医药行业：行业成长可期待 推荐3只股 核心结论：
1、2007年年我国医药行业整体经营状况良好，工业生产总值、销售收入、净利润同比分别增长了20.95%、19.89%、45.86%，资本运营情况不断好转。
2、2008年政府的刚性支出将加大药品消费；
3、2008年医改的推进将大大提高优势医药企业的预期；
4、2007年是我国整个医药行业的恢复年，因此从资本市场角度看医药企业在这一年的主营业务和业绩应属于恢复性上涨，整体业绩处于正常范畴，同比增长不会超出太多预期，因此对2007年医药企业年报业绩不应过度预期。2008年随着政府支出和医改推进，药品需求和刚性支出将逐渐落实和体现于医药行业中。
5、随着我国整个医药产业的集中度不断提高，有创新能力、综合实力强的企业将在规范的竞争中脱颖而出，从医改中真正获益，取得长期发展的可能。重点推介上市公司：
康缘药业（600557）、
科华生物 （002022 ）和
复星医药（600196）
2007年我国医药行业整体经营状况良好，工业生产总值、销售收入、净利润同比分别增长了20.95%、19.89%、45.86%，资本运营情况不断好转。2007年作为医药行业的调整恢复年和回暖拐点，这一年里，我国医药经济在规范化的进程中稳步复苏，企业经济效益好转，产业集中度进一步提升。
行业的集中度不断提高，优势企业实力逐渐显现，前100强企业对利润的贡献已经达到了70%，产业集中度不断提高，行业向优质企业集中成为2007年医药经济呈现的主要特点。预测，2008年
中国医药经济将以医改为推动力，重回快速发展的轨道，医药工业总产值将超过7400亿元，同比增长20%。
政府的刚性支出将加大药品消费
2008年中国政府大幅增加卫生投入，中央财政的卫生支出达到了832亿元，加上去年留存的313亿元，中央财政可以用于卫生支出的达到1100亿元。
这和几年前相比，都是接近于数量级的上升。而且，中央投入的增加，必将带动地方政府的投入增加。
国家力推的“两个保险”是拉动现阶段和未来医药经济增长的根本因素，新农合、城镇居民医保覆盖和社区医疗的快速推进给了普药市场前所未有的信心。
以现在的缴费水平，新型农村合作医疗保险制度将带来每年约400亿元左右的新增药品市场；城镇居民基本医疗保险将带来每年约600多亿元的新增药品市场。两项保险在全面覆盖后将带来约1000亿元的新增药品支付能力，约占2006年医院和药店终端纯销收入3360亿元的三成左右。考虑到随着经济水平的提高，各地区的财政投入、个人缴费金额还有进一步增加的可能，药品市场的扩容效应将更加明显。
医药市场总量扩容的同时，用药结构将发生调整。目前，在“新农合”和城镇居民基本医疗保险制度下，病人自付的比例均在50%以上，考虑到低收入人群的价格承受能力，同一疾病的治疗药品中，中低价药品的需求将会提升。
医改的推进将大大提高优势医药企业的预期
2007年以来，国务院组织力量研究深化医药卫生体制改革问题，向社会征求意见。改革的目标是坚持公共医疗卫生的公益性质，建立基本医疗卫生制度，为群众提供安全、有效、方便、价廉的基本医疗卫生服务。因此，医疗体制改革将是一项长期的国策。
我国要逐步完善多层次医疗保障体系。到2008年底，要实现新型农村合作医疗基本覆盖到所有农村，并逐步提高筹资水平和报销比例。到2010年底，实现城镇职工基本医疗保险覆盖所有城镇从业人员，城镇居民基本医疗保险全面推开。
国家组建了16个部门参加的工作协调小组，就深化医药卫生体制改革问题进行了一年多广泛深入的调查研究，提出了改革的总体框架，两会后不久将面向社会广泛征求意见。
在医改背景的良好预期下，政策环境支持行业长期向好，医改带来的药品扩容、行业集中度的提高以及对研发创新型企业扶持的产业政策，将使优势企业获得良好的发展机遇。
投资建议：
2007年是我国整个医药行业的恢复年，因此从资本市场角度看医药企业在这一年的主营业务和业绩应属于恢复性上涨，整体业绩处于正常范畴，同比增长不会超出太多预期，因此对2007年医药企业年报业绩不会超预期增长。2008年随着政府支出和医改推进，药品需求和刚性支出将逐渐落实和体现于医药行业中。随着我国整个医药产业的集中度不断提高，有创新能力、综合实力强的企业将在规范的竞争中脱颖而出，从医改中真正获益，取得长期发展的可能。
重点推介上市公司：
康缘药业（600557）：中药现代化中的优势企业，丰富的优良产品储备和高速的内生成长性，将使企业具备长期投资价值；
科华生物（002022）：生物制药中的优良企业，海外市场的快速开拓，将引领公司步入成长的快车道；
复星医药（600196）：主营医药实业的投资，在整个医药行业将步入崭新发展阶段，公司将充分享受到行业发展带来的回报。(国海证券 陈东晓)
银行业：估值进入合理区间 推荐6只股 共 6 页 1 末页
银行业：估值进入合理区间 推荐6只股 核心结论：
截至2月末，M2同比增长17.48%，增幅比上年末高0.74个百分点，比上月末低1.46个百分点；M1同比增长19.20%，增幅比上年末低1.85个百分点，比上月末低1.52个百分点；M0同比增长5.96%，比上月末大幅下降25.25个百分点。我们看到国家紧缩政策的效力已慢慢显现出来，从最近几月的数据来看，M1和M2增速都呈下降趋势，且二者的剪刀敞口不断减小。我们预测3月份以后的CPI数据会有所回落，但依然会处于高位，央行会进一步控制货币供应。
人民币贷款同比增长15.73%，增幅比上年末低0.37个百分点，比上月末低1.01个百分点。人民币存款同比增长17.22%，比上月末高2.10个百分点。贷款增速回落在我们意料之中，而存款增速上升一方面原因是股市低迷大大降低了居民的投资欲望，一部分资金开始回流银行，使得存款大幅增加；另一方面春节前后的雪灾影响，使得很多企业生产停顿，预计投入使用的资金被迫滞留在银行，转变为存款。整个金融机构2月份的存贷比有所下降，预计3月份的存贷增速会趋于稳定，全年在严控信贷及股市低迷的背景下，整个金融机构存贷比将同比下降。
据国家已公布数据显示，1月份CPI价格指数上涨7.1%，2月份CPI更是上涨达到8.7%，创下12年单月历史新高。为了大力控制通货膨胀，国家依然会延续紧缩的货币政策。但以美国为首的海外经济已呈衰退征兆，中美利差已扩大至189个基点的背景下，央行会慎重使用加息等价格型工具。我们预计3月份的CPI数据依旧会在高位，央行为了控制通货膨胀在2季度至少会加息1－2次，且非对称加息可能性较大。
07年至今，存款准备金率上调12次之多。美国的不断降息预期致使央行不得不慎用利率工具，我们预计利率工具实施空间的减小导致未来央行会更多的使用数量化货币政策工具，目前整个金融机构存款准备金率已经创下新高15.5%，未来还有一定上升空间。
目前已有一半的上市银行公布其07年业绩情况，我们通过对比扣除非经常损益的净利润增速，发现
招商银行净利润增速最高为125.26%，其次是
兴业银行112.14%，
浦发银行为97.92%，而
深发展的净利润增速为88%，扣除非经常损益净利润增速达到94%，可谓发展迅猛。08年头两个月贷款报复性增长的情况下，加上有效税率的下降等利好因素，预计一季度净利润同比增速有望超过60%。
按3月24日的收盘价粗略计算，全年解禁股数大概为304.56亿股，解禁市值为4307.25亿元。一季度银行股总共解禁1831.62亿元，二季度即将解禁市值为1954.28亿元，为全年解禁的密集高峰期，尤其是
交通银行1317.69亿元的解禁市值更是占据了08年银行股解禁市值的31%，预计这对市场是个不小的压力。而今年资本市场的低迷和紧缩信贷环境使得部分小非出于资金套现需要，减持动力较强，会给市场以及公司股价带来一定压力。但是我们看好银行股可持续的发展潜力，如果解禁引发股价下挫，可以适当逢低建仓..目前，银行股的调整幅度较大，估值已存在一定的吸引力，部分成长性良好的股份制银行，如深发展、兴业、民生、招商、浦发等08年动态PE值已经下降到20倍以下，银行短线股价的调整给中期建仓提供了良机，可积极逢低增持。今年开始银行板块解禁股大量上市流通会给股价带来一定压力，但银行业整体业绩明确，净利润稳定增长，对于整体银行业我们给予“增持”的投资评级，逢低吸纳。给予深发展银行、招商银行、
民生银行、兴业银行、浦发银行、
工商银行“增持”的投资评级。
一、宏观经济环境和行业发展状况
1. M1与M2的增速下降，二者“剪刀差”缩小至1.72
%根据央行最新公布的2008年2月份金融数据显示，截至2月末，广义货币供应量(M2)余额为42.10万亿元,同比增长17.48%，增幅比上年末高0.74个百分点，比上月末低1.46个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.02万亿元,同比增长19.20%，增幅比上年末低1.85个百分点，比上月末低1.52个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.25万亿元,同比增长5.96%，比上月末大幅下降25.25个百分点。1-2月净投放现金2079亿元,同比少投放1476亿元。
国家的紧缩宏观政策的调控效果已经慢慢显现出来，从最近几月的数据来看，M1和M2增速都呈下降趋势，且二者的剪刀敞口不断减小。截至2月末，M1与M2的差值已经缩小至1.72％，较1月末的1.78%又下降0.06个百分点。
2月份货币供应增速下降是意料之中。08年1月份CPI指数创1997年以来的月度新高7.1%，而最新公布的2月份CPI指数又创下12年以来的月度新高8.7%，通胀压力之大可想而知。央行为了遏制通胀这只猛虎，必须控制货币供给，以防止结构性的物价上涨演变成全面的物价上涨。整个2月份，央行净回笼资金5410亿元，而春节长假过后的五周时间里，央行更是通过公开市场净回笼资金过万亿元，达到10030亿元，回笼力度之大历史罕见。此外，春节期间货币需求的缩减、外贸顺差的减少及信贷增速的降低也是2月份货币供应下降的重要因素。我们预测3月份以后的CPI数据会有所回落，但依然会处于高位，央行会进一步控制货币供应。
2.存款增速大幅提升，贷款增速小幅回落
人民币贷款同比增长15.73%。截至2月末，金融机构本外币各项贷款余额为29.05万亿元，同比增长17.05%。金融机构人民币各项贷款余额27.22万亿元，同比增长15.73%，增幅比上年末低0.37个百分点，比上月末低1.01个百分点。人民币存款同比增长17.22%。截至2月末，金融机构本外币各项存款余额为41.59万亿元，同比增长16.01%。金融机构人民币各项存款余额为40.49万亿元，同比增长17.22%，比上月末高2.10个百分点。
信贷增速的回落在我们的预期之中，1月份8036的新增贷款量不可能延续下去，历来每年1月份的贷款增量也是全年最高。08年信贷紧缩政策的严控限制了各家银行的放贷行为，而往年在年初时本着“早放贷、早收益”原则，各家银行都是极力放贷。2月份新增贷款为2434亿元，同比少增1704亿元，其中居民贷款只增加101亿元，同比少增767亿元，企业新增贷款也比去年同期少增936亿元。预计信贷投放的调控由季度改为月度后，贷款投放也将更为严格。这将严格考验各家银行的信贷结构调整水平。1－2月的贷款增量为10470亿元，，以08年3.63万亿元的贷款增量计算，已用去全年额度的28.84%。
资本市场的震荡导致存款增速大幅提升。当月人民币各项存款增加13351亿元，同比多增8045亿元。从分部门情况看：居民户存款增加9712亿元，同比多增600亿元；非金融性公司存款增加1290亿元，同比多增5019亿元(去年同期下降3729亿元)，财政存款增加1586亿元，同比多增1662亿元(去年同期下降76亿元)。我们分析一方面原因是股市低迷大大降低了居民的投资欲望，一部分资金开始回流银行，使得存款大幅增加；另一方面春节前后的雪灾影响，使得很多企业生产停顿，预计投入使用的资金被迫滞留在银行，转变为存款。
整个金融机构2月份的存贷比有所下降，目前已经大致回落到去年年末水平。这与2月份贷款增速下降，存款增速大幅上升的情况相符。预计3月份的存贷增速会趋于稳定，全年在严控信贷及股市低迷的背景下，整个金融机构存贷比将同比下降。
3.通胀压力将迫使央行2季度加息1－2次
据国家已公布数据显示，1月份CPI价格指数上涨7.1%，2月份CPI更是上涨达到8.7%，创下12年单月历史新高。为了大力控制通货膨胀，国家依然会延续紧缩的货币政策。但以美国为首的海外经济已呈衰退征兆，3月19日美国联邦储备理事会决定调降联邦基准利率75个基点至2.25%，同时下调贴现率75个基点至2.5%，至此中美利差再次扩大至189个基点。我国目前流动性过剩局面更多是国际资本涌入导致的，单纯加息或上调存款准备金率基本只能抽取金融体系尤其是银行本身的流动性，而在国内和国际利差大幅倒挂的情形下，不断的加息又会使更多的国际逐利资本涌入国内，流动性问题会进一步加重，这将迫使央行会慎重使用加息等价格型工具。我们预计3月份的CPI数据依旧会在高位，央行为了控制通货膨胀在2季度至少会加息1－2次，且非对称加息可能性较大。
07年至今，存款准备金率上调12次之多。美国的不断降息预期致使央行不得不慎用利率工具，我们预计利率工具实施空间的减小导致未来央行会更多的使用数量化货币政策工具，目前整个金融机构存款准备金率已经创下新高15.5%，未来还有一定上升空间。
