破首发，破增发，A股融资功能面临考验 继3月26日
中国太保成为07年以来首只跌破首发价的个股后，27日
中海集运大跌超5%，也跌破首发价6.62元，而
中煤能源更是以逼近跌停的跌幅跌破16.83元的首发价，这3只指标股票相继“破发”使整个次新股板块岌岌可危的状态进一步加深。
截止3月27日
建设银行、
中国石油、
北京银行、
中国神华和
中国铁建的收盘价距首发价均已在10%以内，随时有"破发”的可能，而07年10月以来沪深两市首发上市的58只新股中，以3月26日的收盘价和首发上市首日的收盘价相对比，其中的51只低于上市首日的收盘价，占比近90%，股市的融资功能面临严峻考验。
代码
简称 首发上市日 最新收盘价 首发价(元) 距离首发价空间 601939
建设银行
2007-9-25
6.57
6.45
1.86
%601857
中国石油
2007-11-5
16.99
16.7
1.74
%601169
北京银行
2007-9-19
13.43
12.5
7.44
%601088
中国神华
2007-10-9
40
36.99
8.14
%601186
中国铁建
2008-3-10
9.98
9.08
9.91
%601998
中信银行 2007-4-27
6.85
5.8
18.10
%601328
交通银行 2007-5-15
9.62
7.9
21.77
%601009
南京银行 2007-7-19
14.02
11
27.45
%002120
新海股份 2007-3-6
13.33
10.22
30.43
%002208
合肥城建 2008-1-28
20.6
15.6
32.05
%002191
劲嘉股份 2007-12-5
23.91
17.78
34.48
%002135
东南网架 2007-5-30
13.01
9.6
35.52
%002184
海得控制 2007-11-16
17.97
12.9
39.30
%再融资方面，2007年至今，沪深两市共有193家A股公司实施了209次增发。其中，定向增发168次，公开增发41次，再融资总规模达3425亿元，公开增发中的29次和定向增发中的72次是在2007年10月份之后实施的。截至今年3月25日，上述193家上市公司中，最新收盘价（复权后）低于增发价的公司有52家，占增发公司总数的26.94%，折价幅度大约在0.76%-46.%之间。
在这支快速增加的破发大军中，机构投资者和散户均未能幸免。仅以
山河智能为例，认购公开增发股份的基金公司中，南方稳健成长、中海能源策略各获配股68.57万股，而社保基金502组合、407组合以及诺安价值增长也各优先获配67.45万股，增发价为54.62元，按照3月25日收盘价31.19元计算，每股浮亏高达23.43元，上述机构帐面浮亏共计7954万元。
上述“破首发”“破增发”频现的现象，结果就是市场对通过增发再融资的上市公司由去年的热烈追捧，发展到现在的冷落抛弃，
中国平安和
浦发银行推出巨额增发后，立刻成为股指暴跌的导火索就是其中的典型案例。
历史回顾：A股融资功能与股指运行正相关 股票市场具有三大功能：融资、发现价格、优化资源（资本）配置，其中融资或再融资功能的主要通过IPO、增发、配股或发行可分离债等方式进行。
股改完成后，市场投资者信心大增，在前两年轰轰烈烈的牛市中，伴随着投资者对未来的良好憧憬A股市场的融资功能也随之明显提升，统计显示，2007年A股IPO募资达4473亿元，是2006年1643亿元融资额的2.7倍有余，超过之前六年IPO融资的总和。此外，上市公司再融资总额达到3657亿元，也超过前六年之和。不仅创下了沪深股市的历史最大记录，同时也使A股市场成为07年全球融资额最高的资本市场。
近两年A股融资功能的大幅提升，除了受股改、居民投资理财理念的转变、市场规模提升及过剩的流通性等因素影响外，还和股指的运行趋势高度相关，从历史数据看，牛市期间，市场的融资和再融资规模也同步上升，而当股指转弱，市场的融资功能也同步转弱，如下图所示，1999年、2000年股市涨幅分别为20%和50%，同期的融资额分别约为1000亿和1500亿，较1998年大幅增加，2001年的融资额也超过1000亿，而随之而来的是长达5年之久的跌跌不休。
1998 年至2007年A股融资规模和上证指数涨跌幅对比 年度 上证指数涨跌幅 IPO 与再融资合计(亿元) IPO (亿元)
再融资(亿元) 1998 年
-3.97％
771
409
361
1999年
19.18％
906
499
407
2000年
51.73％
1551
844
707
2001年
-20.62％
1074
564
510
2002年
-17.52％
767
517
250
2003年
10.27％
805
454
351
2004年
-15.40％
832
363
469
2005年
-8.33％
325
58
267
2006年
130.43％
2575
1643
932
2007年
96.66％
8130
4473
3657
股市的融资功能与股指的正相关，是“破发”现象的直接原因，在股市低迷，整体估值较低的时候，投资者不愿意参与再融资，增发和IPO出现困难，融资额较低，而当牛市来临，股指飙升，投资者怀着对未来的美好预期，积极参与融资和再融资，结果股指回调时，就很容易出现“破发”现象。
而这种现象的根本原因在于投资者投资心态的不成熟和我国融资和再融资定价机制存在缺陷。
解决之道：改革定价机制促使价值回归 先讨论增发再融资。影响增发能否顺利完成及之后的市场表现的因素主要有：增发后的盈利预期、增发对象、增发价格和市场状况等几个方面。
如果增发是为了整体上市、优质资产注入，将提高上市公司质量，增厚未来业绩，必定受到投资者欢迎。而如果是普通的项目融资，且项目盈利前景并不容乐观，或虽然增发注入资产优良，但股本扩张规模与注入资产的盈利相比较为悬殊，每股收益被严重摊薄，一般会受到市场冷落；其次，定价机制是增发的关键，定向增发的发行价一般较低（面向财务投资者时可能相对较高），其发行价多为历史价格；而公开增发的发行价往往较高，其发行价以当前市价为基准计算，随着市场环境的变化，造成跌破发行价的风险也较大。
再融资制度改革上，首先，应该将定向增发和公开增发统一起来，可以参考新股的定价机制，从价值的角度，按照一定的市盈率水平增发，并且严格控制市盈率的高低。另外，融资方式上，可以多采用公司债券、分离可转债等融资方式，并确立以债券为主的融资模式，以彻底改变中国股市沉疴已久的“圈钱”模式，促使上市公司最有效地运用货币和资本???这是市场经济中最稀缺的资源。
新股股价纷纷跌破首日上市开盘价，逼近首发价，新股定价机制缺陷也同样严重。改革方向上，在我国资本市场内外部环境持续改善、机构投资者不断壮大和投资银行专业水平不断提高的背景下，最终应采用向机构投资者累计投标询价的方式确定新股最终发行价。目前，至少应首先改革现有发行市盈率计算方法，IPO时公司的每股收益应考虑前几年的业绩情况，如按照发行前三年的平均值计算，而不是仅按发行前一年的每股收益计算，并充分考虑上市公司未来的业绩预测，同时对市盈率的高低也应该从价值的角度严格控制。
近日，随着股指的大幅下跌，指标股“破发”现象的频现，可能会造成连环示范效应，严重打击投资者的信心，目前除了“大小非”和上市公司业绩增速预期下滑外，市场信心的缺乏正是股指一直反弹无力的最大原因了，而这很可能会导致一种恶性循环，而要结束这种循环，必需政策面的支持，笔者认为出台规范再融资行为或疏导“大小非”有序流通的政策并不是政策市的表现，而是完善资本市场的正常举措。
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