分析师解密两年来中国上市公司业绩“阴谋”

　　投资收益影响2008年30%左右增长率

　　长江证券资深财务分析师时伟翔解密两年来中国上市公司业绩“阴谋”

　　理财周报：中国上市公司业绩在2007年中报出现集中的爆发，背后究竟发生了什么？

　　时伟翔：整体来讲，两年来的上市公司业绩的增速是以前所没有的，但这其中有一些特殊而隐秘的因素。

　　1、伴随大盘股上市，上市公司的规模变大，根据我们在07年三季报分析中的数据统计看：2005年一季度上市公司的总利润额为54.17亿元，而07年1季度的总利润额则为1229.81亿元，这22倍的高增长背后是上市公司规模变大。2、金融股尤其是大盘银行股的上市，2007年前三季度银行股的利润总额就超过其他A股的总和，市场的结构化出现明显的不同特征；3、股权分置改革和新会计准则的实施，也是本轮就业绩出现爆发增长的刺激因素，股权分置改革解决了利益一致性问题，而新会计准则的公允计价，使得上市公司的投资收益激增最终体现为利润；4、新税法、再融资和股权激励等也有刺激上市公司在2006年以前隐藏利润，而在2007年悄悄释放出来。所以，中国上市公司的业绩高增长并非简简单单的实体经济推动。

　　理财周报：投资收益过大、交叉持股盛行、解禁压力非常大、宏观经济环境趋于恶化的背景下，2008年上市公司的业绩可能发生什么样的变化？

　　时伟翔：现在年报披露不多不好说，但是从去年三季报总体财务看，投资收益占到了利润总额的四分之一左右，投资收益在2007年后与股价指数相关性高，投资收益与股价相关，而股价又反映收益，这样就形成了一个投资收益的估值圈套；我们预测，投资收益变动很可能会影响2008年30%的增长率，对2008年利润增长率我是比较谨慎的；

　　另外，新准则下，公司可通过出售可供交易资产，将权益转为利润，很容易被上市公司作为调节利润的工具。但这部分利润的实现是以抛售股票为前提的。于是，利润调节有可能恰恰成为解禁股抛售的一个触发因素。

　　再综合通胀对企业利润有一个“存货影响”效应，总体来说2008年上市公司业绩同比增速可能回落到25%左右。

　　理财周报：目前，市场舆论渐渐扑向“熊市论”，从中国经济基本面来讲，也就是经济体来讲，是否成立？

　　时伟翔：我们08年年度报告中，就建立了对国内经济走势分析的基本逻辑：外围尤其是美国的回落与国内通货膨胀将使国内经济增长出现拐点，根据我们现在的观察，拐点已经形成。而面对通货膨胀采取的紧缩政策与人民币加快升值都会压低企业利润，根据我们判断。06年底实施的紧缩货币政策，在08年二季度将对上市公司业绩产生实质影响，而人民币升值也将压缩出口型企业的利润，上游原材料的价格受弱势美元影响持续上涨，对整个国民经济来说更是一种“成本”压力，这些都将压低企业利润，我们认为近期出现的股市回落，基本是反映了经济回落的预期。

　　来源：理财周报

　　相关分析：401亿:9.45万主营业务收入两极之差40多万倍

　　去年营收整体增长34

　　%截至3月13日，已发布07年报的上市公司已达366家。营业收入最高的为苏宁电器(401.52亿元)，最少的为S*ST鑫安(9.45万元)，相差40多万倍。

　　366家上市公司2007年营业收入的整体增长率达到34%。其中，主营收入增长超过100%的有30家(占比8%)，出现下滑的仅有48家(占比仅13%)。增长率最高的为重组股ST丹科(3442%)，倒数第一的恰好是营业收入最少的S*ST鑫安(-99%)。

　　三大行业营收增长过半

　　从行业来看，营业收入去年增长50%以上的有有色金属(54%)、房地产(52%)、家用电器(50%)，增长最少的是电子元器件(4%)。不难看到，去年延续的资产重估以及消费价格上涨，造成了相关行业上市公司营业收入“水涨船高”。十年河东，十年河西。为了更清楚考察行业周期变化给相关上市公司主营业务带来的影响，寻找那些抗御风险能力最强的上市公司，理财周报还考察了已披露年报上市公司过往4年的数据，触摸一众上市公司和不同行业的发展轨迹。

