软件行业:软件服务已成增长重心推荐4股

　　软件行业：软件服务已经成为增长的重心推荐4只股(广发证券惠毓伦)

　　软件行业增幅继续下降

　　我国软件行业市场由软件产品和系统集成与软件服务组成，2007年软件总收入5800亿元，同比增长20.8%，与2006年增长22.9%及2005年增长62.23%相比，继续下降，同时也低于2004年的31.25%的增幅。其中软件服务增幅最高，达到24.8%，增幅高于软件产品的22.5%和系统集成的16.0%的增长幅度。

　　软件服务领域已经成为行业的增长重心

　　我国软件行业市场由软件产品、系统集成与软件服务组成，近几年来，尽管软件产品在总收入中的比例仍高于50%，但从长期范围看，应处于逐步下降过程中。而软件服务收入增长幅度较大，成为增长最快的领域，2002年后的数据表明，我国软件增长的重心已经从软件产品逐步转移到软件服务领域。

　　增长较快的行业领域

　　2007年以来管理软件、电子政务、软件外包继续保持快速增长，金融行业应用公司业绩迅速复苏，3G已经逐步启动，提供系统集成和业务支撑系统的公司将获得较大的机会。

　　行业投资评级和配置

　　软件行业投资评级：持有

　　软件行业投资配置：用友软件、新大陆、东软股份、信雅达。

　　行业投资配置评级：买入：用友软件、新大陆、东软

　　股份持有：信雅达

　　尽管软件产业增幅出现下降，但巨大的市场需求和良好的政策环境，中国软件市场还将保持稳定的增长。

　　1、市场需求空间巨大，自主创新战略强化了软件产业先导地位

　　我国的GDP总量不断增加，目前位居全球第四，2007年底有望成为第三，通信设施、上网设备、上网人数、移动设备等信息化指标居世界前列作为全球最大的信息产品制造基地，中国拥有巨大的信息化、数字化应用市场，这些都为软件产业的发展提供了广阔的国内市场空间支持。

　　随着跨国公司向中国进行产业转移，全球500强的跨国公司几乎都已进入中国。传统行业的信息化改造，对应用软件提出了巨大的需求。

　　软件产业的自主创新能力和自主知识产权，决定着一个国家在世界上的话语权和国际竞争的主动权。随着经济全球化逐步深入，信息网络化趋势日益明显，技术、网络、业务以及社会、政治、文化互相融合的步伐进一步加快，软件业正在成为推动世界经济增长和知识传播应用的重要引擎，对人们的思维方式、生产方式和生活方式产生了并在继续产生着前所未有的深刻影响。软件领域的技术创新不但接连催生出能够引领社会潮流的新型产业，而且不断地推动着传统产业的优化与升级，把传统产业转变为朝阳产业。

　　2、国家为软件产业的发展营造了良好的政策和社会环境

　　根据"十一五"的规划，全社会将在科学发展观的统领和指引下，强化创新激励机制，加强知识产权保护，建立健全面向企业的创新社会化服务体系，发展创业风险投资，研究建立科技资源共享机制，实行支持企业创新的财税、金融和政府采购等政策，加快形成鼓励创新的市场环境和政策体系。

　　同时，随着国务院18号文件、47号文件的各种促进软件产业发展的政策进一步得到落实，必将极大地调动各部门、各地方政府和企业的积极性，共同为中国软件产业发展营造良好的政策与社会环境。

　　3、国家政策将更加有利于大型软件企业的发展

　　2006年起，信息产业部及相关部委陆续出台了《加快推进大公司战略》、《国家规划布局内重点软件企业认定管理办法》等有关政策，从税收和研发经费等方面都加大了对大型软件企业的支持力度，更加注重扶植优秀企业和鼓励本土企业的自主创新及国际化发展，这为中国软件企业做大做强创造了良好的政策环境。

　　国家发展和改革委员会牵头组织编制了《关于进一步鼓励软件与集成电路产业发展的若干政策》("新18号文件")，目前，"新18号文件"也已形成送审稿，正在征求各方面的意见。