07年连续上调存款准备金率、发行定向央票、重启特种存款等措施使金融机构的超额存款准备金率出现了快速下降。但在各家银行纷纷调整信贷结构、加大存款吸收力度下，我们看到整个金融机构的超额存款准备金率有所回升，从07年三季末的2.80%上升到3.50%；相应国有商业银行的超额存款准备金率也有所回升，从07年三季末的1.97%上升到2.00%；股份制商业银行的超额存款准备金率略有下降，07年末为3.70%，但依旧保持高于国有银行和行业的平均水平。
二、行业及公司重大信息
1.业已公布年报的上市银行07年业绩符合预期，净利润平均增幅在50%以上
目前已有一半的上市银行公布其07年业绩情况，净利润的普遍增速都在50%以上。而扣除非经常损益的净利润也许更能反映银行主营业务的发展情况，我们通过对比扣除非经常损益的净利润增速，发现已公布年报中招商银行净利润增速最高为125.26%，其次是兴业银行112.14%，浦发银行为97.92%，而深发展的净利润增速为88%，扣除非经常损益净利润增速达到94%，可谓发展迅猛。
尽管08年国家实行紧缩的货币政策，严格控制信贷增量，且面临全球金融行业遭受次贷危机的重创等不利因素影响，但同时也要注意到，我国正处在人民币不断升值、经济高速增长的时期，国家立志扩大内需，而银行业直接受益，我们依然看好银行业未来几年内的发展潜力，估计08年股份制银行能保持45%?50％以上的利润增速，大银行保持30％－35％以上，城商行在20%－25％左右。
08年头两个月贷款报复性增长的情况下，加上有效税率的下降等利好因素，预计一季度净利润同比增速有望超过60%。从年初以来贷款增长情况来看，"早放贷，早收益"模式将助推银行全年利润。即使贷款规模依然受到严格控制，如此旺盛的贷款需求已经推高各家银行的贷款利率，很多银行的贷款利率都比基准利率上浮10%－20%，这些都将成为银行股业绩的重要推动因素。
2.从08年开始，银行股将面临较大的解禁压力
今年1月7日
中国银行12.857亿的战略配售股解禁开启了08年金融股解禁之门，2月5日兴业银行解禁32.79亿股，招商银行2月27日25.32亿股解禁上市。由于股改带来的限售股解禁压力自08年开始集中体现出来，在09年将达到解禁高峰。
按3月24日的收盘价粗略计算，全年解禁股数大概为304.56亿股，解禁市值为4307.25亿元。一季度银行股总共解禁1831.62亿元，二季度即将解禁市值为1954.28亿元，为全年解禁的密集高峰期，尤其是交通银行1317.69亿元的解禁市值更是占据了08年银行股解禁市值的31%。此外，08年2季度还将有工商银行(159.23亿元)、
中信银行(36.52亿元)、浦发银行(97.88亿元)、
华夏银行(70.39亿元)、深发展银行(77.59亿元)、民生银行(194.98亿元)6家银行限售股上市，预计这对市场是个不小的压力。而今年资本市场的低迷和紧缩信贷环境使得部分小非出于资金套现需要，减持动力较强，会给市场以及公司股价带来一定压力。但是我们看好银行股可持续的发展潜力，如果解禁引发股价下挫，可以适当逢低建仓。
3.部分银行为了补充资本金，今年也许会选择增发等融资途径
今年股市震荡加剧，自
中国平安公布再融资12亿股引发股市大幅下挫后，2月28日浦发银行公告为充实公司资本金公开增发不超过8亿股，使得大盘更是应声下跌。再融资已经成了市场的魔咒。而在市场不断扩容的情况下，再融资只不过是导火索而已。
目前我国银行的主要盈利模式还是以获得存贷利差的利息收入为主，中间业务等仍处于发展初期。此外，银行的加速扩张和国家的从紧政策已使部分银行的资本充足率下降，为了维持快速发展和资本充足率达标，银行只有选择融资。已披露年报中，我们发现资本充足率下降的有浦发银行(9.27%→9.15%)、华夏银行(8.28%→8.27%)、招商银行(11.39%→10.67%)，其中华夏银行虽然下降幅度不大，但是资本充足率已经逼近国家标准8%，融资欲望较强烈。
目前已经有浦发银行披露将公开增发不超过8亿股，民生银行将发行不超过150亿元的可分离交易式可转债，深发展计划发行不超过70亿元的次级债和不超过80亿元的混合资本债。再融资有利于上市银行未来的发展，充足公司资本金，增强抗风险能力，但对股价会产生一定压力。我们预计华夏银行等上市银行未来也许会存在一定融资需求。
三、重点上市公司市场表现及合理估值
1.银行板块市场表现
08年1季度股市震荡下行，银行股表现微弱于大盘，跌幅达30%。截至3月24日，浦发银行跌幅最深达42%，兴业银行次之39%，交通银行36％。民生银行(－19%)、中国银行(－24%)、
南京银行(－24%)、招商银行(－27%)相对抗跌。
2.重点公司估值
目前，银行股的调整幅度较大，估值已存在一定的吸引力，部分成长性良好的股份制银行，如深发展、兴业、民生、招商、浦发等08年动态PE值已经下降到20倍以下，银行短线股价的调整给中期建仓提供了良机，可积极逢低增持。今年开始银行板块解禁股大量上市流通会给股价带来一定压力，但银行业整体业绩明确，净利润稳定增长，对于整体银行业我们给予“增持”的投资评级，逢低吸纳。给予深发展银行、招商银行、民生银行、兴业银行、浦发银行、工商银行“增持”的投资评级。(冯伟国海证券)
零售业：提升行业渠道价值 推荐5只股 共 6 页首页 2 末页
零售业：提升行业渠道价值 推荐5只股 核心结论：
1、2007年全年国内社会消费品零售总额89210亿元，同比增速16.8%；重点流通企业零售额累计比增17.5%。分商品类别看，金银珠宝继续保持旺销态势，同比增长44.0%；家用电器及音像制品、体育娱乐用品零售额同比分别增长29.6%和23.7%，增幅位居二、三位。
2、通过四项先行指标得出：零售业作为内需型行业，是内需政策和温和通胀的最大受益者；消费者信心没有改变，消费升级仍将继续，零售业将继续受益；中国经济已越过刘易斯拐点，宏观因子已发生变化，08年消费尤其是国内消费需求必然担纲重任，国家必然会大力发展商业流通以提高社会生产效率。
3、百货尤其是高档消费类百货公司通过占据核心商圈，与畅销品牌建立战略联盟，提升渠道价值和产业链地位。
我们看好全国扩张战略中具有先发优势的
王府井。
4、家电连锁业作为无可争议的家用电器强势终端，正在成长为电子消费产品的渠道终端，重要程度日益增加，苏宁和国美的垄断格局导致行业进入壁垒较高。
5、城市化为超市业带来发展机遇，以
华联综超为代表的大型综超将获得超常规发展速度。
6、在强化农村流通基础设施建设的政策扶持背景下，
农产品批发市场具有广阔前景。农产品作为业内典型的稀缺资源型公司，经营模式不易简单复制，值得长期关注。
7、只有差异化定位准确和可快速扩张复制的上市公司才最有希望成为真正的民族商业龙头。维持王府井、
广州友谊、
苏宁电器、华联综超、农产品“增持”评级。
一、零售业动态及评论
1、中国零售业市场容量和增长潜力巨大
(1)近年社会消费品零售总额保持持续稳定增长，2000-2007年CAGR为8.2
%(2)据商务部市场运行司监测，千家重点零售企业各业态销售收入高速增长
据商务部市场运行调节司监测，2007年全年重点流通企业零售额累计同比增长17.5%。
分商品类别看，金银珠宝继续保持旺销态势，同比增长44.0%；家用电器及音像制品、体育娱乐用品零售额同比分别增长29.6%和23.7%，增幅位居二、三位；书报杂志、电子出版物及音像制品、五金电料增长较慢，同比增幅分别为4.3%、2.2%、1.0%。
从消费结构来看，2007年前三季度，零售指数同比增长率最高的前三位子业态和居民消费支出占比最多的三大类商品分别如图3、图4，部分解释了家用电器的家电连锁渠道终端以及服装、金银珠宝的主要终端之一百货业、快速消费品的主要渠道综合超市销售收入增长水平较高的原因；同时也部分解释了消费升级商品具有较强增长势头的原因：
按地区划分，城市消费品零售总额占据2/3强，随着城市化率的不断提高和居民可支配收入水平的上升，预计这一比例将逐渐加大；而中西部地区核心零售企业零售指数同比增长显著高于东部地区，显示中西部地区潜在市场巨大，随着经济的发展，中西部地区零售额有望继续高速增长。
2、消费政策积蓄行业能量，消费环境促进能量持续释放
(1)有利于零售业发展的政策导向
(2)通胀率、城市化率、人均GDP增长率、人均可支配收入增长率??零售业兴衰的重要先行指标(LeadingIndicator)
我们观察到，通胀率、城市化水平、人均GDP增长率、人均可支配收入与零售业各子业态的兴衰演变的相关度较高。为尽量避免用滞后现象和事件解释先发现象事件，我们试图用通胀率、人均GDP增长率、城市化率等几项指标，作为监测零售业的重要先行指标以及预判行业转折点的重要参考因素。其中，后三项指标可较好反映消费市场的容量和增长潜力。
从美国的数据可以借鉴到，1976－1982年的时间段美国CPI上涨迅速，80年达到最高值13.58%，同期零售业销售总额增速也随之带动。我国目前正在进入通胀中期阶段，在消费信心没有发生明显变化和传导实质的影响，中短期内，社会消费品零售总额仍会有较高增速。
我们观察到，2007年下半年以来，劳动力价格的增长及其引发的农村对基础消费品的需求增长，引发了中国的全面通胀，这一状况在短期内无法消除；食品价格不断上涨带来的通胀带动了名义社会消费零售总额迅速增长，进而推动零售企业销售收入大幅增长。预计通胀状况仍将持续并伴随通胀扩散，CPI和PPI增速差扩大使得利润向快速消费品、耐用消费品等下游行业转移，零售业作为强势渠道终端，必将获得实质性收益。
具体到细分业态，通涨对百货业最有利，原因在于百货业普遍采用“厂商联营”模式，高档服装、化妆品等商品价格温和上涨带来公司销售收入增加和毛利提升；对于超市业，通胀影响“中性偏有利”，原因在于超市业以“进销差价”为主要盈利模式，而快速消费品消费需求刚性的特点使得进货成本可有效向下传导。整体上我们认为，通胀环境下的CPI上涨对整个零售业利大于弊，尤为看好百货业。
Ⅱ.城市化率
我们在上篇报告中提到：“城市化水平的提高在深层次上促成零售业发展的重大机遇，现代零售业将从传统业态中攫取更多市场份额，一线城市郊区和二三线城市发展速度加快。”
根据历史地理学家葛剑雄的观点：改革初期的城市人口不足20%，现在的城市人口，即便从严格意义上衡量(慎重考虑县改市)也已近40%。根据联合国人口司预测，2025年城市化率将达到60%。我们认为，城市化导致的人口结构和购买意愿的改变将会推动零售需求持续繁荣；新消费主力的高消费倾向、个性化需求、价格敏感性低等特点促使零售业进一步细分。也正因为这一原因，在各种子业态中，由于品牌高档服装、化妆品等“奢侈品”的差异化特性定位，百货业的内生增长性要高于超市和家电连锁等其它业态。
当然，城市化进程无法避免供给成本水涨船高，主要表现在两方面：一，前面提到的劳动力成本明显上升；二，商业物业租金上涨成为影响零售业公司规模经营和盈利能力的首要因素。正因为如此，具体到上市公司，我们尤为关注渠道终端控制能力(产业链地位)、供应链建设水平、集约化管理能力、物业模式等几项具有核心竞争力的要素指标。
从人均GDP增长与零售业态的演变过程的相关程度来看，发达国家人均GDP增长是零售业各子业态演变的决定因素。从表2的角度看，由于我国大多数地区的当前人均GDP处于1000-3000美元之间(根据“十一五”规划，到2010年我国人均GDP达2400美元)，正是适合现代百货业高速发展的时期，再度证明我们尤为看好百货业的观点。2006年，我国最终消费率(总消费/GDP)仅为49.9％，远低于76％的世界平均水平，我国消费对经济增长的贡献率仍有很大的增长空间。
Ⅳ.人均可支配收入增长率
较高的持续的人均可支配收入增长率通常伴随消费者消费能力(收入水平、购买力)的不断提高和主力消费群的消费倾向的不断升级(产品质量提升、产品升级)，因此也可作为零售业先行指标之一。
根据国家统计局数据，2007年，城镇居民人均可支配收入实际增速创2002年以来新高，达12.2％；农村居民人均纯收入则以9.5％的实际增速创下20多年来新高。按照“十一五”规划，2010年我国城镇居民人均可支配收入将达13390元，农村居民人均纯收入达4150元。居民收入增长趋势将持续，消费升级仍将继续，跟消费升级相关的零售业业态将继续受益。
二、从零售业本质和价值体现的角度发掘行业投资主题
1、零售业的渠道本质和价值体现决定差异化定位是投资的主要标准T零售作为向终端消费者提供商品和服务的行业，提供的是渠道服务。从本质上讲，零售业的生存方式就是通过供应链建设，产生丰沛的现金流，以支撑企业的扩张，大大节约其财务费用。
我们认为，行业核心价值体现为“渠道价值”，其价值大小可用上游生产者和下游消费者的渠道依赖度衡量。产品供求关系将直接改变商业企业的渠道价值。从这个角度分析，我们对于各业态的筛选顺序是：百货业??家电连锁业??超市和农贸市场业。该判断的证据及理由见表3。
2、差异化经营??塑造只属于自己的、无法复制的品牌文化T我们认为，零售业的上市公司要想成长为世界级的企业，差异化定位和错位经营是根本。纵观世界级的著名品牌，无论是对于品牌还是品质，之所以具有超乎想象的客户忠诚度和众口一词的美誉度，关键正是在于其秉要执本的经营理念和貌似“简单”的文化理念。
前几年，一些企业追求快速发展四处出击，由于缺乏现代化的技术管理水平和内部管理水平，集约管理能力也在快速扩张中稀释。物理扩大的企业实际上并没有产生应有的化学效应，即没有形成有效的市场规模和产生相应的规模效益。