　　房地产“井喷”式增长

　　受益于房价不断攀高，整个房地产行业的营业额近几年在快步增长。理财周报记者统计发现，已经公布年报的35家上市公司，2003-2007年的营业收入分别为251亿、330亿、343亿、453亿和690亿，逐年增长率分别为31%、3.9%、32%以及52%。由于“非典”等因素影响，2003-2004年房地产行业经营步入低谷。但2005年后，房地产行业增长陡然提速，2006年同比增加110亿，2007年同比增长翻倍到237亿。

　　有色金属受益资产重估

　　理财周报记者统计发现，有色金属行业以54%的营业收入增长，列申银万国一级行业增长率首位。毫无疑问，近年来的全球资源商品牛市，以及伴随而来的资产重估，给有色金属以巨大的增长空间。2007年，12家披露年报的有色金属上市公司共实现营业收入381亿元，对比2006年的247亿元。而在2006年，有色金属行业上述公司的同比增长率更达到61%。

　　由于目前主要有色金属品种趋于供应过剩，金属价格在今年出现大幅上涨的可能不大，金属价格增幅的下降将直接影响到上市公司业绩的持续增长。选择下游深加工行业中具有独特优势的公司，可以淡化有色金属的周期性。

　　医药生物受政策刺激

　　28家已公布年报的医药生物类公司，2007年主营业务收入总额达到22万亿元，比2006年增长了6万亿元。恒瑞医药和天康生物过去4年主业稳步增长：恒瑞医药2003年营业收入10.5亿元，2007年达到19.6亿元，4年时间增长了9个多亿。

　　今年医药产业的政策性风险在下降，随着居民医疗需求的进一步释放，在医改和经济增长的背景下，医药行业上市公司业绩将步入稳步增长期。

　　原料涨价“催涨”化工

　　受益于石油、草甘膦、纯碱等基础原料价格连续上扬，化工行业2006年以来开始复苏。已披露年报公司数据显示，化工行业营业收入去年同比增长32%。化工行业48家上市公司，2007年总营业收入达1217亿元，比2006年增加近301亿元，而此前三年的营业收入额增幅均在160亿元左右。

　　化工行业离不开“节能减排”政策影响，该行业整合不可避免，拥有成本技术优势的公司业绩增长无忧。

　　机械设备周期性减弱

　　机械设备行业已有28家上市公司披露了年报。28家上市公司营业收入增长在2006-2007年出现加速态势。此前每年的营业收入增加额均在55亿元左右，但2006年增加了98亿元，2007年增加了122亿元。

　　机械设备行业与固定资产投资有高度的相关性。而迅猛的出口增长也将使工程机械上市公司业绩增长的周期性波动减弱，工程机械有望持续5-10年的快速增长。

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　　4年考察：8家公司表现突出

　　理财周报重点考察了已经公布年报的300多家上市公司，若从2004年起统计，连续4年实现主营业务收入稳步增长的公司共有176家，其中8家公司表现突出。

　　金风科技近3年增长均翻倍

　　在已披露年报的27家机械设备类上市公司中，只有金风科技和华仪电气两家上市公司2007年营业收入增长率达到了上年的一倍。金风科技近3年营业收入增长率均在100%以上，其中2006年的营业收入更是2005年的两倍多。金风科技是国内最大的风力发电机组整机制造商，产品近三年的国内市场占有率都在80%以上。

　　烟台万华连续4年增55

　　%49家已披露年报的化工类上市公司中，32家公司以连续4年稳步增长的营业收入成为亮点。烟台万华连续4年的年度营业收入增长率都在55%左右。MDI是该公司最具竞争优势的产品。

　　长力股份同比增长3倍

　　黑色金属行业已有11家上市公司披露年报，它们都连续4年实现了主营业务的增长，体现出行业的整体实力。长力股份除了2005年受行业景气度影响，导致营业收入增长率只有19%以外，2004年、2006年和2007年均实现了80%以上的增长。2007年的增长率更高达321%，显示出强劲的实力。

　　双鹭药业实现62%跨越增长

　　在已披露年报的29家医药生物上市公司中，14家公司主营业务收入实现稳步增长。双鹭药业2004-2006年的主营业务收入增长率均在27%左右，2007年更以62.55%的跨越式增长展示其稳健成长性。