　　"新18号文件"主要从七个方面对软件产业的发展制订了鼓励政策：税收、投融资、产业技术、软件出口、人才、知识产权保护、市场导向与监管。

　　税收政策包括对企业所得税、增值税、营业税、个人所得税、进口关税等税种的具体减免规定。投融资政策包含国家开发银行信贷支持、鼓励社会资金投入、支持企业上市、落实风险投资机制、实施灵活外汇管理政策方面的内容。产业技术政策明确国家通过加大财政支持力度、设立专项资金和研发中心、支持企业技术进步与产业升级等手段支持技术创新研发。软件出口政策运用根据软件出口合同提供贷款、设立软件出口促进中心、促进国际交流与合作等方式推动软件等关键信息产品出口。人才政策进一步鼓励了学历和非学历人才培养、规范了人才市场服务、加大了人才引进和培养力度。知识产权保护政策通过鼓励和资助国外知识产权申请、完善知识产权保护机制、加大软件著作权保护力度和打击盗版力度、推进软件正版化工作等政策推动知识产权战略的实施。市场导向与监管政策规定了重要领域软件的本土生产原则、强调要充分发挥软件行业协会的积极作用、明确通过政府首购方式鼓励软件产品创新和应用。

　　CCID预测，2005～2009年，中国软件市场将以19.8%的年均复合增长率增长，2009年的市场规模将达到11180.4亿元。从细分产品结构上来看，2005～2009年，应用软件市场将以21%的增长率快速增长，中间件将以27.8%的年均复合增长率保持较快的发展，而平台软件则以12.1%的增长率保持稳定增长。

　　(二)软硬融合推动软件产业的快速发展

　　目前，中国嵌入式软件产品主要有两大类，一类是接受委托加工的嵌入式软件产品，另一类是嵌入式系统软件，前者主要用于工业控制和智能仪器，后者主要用于通信设备。嵌入式软件的发展进一步推动了中国硬件产品不断软化，而软件产品技术的提升又拉动了制造业结构的快速调整。从中国通信产品发展情况看，2005年完成产品销售收入1289亿元，比2001年增加了1.5倍，其中软件产品的增值由原来的30%提高到50%，产品的技术性能由原来的单一通话发展到多媒体传输，其软件的研发水平也由原来的应用层发展到系统软件的开发，是中国软硬产品融合互动良性发展的典型。

　　2005年统计显示，中国嵌入式软件收入为468.1亿元，占全部软件业务收入的12%，其中接受委托加工的嵌入式软件收入166.6亿元，占嵌入式软件的33.2%。从2005年软件前100家企业排名情况看，前10家企业中以嵌入式软件为主的企业有6家，其软件收入占前100家企业的37%。

　　由此可见，中国嵌入式软件产品的应用与发展，体现了中国软件产业的特色，同时也形成了中国软件产业的优势，是今后中国软件产业发展的核心动力。

　　(三)软件行业集中度仍不高

　　根据信息产业部公布的全国软件销售收入和前100名最大销售收入软件公司数据计算，2001年我国软件行业销售收入绝对集中度CR4为14.57%，CR8为22.77%，2003年我国软件行业的销售收入绝对集中度CR4为12.87%，CR8为20%，2004年CR4为10.61%，CR8为17.20%，2005年CR4为9.02%，CR8为13.02%，2006年CR4为12.05%，CR8为15.15%。

　　数据表明，目前软件企业规模都较小，集中度较低，2006年我国软件百强企业的软件收入占到全国软件收入的23.5%，占全球软件收入的1.68%，行业还没有经过充分竞争，缺乏明显的主导企业；另一方面数据显示出近几年行业的绝对集中度不断下降后，2006年出现回升，这种回升能否持续还需要观察。根据对中国软件行业周期的分析，我们认为，经过前几年行业调整，目前软件行业有进入新的上升周期的迹象，目前数据还无法确认。

　　尽管整个行业的集中度较低，但软件产业区域集中度在不断提高，2007年全国内地软件收入超过100亿元的省市共有10个，分别是北京、广东、上海、江苏、浙江、山东、辽宁、陕西、福建和四川，10省市软件收入合计占全国软件收入的80%以上，而其余省市的软件收入占全国软件收入比重不到20%，软件产业的区域集中度进一步提高。从10个软件收入超过100亿元省市的地区分布来看，其中8个省市属于东部地区，只有陕西和四川省属于西部地区，东西部软件产业的差距相对2006年有一定的减少

　　(四)软件行业增幅继续下降，软件服务领域已经成为行业的增长重心

　　我国软件行业市场由软件产品和系统集成与软件服务组成，2007年软件总收入5800亿元，同比增长20.8%，与2006年增长22.9%及2005年增长62.23%相比，继续下降，同时也低于2004年的31.25%的增幅。其中软件服务增幅最高，达到24.8%，增幅高于软件产品的22.5%和系统集成的16.0%的增长幅度。

