康师傅控股:维持 买入评级 目标价为12.25元

　　康师傅控股(0322.HK,$9.92,买入)

　　我们再度评论康师傅，并维持「买入」评级。以14.4%加权平均资金成本及2.5%终极增长率为基础，我们的折算现金流量模型得出该股目标价为12.25元，相当于2008年34.5倍市盈率、1.3倍市盈增长率。作为内地其中一家占有领导地位的方便面、饮品及糕饼经销商，康师傅是我们首选的中资食品与饮料股，皆因公司凭着稳固的下游销售网络及综合产品组合，配合有效的成本控制，积极渗透市场，创造了强大的竞争优势。

　　据ACNielsen的统计数据，按去年6月的销售货值计算，康师傅在中国方便面市场的占有率达45.8%，稳居市场第一位。其康师傅品牌在高价袋装面及容器面市场亦占有支配性地位，市占率分别达68.2%及63.4%。公司在国内即饮茶市场的占有率达50.4%，独占鳌头。去年下半年原材料大幅涨价必定对中小型同业构成重大压力，康师傅却可乘机扩大市场份额。

　　为了巩固市场占有率，公司不断在全国各地扩充分销网络。截至2006年底，公司的分销点及仓库数目分别达437及80个，较一年前增加21%及11%，服务5,490家批发商及73,392家直接零售商。相信康师傅积极进取的扩张策略将使其在规模经济不断改善之下稳守国内食品与饮料行业的领导地位，同时更充份满足本土市场的需要。

　　去年上半年，公司营业额及纯利同比上升35.2%及44.1%，至15.03亿美元及9580万美元，其中方便面、饮品及糕饼的营业额分别上升38.9%、36.4%及6.6%，至6.58亿美元、7.53亿美元及4700万美元。毛利上升34.3%至4.916亿美元，毛利率维持于33%，全赖公司在原材料价格高企之下努力节约成本。

　　凭着卓越的市场推广策略及优化产品销售组合，去年上半年康师傅的高价方便面销售跃升41.1%，优于整个市场环节的表现。分销成本占整体销售的比例同比下跌0.74个百分点至19.1%，这是归功于公司成功实行进取的推广策略。

　　不过，由于康师傅的主要原材料如面粉、棕榈油、PET胶粒及糖的成本过去几年持续上涨，公司无可避免面对成本上涨压力。公司拟以中央采购的方式向本土供应商购买主要原材料，以减低采购成本。我们深信康师傅将受惠于销售增长，而分销及管理成本的有效监控，亦有助巩固公司在国内食品及饮料行业的龙头地位。 (来源：大福证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。