旅游行业：备战奥运攻守兼备 推荐7只股

　　投资要点：

　　旅游板块一直是攻守兼备的优良投资板块。从2007年10月16日大盘达到最高点6124.04点然后一直下滑到2008年3月28日的3357.23点的本轮牛市深度调整过程中，大盘大约调整了40%，而我们跟踪的旅游板块指数只调整了约10%，其抗风险性由此可见一斑。而在牛市行情中，旅游板块往往又能跑赢大盘。旅游股进可攻、退可守的优良特性值得投资者重视。

　　此外，我们认为旅游股享有高PE有其内在的逻辑支撑。

　　中国旅游业加速增长趋势越发明显。2000-2005年，我国旅游总收入年复合增长率为11.2%；2006年旅游总收入同比增长16.3%；2007年旅游总收入同比增长22.6%，行业加速增长态势十分明显。消费升级将是伴随我国经济成长的一个长期主题，国内旅游业将长期受益这一进程。

　　春季雪灾对全年旅游行业增长影响相当有限。近年来，春节黄金周旅游收入占旅游总收入平均比重为4.1%，是三个黄金周中贡献最小的一个。即使春节黄金周全国旅游收入同比减少6.2%，对全年旅游收入的影响度也仅在0.25%左右。带薪休假制度的试行和增加的四个长周末极有可能使得本次雪灾被抑制的国内旅游需求在其他月份得到较大程度的释放。

　　北京奥运进入倒计时。根据国际经验，现代奥运会的每一次举办都给东道国和主办城市的旅游业带来无与伦比的机遇。我们预计，因奥运因素，08年北京境外游客额外增量约40万人次，国内游客额外增量约500万人次。

　　08年北京市高星级酒店REVPAR指标或有30%-40%左右的增长。奥运会“涟漪效应”还将使国内其他城市受益。此外，我们认为“后奥运时代”的中国旅游业仍将快速发展。

　　一、中国旅游业加速增长趋势越发明显

　　1.12007年中国旅游总收入同比增长22.6

　　%我们一贯的观点是，消费升级将是伴随中国经济成长的一个长期主题，国内旅游行业将长期受益于该进程。就目前来讲，我国的旅游行业作为一个朝阳产业还处于起步阶段，但随着消费升级的深化，以及政府大力扶持、国内交通条件日益发达、居民闲暇时间逐渐增多、奥运/世博催化剂等众多利好因素的刺激，中国旅游业迎来了发展黄金期。2000-2005年，我国旅游总收入年复合增长率为11.2%，每年增长速度比当期GDP增长率高2-4个百分点左右。2006年旅游总收入达8935亿元，同比增长16.3%，同期GDP增长率为11.1%。2007年旅游总收入首次突破1万亿元，达1.09万亿元，同比增长22.6%，增速创近年来新高，同期GDP的增长率为11.4%。从这些数据对比中可以看出，中国旅游业增长呈加速之势。

　　1.2三大旅游市场继续保持齐头并进的增速

　　1.2.1入境游：外汇收入增长更多地来自单位游客消费水平的提升

　　全年入境旅游人数达1.32亿人次，增长5.5%，其中入境过夜旅游人数达5472万人次，增长9.6%；旅游外汇收入达419亿美元，增长23.5%。由于我国旅游业最初定位为创汇型产业，因此入境游发展最早，从而导致其游客人数增速近年来比起起步较晚的国内游和出境游市场游客人数增速略微逊色。但随着我国旅游业配套服务设施的完善，入境过夜旅游人数比重的不断提升，外国游客占比逐渐提高等原因，使得单位游客的消费支出不断提升，从而保证了在游客人数小幅增长条件下外汇收入的大幅增长。中国继续保持全球第四大入境旅游接待国地位。入境过夜旅游人数比重的不断提升为国内高星级酒店提供了更多的潜在需求。