　　南山铝业同比增长1.81倍

　　除了方大炭素2006年营业收入比上年有所下降，其余11家公布年报有色金属上市公司主营业务收入均逐年攀高。南山铝业连续4年主营业务增长最快，去年主营业务收入增长1.81倍。

　　保利地产连续4年增超50

　　%房地产行业已披露年报的上市公司虽有35家，但真正能实现连续4年稳步增长的公司只有5家。保利地产连续4年实现平稳增长。近4年的年增长率分别为：150%、51%、71%和101%。

　　来源：理财周报

　　毛利率爬坡：从25.73%至28.5%后观察一季度

　　毛利率是什么？

　　你一家去年毛收入20万，开销14万，结余6万；而今年毛收入只有15万，开销10万，结余5万。怎么办？不用担心，很可能你的生活质量在提高，因为你家的毛利率从30%提高到了33.33%。

　　毛利率对上市公司的意义，同样如此，它能最核心地反映一家公司的盈利水准。我们研究发现，2007年上市公司毛利率普遍有所提高，越靠近成本端的行业毛利率越高。

　　整体毛利率上扬

　　沪深两市目前有343家上市公司发布了年报，其中毛利率超过50%的有37家，大部分公司毛利率都处在20%至50%之间，共有184家，只有4家上市公司毛利率为负。整体来说，上市公司2007年毛利率普遍比2006年有所提高，根据统计，已公布的343家公司2007年平均毛利率为28.5%，而其2006年的毛利率为25.73%，提高了2.77个百分点，而2005年的平均毛利率为23.18%。呈现出明显的上升通道。

　　虽然2007年整体毛利率较2006年稳定增长，但公司间的差距仍然十分巨大。在已公布数据的上市公司中，天宝股份、诺普信以100%的毛利率高居榜首，而最低的ST沧化2007年毛利率仅为-25.12%。

　　三条毛利通道中的行业前景

　　各行业中，医药生物行业无疑是盈利能力最强的，在毛利率最高的37家公司中，12家属于医药行业，其次是交通运输，共5家企业名列其中。而行业毛利率增长较快的则非农林牧渔莫属，其2006年行业平均毛利率为17.99%，2007年则迅速提高至24.87%，上涨幅度超过30%，轻工制造、化工、信息设备、商业贸易等行业平均毛利率增速也在25%以上。

　　相反，市场竞争较为激烈的电子元器件、采掘、纺织服装等行业平均毛利率则呈下降趋势，其中电子元器件毛利率下降幅度达到14.7%，为各行业中降速最快。而行业垄断较为突出的黑色金属、交通运输、公用事业、信息服务等行业毛利率则较为稳定。

　　公司毛利率的差异不但在行业间存在，同行业中不同公司的毛利率差距也比较大。在房地产行业中，海泰发展2007年毛利率仅为16.05%，而同行业的中华企业毛利率为59.51%，足足是前者的3倍多。同样的差距在信息服务行业表现更为明显，其中ST北巴2007年毛利率不过4%，而远望谷和石基信息则超过61%，盈利能力差距十分巨大。

　　找毛利率的四个取向

　　毛利率提高，不论如何总是逃不脱成本和价格两个砝码。但是中国独有的二元经济体又客观上给不少行业撑起了保护伞。从上述的数据分析中，我们能明显看出高毛利率或者稳定毛利率行业基本属于四类：

　　一是收益于今年的大宗资源品价格飞涨，毛利复苏。长江证券的相关研究报告表明，受益于价格变动的行业大都处于上游的“成本端”，具有稀缺性和“瓶颈制约性”，在价格变动中持续受益，且受益程度递增，对整个国民经济而言其实是“成本”。“上游行业中的煤炭、石油和天然气开采、有色和黑色金属采掘业以及农业是本轮价格的受益者。”长江证券分析师告诉理财周报记者。受益的不仅仅是“成本端”行业。

　　靠近上游的中游行业中，钢铁、造纸、化学基础原材料等行业拥有着较强的成本转移能力，通过相应的提价维持其市场地位，为年报贡献一个漂亮的毛利率。金岭矿业就是一个极好的例子，2005年该公司毛利率为28.78%，06年则迅速提高至51.21%，2007年则维持了51%的高毛利率。