因此，从实际效果上看，在一个业态上作强，对提升企业价值的作用更立竿见影，更有可能赢得基业长青。只有研究透彻固定消费群的消费心理和消费趋势，才能塑造稳健并值得信赖的始终如一的公众形象，成为值得客户信赖并伴随一生的忠实朋友。企业应耐心和专心的寻找到最适合自己的消费群体，明确清晰的定位目标市场，在细分市场中逐步占领绝对优势的市场份额，公司的各种资源才能够集约化，形成合力。
综上，我们认为，高市场份额和客户忠诚度相辅相成，企业以品质铸造品牌，以品牌承载品质。一言以蔽之，公司的成功在于它可以藉品质和秉执，塑造只属于自己的、无法复制的品牌文化。
三、行业内上市公司2007年度业绩良好，2008年有望继续增长
2007年前三季度，零售类公司主营业务收入增长23.01%，快于去年同期17.42％的增速；净利润增长56.70%，也高于去年同期水平。鉴于四季度是零售业的销售旺季，预计2007年全年零售类上市公司销售额和净利润将继续大幅增长。
上篇报告中我们提到：“我们看好零售业长期发展趋势，原因在于：零售业作为内需型行业，是国家内需政策和温和通胀的最大受益者……整体看，零售行业上市公司平均净利润增幅大于平均收入增幅，内生增长是主要趋势。”尽管受美国经济衰退和国内紧缩信贷政策的影响，宏观因子发生了部分变化，我们依然坚定的认为：
2008年国内零售市场整体仍然乐观，消费者信心仍然没有发生转折性变化，预期2008年零售市场将保持两位数以上的增长；我们仍然看好商业零售企业，上市公司从前期的销售规模和渠道规模的外延式扩张阶段和业内并购整合阶段，正逐步向提高经营质量和协同效率的内涵式发展方向过渡，长期投资价值依然存在。尤其是一些龙头公司，正如当年美国人均GDP达到2000-3000美元后，消费领域产生了一批世界著名品牌企业，我们同样期待民族商业龙头企业的诞生。
以上判断的证据和理由如下：
1、中国经济已经越过“刘易斯拐点”，中国的二元经济伴随该拐点，呈现农村人口人均收入水平提高和他们对基础消费品需求大幅增长的现象；
2、居民收入持续提高，不管是名义收入还是实际收入，尤其是在考虑社保、医保、教育等改革因素后；
3、人口自然增长和城市化进程加快都将增加消费群基数；
4、由于国家的宏观政策因子发生了较大变化：紧缩信贷政策抑制了投资增速，美国经济衰退导致出口增速大幅下降，在这种情况下，2008年要使经济增速不致发生较大波动，消费尤其是国内消费需求必然担纲重任，国家必然会大力发展商业流通行业，以增加就业，提高社会生产效率。
四、重点上市公司评述
1、王府井 （600859 ）??逐步确立百货业第一民族品牌地位
随着百货业集中度大幅提升，未来3-5年时间内有望产生真正的全国性区域龙头。在稀缺的黄金商圈拥有众多门店和广泛品牌知名度的百货公司有望最大程度的受惠并掌握核心资源。王府井作为中华民族文化内涵和民族特征的载体，是内资百货业跨区域发展的先行者，门店网络价值凸显，行业整合能力逐渐提高。
1994-1996年北京主力门店由传统百货向现代百货转型：公司94年上市融资后，由于百盛、崇光百货、
新世界、中友等时尚百货商场涌入京城，使王府井百货经营面临挑战。公司开始努力调整商品定位，最终确立了中高端时尚百货的定位。品牌服装和化妆品的毛利率较高，多在25%以上，有的甚至高达40-50%。伴随着温和通胀和高消费倾向，无论从“价”还是从“量”上，都给王府井带来双轮驱动的高速增长。
公司从1996年开始异地扩张到2006年底，16家门店覆盖12个城市，其中12家门店处于A类商圈，经营面积44万平米。2007年公司销售额突破100亿元，已超过百盛集团。平销2.27万元/平米，高于百盛集团的1万元/平米。预计07-09年销售复合增长率26.7%。无论从门店数量还是经营面积都不如百盛集团，单店经营效率和平销率却都高于百盛，可见王府井成熟店的管理能力并不输给外资百货。目前除南宁店尚培育外，大多既有门店已盈利，开店成功率85%以上，显示了公司较强的选址与门店经营管理能力，以及较强的扩张能力。
预计2007年营收达到80亿元。其中营收超过15亿元的两家“明星店”分别为双安商场和成都店。预计2007年公司净利润2.4亿元，同比增长23.3%，净利润率2.4%，预计2007-2009年净利润复合增长率为37.9%。
预计2007年毛利率18%，与2006年基本持平。毛利率相对百盛21.9%的毛利率较低的原因在于：(1)联营模式是毛利率不高的本质原因。不同于外资百货的“买手模式”，王府井以“联营模式”为主，自营比率低，利润来源主要依靠租金或供应商利润提成。(2)从成本控制能力和供应链管理水平来看，管理效率有待加强；(3)商品结构定位较百盛稍弱，与品牌制造商和代理商的战略联盟有待进一步加强。公司已完成北京地区总部逐品牌逐品类的商品集采，正式替代了门店的采购功能。这种集中统一采购模式成熟后将推向全国，预计毛利率将进一步提升。
公司治理方面，集团公司有望加强对上市公司支持力度，比如将新项目在集团层面运作，成熟后注入上市公司，以有效降低业绩波动；或者有望通过引入外资，有助于公司完善管理层激励机制。
综上，王府井作为奥运经济的最大受益者，复制能力强，能大大缩短新门店培育期。公司敏锐的抓住了消费升级这一市场转折点，利用核心商圈拓展的先发优势，有效占领了中高端市场。在公司内外兼修的发展中，最有希望成长为百货业中的民族商业龙头。预计公司2008-2009年每股收益分别为0.93元和1.29元，对应公司2008年、2009年43倍和31倍的P/E。考虑到王府井除了百货主业外，还持有
北辰实业（601588）1.5亿股。按照11元/股计算，折合到每股价值为4元，实际价值并未高估，维持对600859王府井的“增持”评级。
2、广州友谊（000987）??国内上市百货公司中唯一的高端百货经营品牌，未来全国性扩张有望加速
2007年前三季度，公司销售净利率7.98%，同比增长2%，销售毛利率24.49%，同比增长23%。截至2007年第三季度，公司的ROE为14.45%。
作为国内上市公司中唯一以精品百货为主营的公司，我们认为公司将在奢侈品消费中受益。同时受益于今年1-2月份南方雪灾和留粤过年人数的增加，导致公司1-2月份销售情况超出市场预期。从1-2月份的销售情况看，环市店增长约25%，正佳店有超过40%的销售增长，时代店也有5%以上的增长，南宁店则保持了环比50%以上的增长，日均销售额达50万元。虽然三月份销售较为清淡，但仍可保持平稳趋势，预计一季度可保持25%以上的销售收入增长。
预计公司08年一季度增长态势将得到延续。主要源于：一方面，公司将继续扩大正佳店经营面积，预计08年春节后可增加约1500平米，同时公司将进一步提升正佳店商品档次，朝天河商圈最高档的百货门店定位。目前公司化妆品品牌Lancome、Sisley已进入正佳店，明年雅诗兰黛等品牌也会进入。而今年新开的南宁店目前经营情况较好，预计08年可实现平衡。另一方面，公司虽然在08年面临员工成本上调10%的压力，但是租赁门店租金将保持07年水平，略有提升。不确定性仍然是时代店，虽然时代店07年实现了一位数增长，但客流仍然没有提升，部分品牌商拟放弃时代店进入正佳店，势必影响时代店的发展。公司目前仍未最后确定对时代店的处理方式。但预计最差的情况下，时代店仍能维持07年经营水平。
综上，公司作为国内零售上市公司中唯一定位于高档百货的公司，布局广州、南宁市场，初步实现了跨区域扩张，未来全国性扩张有望加速，且一季度有超预期的业绩增长因素，加上灵活的激励计划有助于推动公司盈利能力的提高，08-09年盈利预测为0.98元和1.23元，分别对应08、09年28倍和23倍的P/E，维持000987广州友谊“增持”评级。
3、苏宁电器 （002024 ）??家电连锁业的强势终端
家电连锁业经过几年整合，国美、苏宁双寡头垄断格局基本形成。公司规模优势、核心竞争力、品牌价值和协同效应导致行业进入壁垒大大提高。未来行业内部整合将成业态主题，行业龙头通过新开门店和兼并收购，可获得超过行业平均发展速度的增长率。在此背景之下，公司强劲的扩张模式是其它零售企业所无法比拟的。
2007年公司营业总收入401.52亿元，同比增长53.48%，其中主营业务收入387亿元，同比增长55%，利润总额22.41亿元，同比增长95.33%，净利润14.66亿元，同比增长93.54%，每股收益1.02元，基本吻合预期。
近年来公司3C产品也出现了快速增长，2002-2007年销售复合增长率100%，预计2008-2009年3C产品销售额将保持50%左右的增速，占收入的比重将提高到30%左右，成为公司业绩增长的主要动力。
从这两年的净利润增长来看，苏宁比国美增长快，这是由于国美下力于行业并购，而并购后整合需要时间。苏宁而着重于自身开店，提高业绩较快。苏宁电器是家电零售连锁行业的龙头，将会受益于产业集中度的提高，今明两年仍将持续增长。
虽然受到钢价成本上涨影响，但考虑到家电用钢成本不到30%，因此钢价上涨20%，家电成本增加不超过6%。考虑到苏宁的“进销差价模式”和家电产品对价格变动敏感性不是很大的消费特点，成本可有效向终端消费者传导，预计最终对苏宁电器销售和利润的实质影响不大。
另外，为缓解成本压力，苏宁电器以重点城市、核心商圈、优质物业为标准，完成了上海远东店、武汉中南店、成都万年场店、南京大厂店等物业购置。公司有选择的购置优质物业，可以有效应对租金上升问题。
成本上升压力促使苏宁电器加大供应链建设。从国外经验看，美国零售商的利润很大部分来自于国际采购、国际运输和配送。先进的现代技术贯穿国际零售企业始终。目前，零售业是现代技术的最大买家之一。2001年美国零售业平均科技投资金额占销售收入的1.8%，到2004年该项费用上升到2.1%。信息化手段将是苏宁电器提高渠道效率的主要途径。2004年到2006年末，公司在信息系统和物流系统上累计投入约2.5亿元，2007年投入约1.3亿用于信息系统建设和物流系统建设。通过信息化建设首先内部流程的自动化、网络化，提高渠道运营效率，降低运营成本，将能有效缓解人力成本上升的压力，形成企业核心竞争力和强大的扩张能力。
综上，公司作为目前国内为数不多的世界250强零售企业，持续高速的扩张模式使其成为中国零售行业中最具活力企业的典型代表。在国内政策带动内需增长、居民收入不断增长拉动消费升级、城镇居民家电产品更新换代和农村居民新增购置等一系列因素的推动下，以及家电下乡政策对农村市场消费力的启动，都将推动家电销售连锁的持续发展。受益于股权激励，公司业绩将持续增长，公司仍有融资需求，能够形成与投资者之间的良性沟通，因此短期内现在股价仍有支撑。预计公司08、09年每股收益分别为1.75元和2.52元，分别对应08、09年32倍和23倍的市盈率，维持002024苏宁电器"增持"评级。
4、华联综超 （600361 ）??布局全国的超市业龙头
我们看好行业内具备竞争优势的龙头企业和区域龙头。A股上市的超市企业估值近似于香港上市的超市企业估值的两倍，我们认为，尽管有两地市场分割因素，但最主要的应该是市场对不同公司增长潜力的预期。华联综超是国内唯一一家成功实现全国开店的超市上市公司，潜在扩张性较强，可稀释较高估值。
综上，公司作为全国扩张型超市连锁企业龙头，增长稳健；集团整合带来资产注入预期；未来三年每年30-40%的增速稳健可期，预计08、09年公司业绩将会有较快增长。预计2007、2008年营业收入分别为89亿、111.3亿元，净利润分别为2亿、2.81亿，ROE分别为12.35%、15.48%。预计公司08、09年每股收益分别为0.78元和1.00元，分别对应08、09年27倍和21倍市盈率，维持公司"增持"评级。
5、农产品 （000061 ）??农贸批发行业中典型的稀缺资源型公司
独特经营理念，批发市场模式，是行业内典型的稀缺资源型公司，不容易被简单复制。
公司正在加快核心业务发展，构筑完善的全国性农产品批发市场网络体系，主业有望做大做强，业绩具有明确的长期可持续增长特性。
公司实施定向增发后将增加16多亿元的自有资金。定向增发的实施降低了公司的资产负债率(从54.22%降至39.6%)，每股净资产从3.85元提高至6.55元。
公司的平湖项目、南宁项目、沈阳项目和其他计划中的项目，都需要大量资金的投入，自有资金的大幅增加以及借款能力的提高，将从很大程度上缓解资金紧张局面，外延扩张的动作将更大，有利于公司全国战略布局的加速完善。
新的项目都有较高的收益预期，能够从整体上提升公司经营业绩。其中的平湖项目将在2009年产生收益，并将在一定阶段内左右公司的经营业绩。
业绩预增公告预计2007年度公司净利润同比增长200－250%。假设2008、2009年公司的核心业务收入增幅分别为50%和60%，同时相应新增固定资产投入分别为10亿、10亿，投资收益为4亿元和1亿元。按增发后股本计算，预计公司08、09年每股收益分别为0.95元和0.77元。对应08、09年25倍和30倍市盈率，维持公司"增持"评级。
三、投资建议
1、投资主线
由于零售行业公司市值普遍偏小，建议作为组合配置。
我们对上市公司的关注点主要在于：业态强大的生命力、存量资产注入的爆发性增长机会、公司内在管理能力和经营效率的持续提升。通过准确的差异化定位实现主业的长期成长和商业模式的快速复制，是我们评估零售业上市公司价值的主要标准。零售各个业态中，我们最为看好百货业，优选全国扩张型的行业龙头和差异化定位高端的公司；超市业中，华联综超属于优质公司，外延扩张快，虽然超市业竞争加剧，我们仍然看好华联综超的发展；家电连锁业中，苏宁电器内外兼修，与国美形成双寡头垄断格局，是家电和3C产品的强势终端；农贸批发市场中，农产品得益于其不易被复制的经营模式和资源的稀缺性，有望在全国战略布局中获得绝对龙头地位，公司价值被低估。
