海亮股份：未来产能增长可期

　　海亮股份（002203）业绩符合预期，实现营业收入67.68亿元，同比增长8.91%；营业成本66.01亿元，同比增长7.94%；主营业务毛利率增长近一个百分点。作为一个铜加工企业，在2007年铜价大幅增长的压力下公司依然实现了毛利率的提高，说明公司利用其较好的成本控制能力和一定的产品定价能力，保持了较为稳定的加工费和单位毛利。

　　公司实现营业利润1.66亿元，同比增长68.6%；归属于母公司净利润1.74亿元，同比增长13.2%。由于产能和规模逐步扩大，公司的营业费用和管理费用率分别增加到1.55%和1.22%。报告期内公司进一步加大了境外销售业务的规模，收入占比达到56.44%。外销业务主要采用进料加工，即从国外采购铜原料加工再出口，从而公司用美元计算的应付账款高于美元计的应收账款，2007年人民币升值使得公司实现4192.4万元的汇兑收益，财务费用同比减少20.51%。

　　税收政策变化对公司未来业绩增长有不利影响。由于一方面母公司2004－2008年享受两免三减半的税收优惠(母公司07年所得税率为12.5%)，另一方面公司购买国产设备享受所得税抵扣。公司2007年的实际所得税率仍然较低，只有0.21%。但报告期内已有部分税收优惠政策被取消，减少5782.50万元的营业外收入，影响当期业绩。我们预期税收优惠政策无法长期持续，不利公司未来业绩增长，在业绩预测已考虑了这一因素(假设2008年实际税率8%,2009年15%，2010年之后20%)。

　　公司募投项目2007年下半年开始投资筹建，2009年大部分产能将释放。自筹资金建设的上海公司2万吨铜管项目和越南公司1.2万吨铜棒项目2007年建成，2008年产能将全部释放。我们假设2008年产能为17.5万吨，2009年为23.4万吨，2010年为25.3万吨。产能的扩大将助推公司未来业绩增长。

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