最坏的时期已经过去 大盘有望迎来阶段性上涨

　　长城证券 张勇

　　上周大盘探底回升，沪综指在下探至调整以来新低3516点后，地产、金融等蓝筹板块开始带领大盘震荡反弹，市场成交量也有明显放大。我们认为，目前影响国内A股市场的各种不利因素大部分已经消化，转暖迹象的出现预示阶段性反弹行情有望展开。

　　首先，从影响A股市场的估值因素分析，经过连续深幅下跌之后，沪深300指数08年动态市盈率已经下降到23倍左右，继续下跌空间有限，而从横向比较看，美国道琼斯指数08年动态市盈率为12.8倍，香港恒生指数为14.3倍，印度孟买SENSEX30指数为18.6倍。如果考虑到上市公司20％的增长，目前的估值水平已经基本合理。当然，估值水平并不能成为判断大盘是否见底的唯一标准，如果投资者预期上市公司业绩增速下滑甚至出现负增长，市场将有可能继续向下寻找新的估值水平。另外，目前的A股市场的情绪化比较浓厚，“跌可能跌过头，涨也可能涨过头”，但整体来看，大盘将会在合理的估值区间内波动，不可能长时间脱离合理估值水平。

　　其次，从调控压力释放的角度分析，上周宣布上调存款准备金率以及美联储连续降息之后，国内短期加息预期减弱，这有利于缓解投资者对严厉宏观调控措施的担忧。虽然2月份CPI高达8.7％，但这主要是因为去年同期基数较低以及受国内雪灾等因素的影响，最近商品期货市场已经开始调头向下，缓解了CPI继续上行的压力。从美国利率政策看，为防止次贷危机继续恶化及美国经济陷入衰退，美国联邦储备委员会18日决定，再次大幅下调基准利率，即商业银行间隔夜拆借利率0．75个百分点，由原来的3．0％降至2．25％，连续降息措施继续扩大中美利差。综合以上因素，我们认为，短期内央行加息的可能性并不大，政策调控预期的转暖有望给本周市场带来一定的做多信心。

　　第三，从流动性因素考虑，证监会已经连续数周批准新基金发行，虽然新基金发行出现滞销，但累积效应不能被忽视，不断发行的新基金仍然是市场增量资金的重要来源。同时，随着大盘蓝筹股的企稳，老基金赎回压力也将有所减轻，这有利于资金供求压力的缓解。限售股解禁方面，2、3月份的解禁高峰期已经基本结束，套现压力和投资者的心理压力也会有所降低，资金供求关系将逐步转向缓和，有利于大盘的止跌回升。

　　在投资策略上，我们建议投资者继续关注低市盈率品种，包括银行、地产、钢铁等行业，经过股价的大幅下跌，上述品种具备了阶段性的投资机会，尤其是招商银行、万科A、武钢股份这些行业龙头股，随着一季报的公布，蓝筹股可能会迎来反弹良机。而对于近期市场的另一主线，即创投、奥运、节能减排等题材股，投资者应该采用趋势投资策略，适度介入，不可盲目重仓操作。