从价值判断角度，题材概念因素不是我们考虑的主要内容。虽然这些因素会改变股票的流动性，在短期内是利好因素。我们可以关注到，一些已上市公司积极再融资以做大做强(如
天音控股、苏宁电器、农产品等)。我们还观察到，近期零售业的并购也比较活跃，像国美电器收购永乐、大中、
三联商社。但是，零售业作为“国退民进”的行业，小公司大集团的企业相对较少，从资产角度，除了少数公司，大部分商业零售企业母公司的资产都已经在上市公司里，产业的扩大需要完全靠自己打拼或者去并购，很难通过母公司资产注入这一可靠捷径来完成。没有大央企导致的资产注入预期的缺乏，这是不足，但另一方面也少了干扰视线的因素，毕竟央企资产证券化投资者能自主把握的东西不多。也有一些零售公司存在整体上市、资产重组、引入战略投资者的预期，如王府井、
重庆百货、
银座股份，投资者可以长期关注。(栾雪飞国海证券)
汽车行业：行业维持平稳增长 推荐4只股 共 6 页首页 3 末页
汽车行业：行业维持平稳增长 推荐4只股 2008年开局平稳增长、价格战趋缓
2008年汽车行业开局平稳增长，1-2月份我国汽车产品生产148.21万辆，同比增长10.69%；销售152.26万辆，同比增长19.27%。2008年2月，国产汽车价格比上月上涨0.13%，比去年同期价格下降3.17%。零部件行业国产化率提高、发动机出口增速达到41.03%。
各细分行业在压力中表现出不同的增长机会
原材料价格的上涨、劳动力成本的上涨以及人民币对美元持续升值，使得国内汽车制造业外部环境日益严峻，行业重组的进程以及产品内部结构的升级推动各细分板块标新出不同的增长机会。
其中乘用车行业依赖于内需市场将保持平稳增长；重卡行业将受益于行业结构性升级的市场机会；大型客车行业在公交系统推行与旅游市场旺盛的推动下享有较高成长机会；而我国汽车行业的发展格局与成熟汽车市场的差距则提供了零部件行业更高的成长性。
风险提示
如果国内汽车用油在国际油价高居不下的情况下出现提价，那么汽车的用车成本将再次上升，最终会影响汽车市场的消费需求。
投资策略
鉴于行业的外部环境日趋严峻，行业内部整合以及产品结构升级会使得行业的整体增速放缓，我们调整行业评级为“持有”；但是鉴于行业处于成长阶段，我们密切关注行业在积极应对环境压力中不断寻找突破带来的成长机会。
重点推荐公司、
宇通客车：2008-2009年EPS分别为1.51元、1.39元，买入；
中国重汽：2008-2009年EPS分别为2.40元、2.73元，买入；
威孚高科：2008-2009年EPS分别为0.818元、1.436元，买入；
宁波华翔：2008-2009年EPS分别为1.231元、1.784元，买入。
一、2008年开局平稳增长、价格战趋缓
2008年汽车行业开局平稳增长，1-2月份我国汽车产品生产148.21万辆，同比增长10.69%；销售152.26万辆，同比增长19.27%。其中乘用车仍然是市场需求的主体，分别占总产销量的72.91%、75.60%，但是商用车增速略高于乘用车。从产销率来看，整个行业的产销率为102.72%，其中乘用车板块的产销率达到106.52%，商用车的产销率为92.52
%(一)乘用车市场好于预期，经济型车增长最为稳定
从乘用车各车型的增长结构来看，SUV市场仍然是保持高速的增长，产销量的增长比率达到42.75%、39.20%；MPV市场增长下滑比较明显，1-2月销售3.25万辆，同比仅增长1.53%，主要原因在于该板块市场较小，企业将重点转向其他板块，以集中精力应对市场竞争。从产销率的情况来看，乘用车板块除了SUV市场，其他各类车型产销率均高于100%，其中交叉型乘用车产销率达到109.40%。可见，乘用车市场2008年开局要好于预期。
按照乘用车排量大小来分析，排量在1L到1.6L的经济型车的增长最为稳定，2008年1-2月销量累计同比增长21.50%，增长速度仅比2007年下滑1.37个百分点。市场占有率由2007年底的47.44%上升到50.45%。
(二)重卡仍然是增长最快的板块
2008年1-2月份，商用车的增长幅度为21.26%，要略高于乘用车，主要是重卡行业仍保持较高的增长。2008年1-2月重卡累计销售7.77万辆，同比增长49.82%。主要原因在于目前投资带动的季节性消费趋势不再明显、钢材价格涨价刺激市场对产品涨价的预期以及国Ⅱ向国Ⅲ过渡刺激的提前消费。
整个卡车市场中卡的消费在逐渐萎缩，市场消费需求在向两端转移，轻卡销售也保持着22.76%的增长。
(三)大型客车行业仍保持较快增长
整个客车行业增长趋势趋缓，2008年1-2月销售5.16万辆，同比增长9.00%。从各类产品的增长结构来看，大型客车仍然保持较快的增长趋势，2008年1-2月累计销售6383辆，同比增长19.71%。2007年轻客产品由于出口市场的拓展，销售达到34.95万辆，同比增长20.97%，2008年初，轻客的销售增长明显放缓。
(四)整车产品价格竞争趋缓
由于成本压力的上升，使得汽车市场的价格战趋于缓和，推动该板块的产品将向高附加值产品转变，以寻求新的增长方式；而在商用车板块，作为生产资料，原材料涨价将一部份由产品市场价格上涨消化，商用车产品的市场涨价的空间高于乘用车。2008年2月，国产汽车价格比上月上涨0.13%，比去年同期价格下降3.17%。由于受生产资料价格上涨带动，乘用车价格仅比上月微降0.18%，但基本型乘用车价格环比上涨0.95%；商用车价格则由降转升，比上月整体上涨0.60%，其中客车价格环比上涨0.58%，载货汽车价格环比上涨0.92%。
(五)零部件国产化程度提高，高附加产品出口成长空间大
从零部件进出口情况来看，2008年1月份，进出口增速同比均出现下滑。在进口方面，发动机、车身及附件、轮胎都出现了负增长，其中发动机进口同比增速由去年的95.15%下降为-52.19%。我们认为主要原因在于我国汽车零部件的国产化程度在不断提高。
在出口方面，高附加值产品表现出较高的成长空间，2008年1月份，发动机产品出口增速达到41.03%，远高于去年同期的增长水平。表明我国在发动机领域的技术得到了进一步的提升。而其它零部件出口增速均不同程度的有所下滑，我们认为主要原因在于人民币升值带来的不利影响。并且随着美日等国汽车销量下滑，反倾销等贸易壁垒的频繁出现，我们认为，2008年零部件的出口增幅将有所放缓。
二、行业发展面临严峻的外部环境
(一)原材料价格上涨
随着以钢材为代表的原材料价格的上涨，行业成本控制的压力逐渐增大。2007年7月以来，钢材价格持续上涨。短期内，整车行业可以将一部份成本压力通过供应链转移或者内部控制消化，但是如果原材料持续涨价，内部控制以及市场不接受涨价的情况下，行业的利润空间将下滑。
(二)劳动力成本的上升
2007年以来，居民消费价格指数持续增长，2008年2月CPI达到8.1%。而根据中国社会科学院去年发布的企业蓝皮书《中国企业竞争力报告(2007)》显示，1990年～2005年，劳动者报酬占GDP的比重从53.4%降到41.2%，降低了12个百分点，劳动力价值长期被低估，那么，持续的物价上涨必然要推动劳动者的收入增长。劳动力成本的上升无疑将降低行业的利润空间。
(三)人民币汇率对美元持续上升
人民币对美元的持续升值，将对进口车市场有力，而对我国汽车产品出口市场产生较大的影响。
三、各细分板块将有不同的市场表现
面对严峻的市场竞争压力以及成本的上升，为了整合有限资源、实现规模化生产、降低生产成本以及物流成本，我国的汽车行业重组将加快进程。各细分板块将有不同的市场表现。
(一)乘用车市场需求仍然存在，保持平稳增长
2008年我国乘用市场的增幅将有所下降，但需求空间仍然很大。国内经济持续增长；二、三线城市消费的崛起；以及一线城市的换车高峰均将推动市场规模继续扩大。并且从产销率的情况来看，企业在排产计划上相对谨慎，将有效的避免乘用车市场的剧烈波动。因此，我们认为乘用车市场仍将保持平稳增长，但是竞争会更加激烈。
自主品牌将继续向1.6L及以上市场发展，同时，质量和技术含量将进一步提高；跨国公司在中国投入产品的力度和速度将进一步加快，尤其在小排量车型以及SUV上的投入。自主品牌在本轮竞争中面临的市场压力明显高于合资品牌。
(二)重卡行业在上半年持续高增长
重卡行业在经过2007年持续景气增长以后，2008年上半年将保持惯性增长，随后将呈现行业内部的结构性增长。主要原因在于：
(1)计重收费政策截至到2008年1月，我国高速公路实施计重收费的省、直辖市已达到20个，计重收费高速公路线路里程占全国高速公路里程的70%以上，预计到2010年，全国90%以上的高速公路、省级普通公路都将实施计重收费。2008年预计还有5~6个省市将推行计重收费，这样如果全国主要省市都实行了计重收费，将对重卡市场产生积极的推动作用。
(2)2008年7月1日将全面实施的国Ⅲ排放标准排放标准的切换将导致用户购车成本和使用成本的明显提升，因此提前消费的趋势在2008年上半年会表现明显，刺激重卡行业在第二季度继续保持高位增长。
(3)行业结构升级的内在规律提供市场成长机会截止到2007年底，全国重型汽车社会保有量达到220万辆规模，市场需求接近饱和，运力紧张的局面得到基本缓解。但是随着高速公路网络的完善以及现代物流业的高速发展，对重卡产品运输效率的要求逐步提高，同时，计重收费普及，收费方式改变，国Ⅲ实施、超载治理、油价高涨等一系列外在因素促使重型汽车的运行环境发生重大变化，推动了车辆更新步伐，适应新环境的重卡前景广阔，市场呼唤高效重卡。
(三)大型客车行业成长机会较大
随着燃油价格上涨、环保节能的压力增大，用车成本的增长，我们认为大型客车行业成长机会更大。从2008年1-2月份的销量数据显示，大型客车仍保持19.71%的增长速度，中型客车与轻型客车的增长速度分别为7.99%和7.52%。
那么，随着国家公交优先政策的实施；城际、省际间的长途运输随着国内高速公路网的建立将稳步上升；国内休假制度的调整，刺激短距离旅游的增长；旅游景区的环保压力以及游客量的增长将加快车型的更新换代；国内大型客车通过成本优势以及品牌奠定了良好的海外市场基础，我国的大型客车的更具成长机会。
(四)零部件行业具有更高的成长性
在中国汽车行业中，汽车整车与汽车零部件的规模是1：0.66，而这一比例在国外汽车发达国家为1：1.7。中国的汽车零部件行业面临着广阔的发展空间。
从目前我国零部件行业的发展格局来看，中小型零部件企业占据了7000多家中的84%，2007年，小型企业销售产值增速为48.87%，高出大型企业和中型企业的增速。由于这种小型企业主导的格局，也决定了我国零部件行业的成长空间巨大。中国汽车行业正给中小企业带来良好机会，中小企业如果不能够抓住机会做大作强，将来很有可能面临被市场淘汰的厄运。但是，我们有充分的理由认为，未来在他们当中将会继续有像万向、福耀这样的巨头出现。
从目前我国零部件企业的性质来分析，2007年，有74%的产值是由私人控股企业和外资控股企业所创造。私营企业由于机制灵活，能够迅速地适应市场，因此在汽车零部件市场占有重要的地位。外资控股企业，比如博世，由于掌握着不被国内企业掌握的先进的制造技术，外加上部分合资厂商强制延续原有的配套关系，因此外资企业在中国汽配行业也占据着重要地位。我们认为，随着内资整车厂商逐渐将零部件业务单独剥离出来，合资整车企业逐步扩大零部件的国产化比例，未来私人控股企业和外资控股企业在中国零部件市场的比例将继续扩大。
基于零部件行业的成长空间：第一，新增整车配套将会对汽车零部件工业形成一个线性拉动关系，即零部件行业将与汽车制造行业同步增长；第二，2007年末我国民用汽车保有量5697万辆，比上年末增长14.3%；若不包括其中的1468万辆三轮汽车和低速货车，则民用汽车保有量为4229万辆，增长26.7%。汽车保有量的激增带来的汽车零部件修理、更换的需求也将加速释放出来。第三，出口的带动。我们预计未来3年零配件行业增速将会维持在高于行业平均增速的水平。
四、风险提示
如果国内汽车用油在国际油价高居不下的情况下出现提价，那么汽车的用车成本将再次上升，最终会影响汽车市场的消费需求，从而影响国内汽车行业的增长。
五、投资策略
(一)行业评级
鉴于行业发展环境日益严峻，推动行业整合以及产品结构升级的同时，将使得行业的发展变缓，因此，调整行业评级为“持有”。
但是行业仍处于成长阶段，我们密切关注行业在积极应对环境压力中不断寻找突破带来的成长机会。整车板块我们仍然重点关注在产业链上有优势地位的龙头企业，以及具有成长机会的细分板块企业。在零部件板块，我们认为，投资者应该关注业内两类企业：一是议价能力强、行业内处于垄断地位的企业，比如
潍柴动力，
福耀玻璃，威孚高科，因为他们只要保持与行业同步增速便具有很高的成长性；二是目前垄断地位尚未形成，但是扩张能力很强，未来有望成为行业龙头的企业，我们推荐宁波华翔。
(二)重点关注公司
宇通客车 （600066 ）
2007年，公司大中型客车销量达到2.42万辆，同比增长41%；实现营业收入78亿元，同比增长57%。公司新产能的扩建，核心零部件的配套能力提升将保证公司业绩稳步提升。
公司是大中型客车行业的龙头企业，2007年公司的市场占有率达到20%。随着管理模式的升级，销售渠道的拓宽，公司在大中型客车市场的地位将进一步巩固。