　　1.2.2出境游：人民币升值继续催热出境旅游

　　2007年末，人民币汇率为1美元兑7.3046元人民币，比上年末升值6.9%。

　　从世界旅游业发展的历史状况看，一个国家人均GDP达到800美元-1000美元，国内旅游开始并较快形成规模；人均GDP到3000美元，就会出现到周边国家旅游的热潮；达到5000美元，就会更多地追求周游世界。2007年，我国人均GDP达2460美元，东部沿海地区许多城市已达3000美元甚至5000美元以上。2007年，我国已开放旅游目的地国家和地区达134个，其中实施91个。中美两国政府签署了关于便利中国公民旅游团队赴美旅游谅解备忘录，美国正式成为中国公民组团出境旅游目的地。2007年，国内居民出境人数达4095万人次，增长18.6%。其中因私出境3492万人次，增长21.3%，占出境人数的85.3%。中国继续保持亚洲最大出境旅游客源国的地位。

　　作为高毛利率业务，出境游逐渐升温可为国际旅行社带来业绩增长点。

　　1.2.3国内游：增速加快，休闲游逐渐升温

　　从人均GDP角度来看，我国居民目前主要从事的还是国内游，这也说明国内旅游产业能较好的享受全国居民的旅游消费热情，事实证明也是如此。

　　2007年，国内出游人数达16.1亿人次，同比增长15.5%；国内旅游总收入7771亿元，同比增长24.7%。国内居民出游率达122%，比06年的106%有了明显的提升。旅游收入增长率明显高出出游人数增长率也说明单位游客的消费支出成增长态势。

　　2007年12月7日国务院常务会议通过有关草案，将“五一”国际劳动节由3天调整为1天，减少2天；清明、端午、中秋增设为国家法定节假日，各放假1天；允许周末上移下错，与法定节假日形成连休；国家法定节假日总天数由目前的10天增加到11天。我国将实行带薪休假制度：职工累计工作满1年不满10年的，年休假为5天；满10年不满20年的为10天；满20年的为15天。

　　辨证地看，在我国带薪休假制度还远没普及的今天，作为居民长途旅游三个集中时段之一，“五一”黄金周在推动居民出游方面的作用有目共睹；与此同时，黄金周所带来的交通拥挤、食宿紧张、景区承载压力过重等矛盾也日益尖锐，通过将“五一”黄金周分化为四个即将形成的“长周末”，有利于平滑旅游消费峰值。而且通过改革“黄金周”而将带薪休假制度再次摆上台面，有利于促进休闲度假游的兴起。总的说来，“五一”黄金周短期内有可能对长途旅游造成一定的负面影响，甚至会造成“春节”、“十一”黄金周游客人数更加集中，但是从长远来看，它有利于引导居民走向理性消费，也有利于带薪休假及分时度假游的逐渐兴起。

　　国内休闲游消费逐渐升温。国家旅游局2007年“十一”黄金周统计数据显示，乡村旅游区、温泉度假区、宾馆饭店、度假山庄、农家乐接待点、红色旅游区的旅游普遍升温；出游方式更趋多样，一是散客出游规模较大，二是自驾车旅游成倍增加，三是中短线旅游进一步升温。

　　2、春季雪灾对全年旅游业增长影响极其有限

　　2.1黄金周期间全国旅游收入首次出现负增长

　　08年春节黄金周首次出现游客人数和旅游收入不升反降现象。《2008年春节黄金周旅游统计报告》显示，全国31个省、自治区、直辖市春节黄金周共接待游客8737万人次，同比下降5.2%；实现旅游收入393亿元，同比下降6.2%。这是我国2000年实施第一个春节黄金周以来首次出现减速的现象。一些重点旅游城市及相关景区接待游客人数和旅游消费收入下滑非常明显。春节黄金周期间，黄山风景区接待进山游客1.49万人次，同比下降76.4%；门票收入157.81万元，同比下降78.6%。峨眉山景区接待11.51万人次，同比下降43.6%；门票收入368.90万元，同比下降36.9%。玉龙雪山接待游客3万余人次，较去年的5万余人次也有明显的下滑。漓江游客1.5万人次，同比下降68.2%。乌镇景区接待游客数5.6万人次，同比减少37.08％；实现门票收入328.11万元，同比减少24.49%。

　　2.2灾害影响仅为短期现象，对全年影响十分有限

　　由于春节是一年中与家人团聚的传统节日，因此在每年的三个黄金周当中，春节黄金周对整个旅游行业的贡献度远不及五一黄金周和十一黄金周，是三个黄金周中贡献最小的一个。

　　根据我们的数据统计分析，近年来，春节黄金周旅游收入占旅游总收入平均比重为4.1%，因此即使春节黄金周全国旅游收入同比减少6.2%，对全年旅游收入的影响度也仅在0.25%左右。即便认为在无雪灾情况下春节黄金周根据目前趋势会增长20%左右，那么此次雪灾对于全年旅游收入的影响度也仅在1%左右。

