光大证券：福晶科技 激光晶体细分市场龙头

　　公司在激光晶体领域竞争优势强，未来3年复合增长18%左右公司是LBO、BBO非线性光学晶体、Nd:YVO4激光晶体元器件以及Nd:YVO4＋KTP胶合晶体等产品的全球最大制造商。06年市场占有率分别达56%、30%、50%以上。公司在行业内长期保持着技术、规模、客户、品牌等优势，预计在未来较长时间仍将继续保持领先优势。未来行业有望保持15%左右的规模增长，由于行业整体规模限制，公司在未来2年内仍将受制于行业规模及产能限制，预计复合增长率在18%左右。

　　LBO发展空间有限，其他业务决定公司未来发展速度公司目前收入一半来源于LBO，由于公司的技术专利壁垒及规模优势，公司长期以来在LBO市场具有很高的地位，竞争能力突出，毛利率高达80%以上。但由于该行业规模整体较小，未来的发展空间相对有限。公司未来将加强在Nd:YVO4激光晶体、胶合晶体等产品的市场拓展，该部分业务有望获得相对较快的发展，预计年增长在25%左右。此外，公司还计划向激光光学元器件激光腔镜、棱镜等产品扩展，预计将在09年达产，届时将给公司带来新的增长点。

　　募投资金扩大现有产能近一倍，产业延伸将拖累整体毛利率水平公司募投资金项目将LBO、BBO产能扩大95%；Nd:YVO4产能扩大100%；Nd:YAG产能扩大280%；胶合晶体产能扩大400%左右。预计这些产能将在2010年释放。公司还将涉及下游激光光学元器件市场，产品包括激光腔镜、棱镜、透镜、波片、偏振器等。项目建设成后将有助于完善公司的一体化服务及供货能力，但该部分产品毛利率预计在30%左右，低于公司现有业务平均毛利率67%的水平。

　　公司合理价格12.2-14.4元预计公司07、08、09、10年复合营业收入增长率为25%左右，EPS分别为0.33、0.37、0.45、0.55元，净利润年复合增长率为18%。综合DCF、EVA、APV及相对估值，我们认为公司合理价格12.2-14.4元，相当于08年PE33-38倍的水平。

　　公司风险公司产品主要市场为美国，人民币的汇率风险影响较大。行业规模相对较小限制了公司的发展空间。专利保护到期短期对公司的利润水平影响较小，但长期来看可能会导致利润率水平的下降。

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