　　2006年下半年以来，我国软件产业发展速度开始回落，进入三季度，首次出现增速落后于制造业的现象，全年软件业发展速度为22.9%，低于制造业1个百分点。

　　目前我国软件产业总体规模偏低，主要原因：一是软件与硬件的融合发展水平不高，特别是基于整机制造业的嵌入式软件发展空间亟待新的拓展；二是软件外包能力仍需增强，特别是承接国内跨国公司以及传统行业的服务外包水平不高，影响了产业规模的扩张。

　　从软件构成看，软件产品收入比重继续下降，从长期范围看，软件产品的增长率已经处于历史较低水平，而系统集成和软件服务收入增长幅度较大，仍处于快速增长期，其中软件服务成为增长最快的领域。

　　2002年后的数据表明，我国软件增长的重心已经从软件产品逐步转移到软件服务领域。

　　2001年以前，软件产品和系统集成与服务在总销售额中的比例相对稳定，从2002年开始，出现大幅振荡。软件产业成熟国家发展历史表明，随着软件产业不断成熟，软件产品在总销售额中的比例将逐步下降，并趋于稳定。图3显示随着信息化改造领域不断拓展，软件产品和系统集成与服务在总销售额中的比例不断交替变化，表明尽管我国软件行业增长重心已经从软件产品逐步转移到软件服务领域，但总体上还没有摆脱建设期阶段。

　　二、增长较快的行业领域

　　(一)管理软件继续保持快速增长

　　2007年中国管理软件市场规模同比增长约18.50%，继续保持了稳定增长。2006年中国管理软件市场规模71.36亿元，比去年同期增长19.50%。

　　2006年前6月管理软件市场实现销售额27.35亿元，比去年同期增长24.32%，其中，ERP软件占有44.24%的份额，成为市场需求主体。在行业应用市场中，制造，金融，流通处主导地位，共占据了77.0%的市场份额，其中制造业仍然是ERP软件的主要应用市场，应用规模达15.14亿元，占56.3%市场，是主要的ERP软件应用市场，金融和流通市场份额分别10.9%、9.8%。

　　用友软件、SAP、金蝶软件和ORACLE仍处于该市场的前4位，它们的市场份额之和为36.0%。

　　我国有1100多万家企业，企业管理信息化建设为企业管理软件行业的发展创造了非常广阔的市场空间，加入WTO后也将要求我国企业按照国际规则开展商务活动，在企业管理运作上要和国际接轨，也将加大企业对管理软件的需求。今后几年内，本土化优势、技术上的后发优势和市场渠道优势将成为我国企业管理软件厂商进入该领域并获取较高成长性的竞争优势所在。管理软件竞争更趋激烈，管理软件提供商面临全面转型，传统的软件许可的商业模式正在面临着挑战，实现软件服务化、移动网络和基于互联网的软件服务模式将成为热点。互联网的飞速发展带动电子商务将快步发展，传统商务和电子商务并行、互补，跨国、跨区的B2B活动趋于活跃。用友、金蝶都成立了互联网应用方面的公司，开始挺进互联网。

　　金算盘更是彻底，几乎彻底转为互联网的公司。ERP系统将更趋于行业化应用。用一套ERP系统覆盖所有的行业，已经被证明不可能。各大ERP厂商将着重打造行业化版本。行业化版本将考虑功能修改的灵活性、分步实施时的软件结构、接口的开放性、数据转换和程序连接的方便性。

　　ERP软件企业方面，2006年ERP软件行业集中度进一步加大，不具有规模的、区域性的、后进入市场的ERP软件商，越来越难以为继。国内领先ERP软件公司都将产品功能、产品技术、产品线的完善，作为重要的工作。采取的举措包括对领先的管理理论、行业标杆企业的先进管理实践、国际化运作的方式等进行研究，用以升级ERP系统。领先的ERP软件企业设立专门机构进行管理理论和实践的研究。国际化的公司则将产品的行业化和本土化作为重要的产品策略，以贴近中国本土企业的需求。除产品外，营销网络和用户量，对处于成熟竞争阶段的ERP软件市场而言，非常重要。

　　那些建立了分支机构、渠道合作伙伴、用户群、客户口碑方面的优势的ERP软件厂商，其地位越来越巩固。ERP软件的内涵在不断扩展，大多公司的ERP产品已经或开始包含客户关系管理软件、供应链管理软件、协同管理软件的功能和模块。以下是中国市场上的主力ERP企业情况。