　　具体到上市公司，其情况也比较类似。2006年春节黄金周，黄山风景区接待游客3.8万人次，占全年181.2万人次的比重为2.1%；门票收入441.5万元，占全年3.27亿元的比重为1.4%。峨眉山景区06年春节黄金周期间，接待游客18.1万人次，占全年170万人次的比重为10.6%；门票收入470.3万元，占全年1.73亿元的比重为2.7%。由此可见，春节黄金周在上市公司全年生产经营中所占分量非常小。

　　除三亚、海口、长春、哈尔滨等海南和东北地区第一季度属于旅游旺季外，其他国内大多数城市及其景区第一季度属于旅游淡季。而受雪灾影响较大的地区则因基本上处于旅游淡季从而客观上导致旅游损失被弱化。即便我们把本次大雪灾的消极影响放大到整个第一季度（其实很多地区受雪灾影响持续时间不到1个月），我们也会发现，雪灾的影响其实非常有限。

　　我们认为，旅游业加速增长前景依旧，理由如下：

　　第一：本次雪灾虽也造成巨大的经济损失，但与03年的非典相比，这场雪灾对于我国旅游业的影响显得更为有限，其发生的时间，持续时间，受灾范围，灾害性质相对好很多。在国家及地方政府的直接领导和相关部门大力抢修背景下，雪灾破坏效应得以抑制。随着灾后重建工作的结束，目前大多数受灾地区的生产生活已经恢复正常。

　　第二：消费升级是推动我国旅游业现阶段加速发展的核心驱动力。这一核心驱动力不变，旅游业持续向好的趋势就不会扭转。特别是今年是奥运举办年，奥运对中国旅游业的拉动效果也将得到明显体现。我们对08年旅游业保持高增长持乐观态度。

　　第三：本次雪灾被抑制的国内旅游需求在接下来的时间预计会得到较大程度的释放。春节黄金周旅游收入的减少主要来自于中长途旅游的大幅减少，而国内短途旅游的发展还是很平稳的。由于旅游消费已经变成我国城乡居民的一种消费常态，虽然春节黄金周作为目前仅存的两个黄金周，是中长途旅游的集中时间，但随着带薪休假制度在08年的试行以及取消五一黄金周带来的四个长周末，我们认为中长途旅游会在未来的日子里重新活跃起来，从而对春节黄金周形成一定的补偿作用。

　　3、北京奥运进入倒计时

　　3.1历届奥运会对东道国旅游业的影响概览

　　从1896年到2004年，全球共举办了28届夏季奥运会。在1984年之前，举办奥运基本上是亏损或者微利，尤其是1976年的蒙特利尔奥运会亏损非常大。但自从第23届洛杉矶奥运会美国人彼得.尤伯罗斯将奥运进行商业化运作并取得巨大成功后，人们才真正认识到奥运会所蕴涵的巨大商机。特别是举办过奥运会的国家或者地区，其当地旅游业得到了极大的促进。

　　3.1.1经典案例之一：汉城奥运会

　　汉城奥运会是1984年奥运会商业化运作之后亚洲举办的第一届奥运会。

　　特别是举办奥运会时韩国还是一个发展中国家，借举办奥运会一跃成为新兴工业化国家。中国目前的情况和当时的韩国有许多相似。虽然在举办奥运会之前，韩国旅游业由于经济发展、人民生活水平、交通网络扩展、以及旅游资源的开发等已经呈现出较好的形势，但相对来讲还不是很发达。为了准备汉城奥运会，韩国兴建旅游宾馆设施及对外旅游宣传的力度大大增强（包括促销其传统文化风情），想法设法延长奥运旅游者在韩国的逗留时间。韩国地处亚洲东北角，国际航空线路并不多，对吸引国际游客不利。汉城奥运会盛况通过人造卫星向全世界转播后大大增强了韩国的国际知名度，让世界人民了解了韩国的国家实力和精神风貌。奥运会以后,通过与中国、俄罗斯等国增开航线，扩大国家之间的交流，韩国因此成为了日本、中国和俄罗斯等亚洲东北部国家及地区的航空枢纽，大大促进了韩国旅游业的发展。

