公司整体业绩增长的趋势很好，这就是成长性趋势很明显。另外，通过定量分析，判断它所处的行业趋势处于上升通道还是属于比较低迷的状态。有些公司可能成长性趋势和行业趋势都很好，如果价格趋势也不错，这就是很完美的选择了，我们在仓位上肯定加得比较重。”

　　当然，三重趋势都吻合的股票通常是可遇而不可求的，二百多亿规模的兴业趋势不可能只盯着这些股票。“如果三重趋势中只吻合两种，比如成长性好但行业状态一般，股票价格一段时间内表现不错，我们也会投资，但会降低比重。基本上，我们觉得符合越多重趋势的公司，股价风险可能越小。”

　　2007年，在众多股票当中，王晓明青睐的招行可能就是三重趋势结合得比较好的一个。“第一，招行业绩增速很快，去年前三季度上市公司业绩同比增长64%，而招行的增速超过了百分之百。这个成长性是非常明显的。第二，从去年全年看，银行业的行业景气状态也相当好。银行的存贷差在扩大，贷款规模在增加，存款成本却在降低，存款活化的趋势很明显，行业景气状态很好。最后，招行的价格趋势没有明显变化。这样我们就可以一直持有，从年初重仓一直拿到年尾，没有做过特别大的调整。”

　　充分利用价格趋势

　　技术分析还是基本面投资哪个更有效？在投资史上一直是个争论不休的话题。虽然强调将把握趋势的核心落在企业成长性和行业景气度上，但王晓明并未放弃对价格趋势的充分利用。

　　“在一个完全有效的市场上，价格信号就反映了一切。根据价格信号来做投资，可能效果也很不错，因为股票的价格就包含了行业趋势和成长趋势。但是我觉得中国是一个弱有效市场，某种意义上来讲是无效的市场。股票价格反映的程度有时候过度，有时候又不够。一旦公司不行的时候，搁在香港或者国外可能股价迅速就调整到位了，但在国内，这种调整就会很缓慢。一方面是缺少做空机制，另一方面国内市场上散户投资者还占了很大比例。在弱有效的市场里，我觉得可以充分利用价格信号。”

　　王晓明认为，把握价格趋势可以帮助基金经理更有效地进行投资。“价格趋势比较好的时候，我们会加重比例；价格趋势和我们的判断不吻合的时候，我们会降低比例，更好地控制风险。大家认为的趋势投资追涨杀跌的特性，在这一环上是有一定体现的。”

　　“但实际上所有人在做投资时都是在追涨杀跌。关键在于追的是什么样的趋势？有些人追的是成长性趋势，有些人追的是行业趋势，也有人去追价格趋势。而我们是把这三者结合起来，综合考虑。”

　　除了把握三重趋势，王晓明在选股时格外重视的另一环就是对估值的把关。

　　“并不是说三重趋势都完全吻合了以后，我们就一定会大规模的投资。可能有的股票成长性不错，行业景气状态也好，股票价格走的也不错，但是被严重高估。这种情况下，我们还是会通过估值进行过滤。”

　　估值的过滤不仅仅存在于个股层面，在仓位控制上同样重要。“去年四季度我们的仓位就已经降到70%以下，因为我们觉得整个市场的泡沫已经比较明显。市场上三重趋势配合都很完美的股票肯定有，但问题就出在关键的最后一环??估值上。”

　　攻守平衡 迎接挑战

　　变是世界永恒的主题。在趋势变化的过程中，机遇与挑战并存。对于已有200亿规模庞大体量的兴业趋势来说，2008年的挑战尤其严峻。

　　“趋势的变化是必然的，在投资上也肯定有所反映。拿招行来说，从业绩成长性来看，招行今年的增速不会慢，还是会高于市场平均水平，但是它的变化在哪里呢？第一，今年贷款增速将受到控制。第二，今年的加息政策可能更多是不对称加息，银行利差将受到影响。另外，如果国家宏观紧缩政策持续，经济会受到一定影响，包括房地产价格都出现下调，那么银行坏账率将提高，反过来会侵蚀利润。

　　尽管市场自去年10月中旬以来经历了连续数月的大幅调整，动态市盈率已显著降低，但王晓明仍对市场保持警惕。“尽管跌到这个位置，市盈率已经不太离谱，但不可掩盖的是净资产收益率巨高无比，市净率依然很高。这说明上市公司都处于盈利的高峰期，而一旦经济开始出现拐点，市场还能支撑得住么？”

　　面对2008年严峻的市场挑战，王晓明决心以更平衡的策略加以应对。

　　“面对当前的市场，基金经理在平衡风险收益的时候只有两种选择，要么以攻为守，要么以守为攻。”王晓明认为，如果以攻为守，就得选择那些最具有核心竞争力的，成长性最好而且可以延续的上市公司，“哪怕它的估值稍微高一点。”

　　“如果以守为攻，那就是选择防御性品种。市场上肯定有一些公司，因为各种各样的原因被低估了。综合算下来，它在这个位置上防御性非常强，估值水平也没有那么高，这些公司有可能成为你以守为攻的很好选择。当市场没有系统性机会的时候，你会发现以守为攻的股票表现也很好。就像熊市的时候基金也要找股票。这个时候，那些增长稳定，不受行业周期波动影响，不受美国经济影响，不受中国宏观调控影响的行业，哪怕只有百分之二三十的增长，都可能会有很好的表现，这在近期的市场上表现也很明显。”

　　“我不会偏向以攻为守或者以守为攻，还是会把握一个平衡。因为从长期来看，一个均衡的配置，会降低投资的波动程度。”王晓明总结道。

　　■基金小资料

　　兴业趋势投资混合型证券投资基金（LOF）， 成立于2005年11月3日，截止2008年3月13日，单位净值1.1737，累计净值5.3068。为上市开放式基金，可在场内场外办理基金认购和申购，场外的交易代码为163402（前收费）163403（后收费）。

　　场外代销机构为工商银行、兴业银行、交通银行、招商银行、建设银行、浦东发展银行、民生银行及各大券商。场内代销机构为具有基金代销资格的深交所会员。

　　王晓明 1974年生，经济学硕士。历任上海中技投资顾问有限公司研究员、投资部经理、公司副总经理，兴业基金管理有限公司兴业可转债混合型证券投资基金基金经理（2004年3月6日-2005年10月21日）。现任兴业基金管理有限公司投资副总监、兴业趋势基金经理（2005年11月3日起至今）。

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