全球黄金供应分析

　　　平安期货侯书锋

　　黄金的供给包括矿产金、黄金矿产商对冲头寸的变动、央行售金和再生金。黄金的矿产量与其他商品相比具有两大难：一是黄金矿脉勘探难。目前，尚未被勘探的矿脉大多隐藏在崇山峻岭中，勘探难度很大，像已探明储量308吨的秦岭甘肃省甘南地区阳山金矿就耗时十年之久。

二是矿山建设难。一般小型矿山建设三年、中型矿山需五年左右，大型矿山则超过八年。基于以上两点，乐观估计黄金勘探及开采至少需要十年。按照2002年后黄金开采利润开始稳步增加起计算，预计黄金产量恐怕要到2012年以后才会出现有明显增加。

　　随着金价的上涨，黄金供应量还会受到矿产商减少对冲头寸的冲击。对冲头寸是指矿产商的卖出套期保值头寸，矿产商利用黄金期货等衍生品提前卖出未来的矿产，以保证生产利润的稳定。在金价低迷时期，矿产商持有大量的空头对冲头寸。当金价上涨时，矿产商为了从金价上涨中获得更多的利润，会逐步缩减其对冲头寸。例如，2007年金价暴涨时，全球矿产商就减少了420吨的对冲头寸。在世界黄金协会公布的黄金供需平衡表中，减少对冲头寸意味着黄金矿产总量的减少，所以矿产商的减少对冲行为已成为降低黄金供应量的主要因素之一。

　　2008年央行售金对黄金供应影响不大。 1999年黄金价格探至美盎司252美元的最低点，就是因为瑞士、英国和国际货币基金组织先后计划抛售黄金储备所致。为了稳定金价，1999年和2004年欧洲15国央行两次签署了华盛顿协议将每年的协议国央行售金总量限制在500吨以内，这使央行售金行为对金价的影响大为下降。但是即使这样，主要国家央行售金政策的变化仍会影响金价，像前期，传出国际货币基金组织计划抛金的消息就令金价出现剧烈震荡。

　　再生金是黄金供应中最不确定的因素。目前尚没有及时完备的再生金的数据公布，只是在世界黄金协会的季度报告中才有明确的数据，数据的延迟公布，使再生金供应量的变化对金价的影响有限。

　　近日，全球第二大黄金生产商纽蒙特矿业公司称，因产量受限和过去寻找新资源的投资不足，未来10年全球金矿产量将以每年1％至2％的速度下降。笔者认为至少在2009年9月华盛顿协议结束之前，全球黄金供应量保持下降趋势是可以预见的。再往后，则要看央行售金政策有无变化。