　　1983-1988年，韩国的入境旅游人数增长了96%，旅游收入增长了448%。

　　在奥运会举办之后两年，入境旅游人数又分别上涨了16.4%和13.5

　　%3.1.2经典案例之一：悉尼奥运会

　　以商业意义来讲，悉尼奥运会可算是目前为止举办的最为成功的一届奥运会。在成功申办2000年奥运会之前，澳大利亚在国际舞台上的角色并不太引人注目。但是在1993年赢得第27届夏季奥运会举办权之后，澳大利亚和悉尼立即引来全世界人民的目光。配合奥运会的举办，澳大利亚旅游委员会系统性地实施了具有创新意义的奥运旅游战略，澳大利亚的旅游形象逐渐深入人心，即使奥运会结束后，美国、德国和英国等国家及地区选择澳大利亚作为度假目的地的比例都有不同程度的提升。

　　由于奥运效应，2000年澳大利亚的入境游客创历史纪录，达到4931万人.比1999年增长了11个百分点；2001年到悉尼的游客比2000年增加了120万人；在2004年，悉尼的观光旅游中奥运会的因素仍占了30%的比重。此外，奥运会还使悉尼在国际会议市场上的排名上升到2001年的第二位。

　　3.2北京奥运对中国旅游业的预期影响

　　北京奥运是中国展现自身历史文化和现代化建设的一个绝佳舞台。根据经验总结，奥运经济的直接影响一般是10年的效应，也就是前7年后3年。事实上，北京市政府从2004年就开始举办一系列围绕奥运主题的旅游促销活动。

　　2005年开展了“感受中华美文化”旅游促销；2006年推出了“体验奥运新场馆”的旅游促销；2007年推出“欢聚在奥运公园”旅游促销；2008年将推出“世界相聚在北京”旅游促销。中国旅游部门已经在纽约等主要的国际大都市投入了大量的广告，以推广中国形象，收到了良好的效果，外国赴华人数大幅增加。

　　3.2.1对北京旅游业的预期影响

　　预计2008年奥运会17天的赛期，将会有50200名注册来宾前来北京，其中运动员及随队官员17000人。根据近20年来的历届奥运会的数据显示，外国旅游者的人数一般是参赛人数的25倍到40倍，所以预计奥运期间境外观众和旅游者将达到60万左右，而国内游客群体最乐观的估计将达250万人次。

　　2008年全年预计北京市接待海外游客数量将从06年的390万增至500万人，旅游外汇收入从06年的40亿增至55亿美元；国内游客从06年的1.3亿增至1.5亿人次，国内旅游收入从06年的1480亿增至2000亿元。我们预计，因奥运因素，北京境外游客额外增量约40万人次，国内游客额外增量约500万人次（同时考虑了“挤出效应”）。

　　奥运会最明显的受益行业将是北京的酒店业。按照奥运申办报告的承诺，北京市将在奥运期间提供800家星级饭店和13万间客房。截至2006年年底，全市星级饭店700家，客房11.8万间；在建、改建并准备申报三至五星级的饭店89家。目前已有112家星级饭店成为奥组委签约饭店，出租客房占这些饭店客房总量的70%。签约饭店房价将比目前北京星级饭店房价高出1.4到1.6倍；而非预定的客房房价则不受此优惠价格的限制。我们预期08年北京星级饭店市场上的房价将在奥运景气作用下持续走高。08年北京市高星级酒店REVPAR指标或有30%-40%左右的增长。

　　3.2.2奥运会“涟漪效应”将使国内其他城市受益

　　2004年雅典奥运会不仅深远地影响了希腊，连邻国土耳其在2004年上半年游客人数都窜升40%。奥运会的“涟漪效应”相当显著。作为一个山川秀丽，历史悠久，民族众多的文明古国，中国各地都拥有与众不同的自然文化景观。

　　北京奥运提供了一次全方位展示中国面貌的机会。届时，不仅来北京观看奥运的境外观众将可能辗转游览中国的大江南北，而且非奥运观众也可能会专程慕名而来揽胜观光。而这种奥运景气就会散播到全国。特别是青岛、上海、天津、沈阳、秦皇岛、香港等还是帆船、足球、赛马等单一项目举办地。

