中国玻纤：好戏刚刚开场

　　年报解读

　　2007年，中国玻纤(600176.SH)实现营业收入32.01亿元，比上年同期增加56.83%；归属于上市公司净利润(以下简称“净利润”)3.09亿元，比上年同期增长119.68%。至此，中国玻纤已经连续6年实现了净利润的持续增长，而与2001年时的467.1万元相比，公司2007年的净利润已经是当初的66倍还多。而年报显示，中国玻纤目前的业绩增长刚刚拉开序幕，未来公司仍有巨大的利润增长空间。

　　目前中国玻纤的利润主要来自公司控股51%的子公司巨石集团。2007年巨石集团实现净利润5.99亿元，中国玻纤通过持有巨石集团51%股权获投资收益3.05亿元，这一数字占到中国玻纤2007年净利润的98.7%，可见巨石集团对中国玻纤的重要性。

　　中国玻纤目前正在通过换股方式，对巨石集团进行吸收合并。巨石集团49%的股权作价31.81亿元，换股价格为17.97元/股，换股完成后，巨石集团的法人资格注销，巨石集团的全部资产、负债、权益将并入中国玻纤，中国玻纤总股本将新增1.77亿股。

　　中国玻纤的换股方案已获得国资委同意，尚需商务部和证监会的核准，由于此次换股方案有利于中小股东的利益，方案顺利通过的可能性非常大。假设中国玻纤2007年完成了对巨石集团49%股权的吸收合并，公司2007年的净利润将会从3.09亿元增至6.02亿元，按吸收合并完成后的总股本6.04亿元计算，折合每股收益0.996元，较中国玻纤2007年实际的每股收益0.722元增厚37.95%。

　　巨石集团2007年实现净利润5.99亿元，同比增幅高达137%。中国玻纤2007年12月12日的一则公告显示，截至2007年6月30日，巨石集团拥有3个玻璃纤维生产基地，产能合计44.1万吨。巨石集团网站资料显示，截至2007年末，巨石集团的产能为52万吨，按此计算，公司有7.9万吨的产能是2007年下半年才开始投产的。而中国玻纤年报显示，公司拥有的目前世界规模最大、技术最先进的12万吨/年生产线是2007年6月投产的，按此计算，巨石集团至少有19.9万吨的产能是在2007年6月之后才开始贡献利润的，该部分产能相对应的效益在2007年并没有完全体现。

　　从2007年看，巨石集团上半年净利润为1.78亿元，而下半年高达4.21亿元，环比增长137%，不难看出上述19.9万吨新增产能对公司利润影响之大。实际上，巨石集团的利润增长点不仅这些。中国玻纤年报显示，巨石集团2008年还将有四条新生产线投产，产能合计高达38万吨/年，投产日期分别为2008年3月、6月、7月和8月，届时公司的产能将从52万吨增至90万吨，新增73%，公司利润必将随之大幅增长。

　　更为重要的是，在巨石集团2008年即将投产的四条生产线中，有两条生产线的规模为14万吨/年，这两条生产线是当前世界规模最大、技术最先进的玻纤池窑生产线，大型池窑生产线具有整体成本偏低的优势，其盈利能力远高于小型生产线。因此，未来巨石集团的净利润增长幅度极有可能会超过产能增长幅度。

　　目前，下游产业对玻纤产品需求旺盛。汽车、船舶等交通领域以及基础设施、风力发电等领域使用玻纤作增强基材的趋势持续增强。此外，玻璃纤维复合材料行业的快速发展，也加大了对玻纤产品的需求。中国玻纤在年报中称，尽管2007年国内玻纤产能有较大幅度的增长，但由于国内、国外市场需求持续旺盛，玻纤产品价格仍有上升空间，价格的提升将会成为中国玻纤的另一利润增长点。

　　2007年，巨石集团已经从上年的玻纤行业“世界第三”跃居“世界第二”。2008年，巨石集团年生产规模达到90万吨后，公司将冲刺玻纤行业“世界第一”。同时，公司计划今后将产能继续提高至150万吨，并占世界市场份额的30%。在完成对巨石集团的吸收合并之后，中国玻纤有望步入业绩高速增长阶段。

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