风萧萧兮 股市寒牛市一去兮 何日还

　　□晨报记者张佳

　　上证指数3700点亦告失守。昨日上证指数下跌151.15点，跌幅3.96%，报收3668.90点。当然，若以更能精确反映沪深A股所有流通股总体表现的中证流通指数来看，则昨日跌幅达5.64%，沪深两市上涨个股仅23家。

至此，从6124点高位下来，上证指数已经跌去40％，人们惊呼，沪深A股已经告别牛市了吗？

　　中小盘股补跌加剧恐慌

　　这几日，A股恐慌气氛迅速加剧。恐慌加剧，一方面股市总体跌幅甚大，自上周一至昨日不过7个交易日，中证流通已经重挫19.28%；另一方面，是前期较为抗跌的中小盘股加速补跌，使大幅亏损由以长线为主的基民蔓延至以短线交易为主的股民，进一步引发股民短线的恐慌性抛盘。

　　以上证指数看，1月15日迄今，本轮调整幅度已达31.72%。但若分类分析，1月15日至3月6日，主要的下跌先锋是权重股，代表权重股表现的中证100指数此期间下跌22.27%，高于同期中证流通指数14.14%的跌幅，而同期中小盘股则较为抗跌，不少个股甚至创出历史新高，代表中小盘股的中证500指数仅下跌4.06%。但是，3月7日起的这波跳水下跌行情中，中小盘股再也难以担当“抗跌英雄”的重任。3月7日至昨日，中证100指数下跌17.93%，中证500指数则重挫23.69%；其中周一周二两个交易日，中证500指数更以14.50%的跌幅和中证100指数7.66%的跌幅形成鲜明对比。中小盘股的重挫，使股民真正痛了，也使市场仅存的获利机会完全丧失，市场恐慌情绪自然大面积扩散。

　　动态市盈率再创新低

　　上周六本报《赢家周刊》封面稿指出，当时沪深300指数的动态市盈率已下降至27.60倍，虽然相比机构对未来利润增长水平已经大体相宜，但是在市场悲观情绪下，进一步降低至23倍市盈率，沪深300指数下跌15%亦不奇怪。不料仅仅两个交易日，沪深300指数便已然跌去了9.47%，沪深300指数的动态市盈率也进一步下跌至25倍左右。

　　一直以来，困扰A股的最大问题便是估值过高，尤其是与周边股市和同类新兴股市相比。但经过近期的重挫后，A股的高估值问题已经大有改观。根据Bloomberg的2008年预测市盈率数据，目前作为全球股市标杆指标的S&P500指数为13.28倍，恒生指数为13.79倍，恒生国企指数为12.17倍，印度敏感指数为17.82倍，日经225指数为14.03倍，巴西为11.50倍。虽然沪深300指数的2008年预测市盈率相较上述市场依然偏高，但是差距已大大缩小。

　　横向比较后，再看纵向比较。根据Wind资讯的统计，自2007年以来，沪深300指数大体在20倍市盈率至30倍市盈率之间徘徊，“5?30”后的两次底部均在20倍市盈率附近获得支撑，而去年10月及今年1月的高点亦在30倍市盈率附近遭遇压力。若2007年迄今沪深300指数的大格局未发生改变的话，那么目前沪深300指数的估值水平无疑已经临近底部。

　　经济拐点困扰投资者

　　当然，静态地谈估值是没有意义的，现在人们更关心的是经济前景。若经济出现拐点，即使市盈率跌到25倍也是没有投资价值的。而目前不少悲观论调认为牛市已经结束，熊市已经悄然降临，一个重要的依据也是认为经济将出现拐点。也许，温家宝总理昨日接受中外记者采访时坦言“今年恐怕是中国经济最困难的一年”，也加深了市场的忧患。

　　经济前景到底如何？首先，人们关心美国次级贷对美国经济的打击有多大，如果美国经济一旦步入衰退期，对中国经济也会直接构成影响。

　　诚然，本次次级贷危机其规模和拯救难度已经超过了1998年长期资本(LTCM)的那场危机，规模和影响已与上个世纪八十年代末的储蓄信贷协会(S&L)危机有得一比。就拯救次级贷影响下的美国经济，美联储常规的降低现金贴现窗利率、降息、以及近期创新性的PDCF、TSLF等救市举措目前来看似乎都收效甚微。但是，美联储或者说美国政府可做的绝不仅限于此，就像当年美国政府以国家担保形式发行5000亿美元40年期债券来化解当时的信贷危机，如今美国大可故伎重施。

　　更何况，中国经济毕竟并不完全受制于美国。正如温家宝总理在昨日记者招待会上所言，要使中国的经济继续保持平稳较快的发展，同时有效抑制通货膨胀，这就必须解决经济发展中的不稳定、不协调、不可持续的问题。温总理特别强调，目前最大的困难是物价过快上涨和通货膨胀的压力，隐藏的风险则是经济可能出现的波动，必须在这两者之间走出一条光明的道路。从温总理的上述评价中我们也可以看出，管理层目前首要担心的还是通货膨胀问题，至于经济是否出现拐点，仍只能算是隐藏的风险???目前就讨论拐点且按照拐点来判断股市，似乎有些操之过急。

　　虽然许多A股投资者已经对市场失去了信心，但是昨日亚洲股市和欧洲股市的反弹则提醒我们，美国经济乃至全球经济前景，也许没有我们以为的那么悲观。

　　在上证指数6000点就憧憬立马见高10000点，无疑是非理性的；但在A股受全球影响调整后的当下，就认为牛市已经结束，恐怕未尝不是另一种“非理性”。

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