　　我们预计，因奥运因素。2008年全国入境游客增长率提高2-3个百分点，入境游客多增加250-300万人次。国内的主要旅游目的地都将不同程度的受益。

　　3.3“后奥运时代”的中国旅游业仍将快速发展

　　不同于其它投资驱动型产业，旅游业作为消费驱动型产业，其消费的重复型决定其增长并不因奥运的结束而出现停滞，有可能出现的情况是奥运会后1-2年其行业增长速度会低于奥运会当年的增长速度。而且如果东道国营销得当，这种所谓的困境能够得到避免。一般认为，在奥运会举办后三年的时间里，奥运会仍将对旅游业产生直接的积极影响，乐观的预期是后奥运对旅游的拉动将至少持续5-10年。以韩国为例，奥运会以后，通过与中国、俄罗斯等国增开航线，扩大国家之间的交流，韩国因此成为了日本、中国和俄罗斯等亚洲东北部国家及地区的航空枢纽，大大促进了韩国旅游业的发展。在奥运会举办之后两年，入境旅游人数又分别上涨了16.4%和13.5%。再如澳大利亚，通过实施奥运旅游战略，其旅游形象逐渐深入人心，即使奥运会结束后，美国、德国和英国等国家及地区选择澳大利亚作为度假目的地的比例都有不同程度的提升。悉尼在国际会议市场上的排名上升到2001年的第二位。

　　我们的观点是：北京奥运是中国旅游业发展的催化剂，而不是核心推动力。

　　在核心推动力不变的前提下，“后奥运时代”的旅游业发展仍将处于长期景气通道。而且北京奥运是一个向全世界营销中国的绝佳平台，其效果本身就更多的体现在奥运会后。如韩国借由汉城奥运成为新兴工业化国家。

　　奥运会后，北京充足的奥运场馆将成为开展体育旅游的重要资源。为了利用“后奥运”北京的知名度，09年北京市将推出北京旅游主题年活动，将奥运场馆与传统的故宫、长城、颐和园等旅游胜地进行组合，推出一系列传统与奥运文化结合的旅游产品。此外，北京市大批设施先进的接待中心还将成为商务会展的理想场所，会奖旅游具有较大的发展空间。

　　4、08年二季度旅游行业投资策略

　　4.1旅游板块一直是攻守兼备的优良投资板块

　　我们一贯坚持的观点就是：随着“扩大内需”成为政府宏观调控的一个既定方向，以消费升级为基础，作为稳定快速增长的弱周期性行业的旅游业是目前国内A股市场上一个风险较小，投资收益较高的行业板块。在政府大力支持、交通条件不断改善、居民闲暇时间不断增加背景下，我国旅游业将迎来发展黄金期；特别是百年一遇的北京奥运，将成为中国旅游业增长的一大催化因素，预计未来3-5年我国旅游业的平均增速仍能达到18%-20%。

　　在牛市进程中，旅游板块虽然不是那种能够远远跑赢大盘的疯狂炒作型板块，但也能够保持一直跑赢大盘之势。而在牛市调整时或者熊市环境下，旅游板块却又能起到很好的防御性作用。如从2007年10月16日大盘达到最高点6124.04点然后一直下滑到2008年3月28日的3357.23点的本轮牛市深度调整过程中，大盘大约调整了40%，而我们跟踪的旅游板块指数只调整了约10%，其抗风险性由此可见一斑。进可攻、退可守的优良特性值得投资者重视。

　　关于投资者关心的旅游板块PE高于A股平均水平的问题，我们认为旅游股享有高PE有其内在的逻辑支撑：

　　1、旅游业在中国属于朝阳产业，目前行业增速在20%左右，且具有持续高增长的潜力，市场愿意给予成长性溢价；2、旅游业属于弱周期性或非周期性行业，市场愿意给予其安全性溢价；3、目前旅游产业正在进入从观光游到休闲游的产业升级，未来旅游类公司的盈利能力不仅取决于游客数量，还将取决于单位游客的消费支出。而休闲游正好具有单位游客消费支出大幅提升的特征。因此仅仅从接待游客数量角度来衡量旅游行业增速是有失偏颇的，也低估了行业的盈利能力；4、目前国内A股上市旅游公司基本都是国内或区域的旅游行业龙头，能够更好的享受行业高涨的景气度。

