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安信证券:战术性机会逐步显现

   安信证券 诸海滨

  经过近期大幅度的下跌,我们认为A股阶段性反弹的各项条件已初步具备,市场中战术性的投资机会开始出现。不过考虑到通货膨胀仍是目前市场关心的核心问题,因此在宏观形势没有彻底明朗之前,上涨仍将以超跌反弹的形式展开。

金融、地产等行业由于年报披露情况好于预期及估值上的相对优势,近期将充当反弹的先锋板块。建议投资者密切关注三月经济数据的情况,同时在控制总体风险的前提下,可以逐步买入部分估值合理的优质股票。

  短期反弹会延续

  首先,此轮A股下跌无论与过往历史,或与同期国际股市表现相比,调整的速度和深度都大大超出市场预期。从最高点回落至上周的最低点,上证综指的累计调整幅度达到45%,而同期发生“次债”危机的美国道琼斯指数最大调整幅度也仅为20%,因此A股已经成为3月以来亚太乃至全球表现最差的市场。另一方面,如果按照08年盈利预测来计算,银行、钢铁、交通运输、建筑建材等行业估值水平全部下降到20倍以下,已逐渐接近或达到历史低估值区域,这显示持续的快速下跌已经造成市场进入了非理性下跌阶段。

  其次,在下跌过程中,上周市场中开始陆续出现部分引发反弹的必备性条件。如中国太保中海集运中煤能源已经跌破发行价;中国平安中国铁建中国中铁海螺水泥中国人寿等多只两地上市股AH溢价消失;工商银行中国银行等为首的一些大市值股票的年报好于预期;50ETF基金在上周后几个交易日有突然放量的表现等等,说明已经有新资金开始布局反弹,从历史经验看,这些现象通常容易成为引发反弹的导火索。

  第三,和3月20日的反弹相比,虽然同样是普涨状态,但上周五A股的反弹脉络更加清晰,银行和地产为首的大市值股票开始充当反弹的领涨板块,同时上证50指数涨幅超过4%的公司达到30家,这些现象均反映出参与反弹的资金中不乏大量的机构投资者。另外与前期相比,本次的有利条件在于市场非常关心的3月宏观数据将在4月10日后公布,因此给本周A股留下一定的反弹时间。加上A股急跌之后估值重心的迅速下移,近期A股市场将迎来战术性的投资机会。

  CPI是核心变量

  但我们对此次上涨的性质仍定义为反弹,因为从中长期趋势来看,对于未来的宏观形势市场存在很大分歧,市场整体仍处不确定性相对较大的环境中,未来A股市场能否形成中期底部,可能要到4月初公布一季度宏观经济数据后才能确定。其中4月10日后将公布的CPI、PPI等通货膨胀数据,又成为这些核心数据的重中之重。如果通货膨胀的情况仍没有好转,将在市场中造成宏观调控预期及资金面的双重压力,最终导致市场的继续向下调整;而如果通胀情况好于预期,预计市场将呈现逐步复苏的趋势。

  另外一个需要关注的政策将是价格管制政策。上周公布的1-2月规模以上工业企业实现利润同比增长仅16.5%,其较去年前11个月大幅回落20.2个百分点,这也造成了上周三、周四的加速下跌。其中导致工业企业利润大幅下跌最为重要的原因,就是与石油加工以及电力行业等价格管制行业利润出现严重收缩。事实上,由于石油石化行业在A股中举足轻重的巨大权重效益,近期中国石油中国石化已经成为对A股负面影响最大,以及未来对A股影响最不确定的两只个股。我们认为,目前导致A股无法企稳的另一个重要原因在于“价格管制行业”的合理估值的无法确认,如果一旦价格管制取消,将对A股估值中枢的重建非常有利,也将导致A股市场早日企稳反弹。

  综上所述,我们认为在暴跌之后,短期将迎来战术性的投资机会,不过未来战略性机会还需要等到“通胀”及“通胀管理措施”的进一步明朗。

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(责任编辑:张玉)

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