　　但是，强硬的宏观调控和深广的影响，造成资源企业的局部价格囚笼，这主要涉及到资源品的加工行业，如石化、如不具备资源优势的钢铁制造企业，我们必须理性看待。

　　二是，通胀传导激起行业复苏。最为典型的，就是生物医药。2006年财报显示，备受舆论关注的房地产行业毛利率增幅雄居榜首，以煤炭为主的采掘业以及纺织业是紧随其后，分列二、三位。而这三个行业下滑，中游的医药、化工等行业跃起，表明价格传导的确已经跨入中游制造业，尤其是消费类制造工业，而上游资源行业短时间内确实遇到了政策天花板。实际上，数据显示，农林牧渔行业的毛利已经在开始复苏。

　　其中，身处化学基础原料业的澄星股份，通过逐步控制上游包括煤矿、磷矿、电力、黄磷等资源，形成完整的磷化工产业链。这样良好的上下游关系，使得公司拥有较强的议价能力和成本转嫁能力，2006年实现销售毛利率14%。

　　三是，垄断性行业。黑色金属、交通运输、公用事业、信息服务等行业毛利率则较为稳定。这已经再一次说明，垄断只能制造最差的服务和最没有危机感的企业。

　　四是，能有效规避成本的下游服务性行业。这集中在虚拟经济体行业，如通信服务、商业贸易等。

　　此外，长江证券分析师告诉理财周报记者，下游和中下游行业中的服装鞋帽制造业、家具制造业、电气设备制造业、建筑业等持续受损，并且2007年受损程度明显加重。较低的市场集中度和充分的市场竞争，使得这些行业表现出极低的成本转移能力，景气度持续下降。

　　相关上市公司的表现可以佐证这一切。服装制造业的ST远东，2007年半年报显示，公司服装产品业务的销售毛利率为-18.64%，家具制造业的S*ST光明，2006年毛利率仅为0.447%，数据一片惨烈。

　　客观看待毛利率

　　毛利率重要，重要不过真实成长。

　　毛利率最高的5家公司是天宝股份、诺普信、华侨股份、用友股份和恒瑞医药，毛利率分别为100%、100%、99.11%、88.89%和83.14%。对于2008年刚刚上市的天宝股份和诺普信而言，高毛利率不过是上年财务材料不全造成的偶然现象。排在第三名的华侨股份2006年毛利率不过3.6%，2007年则飙升至99.11%，增长幅度超过2587倍，究其原因，2007年完成的股改和资产注入功不可没。

　　相比于其他三家企业，用友软件和恒瑞医药的高毛利率更多地来源于经营方面的优势。用友软件拥有国内最大的企业软件研发中心，是中国市场占有率最高的管理软件厂商，而恒瑞制药则凭借强大的技术实力，是国内抗肿瘤药物的龙头企业。

　　不管是市场占有的优势，还是技术建立起的壁垒，都使上市公司获得了产品经营和定价的能力，这种能力也成为其高毛利率的根本原因。

　　来源：理财周报

　　营业利润下跌15%的密码：营运成本飞涨64.95

　　%持续一年多的业绩井喷，人们相信会持续更久。但大多数人都基本相信现实的时候，现实常常不相信大多数人。

　　在已公布年报的343家上市公司中，与2006年相比，2007年营业收入平均同比增长了54.38％，但营业利润却平均下跌了15.30％。到底是为什么呢？理财周报研究发现，秘密是：同期营业成本平均上涨了64.95％。

　　成本与主营收入、营业利润之间究竟交织着怎样的关系？

　　2007年成本增幅首次超越主营收

　　理财周报记者根据Wind数据统计发现，在已公布年报的343家上市公司中，2007年营业收入平均同比增长了54.38％，同期营业成本平均上涨了64.95％，与2006年相比，2007年营业利润平均下跌了15.30％。

　　在这343家上市公司中，有262家2007年营业利润同比呈正向增长，占比为76.38％，也就是说，在已公布年报的343家上市公司中，76.38％的公司去年营业利润都得到了增长。其中有86家上市公司2007年营业利润同比增长在100％以上，这86家公司平均营业利润同比增长率为942.67％，而同时，这86家公司的平均营业收入同比增长率为117.83％，平均成本同比增长率为116.07％。

　　这是中国资本市场建立来，营业成本增幅首次大幅超越主营收入，说明中国实体经济开始迈入高成本阶段，意味着较大规模的行业整合和产业升级换代的迫切到来。

　　26家公司成本翻番

　　想要让营业收入和利润同步增长，成本控制是其中一个最为关键的环节。在已发布年报的343家公司中，2007年营业成本同比平均上涨了64.95％，营业成本增长过快，是对公司利润增长的限制。2007年营业成本同比上涨50％以上的一共有76家，其中26家公司去年的营业成本比06年整整上涨了一倍以上。

