投资者的未来是什么

　　??《投资者的未来》读后

　　■红周刊特约作者 王晓路

　　世界新首富巴菲特对《投资者的未来》一书的评价和推荐是：“投资者应该认真学习杰里米J•西格尔的新发现与新思想”。且让我们看看，巴菲特给我们推荐的书有怎样的思路与观点吧。

　　本书通篇下来，说了两个问题，第一，做投资要保守；第二，对美国这一代婴儿潮的人们来说，如何保值增值？答案是全球化。

　　做投资要保守，这不是什么新鲜话题。我的一个朋友这些年做投资相当成功，是张裕、贵州茅台的长期股东，他的MSN就是“保守投资人夜夜安枕”。而本书作者西格尔用了大量的数据、案例说明了怎样才算是保守的投资者：

　　1，投资的本质是获得股利。这个观点在新兴市场是不大流行的，大家都崇尚高成长公司，研究员和投资者一听公司要搞什么新项目就两眼放光，忘记了这些新项目都是动用给股东的可分配利润，甚至是银行贷款，至于成功概率有多大，真是天知道。而对那些看上去增长不够亮丽的公司，如果用它派发的股利来再投资，导致股票数量积攒越来越多，长期下来，市值、收益率都很高。书中有详细的数据和案例。

　　2，高科技创新对投资者来说未必是好事。书中有大量数据表明，科技公司从长期看，其股价涨幅是小于传统公司的，虽然短期表现不错。作者认为，科技公司在改善人类文明、提高人们生活水平和素质方面的确有很大作用，但对股东来说未必是好事。原因很简单，科技发明和创造的失败概率居高不下，成功者还需要大量的支出来维护其专利以及拓展市场和应用。作为股东来说，不知何年才可以收回成本，更不要说是盈利了。因此，对于当前A股市场上一浪接一浪的3G概念、科技板块，创投概念，沉迷其中者不妨看看这本书的数据和案例。其中所举的例子可都是大名鼎鼎的IBM、英特尔、GOOGLE等。

　　3，估值的重要性。没有什么东西可以在任何价格下买入！这是我们这段时间非常深刻的体会。要说万科A、招商银行、张裕、茅台等公司，肯定是中国市场一流的好公司，2005年的价格是令人流口水的，但涨了10倍、20倍后，这个价格可就说不上了。虽然是好公司从来没有买错，只有买贵，但一旦买贵了，可能需要好长时间，例如一年、两年的不赚钱来弥合。这对于投资者来说，是相当严峻的考验！从2007年四季度以来，蓝筹股很多都被腰斩，再读这本书，更是让人感慨万千。

　　我想，巴菲特并不是不懂微软的生意，因为一个视窗软件就是最大的垄断，多么符合他的护城河标准！但巴菲特错过微软最大的可能性，我猜是因为估值从来没有落到他认可的区间内。

　　4，怎样的估值才是合理的？我们一致对这个问题十分困惑，而且巴菲特也在很多场合说，估值是他的核心机密，类似可口可乐的配方。本书作者给出了一些很好的思路：如果（长期增长率＋股利率）/市盈率≤1，那么结果很糟糕；≤1.5差强人意；大于或等于2的才好。类似的经典公司包括林奇所说的PEG小于1，最好是0.5，也是这个意思。而这些想法跟最初的做投资要保守，其实都是一脉相承的。

　　5，股票的收益率取决于实际利润增长率和预期的差别，这种差别在股利作用下会放大。其实，这一点有过一段投资经历的人都知道。我们赚取的是超额收益率，或者说是上市公司的业绩必须要超出预期，才有超额利润。因为市价其实是反映了大多数投资者对未来增长的一个预期。只有超出这个预期，超额部分才是投资者的红包。投资者必须学会思考长期的问题，也必须去思考企业盈利的深层驱动因素，而这些多半掩盖在短期的喧嚣中。

　　6，资本支出高的公司不足取。新兴市场的投资者偏爱成长型公司，而成长型公司多半是要靠扩大再生产、大量建新项目来获得增长的。因此，利润通常用来再投资。这样的结果会导致长期下来股东所分的利润、所得到的实际回报远远小于预期，小于想象。

　　总结起来，作者认为，最好的公司应是：行业上来自知名品牌的日常消费品和医药公司；大部分好公司具备：略高于市场平均水平的PE，与平均水平持平的股利率；远高于平均水平的长期增长率；表现最好的股票中，没有一只市盈率超过27倍，而且表现最好的公司中没有科技、电信类公司。