　　中国软件产品出口的主要特点有:一是一大批软件基地及骨干企业在国际交流与合作中取得快速发展。目前，中国已经形成了以六大软件产业出口基地为依托的软件出口群体，企业国际市场拓展经验不断丰富，技术研发能力不断提升，质量管理水平不断提高，进一步推动了中国软件产品出口的快速发展。二是具有自主知识产权的软件产品出口正在成为新的增长点，如广州中望CAD套装软件、方正排版处理系统、用友的企业管理软件等都是自主知识产权出口产品的代表。三是软件外包服务快速增长，市场份额不断扩大,由原来主要面向日本市场快速拓展到欧美市场,并且有进一步扩大的趋势。

　　2006年全年软件出口60.6亿美元，同比增长68.8%，摆脱了自2003年以来增幅振荡下滑的趋势，易观国际《2007年第1季度中国软件离岸外包市场数据监测》显示，软件离岸外包市场2007年第1季度为31.35亿元人民币，同比增长25.9%，环比增长5.56%。

　　CCID预测未来五年，我国软件外包将进入高速成长期，预计中国占全球软件外包市场的比重由2006年的3.0%提高到2011年的8.9%，未来五年将以42.8%的年均复合增长率高速增长。

　　目前国内软件外包的格局还没形成，仍处于发展的初期阶段，尽管东软集团公司占有外包市场最大份额，但还没有一家软件外包服务提供商能支配这个仍在发育的市场。

　　在经过多年的积累后，软件出口已具备快速发展的条件，国家在政策上进行了扶持和引导，并正在积极培育软件出口龙头企业，软件出口已经成为软件行业新的增长极，并有可能成为中国软件走向世界的突破口，未来几年软件出口将成为软件增长最快的领域之一。

　　2、软件外包领域

　　全球软件外包服务市场快速增长，赛迪顾问研究预测，到2011年，全球软件外包市场规模将达到950亿美元，年均复合增长率为14.6%。例如，日本许多大企业对于节约IT成本制定了严格计划，只有将开发和服务外包到国外，否则不可能实现大幅度降低成本的计划。未来五年，我国软件外包将进入高速成长期。中国占全球软件外包市场的比重在2003年为1.8%，经过几年的高速发展，2006年比重增长到3.0%，预计到2011年中国占全球软件外包市场的比重为8.9%。中国软件外包服务市场未来5年将以42.8%的年均复合增长率高速增长，市场规模持续扩张，到2011年中国软件外包服务市场规模将达到85亿美元，在国际市场上扮演更加重要的角色。

　　软件外包存在三大瓶颈──规模、人才和市场。规模方面，与世界级的公司相比，相关公司规模太小，很难获得大型的订单；人才方面，获得认证的高端人才比例较低；市场方面，目前60%以上的收入来自日本，主要是低价值应用软件开发外包业务，而欧美市场订单较少。另外，利润丰厚的软件设计外包业务比例较小，行业过度分散，也是中国软件外包产业目前存在的问题。

　　(三)电子政务保持稳定增长"十一五"期间，我国政府将从国民经济和社会发展中急待解决的问题入口，打破部门界限，梳理出相应的核心业务流，重点推进跨部门的综合应用，以政府的业务流为主线，规划电子政务系统。预计2008年，我国电子政务软件市场销售规模将达到127.8亿元，2006至2008年年均符合增长率将达到20.2%。

　　四、软件行业投资配置建议

　　基于对行业和快速增长领域的判断，我们认为25家软件类上市公司中，管理软件领域的龙头用友软件和软件出口的龙头东软股份具有较好的成长性和业绩稳定性，另外新大陆已经进入快速增长阶段，信雅达即将进入快速增长阶段，因此选择这四家公司作为行业投资配置样本。

　　(一)600588用友软件

　　1、战略转型将促进主营更快发展

　　公司制定了战略转型计划，由产品经营性公司向客户经营性公司转型，公司定位也从管理软件产品供应商定位为经营与管理信息化服务提供商。公司把分属在小型客户、中型客户到大型客户领域的客户分成4类，根据不同的类型客户采取不同的服务模式。

　　2、主营业务将继续稳步增长

　　U8保持稳步增长，NC和通系列产品保持快速增长，数据显示公司的ERP产品已经进入快速增长期，并将继续保持这个趋势。随着U9的推出，公司ERP产品的竞争力将继续加强。技术服务与培训和软件配套用品销售也保持快速增长。公司战略培植的移动商务业务进展顺利，将从2009年开始为公司贡献利润。

　　3、公司具有长期投资价值

　　根据我们的盈利预测，目前公司股价对应对应2008年PE为19.51倍、对应2009年PE为14.18倍，无论与国内同行业平均水平还是与同行业其它优秀公司相比，PE明显偏低。