　　去年同比营业成本增长率最高的前五家公司分别是*ST太光、ST丹科、万通地产、仁和药业和云南城投，营业成本同比增长率分别达到5888.69%、4102.32%、789.12%、763.25%和669.11%。其中*ST太光的主营成本100％来自电子产品，在营业收入同比增长946.98％的情况下，将近60倍的成本增加让其不堪重荷，导致营业利润同比下降了91.62％。而ST丹科的主营成本有98.53％来自工业，0.91％来自农业，去年农业和工业的涨价，让该公司的营业成本上涨了41倍，因此在营业收入同比增长34倍的情况下，该公司的营业利润仅增长了14倍。

　　无论从哪个角度看，一家公司的营业成本突然上升高达几倍甚至几十倍，都是极不安全的信号。

　　70％收入与利润正相关的原因

　　理财周报记者根据Wind数据统计得出，在343家已经公布年报的上市公司中，有241家营业收入与营业利润同比均呈正向增长，这241家公司的营业成本平均同比增长率为63.57％，所占比例达到70.47％。其中有21家公司主营业务收入同比增长率在100％以上，这21家公司的营业利润平均同比增长率为397.07％。

　　理财周报记者在对这些营业收入与利润同比正向增长的公司的分析中发现，这些公司的共同特点在于能够很好地控制成本和费用，如鑫富药业营业成本同比增长22.34％，营业收入同比则增长了119.76％，营业利润获得了24.5倍的增长；相同的还有远望谷、国脉科技、苏州高新等。2007年，苏州高新控股了新港、新创和永新置地3家在苏州很有实力的房地产开发公司，但主营成本却得到了很好的控制，去年同比仅增长了22.34％。另外，像卧龙地产、扬农化工等则受益于行业景气，利润与营业收入都得到较大增长。

　　而产品价格上涨也是让公司利润增长加快的原因。健康元主要经营保健品、药品、化妆品等，得益上述产品价格的上涨，公司2007年共实现营业利润11.68亿元，同比增长了10.47倍。在成本上也得到了很好的控制，公司的主营成本主要由药品和保健品构成，在去年营业收入达到25亿的情况下，成本仅同比上涨了17.14％。相同的还有亚宝药业等。让公司业绩得以稳定发展，公司治理完善也是其中一个原因，如美的电器等。

　　天相投顾的分析师王魏峰对理财周报记者表示，上市公司的营业收入与营业利润同比均呈正向增长，主要是因为其主营业务有较好的发展，并且所处行业景气度得到提升以及产品价格上涨等。“而且，这其中有很多是ST公司，去年ST公司大部分出现扭亏的现象，由于之前的基础较低，所以利润增长就显得特别快。还有一些ST公司在重组之后主营业务发生了较大的变化，所以主营收入也有了很大的增长。”王魏峰说。

　　40％公司利润反向增长的因由

　　理财周报记者统计发现，在已经发布年报的343家上市公司中，有138家上市公司去年的利润同比增长率低于营业收入同比增长率，也就是说，40.23％的公司营业收入与利润呈反向增长或不同步，而这138家公司的营业成本平均同比上涨了111.09％，远高于全部343家上市公司64.95％的增幅。

　　理财周报记者对这些公司分析发现，营业成本过高是导致这些公司利润增长跟不上主营业务收入的重要原因。以ST丹科为例，07年营业收入同比增长了34倍，但是营业利润却仅增长了14倍，原因就在于公司的营业成本同比增加了41倍之多，没能控制好成本，导致利润增长跟不上营业收入。类似的还有*ST太光、仁和药业、金丰投资等。

　　另外，产品价格下滑、毛利率低也可能拖累利润的增长。南宁糖业就是受到产品价格下滑的影响，导致利润与营业收入不同步。2007年实现营业收入31.36亿元，同比增长12.69％；利润总额为1.52亿元，同比下降32.54％。2007年初糖价延续2006年的下跌走势，全年糖价在3400元/吨?3900元/吨之间，比06年下滑了将近20％。在售糖价格下跌的情况下，原料收购成本却仍保持在260元/吨，致使公司制糖业务毛利率同比下降7.45％，因而导致公司去年在营业收入增长的情况下，利润却同比下降了32.54％。

