国泰君安：传媒行业估值

　　目前美国资本市场给予混合媒体集团的估值约在25-30倍左右，平面纸媒一般不超过20倍。有线网络运营商动态市盈率也趋下降，同步可以观察到的是美国有线网络用户增长显著放缓。醉心于互联网的高增长，美国市场对互联网新媒体的估值较高。

我们认为，欧美发达国家资本市场对传媒公司的估值定价对预测传媒各子行业的增长趋势非常有帮助，但由于受政府高度管制的中国传统媒体企业市盈率定价不能直接套用美国市场数据，因此这仅具参考意义。

　　我们按07年预测业绩计算传媒行业重点公司平均市盈率约为91倍，08?09年预测市盈率分别快速下降为48和43倍。纯粹从市盈率估值角度，传媒上市公司尽管前期已随大盘回调，但仍旧没有赢得行业间的估值优势。不过我们认为传媒业的投资机会仍然存在。首先，传媒业从来不是作为“估值洼地”而被市场发掘出投资机会的。传媒行业在抗通胀、消费升级、内需增长方面的行业优势使得其估值水平持续居于市场高端。其次，虽然传媒业改革的方向是市场化和企业化，但中国国情又决定了这个行业一定不会成为一个完全市场化竞争的行业，竞争只会维持在一个较为有限的区间和程度，因此垄断或相对垄断经营还会是传统媒体企业的经营常态，这是传媒上市公司估值溢价的基础。再次，虽然我国各级政府共办传媒的资源布局目前并没有根本改变，但中国区域经济发展的差距在加大，发达地区实力媒体企业率先进入资本市场后有可能会根据产业和业务发展的需要加快媒体资源的跨地域收购与整合。政策支持下实施外延式注资重组的上市公司业绩存在突变的可能，这能给投资者带来超额收益。最后，国民因2008年奥运会而生的民族自豪感和乐观情绪会较为直接地反映在相关传媒上市公司股价上，从而构成传媒板块的阶段性机会。

　　

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