2007年公司出口达到0.33万辆，实现海外收入11亿元。目前公司的海外市场主要包括俄罗斯、古巴、伊朗、中东、沙特阿拉伯、北非等。海外市场已经打开，公司计划未来两年出口量达到1万辆。
我们预计2008年，2009年的EPS为1.51元和1.39元。按照目前的股价，价值明显低估。我们给予“买入”评级。
风险提示：公司未来两年里的工作重点之一在于海外市场的拓展，目前公司的海外出口业务主要是以美元结算，虽然公司在签订合同的时候会采取相应的保值措施，但是人民币的持续升值将降低产品的出口竞争力，从而影响公司出口市场的表现。
中国重汽 （000951 ）
2008年1-2月份，公司销售近1万辆，同比增长30%。公司按照严格的订单式生产，进入3月以来，日产量达到400辆以上。
从长期来看，重卡市场的机会将来自于行业内部的结构升级。预计大吨位重卡产品保持15%左右的持续平稳增长。公司主要产品是14吨以上的重卡产品，是重卡行业的龙头企业。
2007年重汽集团出口13600辆，同比增长150%。2008年重汽集团计划生产12.5万辆，出口2.5万辆，预计2010年集团出口将达到总销量的1/3。
出口市场将重点放在俄罗斯、中东、东南亚以及非洲四大板块。
公司产品的自制率可以达到70%-80%。高自制率奠定了公司相对较高的利润空间。目前国内钢材价格的上涨引起的深加工零部件的涨价还未展现。行业提价以消化了成本上涨的压力。
我们预计，2008年，2009年的2.40元、2.73元，按照目前的股价，2008年动态市盈率为16.88、2009年为14.84，价值明显低估。我们给予“买入”的评级。
风险提示：如果原材料的持续涨价导致零部件全面涨价，并且市场无法消化企业的涨价，将给公司带来较大的成本压力。
威孚高科 （000581 ）
2008年，排放标准上升到国三，预计公司的参股公司博世汽车柴油系统公司将会在2008年7月份开始出现爆发性增长。
博世公司有望08年实现销售收入40亿元，09年70-80亿元，2010年达到100亿元。但我们认为，08年上半年重卡的超前消费可能使未来销售的实际情况与预计数有所差异，08年的销售收入可能低于公司预期。
2007年，公司共销售了110-120万套的欧二等产品，市场占有率达到了55%-60%。我们估计公司本部销售收入在2008年将会下滑30%左右。
但我们对公司本部业务中长期依然看好。
联合汽车电子对公司的收益贡献将会维持在5500-6000万元之间。
我们估计威孚力达未来3年将以30-50%增速高速发展。预计2008年该公司能够实现销售收入4.5亿元左右。
考虑到公司垄断性地位的特殊性，我们认为A股35倍的市盈率，B股18倍的市盈率是合理的，对应2008年目标价位分别为28.65元和14.73元。
我们给予威孚高科和
苏威孚B二者“买入”的评级。
宁波华翔 （002048 ）
2007年，汽车零部件业务实现销售收入13.13亿元，占公司总收入的52.5%，其中汽车内外饰件收入8.24亿元，占总的零部件业务62.8%。综合公司内生性增长和外延式扩张考虑，公司未来零部件业务可以实现30%以上的增速。
2007年，陆平改装车业务实现销售收入11.88亿元，占公司总收入的47.5%，营业收入比上年增长了243.53%。综合考虑传统军用车市场和新开发市场，公司未来该业务可以实现30%左右的增速。同时，根据公司“推进有条件的子公司进入资本市场”的示意，我们认为公司推动陆平公司上市的可能性比较大。
我们认为，公司是目前整个汽车配件行业未来成长性最好的公司之一。给予其09年30倍的市盈率，我们认为公司的合理价位应为36.93元，我们给予公司“买入”的评级。(广发证券 汤俊)
消费行业：寻找细分行业的机会 推荐6只股 共 6 页首页 4 末页
消费行业：寻找细分行业的机会 推荐6只股 市场广阔且有持久生命力
家庭耐用消费品是指在家庭中使用，生命周期从数年到数十年的产品，包括家电、家具、家居等类别。产品应用于家庭、办公室、酒店、机场等地方，市场广阔且有着持久生命力。
消费升级的民生需求
随着国内民众收入水平的提高和居住环境改善的追求，市场需求不断增加。同时，由于中高收入人群对生活品质的追求，中高档次产品的质量、功能、设计日益更受重视而价格敏感度下降。这为优势企业拓展市场和差异化竞争提供了良好机会。
持续增强的竞争优势
20多年的市场历练，国内企业的竞争力已从劳动力成本逐步提升到研发、管理、渠道等方面，从而进入微笑曲线的高附加值环节。
而且，我国已在珠三角、长三角、环渤海等地演化成产业生态圈，圈内形成积聚效应和梯级层次--零件供应商、整机制造商、渠道商，以及会展企业等。逐渐地，国内企业的单点优势演化为系统优势。
地产行业短期波动不影响家庭耐用消费品市场的长期前景
国内房地产市场正进入理性回归阶段，我们认为家居市场未来10年内仍富有成长潜力，理由是：经过20多年的发展，中国已成为世界经济的重要一极，并保持着较快增速；我国正发生着全球最快的城市化进程和家庭规模的不断小型化；家居环境日益受到重视。
以市场格局趋势为线索寻找投资机会
市场格局趋势是企业未来发展的重要背景，前者取决于市场集中度、行业盈利水平、核心技术能力、资源禀赋优势等因素。各细分产业已形成不同的市场格局及其趋势，也孕育着各类投资机会：空调和小家电行业已产生稳健成长型企业，照明、水龙头行业可能出现快速成长公司，冰洗和彩电行业投资机会尚不清晰。
重点公司评级
格力电器：2008-2009年EPS为2.02元、2.80元，买入；
美的电器：2008-2009年EPS为1.49元、2.05元，买入；
苏泊尔：2008-2009年EPS为1.23元、1.60元，持有；
华帝股份：2008-2009年EPS为0.11元、0.35元，卖出；
雪莱特：2008-2009年EPS为0.37元、0.48元，买入；
成霖股份：2008-2009年EPS为0.29元、0.35元，持有。
一、产业供需前景良好而市场集中度呈提升趋势
(一)消费升级的民生需求
产品应用于家庭、办公室、酒店等地方，市场广阔且有着持久生命力。
随着国民收入水平的提高和人居环境的改善，国内对耐用家居用品的需求量不断增加。同时，由于中高收入人群对生活品质的追求，中高端产品的质量、功能、设计日益更受重视而价格敏感度不高。这为优势企业拓展市场和差异化竞争提供了良好机会。
(二)持续增强的竞争优势
相比半导体、液晶面板等高精尖科技行业，家庭耐用品行业人力密集型特征更为明显，而中国单位时间劳动力成本只有欧美发达国家的几十分之一。虽然我国劳动效率低于发达国家，但产品成本中劳工成本比例仍显著较低。
随着引进国际先进的制造、研发和管理经验，优势企业逐步进入“微笑曲线”的高附加值环节研发、管理、渠道，并建立起全国性品牌。
而且，我国经过多年发展而演化成长三角、珠三角、环渤海等地的产业生态圈，圈内形成积聚效应和梯级层次--零件供应商、整机制造商、渠道商，以及会展业等服务企业，从而使得企业的单点优势升级为系统优势。
国内企业的竞争优势不但体现在进口替代，而且对外出口增速明显。
以家具产品为例，中国出口到美国的销售额从2000年的17亿美元增加到2004年的42亿美元。
(三)国内市场集中度呈现提升趋势
空调、冰箱、洗衣机等家电细分产业均经历过如下发展历程：
1、生产以计划经济为主导，销售由国有商业系统垄断；2、市场由计划经济为主导转为以市场经济为主导，产业产能迅速扩大，产品销售供不应求。
3、进入完全的市场竞争时代，厂家产能急剧膨胀，国内市场供过于求，产品利润率逐年走低。在此背景下，制造商纷纷转向海外市场的开拓，寻求新的利润增长点。
4、原材料价格持续上涨、关键零部件供不应求、行业竞争进一步加剧，品牌集中度迅速提高。
经历20多年的市场优胜劣汰，空调、冰箱、洗衣机行业的集中度已均较高。以空调行业为例，业内排名前三的份额总和近年来持续上升并于2007年超过60%。
目前小家电、照明、家具、家居国内市场的集中度较低，与空调、冰箱等产业不同，原因在于：在我国民众收入提高的起始阶段中，空调、冰箱、洗衣机在家庭中的重要性较高，而且其性能、价格易于比较判别。因此，消费者对产品性能、价格的重视程度和识别能力，导致了空调、冰箱行业更快地实现优胜劣汰。
随着国民收入的持续提高和小家电、照明、家居、家具等产品差异化的增强，国内消费者日益期望精选相关产品以提升生活品质。我们认为，优势企业将有望凭借研发、生产、服务等形成差异化竞争，赢取更多市场份额。
二、各细分产业孕育着不同的市场格局趋势
(一)冰洗产业增速较佳，但市场格局面临重构
洗衣机行业增速较为平稳，冰箱行业从低谷中恢复快速增长。
但是，冰洗产业格局正处在重新构建的关口：海信入主科龙、容声，长虹收购美菱，中国冰箱行业“四大家族”(即海尔、新飞、科龙、美菱)的格局被打破；美的收购华凌、荣事达、
小天鹅，谋求进入冰洗行业的前三名。
可以预计的，在新进入者纷纷涌入的背景下，未来几年国内冰洗行业将进入白热化竞争，因而投资机会尚不明朗。
(二)空调行业中优势企业主导的格局
基本稳定近十年来，我国空调业以超过40%的速度发展，产业规模迅速扩大，在上世纪九十年代中期，已经超过了美国；在九十年代末期，又超过了日本，已经成为全球空调器的制造基地，产销量居世界首位。
与冰箱、洗衣机行业不同的是，空调行业中以格力、美的、海尔组成的第一阵营的国内市场份额不断扩大，市场开始向寡头垄断态势发展。在2006年度，第一阵营的国内市场份额首次超过50%，达到54.66%。
而且，空调企业毛利水平普遍较低而使得行业吸引力不高，企业新进入的较少而亏损退出的较多
我们认为，国内空调行业较低的盈利水平和较高的市场集中度，将使得未来格局较为稳健，因此推荐投资关注该板块的长期领头企业格力电器。
(三)彩电企业缺乏核心技术而难有投资机会
我国彩电产量增速呈现逐渐下滑的趋势，并在2007年前11个月出现萎缩。
根据IMSResearch2006年《小家电行业世界市场》统计，2005年全球厨房小家电和地板护理小家电等销量总值超过167亿美元，预期到2010年该类市场的销售收入将达到184亿美元。
从市场规模看，中国国内市场共实现销售额189亿元，占全球小家电市场份额7.6%，位居第六名。
中国小家电产业的核心技术基本上不被国际企业垄断、控制，从而能够实现技术的自我更新。这与我国的空调、冰箱、洗衣机行业相仿，避免像彩电行业一样陷入被动格局。
我们看好小家电公司苏泊尔，因其在国内拥有优良的品牌效应、深入广泛的分销渠道、合理布局的生产基地和能够持续推出符合需求的新品
(五)照明行业中技术研发能力较强的企业正在崛起
绿色照明是指通过科学的照明设计、采用效率高、寿命长、安全、性能稳定的节能电器产品，达到高效、舒适、安全、经济、有益环境，以提高人们工作和生活的质量及有益人们身心健康。
目前，多个国家的产业政策和能源政策鼓励发展节能照明电器产品：
澳大利亚、新西兰、美国(加州)等部分国家和地区已分别提出将在2010年内停止使用白炽灯泡；2007年3月欧盟达成协议，两年内欧洲各国将逐步用节能荧光灯取代能耗高的老式白炽灯；国家“十一五”规划要求，到2010年我国单位GDP能源消耗比“十五”期末降低20%。为此，2008年1月财政部、发改委联合发布《高效照明产品推广财政补贴资金管理暂行办法》(附录1)，将采取间接补贴方式重点支持高效照明产品替代在用的白炽灯和其它低效照明产品。
虽然国内照明产品行业普遍存在企业规模小、过于分散，但已有部分公司具备较强的技术创新和市场拓展能力，并保持高毛利率。
在庞大市场中，优势公司如能凭借技术创新持续提高产品性能并提升市场占有率，未来将富有成长空间。目前，我们看好行业中的雪莱特。
(六)家居行业中水龙头企业开始积极拓展国内市场
水技术产品销售额约为133亿欧元，欧洲、北美占据市场的70%以上；值得注意的，国际顶尖的水技术制造商、品牌商高仪指出：中国水技术产品需求快速增加有效拉动了低端市场的发展。
全球优秀企业凭借品牌效应、技术壁垒和财务资源获取市场份额，从而卫浴五金行业的集中度呈现提高趋势。2005年行业排名前10位品牌商的营业额占据全球水龙头及浴室配件产品60%以上的市场份额。
然而，我国拥有充沛劳动力，在多品种、小批量的水龙头制造上尤其具备成本优势；而且，国内优势企业在产品需求分析、技术研发、生产管理上日益具备竞争力。
目前国内已有水龙头企业(如
海鸥卫浴、成霖股份等)年销售额在10亿元以上。它们具备中高档产品的研发设计和制造服务能力，除在国外从事OEM、ODM业务外，已经积极拓展国内市场业务。
如能凭借营销、渠道持提升市场占有率，国内卫浴业务发展空间将相当巨大。目前，我们看好行业中的成霖股份。
三、重点关注公司
(一)格力电器
格力电器专营空调及压缩机。1993年到2006年间营业收入和净利润分别从6.47亿元、0.49亿元增长到238.03亿元、6.28亿元。14年来净资产收益率平均25.12%，近四年来则保持15%以上且持续回升。
公司家用空调业务持续成长，2006年销售额200亿以上，位居全球第一，预计未来年增速25%以上；商用中央空调市场拓展顺利，2006年销售额约25亿元，预计未来年增速35%以上。
格力已稳坐家用空调的领导地位，格力空调2006冷冻年度在国内家用空调的市场占有率已达32.47%，比2005冷冻年度增长了7.09百分点。出口份额也持续快速提升。