　　王魏峰说，营业收入与营业利润增长不同步或者呈反向增长，主要有两个方面的原因。一是公司销售规模大，但是产品毛利率低，同时出现价格下降的情况，这可能会导致营业收入增长但是利润却下降。二是去年四季度以来，很多交叉持股的公司，由于在二级市场持有的有价证券市值出现缩水，导致公司在营业收入增长的情况下，利润受到影响出现下滑。

　　来源：理财周报

　　高度关注6只股票主营业务稳健的高增长预期

　　锡业股份（000960.SZ)

　　多个厂矿将于今年扩产

　　锡业股份全年共完成锡铅等金属总量、锡化工产品和锡材产品同比分别增加13.71%、51.92%和42.57，再加上产品涨价因素，主营业务收入同比增加19.85亿元。银河证券判断由于产量的扩张和锡价的高位运行，该公司的业绩增长将持续。由于供给约束的存在和未来锡需求超预期的可能，锡金属价格仍将在2008年维持高位。

　　2007年业务收入与利润结构中，锡材和锡化工产品的比例进一步提高，而锡深加工产品比锡锭的附加值更高，市场价格走势比较稳定。锡锭的毛利水平受锡价波动的影响很大，但锡价波动对深加工产品附加值部分影响较小。

　　该公司在2007年完成了可转债的发行工作，募集资金项目有望提前达产。目前大屯矿的扩产已完成，老厂矿扩产预计在2008年下半年完成，湖南郴州裕丰矿业的建设由于受湖南雪灾的影响将推后，预计将在2008年9月后才能投产。银河证券预计2008、2009年该公司自产锡矿分别为1.95万吨、2.1万吨金属锡。

　　银河证券指出，2007年该公司由于锡锭、铅锭及其他相关产品出口退税政策的变更损失在1.1亿左右。虽然2008年起锡锭将征收10%的出口关税，但该公司通过销售策略改变和成本降低等办法来减弱政策影响带来的损失，因此银河证券认为相对2007年此项政策变更不会大幅增加该公司的成本。

　　烟台万华（600309.SH)

　　MDI产能扩张毛利提高

　　烟台万华主要生产聚合MDI，2007年宁波子公司一期技改项目顺利完成，宁波MDI装置产能由16万吨/年扩展到24万吨/年，使得该公司2007年的全年产量达到33.74万吨，比2006年的25.2万吨增长了33.89%。

　　同时，由于上海联恒MDI装置的故障导致MDI市场供应紧张，使得国内MDI价格大幅上涨，产品价格的上升使该公司纯MDI和聚合MDI的毛利率分别上涨。宁波装置的顺利扩产以及产品毛利率的提高成为业绩保持高速增长的重要原因。

　　尽管在建筑用硬质泡沫物、器具、黏合剂和密封胶等旺盛需求的推动下，全球MDI市场需求仍保持着6%-7%的年增长速度，国内的需求也保持稳定增长，但到2008年整个亚太地区MDI的产能将扩大至80万吨以上，可以预见的是2008年的市场竞争将加剧。

　　虽然面临着激烈竞争的困境，中银国际仍认为烟台万华将在2008－2010年内保持强势的增长，这主要得益于烟台MDI项目的升级??年产量由12万吨提升至20万吨。

　　就成本而言，考虑到原油价格的攀升，中银预计该公司2008年MDI的生产成本将提高，毛利率将收窄至2008年的41.5%，预计2009年将进一步收窄至36%。但是新的高毛利产品的推出(如HMDI)将使得总体毛利率有望维持在相对较高的水平。

　　驰宏锌锗（600497.SH)

　　铅锌供应缺口保证公司业绩

　　驰宏锌锗以铅锌产品销售为主业，2007年营业收入、营业利润和净利润分别同比增长35.73%、36.17%和26.12%。该公司的业绩增长主要由于铅锌等产品产量和价格都有上涨，锌产品毛利率达到39.56%，铅产品毛利率达到33.24%，锗产品毛利率也有34.12%。

　　该公司2007年收购了呼伦贝尔、澳大利亚等多处矿产，将保障外购原料供给的持续、稳定。如果该公司在呼伦贝尔勘探出200万吨以上的铅锌储量，将促使业绩出现爆发性增长。