　　公司2007年主营业务产生的净利润为每股0.95元，预计2008年为1.476元、2009年为2.215元，作为中国最大的独立软件公司，用友软件在同行业中具有独特的地位，可以获得高于行业的平均估值水平，因此我们认为公司主营业务至少可以获得50倍的PE。公司2008、2009年投资收益产生的每股利润1.306元和1.613元，将进一步增加公司的价值。

　　(二)600718东软股份

　　1、外包业务继续快速增长

　　2005年公司软件外包业务收入同比增长44.9%，软件外包占主营收入的比例为11.5%，而同期软件及系统集成业务同比增长8.8%，数字医疗业务收入同比增长10%，软件外包业务高速增长是公司主营业务增长的主要因素。

　　2006年公司的软件外包业务收入继续快速增长，软件外包业务实现收入5548万美元，同比增长60.90%，而软件和系统集成业务同比增长14.9%，软件外包占主营收入的比例上升到16.3%。

　　2007上半年，公司软件外包业务实现收入3478万美元，同比增长64%，继续保持快速增长。随着软件外包需求的强劲增长，公司获得了重大的发展机遇。

　　2、公司换股吸收合并东软集团后将进一步提升盈利能力

　　公司已经完成换股吸收合并东软集团的工作，集团软件外包的优质资产注入了上市公司。作为国内软件外包的龙头企业，在东软集团整体上市后，将进一步提升其盈利能力。

　　(三)000997新大陆

　　1、公司进入快速增长阶段，增发项目将快速提高公司盈利能力

　　公司主营各项业务进入稳定快速增长期，公司已经进入新的快速增长阶段。2007年公司主营收入增长39.38%，净利润同比增长108.55%。公司已经公布增发方案，增发后将快速提高公司盈利能力，单纯收购新大陆通信公司60%股权，将可使公司2008-2010年度的净利润分别增加2505万元、3160万元和3470万元。

　　2、自动识别业务进入快速增长阶段

　　公司自动识别国外业务继续保持快速增长，国内业务经过多年的培育，也进入快速增长阶段。农业部动物标识溯源系统设备已经开始交付，从公司公告的较大订单可以看出，其它领域的应用也在不断拓展中，国内应用市场启动已经明显加快。公司自动识别业务经过多年的研发、积累，目前产品已逐步放量，将进入快速增长阶段。

　　3、电子回执开始商业应用

　　电子回执在完成了市场探索阶段后，目前正在国内市场逐步推广，先后推出了国内第一张二维码电子电影票、二维码电子折扣券、二维码电子VIP。

　　2007年福建、广东、云南等地的实际商业应用表明，电子回执业务具有广阔商业应用前景，2006年实现了221万条流量，2007年已经产生了3664万条的规模流量，预计该业务将出现爆发性增长，成为公司增长最快的业务领域之一。

　　4、2007年将成为公司快速增长的一个起跑点

　　我们判断2007年将成为公司快速增长的一个起跑点，增发实施后将快速提高公司盈利能力，因此维持买入评级。

　　(四)600571信雅达

　　1、公司实施软件多元化的发展战略，主营战略布局基本完成

　　公司根据自身的基础与特色，制定了相关软件多元化的发展战略，形成了信雅达产品集群、系统集成、外包服务和环保科技四大领域，软件多元化以金融IT行业应用为主，包括银行、保险、证券等行业，同时产品也已经覆盖到交通、石油、教育、电力、司法等其它领域。环保产品主要涉及除尘领域。公司主营业务战略布局基本完成。

　　2、金融IT应用已经形成产品链公司在电子文档影像、电子政务、电子商务和信息安全等领域具有一定的技术优势，形成了OCR前的表单图像预处理和关键信息提取、数字水印识别、自主产权的密码算法、板卡通用呼叫中心平台等核心技术，推出和开发了工作流、文档管理系统、VPN、视频卡等产品，已经形成了产品链。

　　3、金融BPO业务完成探索进入规模发展阶段

　　公司依托其在金融行业多年的经验，目前已为国内银行、保险、证券、基金、税务、工商、国土资源、档案管理等领域及国外公司客户提供了BPO业务，公司在合肥、杭州、上海、大连、长沙等地设有数据处理中心，预计金融BPO业务具有较快增长潜力。

　　4、公司实际增长仍需观察确认，持有等待

　　尽管公司主营业务已经具备了快速发展的条件，但考虑到目前实际增长还未显现，收益水平还较低的情况，因此目前持有等待是较好的选择。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。