公司的竞争优势是具备强健的核心技术开发能力，并构建起自主、规范、深入的经销网络，而且通过与上下游协作而将精益战略贯彻于供应链各环节。另外，格力利用合作伙伴提供的浮存资金，通过高效运营而获得高水平的净资产收益率，进而实现低风险、高速度、内生性的持续成长。
2007年公司业绩同比增长100%以上，2007年底增发项目将有助于公司在未来继续扩建产能。由于会计政策变更和公司利用财务公司运营，我们将2007-2009年公司每股收益的预测调整为1.28元、2.02元和2.80元，以30倍市盈率乘以2008年每股收益，每股合理价值60.6元，当前股价43.25元，评级“买入”。
(二)美的电器
美的电器主营空调、冰箱、洗衣机等产品，2007年营业收入332.97亿元，同比增长57.28%；产品毛利率为18.62%，同比上年17.70%上升0.92%；归属于公司股东的利润11.93亿元，同比增长112.60%；每股收益0.95元，当前股价对应49倍市盈率。
收入上，如果剔除冰箱、洗衣机业务销售收入，营业收入增速37.34%；利润上，如果剔除非经常项目收益和新并购荣事达冰洗业务3家公司的影响，利润总额增速接近80%。
除了以上两个因素，公司业绩快速增长与家电行业的恢复性增长及美的竞争力增强密切相关。2007年，公司主要从事的空调行业销量达到了6,879万台的历史高位，较去年同比增长了25.45%。同期，“美的”品牌被评为中国最有价值品牌，居中国白色家电第二位。
公司将融资35亿元，支撑未来3-5年扩产和并购的资金需求。根据公司原有业务和未来募投项目，预计2008-2010年每股收益为1.49元、2.05元、2.55元，未来三年期间公司净利润年复合增长率38.97%。
假设以2008年每股收益采取32倍的市盈率计算，公司每股合理价值47.68元。考虑到当前股价33.30元，评级“买入”。
(三)苏泊尔
公司主要从事厨房炊具和厨卫小家电的研发、制造和销售，是中国最大炊具研发、制造商。2007年营业收入29.34亿元，同比增长39.37%；毛利率27.13%，同比提高0.13个百分点；归属上市公司股东的经常性净利润1.69元，同比增长60.36%。
2007年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率15.71%；每股收益0.91元，与当前股价对应的市盈率约为56倍。
公司现已在玉环、武汉、杭州、东莞布局生产基地，同时积极开展产能扩张建设：越南基地有望在2008年4月投产；绍兴基地预计2008年10月一期竣工投产；武汉基地产能扩建项目也正逐步开展。
此外，生活馆作为苏泊尔在地县级城市渠道、品牌和服务的拓展中心，2007年生活馆项目在全国重点区域市场开设了150家门店，门店成功率达90%。公司计划在确保成功率基础上2008年新开300家。
特别的，欧洲最大的小家电集团SEB通过协议受让、定向增发和要约收购，拥有了苏泊尔52.74%的股权，这标志着苏泊尔与SEB战略合作进入了实质操作阶段。目前，苏泊尔已与SEB计划在海内外市场开发、工业生产管理、财务等16个项目开展深入合作。可以预见，引入战略股东的真正效应正逐渐发挥。
根据产能扩张速度，预计公司2008-2010年每股收益为1.23元、1.60元、2.00元，以2008年35倍市盈率计算，每股合理价值43.05元。相比当前股价50.93元，给予“持有”评级。
风险提示：产业进入门槛低和劳动力成本上升。
(四)华帝股份
2007年度公司主营业务收入13.11亿元，同比增长7.93%；毛利率为30.31%，同比提升1.26个百分点；由于推广公司奥运品牌，全年广告宣传费投入1.60亿元，较2006年增加0.68亿元。
受销售费用剧增影响，归属于上市公司股东的净利润为0.15亿元，同比减少46.17%。全面摊薄净资产收益率4.49%，盈利能力较低。
华帝各类产品的市场地位仍处于前列，但2007年公司炉具、抽油烟机、热水器的销售只分别增长13.67%、8.44%、7.52%，增速并不突出，原因是：林内、樱花、西门子等外资家电巨头凭借技术、品牌和资金优势，瓜分厨卫行业的高端市场。同时，方太、老板等国内竞争对手通过提升产品质量和研发水平，与公司争夺中高端市场。
由于奥运品牌推广费用导致销售费用变动较大，预计2008-2008年公司净利润分别为0.11、0.35元。以近两年平均EPS乘25倍市盈率，每股合理价值为5.75元。当前股价14.46元，评级“卖出”。
(五)雪莱特
公司主要设计、加工、制造照明电器，2007年营业收入3.35亿元，同比增长24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润0.38亿元，同比增长17%；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率11.27%；每股收益0.274元。
目前，多个国家积极鼓励发展节能照明电器产品：欧美多个国家规划在近年内逐步用节能荧光灯取代能耗高的老式白炽灯；我国将采取间接补贴方式重点支持高效照明产品。
公司具有强健的研发能力。2007年已获得授权专利22项，包括发明专利4项、实用专利14项、外观专利4项。其中，“车用氙气金卤灯及其配套电子镇流器产品的研制和生产”项目荣获第二届中照照明科技创新奖一等奖。
2007年公司的固定资产和在建工程同比大幅增加，特别是固定资产的专用设备价值增加约一倍，从而为未来产能增长提供有效保证。预计2008-2010年每股收益0.37元、0.48元和0.63元，以2008年市盈率32倍计算，每股合理价值11.84元。当前股价11.89元，鉴于企业未来成长性强，评级“买入”。
风险提示：原有管理框架不能适应发展；HID灯盈利不稳定。
(六)成霖股份
2002-2004年公司水龙头出口额分别占中国水龙头当年出口额的17%左右，为国内最大的水龙头制造商和出口商。
2005中期至2007年中期，公司的营业收入总共增长了30%。考虑到2005年起占制造成本约60%的铜、锌原材料价格飞涨，预计近三年公司产品销售增量应低于30%。
国际市场温和增长。以西欧为例，市场长期增长率不足2%；我们预计，当前美国民用住宅市场景气度下滑不致对卫浴产品销量造成全局性影响，原因在于：以近14年来西欧市场为例，卫浴产品50%左右的需求来自商业建筑的初次和重新装修，而这两个领域的需求缓慢增长而基本不受经济周期波动的影响。
国内市场有望快速成长。伴随城镇化进程加速和住房制度改革，我国住宅建设呈高速发展趋势。另外，由于国内购买力持续增加，卫浴产品需求上已提升到节能环保、安全保健、时尚舒适等更高层次。
我们预计，国内卫浴市场需求数量和档次均有望迅速提升，为优质企业的成长构建发展空间和竞争壁垒。
募股项目中，今年投产的青岛精品洁具工业园将最终能增加八百万套水龙头的产能，并达到16亿元的销售额，使得公司收入翻番。
青岛基地能否快速释放产能取决于公司欧洲、国内业务拓展进度。我们认为，基于欧洲和国内市场竞争激烈、公司品牌知名度有限和渠道渗透力不强等判断，公司尚需时间培育业务，才能有效释放青岛基地产能。
根据假设，预计2008-2010年公司每股收益0.29元、0.35元、0.42元。以28倍市盈率乘以2008年每股收益，每股合理价值8.12元，当前股价8.53元，评级“持有”。
风险提示：出口退税率继续下调；销售市场过于集中；铜价波动过大。(周瑾 广发证券)
环保行业：在环保提速背后寻找投资机会 推荐7只股 共 6 页首页 5 末页
环保行业：在环保提速背后寻找投资机会 推荐7只股 核心观点
1、治污减排刻不容缓，环保部成立影响深远环境现状不容乐观，经济的可持续发展受到挑战。作为一项系统性的工作，环境保护需要各政府部门之间的通力合作。而环保部的设立，将使得部门之间的协调更为通畅。在环保部门实现新旧过度之后，可以预期“环保风暴”还将不断掀起。
2、环保治污主题下投资思路围绕环保治污有两方面投资机会可以把握。首先是涉及环保设备或环保工程的企业。不过，涉及该领域的上市公司数量有限，而且仍未见在技术或市场规模上占据显著优势的企业。
其次，限制新增产能、淘汰落后产能和生产技术，将给行业内龙头带来强者恒强的机遇，其在技术和环保投入方面本身就具有较大优势，目前在治污减排的背景下，有望因短期供给趋紧、产业技术升级、产业集中度提高而面临发展良机。
3、造纸行业环保政策实施的直接和最大受益者是文化纸，
银鸽投资和
博汇纸业是直接受益者；
华泰股份，
晨鸣纸业，
太阳纸业最可能在行业集中度提高进程中打造出寡头企业。
4、水泥行业水泥行业节能减排意义重大，环保政策引导行业升级；行业龙头受益、“双高”小企业内外夹击；淘汰落后产能，水泥行业集中度迅速提升。重点看好
冀东水泥和
赛马实业。
5、农药行业节能减排、停产高毒、出口退税调整、强化农药管理促进行业整合，推动农药行业优势企业快速发展。建议密切跟踪草甘膦行业相关公司，以及非草甘膦领域的
红太阳和
诺普信。
1加强环保已成中长期工作重心
1.1治污减排刻不容缓
目前的环境现状不容乐观，经济的可持续发展受到挑战。《关于落实科学发展观加强环境保护的决定》中概括了当前环境保护问题所在：“我国环境保护虽然取得了积极进展，但环境形势严峻的状况仍然没有改变。主要污染物排放量超过环境承载能力，流经城市的河段普遍受到污染，许多城市空气污染严重，酸雨污染加重，持久性有机污染物的危害开始显现，土壤污染面积扩大，近岸海域污染加剧，核与辐射环境安全存在隐患。生态破坏严重，水土流失量大面广，石漠化、草原退化加剧，生物多样性减少，生态系统功能退化”。
目前来看，面临最大挑战的是淡水环境保护。2006年全国地表水总体水质属中度污染，在所有的监测对象中，劣Ⅴ类水质的断面比例达到28%。在七大水系中，松花江、黄河、淮河为中度污染，辽河、海河为重度污染，仅有珠江、长江水质良好。从近年废水及主要污染物排放情况来看，生活领域排放量的上升趋势较工业领域稳定，可见生活领域与工业领域一样需要大力治污。有业内人士表示，目前所看到的监测数据“并不能充分、真实地反映国内水污染现状”；而且对COD等少数指标的监测也难以涵盖导致水污染的诸多因素。但不管怎样，当越来越多百姓的生活因水污染而受到严重影响，这一问题的危害性如何强调都不过分。
此外，局部海域污染和部分城市空气污染的情况都十分严重。就前者而言，渤海近岸海域水质为轻度污染，东海近岸海域水质为中度污染；就后者而言，颗粒物污染较重的城市主要分布在山西、新疆、甘肃、北京、陕西、宁夏、四川、内蒙古、河北、湖南、辽宁、河南、重庆、天津、江苏等地，而二氧化硫污染较重的城市主要分布在山西、内蒙古、云南、新疆、贵州、甘肃、河北、湖北、广西、湖南、四川、辽宁、河南、重庆、天津等地。
从《国家环境保护“十一五”规划》拟定的十一五”主要环保指标来看，要实现2010年的各项目标还存在不小的难度。不论从环保指标本身来说，还是考虑中国经济的可持续发展，加大环保治污力度都是当下迫在眉捷的任务。
1.2环保力度不断加大，环保部成立影响深远
鉴于目前环境保护所面临的严峻形势，上至政府下至社会各界都充分认识到环境保护的非同寻常的战略意义。在2006年召开的第六次全国环境保护大会上，温总理已明确了保护环境的重要性：“保护环境关系到我国现代化建设的全局和长远发展，是造福当代、惠及子孙的事业。一定要充分认识我国环境形势的严峻性和复杂性，把环境保护摆在更加重要的战略位置”。
2005年12月3日，国务院发布了《关于落实科学发展观加强环境保护的决定》，《决定》明确了需要切实解决的七项重点任务，对未来的环保工作提出了较为清晰的指导。此后，环保力度不断加大，贴合实际、对症下药的相关举措不断出台。如2007年6月国务院下发《节能减排综合性工作方案》，2007年7月国家环保总局、中国人民银行、中国银监会共同发布《关于落实环境保护政策法规防范信贷风险的意见》，2007年10月商务部和环保总局联合下发《关于加强出口企业环境监管的通知》，今年2月《水污染防治法》作出全新修订，今年2月国家环保总局发布《关于加强上市公司环保监管工作的指导意见》，国家环保总局和中国保监会联合发布《关于环境污染责任保险的指导意见》。随着一系列法律规章的确立，环保工作正落实到每一个具体领域，像“绿色证券”、“绿色信贷”、“绿色外贸”等全新的概念开始进入公众视野。
当然，最让世人瞩目、最具标志性意义的还是环保部门在政府行政格局中地位的提升。根据十一届人大一次会议批准的《国务院机构改革方案》，组建中华人民共和国环境保护部，不再保留国家环境保护总局。环保部门的升格，是加强环境保护工作的必然选择。新成立的环保部必将在重大政策制定和战略决策、加强监管和执法力度等方面发挥更为有效的权威作用。
作为一项系统性的工作，环境保护需要各政府部门之间的通力合作。而环保部的设立，将使得部门之间的协调更为通畅。
在环保部门实现新旧过度之后，可以预期很快有进一步的举措，随着“环保风暴”的不断掀起，环保治污将对国民经济产生巨大的影响。
2环保治污背景下的行业机会
2.1环保治污所针对的行业
由于各项调控政策全面指向高污染行业，此类行业未来不论在产业政策、税收政策，还是在融资、出口方面，都将面临明显约束。
此外，今年2月环保总局发布了2008年第一批“高污染、高环境风险”产品名录。据介绍，“高污染”产品是指在生产过程中污染严重、难以治理的产品；“高环境风险”产品是指在生产、运贮过程中易发生污染事故、危害环境和人体健康的产品。在总目中，农药类涉及DDT等24种产品、无机盐类涉及氰化钠等25种产品、电池类涉及镉镍电池等8种产品、涂料类涉及氧化铅等21种产品、染料类涉及酸性红等43种产品、有机砷类涉及苯胂酸等20种产品。