　　目前，未来全球精铅供应缺口依然存在，特别是国外大型铅矿受环保问题的制约，短期内还没有消除的迹象，铅消费的最大领域电动车蓄电池伴随国内汽车产业每年20%以上的增速，也给铅市场以强有力的支撑。

　　国内铅锌行业集中度是国内有色金属产业中处于比较低的水平，大型化是我国铅锌优势企业发展的方向。西南证券认为，控股股东所拥有的兰坪、澜沧、永昌、新立等铅锌资产未来如果注入驰宏锌锗，将使该公司进一步奠定其有别于其他同业的资源优势，创造非常有利的竞争优势和盈利能力。

　　不过，考虑到驰宏锌锗主营收入的80%以上来自于铅锌产品，而2008年铅锌产能没有扩张，产量保持稳定。长城证券预计2008年的锌价仍维持低位平稳运行，该公司最大的潜在风险在于公司业绩对铅、锌价格比较敏感，如果铅锌价格未来大幅下跌将直接影响该公司业绩大幅下滑。

　　福耀玻璃（600660.SH)

　　三五年内产能提升一倍

　　福耀玻璃主产浮法玻璃和汽车玻璃，2008年初该公司正式进入丰田全球配套体系，从而成为全球八大汽车集团玻璃核心供应商。

　　目前该公司在主要汽车聚集地基本完成产能布局：广州基地于去年10月投产后更多供应国际OEM市场，福清基地转为供应国际维修市场；湖北基地预计于2008年底投产，届时上海基地将部分供应出口。在北京基地投产后，长春基地更多开拓俄罗斯市场。

　　该公司的生产基地拥有近万亩土地，在未来3年到5年内可通过技改把产能在1000万套基础上再提升1倍。基于原则暂停新项目扩张和以技改方式为主的战略导向，考虑到80%产能利用率和投产时间节奏，国泰君安预期2008年-2009年汽车玻璃销量分别为3520万、4584万方米，同比增长38%、30%。联合证券认为，福耀玻璃现有储备产能和渐进式扩产将能够满足公司未来几年市场高速增长的需求。

　　2007年公司海外OEM市场订单量约合130万套，国际市场占有率仅为2%，预计至2010年，福耀玻璃在国际汽车玻璃OEM市场的份额超过20%，包括中国市场在内，在全球OEM市场的份额则将达到30%，从而成为全球汽车玻璃OEM市场的新王者。

　　云天化（600096.SH)

　　多条生产线今年投产

　　云天化主要经营玻璃纤维、化工产品和商贸，2007年盈利增长17%，主要来源于玻璃纤维销量的增长以及贸易业务营业额的提高。得益于化肥行业的高景气度和玻璃纤维产品链的升级，预期该公司的毛利率将由2007年的24.6%提高至2008年的25.3%和2009年的25.5%。

　　2008年，云天化计划将玻璃纤维的年产能提高至38万吨，而中银国际预计其年销量将同比增长50%至34万吨。天安年产50万吨的合成氨项目以及内蒙古金新化工一期50万吨合成氨、80万吨尿素项目将为该公司未来三年的增长提供有力保障。该项目预计于近期投产，该公司2008年的合成氨产量有望达到15万吨左右。

　　云天化还将在重庆新建一条年产能2万吨的POM生产线，预计2008年POM的总销量将同比增长48%至4万吨。除此之外，该公司还正在开发一项7600万立方米的玻璃纤维布项目并且预计于2008年上半年投产。

　　中银国际预计，扩产将拉动云天化2008和2009年盈利同比增长39%和21%。因此，中银国际认为云天化将在2007－2009年内保持强劲的增长势头。

　　该公司短期风险在于天安项目煤气化装置开车不顺或长时间无法达产，对2008年的盈利增长产生负面影响。

　　金地集团（600383.SH)

　　项目储备可供未来四五年开发

　　金地集团2007年总资本与营业收入均在房地产行业中名列前茅，业绩增加来自于房地产业务结算面积的增加以及盈利能力的提高。目前，该公司的未结算建筑面积为1130.2万平米，其中2007年新增的面积就达到了504.5万平米，主要分布在珠三角、长三角和京津地区，占项目总储备的45%，可供未来4年至5年开发。

　　据兴业证券测算，除了天津国际广场、武汉京汉大道和南京板桥项目之外，其余项目毛利率均超过30%，金地集团项目整体仍保持了较高的盈利能力。

　　来源：理财周报 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。