中国银行:其增长势头具有可持续性 建议买入

　　中国银行(3988.HK,$3.34,买入)

　　中国银行去年业绩与我们预期相符，但较市场预期优胜。集团去年纯利上升31%至562.48亿人民币，较内地同业的表现失色，但中行盈利较缓慢的增长步伐，已在其与内地同业的股值差距上充份反映。中行2008年市盈率及市帐率分别只为11.9倍及1.7倍，该股的增长势头具有持续性，亦不含新兴市场的估值溢价，是具有吸引力的中资银行股。

　　中行为次按相关投资分别作出12.95亿美元减值拨备及2.82亿美元公允值亏损。截至去年底，集团已将其持有的抵押债务证券(CDOs)全部出售，其次按相关资产抵押证券(ABS)的投资规模也由去年第三季末的79.5亿美元缩减至49.9亿美元。虽然今年仍有可能作进一步拨备，但涉及的金额应会大大减少。集团尚持有的次按相关投资中，71.2%属AAA投资评级，25.9%属AA级。

　　在整体贷款增长17.2%、净利息收益率扩大31点子至2.76%的情况下，净利息收入跳升26%，带动集团盈利增长。除了资金由定期存款流向利息较低的活期存款外，贷存息差的扩阔亦为集团带来更高的净利息收益率。受基金销售、证券经纪佣金及银行卡业务带动，净手续费收入激增92%。受重大的次按相关投资撇帐拖累，成本对收入比率攀升至46.5%。然而，贷款减值拨备减少33%，减值贷款比率下跌107点子至3.17%，拨备覆盖比率升至106.4%。

　　有鉴于内地实行从紧货币政策，中行将今年国内贷款的增长目标定于13%，较去年的16.5%为低。另一方面，中行既拥有庞大的海外分行网络，亦是中国的外汇银行，因此较内地同业更有扩充海外业务的条件、进而在环球信贷紧缩情况下赚取更高的外币贷款息差。尽管人民币汇价持续升值，但中行的直接汇兑损失应有限，因为截至去年底集团的净外汇敞口已由一年前的157亿美元减至只有41亿美元。分析员:李健雄

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