深发展A：业务创新　业绩可期

　　公司是孕育中的细分市场龙头，精心构建的业务模式已体现出竞争优势。3月19日，深发展发布2007年年报，该行去年实现净利润26.5亿元，符合之前公司预增公告的。由于追溯调高了2006年的净利润8.37%，因此净利润增速有所调低至87.7%，低于此前预告的103%，但无实质性影响。

　　2007年，深发展的贸易融资业务取得了十分显著的增速。贸易融资客户数量增长了52.2%，贸易融资授信余额增长38.92%，占全行公司贷款的占比比2006年大幅提高了4.66个百分点。相比于规模扩张，我们更看重深发展在贸易融资业务上的独特经营思路和创新优势。该行在供应链金融模式的推行上走在全国银行业前列，经过3年经营，供应链金融业务体系已经基本成形。在产品上，2007年深发展推出了出口应收帐款池、出口发票池融资、出口退税池等，完成了贸易融资业务电子平台的上线，贸易融资服务功能和投放渠道都有明显的增强和提升。

　　目前，该行的贸易融资业务主要集中于钢铁有色、汽车和能源化工三大领域，客户群以中小客户为主，业务量占比达到84.9%。同时，其业务范围以国内为主。这一点有助于降低外贸进出口增速下滑可能带来的风险。

　　我们认为，这一业务模式能够为深发展带来稳定的融资利息和结算等手续费收入。贸易融资以真实商业交易为基础，自身具有自偿性，再加上银行深度掌控企业物流、资金流、信息流，因此风险的可控性较强。

　　2007年，深发展的贸易融资和零售理财两大战略性业务都有显著的成长。贸易融资方面，该行的供应链金融业务体系已经拥有较强的产品支撑和合理的盈利模式，2007年贸易融资授信余额增长38.92%。零售业务方面，受益于资本市场的繁荣，该行的个人贷款规模增长63.3%，信用卡新发卡量增长4.2倍。在零售领域同业竞争不断趋于激化的背景下，该行的相对竞争态势有所改善，较为难得。

　　困扰该行发展的两大障碍已经基本克服：

　　核心资本充足率已达到监管要求。在第一批认股权证行权的基础上，该行2007年的核心资本充足率已经达到5.77%。预计随着2008年第二批认股权证的行权、70元次级债券和80亿元混合债券的发行，即使向宝钢的增发失败，2008年底该行的核心资本充足率和资本充足率也将达到5.82%和11.59%，足以满足日常经营需要。同时，2007年该行不良贷款处置力度明显加大。从拨备充足率来看，该行的拨备覆盖已经提供了较高的安全边际。

　　盈利预测、风险提示和投资建议：

　　预测2008-2010年深发展的净利润增速分别达到54.2%、23.2%和27.0%，对应的EPS为1.62、2.00和2.54元。风险因素方面，若房地产市场的调整若超出预期，可能对银行经营构成明显负面影响。此外央行的宏观调控，以及存款从活期向定期的迁移，都可能对银行利润造成负面影响。继续给予其13倍P/PPOP，维持6月目标价位37.5元。维持“增持”评级。

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