2.2环保治污主题下的投资思路
一方面政策力度不断加大，另一方面环保投资也陆续涌入，围绕环保治污有两方面的投资机会可以把握：
其一、涉及环保设备或环保工程的企业：如燃煤电厂脱硫、工业除尘、城市污水处理、固废处理。政策强制推广治污，并且政策与资金予以重点支持，都将给相关企业带来较好的发展前景。具体到上市公司而言，涉及该领域的公司数量有限，而且目前也未看到在技术或市场规模上占据显著优势的企业，因此本专题报告未就此展开。
其二、限制新增产能、淘汰落后产能和生产技术，将给行业内龙头带来强者恒强的机遇：如火电、造纸、水泥、农药、玻璃行业的龙头企业，其在技术和环保投入方面本身就具有较大优势，目前在治污减排的背景下，有望因短期供给趋紧、产业技术升级、产业集中度提高而面临发展良机。接下来我们重点针对造纸、水泥和农药行业进入深入分析，帮助投资者把握相关上市公司的投资机会。
3造纸行业
造纸行业具有高耗能、高污染的特点，行业未来面临着以节能减排为主线的结构调整。国家发改委发布的《造纸产业发展政策》中做出了关闭落后产能，限制新增产能，减少环境污染的相关规定。产业政策指出，我国造纸行业在“十一五”期间将关闭将近650万吨的产能，其中07年将关闭230万吨产能，分别占06年总产量的10%和3.5%，淘汰的落后产能主要包括年产3.4万吨以下草浆生产装置、年产1.7万吨以下化学制浆生产线和排放不达标的年产1万吨以下以废纸为原料的纸厂；造纸产业发展要实现规模经济，突出起始规模，新建、扩建制浆项目单条生产线起始规模要求达到：化学木浆年产30万吨、化学机械木浆年产10万吨、化学竹浆年产10万吨、非木浆年产5万吨；新建、扩建造纸项目单条生产线起始规模要求达到：新闻纸年产30万吨、文化用纸年产10万吨、箱纸板
《水污染防治法》指出，“国家禁止新建不符合国家产业政策的小型造纸、制革、印染、染料、炼焦、炼硫、炼砷、炼汞、炼油、电镀、农药、石棉、水泥、玻璃、钢铁、火电以及其他严重污染水环境的生产项目。”《节能减排综合性工作方案》中明确提出要加大力度淘汰电力、钢铁、建材、电解铝、铁合金、电石、焦炭、煤炭、平板玻璃等13个行业的落后产能。
和白纸板年产30万吨、其他纸板项目年产10万吨。产业政策对造纸行业的发展提出了两大引导方向，一是规模，二是环保。
此次国家环保总局升格为环境部，可以加强国家环保总局对地方环保局的监督管理能力，加强造纸行业关停落后产能的实施力度。环保，将成为国家未来几年内对纸类企业调控的一个主线。可以预见今后几年，国家将继续加大节能减排及关闭环保不达标纸厂的执行力度。一方面小造纸厂淘汰出局，另一方面新增产能受限，对行业内环保达标的上市公司是长期利好。
国家发改委、国家环保总局3月4日公告2007年应予淘汰的落后造纸、酒精、味精、柠檬酸生产能力数量和企业(生产线)，其中造纸行业全国淘汰落后企业2046家，广西地区淘汰企业数多达1391家，全国淘汰产能共计449.56万吨，远超出产业政策中提出的07年关闭230万吨的标准。关停力度非常之大。
3.1国内各主要纸品正值新一轮提价高潮
国内各主要纸品07年复苏迹象明显。行业的利润总额增长从07年起出现了显著回升。主要原因是供给近年来受到国家宏观经济调控产能释放趋缓，同时国内需求及出口量快速增长，使得行业供求达到基本平衡。进入07年以来，国内各主要纸种提价明显，文化纸从07年下半年起至08年3月显示了加速提价进程，新闻纸08年前三月价格猛增，国内各主要纸品正值新一轮提价高潮。从下游出版社和图书公司普遍发生的纸荒现象，能够侧面印证国内纸业的火爆行情。
3.2环保政策实施的直接和最大受益者是文化纸
在国家节能减排政策的落实之下，各地关闭了一批小纸厂和环保不达标的造纸企业，这一举措的影响在07年下半年开始显现。关闭的小纸厂和环保不达标的造纸企业大多数是以麦草和芦苇为原料的中低档文化用纸生产厂，文化用纸供给出现萎缩，价格上涨，同时产能关停导致市场对麦草、芦苇等原材料的需求大幅减少，从而使得原材料降价。双方面因素促使中低档文化纸厂毛利率大幅上升。中低档文化纸市场供不应求，价格持续走高，今年1月份书刊纸市场价格已达到5000元/吨，预计未来还将进一步攀升。
低档文化纸需求的价格弹性较低，价格上涨不会导致消费量的显著减少。由于国家对草浆生产线基本不再批，低档文化纸的产能难以增长，居民对文化纸的消费缺口只能转向中高档文化纸，从而带动中高档文化纸价格逐渐上涨，促使大型中高档文化纸厂毛利率的大幅提升。
对于文化纸这样产能分散的子行业，关停落后产能可以将小厂淘汰出局，减少供给存量，使得子行业竞争态势好转，降低文化纸子行业的产能分散性，推升其景气程度。
主要受益企业介绍：
大型造纸企业由于环保设备完善成为环保政策实施的受益对象。银鸽投资和博汇纸业是以草浆为主要原料的大型文化纸生产企业，成为此番节能减排工作的直接受益者。
银鸽投资：现有产能50万吨。公司07年主营业务收入中67%为文化纸，是产业节能环保政策关闭落后产能的最大受益者。
公司具备两大主要优势：
1.文化纸具有品牌优势。公司是全国最大的草浆文化纸企业。文化纸一直是公司的拳头产品。公司位于中国小麦生产第一大省河南省，麦草收购价格较山东等地具备成本优势。通过长期的经验积累和技术改造，公司文化纸的纸品质量高，适印性好，中央重要文献及国家领导人专著、香港立法委员会选举都选用了银鸽文化纸。目前已与人民教育出版社、中国地图出版社等多家国内知名出版社建立了良好的合作关系，近年产销率持续保持100%。07年公司的文化纸业务贡献主营利润占比71.39%，环保政策实施带来子行业产能分散性降低、竞争态势好转，文化纸价格持续攀升，为公司打造更大利润空间。
2.公司具备环保优势。公司是环保治理先进企业，管理层一直很重视环保工作。目前公司总出水口COD排放稳定在220mg/L左右，远低于国家标准。2005年公司被授予资源综合利用企业，河南省绿色企业，并在2006年由河南省环保局向国家环保局推荐为环境友好企业。而业内很多现存企业对环保重视不够，环保政策实施后纷纷加大环保投入，增加生产成本，使得企业盈利空间受到压缩。
博汇纸业：现有产能72万吨。公司主导产品为文化纸和白卡纸，两项合计占公司07年主营业务收入的77%，其中书写纸占比34.1%，白卡纸占比41.4%。白卡纸价格在年内不断走强，毛利率也由年初的20%左右攀升至22.4%。白卡纸08年将继续保持景气，同时公司的募资化学浆项目为公司白卡纸生产提供原材料，将大幅降低白卡纸的生产成本。文化纸毛利率07年下半年提升至23.1%。文化纸由于国家产业政策关停落后产能，将处于长期景气趋势中，预计08年仍有提价空间。
瓦楞纸属于运输包装纸中的低端纸品。与书写纸相似，瓦楞纸产能同样较为分散，在本次环保风暴中瓦楞纸有大量落后产能被淘汰，降低了子行业的产能分散性。A股公司中的
山鹰纸业有一定程度的受益。
环保风暴对新闻纸子行业也有一定益处。由于新闻纸以进口美废为主要原材料，排放不达标且起始规模不足的企业没有环保批文，拿不到进口额度，从而限制了新闻纸的小产能。新闻纸龙头企业华泰股份、晨鸣纸业将从中受益。
3.3行业集中度提高，打造寡头发展方向最可能
在行业集中度提高进程中打造的寡头企业：华泰股份，晨鸣纸业，太阳纸业。
国际造纸业经过长期的发展，早已整合完毕，行业集中度很高。发达国家前十名的产量通常市场份额达80%以上。以美国为例，最大的国际纸业在美产量为1300余万吨，占全国总量的16%。
我国制浆造纸行业的一个典型特点是产业集中度低，强势企业少，存在众多技术装备水平低，资源消耗高，环境污染严重的小纸厂，这种状况又集中体现在文化纸、瓦楞纸等进入门槛较低、产能非常分散的子行业上。在产业政策与环保主线的引导下，文化纸、瓦楞纸有大量落后产能淘汰出局，而且新增产能也受到起始规模与环保标准的严格限制，行业内现存的环保达标的纸厂可以进一步扩产，或通过并购、重组等形式扩大现有企业规模，使行业集中度逐渐提高，增强行业议价能力。
其他如新闻纸、铜版纸等子行业的产业集中程度已经较高。新闻纸龙头企业华泰掌握了国内近1/3的新闻纸市场，晨鸣也占有着国内超过1/10的市场份额，目前主要新闻纸企业已经掌握一定定价权。铜版纸子行业的龙头公司太阳、晨鸣等对下游具有较强的议价能力。在环保政策作用下，新闻纸、铜版纸子行业集中程度还将进一步提高，行业未来面临寡头发展方向。
4水泥行业
4.1水泥行业节能减排意义重大
据初步统计，2007年建材工业能源消耗总量达到了1．95亿吨标准煤，约占全国能源消耗总量和工业部门能源消耗总量的7％和10％，而其中水泥行业能耗就占了建材行业能耗的75%，因此水泥行业的节能减排意义格外重大。
水泥行业对于环境的污染和破坏主要产生于两个过程。一是开采能源和资源的过程，另一个就是排放工业废弃物的过程。因此对于水泥行业来说，最有效的环保措施第一就是竭尽全力的提高生产效率，减少对资源和能源的消耗，第二就是在生产过程中减少废弃物的排放。
4.2新型干法水泥的低能耗优势突出
我国已经成为世界上最大的水泥生产和消耗国，水泥产量占全球的一半。目前在我国高能效的新型干法水泥生产技术发展很快，到2007年年底，国内投产的新型干法水泥生产线已经达到了800条，现在国内新型干法生产的水泥比例已经占到了55％。以目前的发展速度，我们预计到2010新型干法水泥的比重将达到政府所要求的70%的水平。
从新型干法与立窑水泥工艺能耗对比情况来看，新型干法水泥工艺吨水泥熟料实物煤耗，比立窑水泥工艺低39千克；吨水泥熟料电耗低11千瓦时；吨水泥熟料综合能耗低21千克标准煤，废气排放量仅为传统立窑的2/3。据中国水泥协会测算，以新型干法生产线平均每年取代5000万吨计，保守的估算，每年就可节省标准煤150万吨，减排粉尘40万吨、SO230万吨、CO2350万吨，少浪费石灰石储藏量8600万吨。
在国内新型干法生产线中，大型生产线能耗指标显著优于中小型生产线。其中4000t/d以上规模的生产线优势明显。
4.3散装水泥－环保受益
推广使用散装水泥是保护环境的另一个重要措施。相对于传统的袋装水泥，散装水泥有节约能源、减少损耗、减少环境污染等优点。节约能源：每使用一万吨散装水泥，可节约包装纸60吨，而生产60吨纸至少需要330立方米优质木材、电7.2万度、煤78吨。减少水泥损耗：袋装水泥从出厂到使用至少经过三次搬运，使用时必须拆包，由于纸袋破损和纸袋内的残留，水泥损耗在5％以上。散装水泥由于装卸、储运采用密封和无尘作业，水泥损耗在0.5％以下。改善劳动条件，减少环境污染：袋装水泥从出厂到使用，须经数次搬运，在装、运、卸、搬、垛过程中，劳动强度极大，粉尘飞扬。而散装水泥无尘装卸，机械化密封储运，改善了劳动条件，净化了环境，保障了工人身体健康。
2007年我国的水泥散装率已经达到了41.71％，其中北京、天津、上海和江苏、浙江等发达省市的散装率远远领先其它地区。目前大型水泥企业均实现了水泥散装，水泥散装化是整个行业的趋势。
4.4环保政策引导行业升级
4.4.1《关于公布国家重点支持水泥工业结构调整大型企业(集团)名单的通知》有助于提升企业集中度2006年12月31日国家发改委引发了《关于公布国家重点支持水泥工业结构调整大型企业(集团)名单的通知》。在该通知里明确了60家国家重点支持的企业中，其中全国性大型水泥企业有12家。国家将对列入重点支持的大型水泥企业开展项目投资、重组兼并，有关方面应在项目核准、土地审批、信贷投放等方面予以优先支持
4.4.2《关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知》具体规定了各省市淘汰落后产能量
2007年2月18日国家发改委发布了《关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知》。《通知》指出,2008年底前各地要淘汰各种规格的干法中空窑、湿法窑等落后工艺技术装备,有条件的地区要淘汰全部立窑。地方各级人民政府要依法关停并转年产规模小于20万吨和环保或水泥质量不达标企业的生产能力。
4.4.3《2007年应予淘汰落后水泥产能的企业名单》确定名单，必须淘汰
于2007年12月28日颁布的《2007年应予淘汰落后水泥产能的企业名单》涉及1066户企业、1474条生产线将被强行停产或拆除，凸显了政府淘汰落后产能的决心和力度。此次淘汰的落后产能企业涉及6家上市公司:
太行水泥、
安泰集团、
巢东股份、*
ST秦岭、
尖峰集团、
海螺水泥。
4.4.4《关于加强上市公司环境保护监督管理工作的指导意见》环保核查变强制性要求
于2008年2月22日颁布的《关于加强上市公司环境保护监督管理工作的指导意见》明确未来公司申请首发上市或再融资时，环保核查将变成强制性要求。《意见》从金融角度加大对水泥等重污染行业落后产能的限制，将加速淘汰落后产能，促进新退出机制的建立，把环保核查上升到了决定性的高度。
4.5淘汰落后产能，水泥行业集中度迅速提升
2007年，全国淘汰落后水泥产能工作取得显著成绩。共关停立窑生产企业520家，淘汰立窑水泥产能8000万吨，新型干法水泥熟料产量比上年增长17%。其中浙江淘汰落后水泥产能力度最大，2007年淘汰立窑水泥熟料产量1400万吨，江苏淘汰950万吨，山东淘汰850万吨，广东淘汰480万吨，河南淘汰450万吨。吨水泥综合能耗为115千克标煤，比上年下降4%；吨水泥电耗为91千瓦时，比上年下降1.7%。今年预计将淘汰水泥落后生产能力7000万吨.
