美国股市失落的十年

　　耶鲁大学经济学家罗伯特?施勒提醒说，如今的美国股市依然受到繁华过度之困。他和其他一些分析师认为，最近的波动表明，今后还会有更多的麻烦。施勒表示，“我不得不说现在并非投资股市的好时机。”

　　纽约大学斯特恩商学院的金融史教授理查德?塞拉称，当股市投资像20世纪20年代、60年代和90年代那样变得疯狂时，股市表现低于正常水平的时期会因此而延长。塞拉发现，在19世纪前10年的最后几年、20年代初、以及40年代、60年代还有20世纪初期，股市都经历了异常繁荣的时期。而这些时期过后，在19世纪30年代、50年代、70年代以及20世纪20年代前，尾随而来的却是漫长的低迷期。

　　塞拉说，当人们在一个时期获得了格外好的投资回报后，接下来的10年中他们的日子往往就不那么好过了。他的研究表明，异常繁荣的股市会透支未来的收益。当繁荣散尽，收益便会降至正常水平之下，从更长期来看，股市平均回报也就回归到了7%的正常水平。经济学家将之称为“均值回归”，也就是说股市超常的表现不会永远持续下去。

　　当前股市的一个大麻烦正是分析师所称的基本面问题。从2002年开始，强劲的企业收益和低通货膨胀水平就一直是股市繁荣的基石，但这些利好因素已经越来越难以为继了。塞拉表示，以典型的年份来说，企业税后的利润占经济总产出的5%或6%；而2006年时这一比率创下了9%的峰值；从历史上看，如此高的水平意味着它即将向中值回归，即企业利润率将出现下滑。他认为，企业税后利润占经济总产出的比例可能将降至3%或4%。

　　普通民众的支出水平可能会对企业的利润带来影响。2000年股市泡沫破裂后，消费者的借贷和消费行为使经济没有遇到什么大麻烦。那时有了高房价这碗酒垫底儿，美国人以罕见的规模举债消费，全美储蓄率降到了零。消费者把钱袋捂紧会影响到整个经济的增长和企业利率状况，美国股市的涨幅自然会受到限制，看到这种情形，投资者会继续把钱投入到商品及新兴市场中。

　　LeutholdWeedenResearch的董事长斯蒂文?鲁瑟尔德表示，“我们必须接受这一点，那就是美国再也不是那个实际经济增速为4%的国家了，而且美国再也不是那个有着强劲的制造业可以引以为豪的年轻国家了。”他相信，或许在继续经历一段萧条之后，股市还会再现牛市风光。但他认为，未来的牛市之后将再次经历熊市，那时股价可能会跌到和今天不相上下的水平。在未来长时间的牛市得以展开之前，市场需要解决如下两个问题，一是从上世纪90年代末期遗留至今的高股价状态，二是2001年和现在的低利率水平所带来的后续影响。

　　（琼斯）

　　《国际金融报》 (2008-04-01 第04版) (来源：人民网－《国际金融报》)