剔除十大权重股拖累大盘仅下跌20%

　　□周贵银

　　经过连续两天的反弹，上证综合指数重新站在了3800点上方，但是今天盘中创出的3516点新低着实让投资者心惊肉跳，从6124点到3516点，调整幅度高达42.59%，“熊市”迹象似乎越发明显。

然而，市场在“牛”还是“熊”的问题上尚存在很大分歧，通过上证综指内在结构的分析，尤其是十大权重股对指数的影响，我们发现下跌有些“蹊跷”。

　　前期市场中普遍存在这么一个观点，那就是中国石油的高调上市是导致股指大幅度调整的直接诱因。这反而给了我们一个崭新的视角，如果排除了几个权重股的影响，指数到底下跌了多少？根据上证综合指数的计算方法，股票的总市值越大，对指数的影响就越大。因此，当市值占比比较大的权重股下跌时会容易造成指数“失真”的可能。

　　由于2007年11月19日中国石油计入上证综合指数，上证综合指数的十大权重股前后发生了变化。现以2007年10月16日至11月16日和2007年11月19日至2008年3月20日两个时间段来分析权重股下跌对指数的影响。同时，由于权重股的比重处在变化中，以两个时间段的首尾两个交易日的平均值计算权重股的比重。

　　在第一个时间段，上证综合指数中的前十大权重股分别为：工商银行、中国银行、中国石化、中信银行、交通银行、中国联通、上港集团、中国人寿、宝钢股份、中国神华，共占比52.60%。通过计算，这期间，上证综合指数累计下跌713.81点，跌幅11.84％，其中十大权重股下跌导致的下跌点数和跌幅分别为119.37点和1.98％。在第二个时间段，上证综合指数的前十大权重股中增加了中国石油，剔除了中国神华，共占比55.47％。这期间，上证综合指数累计下跌1512.22点，跌幅28.45％，其中十大权重股下跌导致的下跌点数和跌幅分别为961.55点和18.09％。

　　综合而言，上证综合指数从2007年10月16日至2008年3月20日累计下跌2226.03点，其中十大权重股下跌导致的下跌点数为1080.92点。通过以上计算，可以发现，上证综合指数累计2200多点的跌幅，其中有近1100点是由于十大权重股的下跌导致的。如果不考虑十大权重股，目前的点位应该在5000点左右！也就是说，十大权重股外的绝大部分股票只下跌了20％！

　　这个结论带给我们两个疑问。第一，从6100点到5000点，不过20％的跌幅能说是牛市转熊吗？第二，权重股以外的大多数股票调整充分了吗？目前从估值角度来说，大盘蓝筹股的估值趋于合理已得到市场的普遍认同，调整幅度只有20％的绝大多数股票的估值是否已到了合理区间的确值得关注。如果说，中小盘股的估值已合理，那么在权重蓝筹股带动的反弹中，中小盘股将会一起上涨；如果权重股以外的绝大多数股票的调整还不充分，市场可能重新出现“二八”现象。因此，一切还是要看今后上市公司的业绩变化，尤其时一季度业绩是否足以让我们产生足够好的预期。

　　（作者为上海智博方略总经理）

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