东海证券：上海普天 地产价值值得关注

　　2005年初，上海普天确立了“三年内建设成为中国最大的行业电子机具制造商之一”经营目标，开始从传统的通信产品贸易商进行转型。其控股股东中国普天信息产业股份有限公司正在以通信系统、终端、通信配套、行业应用以及增值业务运营五大产业板块来逐步整合其旗下资产。上海普天应该是中国普天行业应用产业板块的整合平台。

　　上海普天在行业电子机具领域主要有四个产品：自动售检票系统（AFC）、税控收款机（POS）、二代证阅读器具和专业打印机及机芯。经3年的发展，以上产品在上海普天营业收入的占比为11.88％,2007年中报显示其销售额约为4千5百万，这距离其经营目标有着较大的差距。

　　行业电子机具通常采用政府主管部门行业资质准入管理，地方政府招标采购的市场模式。同时，行业电子机具的技术门槛较低，这导致区域市场保护普遍，市场竞争十分激烈。2007年中报显示，上海普天的自动检售票系统及二代证阅读器收入增长67.31%，但毛利从22.61％骤降到6.17%。POS机及打印机业务毛利率虽然仍保持在32.14％的较高水平，但营业收入减少了44.68％。从区域销售看，上海普天在上海地区取得了42％的收入增长，但其传统市场华东、华南及东北地区均出现了超过13％以上的较大萎缩。

　　08年3月4日，上海普天定向增发项目获得管理层批准。募集资金主要用于在上海奉贤区建立其行业电子机具基地，扩大其行业电子机具的产能。公司估计在2010年达产，可生产二代证阅读器40万部、打印机（机芯）93.6万只、打印机11万部、自动售检票机0.6万套、POS机1.5万部、税控收款机35万部、彩票POS机0.9万部，达产年将新增销售收入15.49亿元，税后利润1.67亿。我们认为，上海普天并未拥有以上产品的核心技术以形成有效的竞争优势，再加之目标市场区域保护壁垒普遍和竞争非常激烈的特点，上海普天给出其募集项目9.1%的销售净利率的预测过于乐观。

　　作为老牌央企，上海普天拥有一些优质的土地资源，如在徐汇区和浦东分别拥有100亩和32亩土地。公司以这些土地与部分存货作价，与中国普天、上海中誉（徐汇区国资委控股的投资公司）成了上海普天科创电子有限公司，三方股权比例分别为29.13％，25.87％和45％，由上海中誉负责开发建成电子科技园区。随着科技园从2008年逐步建成投入使用，这将为上海普天贡献较为丰厚的租金收入。上海普天的生产线将搬迁到上海奉贤区的普天行业电子机具基地（也称普天工业园），目前该基地有100亩土地，定向增发完成后，将扩大到300亩。届时，将有部分富裕厂房用于出租，亦可带来一定的租金收入。

　　中国普天在行业应用产业板块2006年的营收为4.53亿元，这些散布在中国普天各个子公司中，近期没有整合进上海普天的计划。

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