　　我们坚定认为，旅游股仍将是A股市场上一个投资性价比较高的行业板块。

　　4.208年旅游股投资策略回顾

　　从2008年春节黄金周统计资料可以看出，自驾游、自助游、乡村游、民俗主题游等休闲游活动越来越活跃，这也佐证了我们的观点：休闲游逐渐兴起。

　　我们认为，只有把握行业发展趋势，培养长期竞争力的公司才具有持续增长潜力，才会具备长期投资价值。景区方面：随着休闲度假游的逐渐趋旺，从单一观光型景区向综合型旅游景区转变将是今后景区发展的必然趋势。将景区打造成旅游目的地，延长游客逗留天数和增加单位游客的消费支出，将极大的改变公司的经营面貌和赢利能力。建议投资者重点关注桂林旅游、黄山旅游和丽江旅游。酒店方面：高星级酒店和连锁经济型酒店将占市场主导，集团化程度将决定公司的品牌和竞争实力。建议投资者重点关注锦江股份。旅行社方面：具有品牌和资本实力的行业龙头将有能力整合行业资产，占据产业链上游；并将网络资源优势延伸到景区和酒店，形成综合经营优势和长期竞争力，建议投资者重点关注中青旅。

　　根据国际经验，奥运会举办当年，奥运受益行业具有跑赢大盘的潜力。我们相信08年，奥运受益旅游股将有超额收益的较强预期。中青旅、首旅股份、北京旅游、全聚德都将受益于北京奥运，但从性价比角度来看，我们建议投资者重点关注中青旅。

　　资产注入/重组题材在08年后仍将受到市场持续追捧。它通过一次性操作赋予上市公司盈利能力的跳跃式提升。建议投资者重点关注首旅股份、西安饮食。

　　4.3二季度重点关注奥运股和有股价催化剂个股

　　在08年年度投资策略报告中，我们给出了旅游板块三条投资主线：产业升级、奥运主题、资产重组，我们依然坚持原有的观点。不过具体到二季度的投资策略，我们认为奥运题材股和有股价催化剂个股将能有更好的表现。

　　4.3.1奥运题材股

　　根据别国经验，奥运会举办当年，奥运受益行业具有跑赢大盘的潜力。08年，奥运受益旅游股在市场估值溢价背景下，具有表现优异的较强预期。特别是第二季度，在奥运会召开前夕，旅游股预料将会成为二级市场资金追捧的宠儿。

　　虽然韩国澳大利亚股市中并没有旅游业的分类指数，但是从实际表现来看，奥运受益板块如建筑、金融、批发等其指数在奥运召开前和召开时都走势强劲。我们认为，旅游行业作为公认的北京奥运最主要受益产业之一，其板块表现应该有很强的类比特性。

　　在目前国内A股市场上，旅游板块中的中青旅、首旅股份、北京旅游、全聚德是奥运直接受益股。但从公司质地、公司未来业绩预测和目前的股价水平等方面综合考虑的话，我们认为中青旅是旅游板块中首推的奥运题材股。

　　4.3.2有股价催化剂个股

　　我们认为，对于一些质地优良的旅游个股来说，某些实质性利好因素的释放，将给予公司股价走强一个很好的催化剂。

　　桂林旅游。公司的公开增发事宜正处于证监会审议阶段，顺利的话，应能在5月中旬完成。两江四湖环城水系和漓江大瀑布饭店二季度并表的可能性较大。公开增发项目将使得08年净利润约增厚100%；未来2-3年，两江四湖环城水系项目和漓江大瀑布饭店都将成为公司盈利快速增长的驱动力。此外，桂贺高速也将在二季度通车，漓江游船也可能进行提价。

　　黄山旅游。五星级标准的黄山轩辕国际大酒店（原名“北大门酒店”）一期建造客房约180间，计划于2008年5月营业。作为品牌知名度最高的景区类旅游股，黄山旅游正在向深度开发成综合型景区方向发展。通过大力开发酒店业务，公司不仅能适应休闲游趋势的发展，而且还能提升单位游客的消费支出，规避门票和索道提价的政策风险。

