权证的价值和价格

　　在上周的本栏目里，我们对权证及其分类作了基本介绍。在当前的权证市场中，分离交易可转债分离出来的认购权证已成为市场的主角，但分离交易可转债权证的市场表现差别却很大，有的溢价率高达50%以上，比如深高CWB1、上汽CWB1；有的则处于长期的负溢价，比如云化CWB1、马钢CWB1。

本周，我们就通过对权证的价值和价格的介绍，来解释不同权证市场表现的内在原因。

　　权证的价值由内在价值和时间价值两部分组成，即权证价格=内在价值+时间价值。权证内在价值是权证立即履约的价值。对于认购权证而言，为正股价格减去行权价格；对于认沽权证而言，为行权价格减去正股价格。权证价值与内在价值两者之差为权证的时间价值。时间价值主要与权证存续期的长短及正股价格的波幅有关。一方面，权证的时间价值随着权证到期日的临近而趋向于零，时间价值反映的是正股价格在到期日前向有利投资者的方向变动的概率；另一方面，正股价格波动幅度越大，则权证变为价内权证并能被执行的概率也就越大。即离权证到期日越远，正股价格波动幅度越大，那么行权时正股市价高（低）于认购（沽）权证行使价的概率就越大，权证持有人转让或行使权证时可获价差空间也就越大。

　　理论上来说，影响权证价值的具体因素主要包括标的资产价格、行权价格、标的资产价格波动率、剩余期限、无风险利率和红利政策等因素。其中，无风险利率和红利政策的影响相对有限。在认购权证中，权证价格与标的资产价格呈正相关关系，与行权价格呈负相关关系；在认沽权证中，权证价格与标的资产价格呈负相关关系，与行权价格呈现正相关关系。价格波动是权证定价模型中最重要的参数变量。标的资产价格变动幅度越大，买方赢利可能性就越大，卖方承担的风险也就越大，因此权证价格也就会越高。另外，某一特定权证在股票价格变动剧烈时会比在平稳时拥有较佳的增值机会，因此买方愿意支付较高的价格。在上述因素确定的情况下，可以通过Black-Scholes或其他理论模型计算出权证的理论价值。

　　权证的市场价格表现差别很大的原因就在于，权证的价格除了受其理论价值的影响外，还要受一些外在的因素影响。这些外在因素主要包括市场的供求状况、证券市场的整体气氛、资金的流向、心理因素、流通量等。最近上市的石化CWB1的不佳市场表现主要在于其高达30亿份的发行量。长期负溢价权证较差的市场表现原因在于其上市不久即经历了证券市场罕见的上涨行情，股票市场活跃，资金流向股票市场远远超过权证市场，这使得权证的涨幅滞后于标的股票，从而产生了长期的负溢价。当前震荡的市场行情使得权证的投资也相应比较困难，整体调整气氛抑制了权证的投资。当然，心理因素也是影响权证市场表现的一个重要因素，如果喜爱短线操作的投资者增加，权证的市场表现也会相应好转。

　　总的来说，投资者在投资权证前，一定要综合考虑各种影响权证市场表现的因素，基于权证内在的价值，合理判断权证的价格表现，选择有投资价值的权证品种。

　　（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。） 上海证券交易所投资者教育专栏

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