4.6行业龙头受益、“双高”小企业内外夹击
国家规定到2010年全国将淘汰2.5亿吨小产能水泥。其中河北，山东和广东三省的淘汰产能就将达到8200万吨。可以预见，在两年时间内这些淘汰的产能就将被新型干法水泥生产线所取代。而水泥受地域限制的特点(水泥产品保质期短，存在一定的运输半径)再加上国家政策对大型企业的扶持，决定了身处此三省的大型企业必将受益。
淘汰落后产能能快速提升行业集中度。我国与发达国家的水泥产业集中度差距显著。发达国家的水泥行业已经形成了寡头垄断，少数主要水泥企业控制了全国60%以上的水泥产能，但我国十二大水泥企业的集中度刚刚25%，这也是我国水泥价格与国外水泥价格相比存在巨大差距的重要原因。
而小型企业即使没有环保和节能降耗政策的出台，也终将被日益攀升的煤炭价格和电力价格而拖垮。高能耗使得小型企业输在了起跑线上。节能降耗实际上也就是提高行业整合度的方法。伴随着行业整合度的提高，利润率也将随之提升。水泥行业的大型企业，尤其是12家国家重点扶持企业将成为这一轮产业结构调整的直接受益者。
其中我们重点看好冀东水泥和赛马实业。
冀东水泥本身是行业三大龙头之一，07年产能达到2500万吨，08年总产能将达到4000万吨。2007年冀东水泥实现营业收入38.6亿元，同比增长32.58%；实现归属于母公司的净利润3.68亿元，同比增长74.94%，折合EPS0.382元。公司是华北地区的绝对龙头，牢牢占据京津唐市场，除了受益于华北地区的4000万淘汰产能之外，08年公司还将直接受益于北京奥运和产能扩张。同时中材集团的130个亿的资产注入也值得期待。
赛马实业是宁夏地区的龙头。2007年公司实现营业收入95714.49万元，同比增长56.78%；实现净利润8650.23万元，同比增长135.75%；每股收益0.6元。目前整个西北地区的现有水泥产能远不能满足未来的发展，宁夏自治区“十一五”期间的铁路、公路、民航机场和管道运输投资总规模将达到309亿元，自治区在2010年前淘汰100万吨以上的落后水泥生产能力，公司的发展前景一片明朗。
5农药行业
5.1全球农产品长期牛市将推动农药行业景气高涨
在石油价格不断飙升、生物能源的重要性日显突出的背景下，国际农产品市场自07年下半年以来走出一轮牛市行情。迄今为止，口粮品种小麦的涨幅接近140%、稻米的涨幅在80%左右，玉米等饲料粮的涨幅也超过40%。
粮食增产有赖于投入的增加，为农药行业发展带来机遇。在土地资源有限、农作物耕作面积不可能大幅增长的情况下，粮食增产除了依靠新的高产品种的培育外，主要依靠化肥、农药等的投入的增加。农产品市场价格的高涨为提高农业投入的积极性提供了保障，也为农药行业的发展带来机遇。
5.2我国农药行业现状：综合实力有待提高的第一农药大国
农药是现代农业的重要生产资料，对于保证农作物的优质高产具有不可或缺的作用。我国是农业大国，农业是国民经济的基础，但人均耕地远远低于世界平均水平，农业生产水平的提高、农业生态环境的保护和农民收入的增长，更与农药行业的发展密切相关。
我国农药行业近年有了长足进步，规模大幅增长，质量稳步提高，品种不断增加，为优质高效农业提供了强有力支撑。
目前国内具有150万吨/年(按100%有效成分，下同)的原药生产能力，已形成了包括原药合成、制剂加工和中间体生产的农药工业体系。2006年国内农药产量(折百)129.60万吨，销售额达729.60亿元，其中农药制剂销量约为200万吨，销售额约为350亿元，成为全球最大农药生产国。
2000年以来，农药销售额(含出口)每年平均保持约19%的增长。2006年农药制剂销量约为200万吨，销售额约350亿元左右，与发达国家相比，我国农药使用仍处于较低水平，我国单位耕地面积农药消费量为8.6美元/公顷，约为美国的1/4(36.3美元/公顷)，韩国的1/7，约为法国的1/15(128美元/公顷)，日本的1/18，随着国内经济以及农业生产的进一步发展，国内农药行业将得到长足发展，存在良好的持续发展空间。预计未来五年内，国内农药销售额(含原药及出口)将继续保持年均15%的速度增长。
由于历史的原因，我国农药产业政策相对宽松，行业进入壁垒低，低水平的重复建设和产能过剩状况严重。全球8家主要农药跨国公司的销售额占全球农药销售总额的80%左右，而我国农药生产企业近2000家，即使上市公司中农药类产品销售收入最大的也仅占全国销售收入的3%左右，行业集中度甚低。在目前的生产经营中，依然存在诸多问题，如总体生产技术和工艺落后、研发能力薄弱、侵犯知识产权现象普遍存在、市场竞争秩序混乱、农药生产和使用造成的环境污染较为严重等，我国农药行业的综合实力仍有待提高。
5.3行业整合亟待加强
《“十一五”化学工业科技发展纲要》指出，农药科技创新的重点是加强基于生物合理性原始创新产品的开发与转化，开发农药生产与使用过程中绿色化关键共性技术等。重点发展的品种有：替代高毒有机磷杀虫剂新品种和地下害虫防治剂，用于水果蔬菜的新型杀菌剂和病毒抑制剂以及杀线虫剂，适于水用轻型耕作的除草剂和新型旱田除草剂。同时还要开发环境相容性好、使用方便的悬浮剂、水乳剂、微乳剂、水分散粒剂和微胶囊剂等新型制剂。
根据《农药工业“十一五”发展规划》，我国农药工业在“十一五”期间将继续进行产业和产品结构调整，加强科研，力争有5～10个具有自主知识产权的新品种进入市场，建设符合glp标准的实验室，提高全行业整体技术水平和企业竞争力，使我国农药产品真正走向世界。
“十一五”期间农药工业首先要进一步深化体制改革，鼓励其他行业进入农药领域，欢迎各种资本以资本注入、控股、兼并等形式投资农药工业，造就几家资产在50亿～100亿元、年销售收入50亿元以上的大型领军企业和一批中型骨干企业；根据我国农业发展及出口需求，农药产能维持在85万～90万吨/年，杀虫剂、杀菌剂和除草剂比例分别为50%、15%及25%比较适宜，调整的重点是发展替代高毒杀虫剂的新品种、新型水田和旱田除草剂、水果蔬菜用杀菌剂和保鲜剂。
同时，鼓励各种资本继续加大对科研的投入，提升我国农药创制能力。以南北两个国家级农药创制中心为骨干，除吸引一批国家及地方科研机构和大专院校加入农药开发与创制队伍外，还要争取具有一定实力的企业集团以自主开发、委托开发或联合开发等形式参与农药创新，从而使“十一五”期间有5~10个具有自主知识产权的新品种进入市场。另外，还将建成2个以上符合glp认证体系的实验室，保证我国农药安全评价体系得到国际认可，为我国农药真正进入国际市场创造条件。
此外，《鹿特丹公约》中包括的高毒品种将全面在国内停止使用，其他高毒品种在农药总量中的比例要降低到5%以下，主要产品质量包括有效成分含量、杂质含量等要达到或超过国际水平。
“十一五”期间，主要原药生产企业都要建设比较完善的“三废”处理装置，以大幅度减轻农药生产对环境的污染。骨干企业“三废”要全部有效治理，并全面符合ehs评价体系。
5.4节能减排、停产高毒、强化农药管理促进行业整合
农药工业是一个污染较重的行业，在给人们带来丰收和富裕的同时，在其生产和使用的过程中，往往带来巨大的环境污染。
农药利用率一般为10%。另外约90%的残留在环境中，造成对环境的污染。大量散失的农药挥发到空气中，流入水体中，沉降聚集在土壤中，污染农畜渔果产品，并通过食物链的富集作用转移到人体。除农药本身外，在农药的生产和使用过程中，大量有机溶剂的使用，也是造成环境污染的重要原因。
行业准入条件提高
自2008年3月1日起，新农药企业核准注册资金最低要求将提高到：原药企业5000万元，投资规模不低于5000万元(不含土地使用费)，其中环保投资不低于投资规模的15%；制剂(加工、复配)企业3000万元，投资规模不低于2000万元(不含土地使用费)，环保投资不低于投资规模的8%；不再受理分装企业核准，不再受理乳油和微乳剂制剂加工企业核准。同时，将规定制剂(加工、复配)企业新增原药生产须重新核准。
禁用甲胺磷等高毒农药农业部自2005年起，启动农药管理与高毒农药替代新战略，主要措施有：高毒农药的禁用与限用管理；高毒农药的取代；替代产品的筛选；和菊酯类在水稻防治害虫的可行性研究等。
继自2007年1月1日起禁止在国内使用甲胺磷等五种高毒农药后，为从源头制止高毒农药的生产和流通，发改委决定停止甲胺磷等5种高毒农药生产、流通、使用，其中废止甲胺磷、对硫磷、甲基对硫磷、久效磷、磷胺的农药产品登记证、生产许可证和生产批准证书。至此，曾经统治杀虫剂市场20多年，占农药总使用量的1/4左右的高毒农药退出了历史舞台，“甲胺磷时代”正式宣告结束。
高毒农药退出历史舞台不仅将为高效低毒低残留农药提供了巨大的市场空间，也将为农药的新剂型提供市场机遇。直接增加替代农药制剂约100亿元的市场空间，高效低毒新制剂面临更大的市场份额。
2007年农药行业节能减排工作效益显著，其中一项最大工程就是减少使用大量“三苯”、既浪费资源又污染环境的乳油制剂，而着力推广高效环保的水性化制剂。单是甲胺磷等高毒杀虫剂的停产，就可减少20万吨乳油撒向农田污染环境，又减少10?12万吨宝贵的“三苯”资源，环境和经济效益显著。
农药出口退税调整
自2007年7月1日起，我国农药制剂出口退税率由原来的11%降为5%，原药由原来的13%降为5%，基本包括了零售包装和非零售包装各种成药，调整幅度之大、前所未有，农药企业面临洗牌。
出口退税率下调，出口企业会增加成本，并加剧本来产能已严重过剩国内农药行业的市场竞争程度，最终淘汰实力较弱、环保措施不全的小型企业，从而增大优势企业的市场空间。另一方面，客观上起到了逼迫企业减少低附加值产品出口、研发高附加值产品、加快结构调整、寻找新利润点的积极作用。农药企业应在提高技术含量和产品附加值等环节下功夫，培育自己的优势名牌产品。
农业部强化农药管理目前农药登记管理中主要存在着三个比较突出的问题：产品数量多；“一药多名”；标签管理不规范。为解决上述问题，农业部于2007年12月颁布六项新规定，主要涉及到2008年取消农药商品名，一律使用通用名称或简化通用名称；缩短临时登记有效期限；提高农药登记门槛，提高了临时登记在农药残留方面的要求；规范农药产品的有效成分含量等内容。
新规定有利于规范农药企业行为，维护农药市场秩序；有利于保护农民和农产品消费者权益，促进农药行业发展；同时，新规将提高农药产品质量，保障农产品、人畜和环境安全。尤其取消农药商品名，使用通用名称或简化通用名称后，农药产品名称可由目前的1.6万个减少到1700个，农药登记的数量也将明显减少，“一药多名”、产品数量多等问题将得到解决。对农民而言，更容易了解产品的真实特性，从而避免重复用药、盲目用药。这对提高农产品质量、保护生态环境和确保人身健康都将产生积极的作用和深远的影响。
为了保证六项规范性文件的实施，农业部决定2008年作为农药管理年，强化农药管理。
5.5优势企业面临良好发展机遇
中国农药工业保持快速增长，且出口大幅超出进口量，2007年全年出口农药47.7万吨(实物量)，比2006年增长19.9%；进口农药4.1万吨，比2006年下降4.4%，净出口量为43.6万吨。反映了国际农药产能正在向中国转移的大趋势。
尽管近年来国内的环保门槛大幅提高，但是，相对于发达国家，仍有较大的差距，环保成本相对更低，而且，相对于其他发展中国家，我国基础工业和设施门类齐全、配套完备，原材料价格低廉、交通运输便利，市场潜力巨大，为优势农药企业的发展提供了良好的内外部条件。
国际农产品市场牛市行情不断发展，国内农药行业治理整顿、节能减排的力度不断加大，以及国家“三农”政策的逐步落实，以及社会对食品安全的迫切需求等因素，将推动农药行业优势企业快速发展。
重点公司：
由于草甘膦价格自07年7月份以来持续大幅攀升(从前期的2.6万元/吨已上涨至9.5万元/吨)，相关的上市公司
新安股份(600596.SH)、
华星化工(002018.SZ)、
江山股份(600389.SH)、
扬农化工(600486SH)、
渝三峡A(000565.SZ)等上市公司受到了市场的追捧，股价大幅上扬。我们建议投资者密切跟踪草甘膦行业供求关系和市场价格的变化情况，继续关注上述公司。
在非草甘膦相关的农药类上市公司方面，我们建议投资者关注红太阳(000525.SZ)和诺普信(002215.SZ)。
红太阳(000525.SZ)：公司是国家农药行业重点骨干企业之一，为国家火炬计划重点高新技术企业，主要生产高效、低毒、低残留、环保型的第三代仿生性拟除虫菊酯类和第四代杂环化合物类杀虫剂。
受我国将从2007年1月1日起全面禁止甲胺磷等5种高毒有机磷农药的影响，部分消费者提前大量购买、囤积高毒农药，导致以生产环保型农用杀虫剂为主体的本公司产品终端销售价格持续走低，给公司经营造成较大冲击。随着国内彻底停产高毒农药、库存高毒农药的逐步消耗，公司环保型农药的销售有望逐步走出低谷。
红太阳集团旗下目前最突出的优质农药资产为年产1.2万吨吡啶生产线，目前已经完全达到设计要求，即8000吨纯吡啶和4000吨三甲基吡啶。吡啶是农药、医药等精细化工品的重要中间体，目前国内农药厂商只有红太阳集团成功地进行了工业化生产。目前全球吡啶生产主要集中在欧洲、美国和日本，主要生产厂家是瑞利公司和龙沙公司。国内可独立生产吡啶的仅红太阳一家，吡啶项目是公司历时7年科研攻关完成，具有很高的技术壁垒。
市场对于集团吡啶资产的注入存在较强的预期。
诺普信(002215.SZ)：公司是国内农药制剂行业最大生产企业，在农药行业销售额前20名中，公司是其中唯一的制剂型企业，在农药制剂行业中处于龙头地位。
公司的已登记产品数、无公害农业果蔬用药品种数、新农药制剂发明专利申报数三项指标均位居全国农业制剂行业第一。
公司拥有良好的产品开发与技术创新能力，并已与全国性营销网络构成的强大销售能力。
农药行业禁“高毒高膦高残留”政策的变化和实施将为水基化环保型农药直接带来约100亿元的市场。当前，公司水基化环保型制剂占公司销售总额50-55%。
水基化制剂中以水代替有机溶剂或少用有机溶剂，大大节约成本。因此，随着石油产品价格的上升，水基化农药制剂成本的比较优势明显。
公司07年实现每股收益0.77元，预计08、09年EPS分别为0.69元/股和0.89元/股，成长性良好。
(马珊珊 国都证券)
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(责任编辑：张玉)
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