　　5、重点上市公司分析和投资建议

　　5.1中青旅（600138）??强烈推荐

　　公司将长期受益北京奥运。作为国家旅游局2006年度百强国际旅行社排名第二的旅游服务商，奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接待及旅游服务商，北京会奖旅游市场的绝对主导服务商，公司的国内游、入境游和会展商务旅游在08年将充分受益。其品牌效应在奥运结束后也将使公司长期受益。

　　逐渐向大型旅游批发商转变。在中青旅联盟基础上成立联盟旅游分公司，定位于同业B-B批发市场，为公司发展成为大型旅游批发商提供了前提。华北、华东和华南中国三大主流客源市场的全方位布局，使得公司的会展旅游业务有望继续保持全国领先地位。中青旅遨游网和传统旅行社业务结合，发挥资源协同效应。

　　连锁商务酒店稳步扩张。截至07年底，山水酒店开业数已达12家，拥有客房数达1768间。预计到09年底将至少达到23家。中青旅山水在北京的三家门店08年的revpar指标将有40%-50%的增长。

　　乌镇景区开创“观光”与“休闲度假”相结合的古镇旅游新模式。东栅景区功能定位为观光游；新开发的西栅景区定位为休闲度假，具备了大型会议旅游和度假休闲接待能力。西栅北部拥还有300亩的闲置土地。2007年，乌镇东西栅景区接待游客首次突破200万人次，旅游公司实现跨越式发展。房地产业务进入收益结算期。2007年，中青旅绿城全年确认销售收入10.14亿元。预计中青旅绿城08-10年结算收入分别为20亿元、15亿元、6亿元。

　　“一体两翼”模式成就未来三年47%的净利润复合增长率。在“一体两翼”模式成功运作背景下，未来几年不仅科技业务和房地产业务将持续为公司带来较高的投资收益，而且公司的旅行社网络价值也将逐渐延伸到酒店和景区领域，树立一体化经营优势。

　　5.2桂林旅游（000978）??强烈推荐

　　桂林旅游已成为桂林市旅游资源的整合平台。作为公司实际控制人，市政府赋予公司优先收购和投资桂林市优质旅游资产及项目的优惠政策，希望将其打造成旅游产业龙头企业。这是公司资源控制战略得以顺利推进的关键因素。

　　顺应旅游产业升级趋势，桂林旅游已初步完成网络化布点。随着桂林市接待游客人数规模日益庞大，传统以量取胜的观光游模式已经难以为继。以增加游客逗留天数和消费支出为出发点的旅游目的地战略将是桂林旅游产业发展的主要方向。公司管理层顺应行业发展趋势，通过对核心旅游资源的收购完成了区域网络化布点，并着手进行深度开发，公司的经营面貌也将随之发生巨大改观。

　　“两江四湖”环城水系和漓江大瀑布饭店将是公司未来2-3年增长的主要驱动力。公司的公开增发预期5月份能完成，两江四湖环城水系和漓江大瀑布饭店二季度并表的可能性较大。“两江四湖”环城水系作为体验式旅游的代表，将大大改变公司产品格局。“两江四湖游”与“漓江游”两大拳头产品强势互补，资源协同价值可能超出市场预期。漓江大瀑布饭店已是一个盈利能力突出的成熟项目。再融资的顺利完成将有助于酒店强大赢利能力的充分展现。公开增发项目将使得08年净利润约增厚100%。

　　08年存在多重利好。广贺高速开通，游船提价预期，井冈山旅游上市预期，股权激励的可能推出。

　　公司是一个值得长期关注的战略性投资品种。公司最大的看点在于网状化的旅游资源和一体化的产业链十分符合休闲游产业升级过程中的市场需求。作为旅游产业的区域整合平台，公司未来还将进行持续的跨区域资源收购，成长性良好。未来2-3年，两江四湖环城水系项目和漓江大瀑布饭店将成为公司盈利快速增长的驱动力，2010年后天门山项目和天人谷项目也会形成中长期增长极。

　　5.3黄山旅游（600054）??强烈推荐

　　黄山景区交通条件将出现重大突破。06年底徽杭高速的通车使得07年上半年长三角游客猛增30%。南京-芜湖-黄山、合肥-铜陵-黄山、武汉-安庆-黄山、屯溪-黄山风景区的高速公路已于今年9月28日全线贯通。

　　新云谷索道运力将增10倍、索道提价方案已公布。新云谷索道将于今年“十一”黄金周前投入使用，运力将从目前的300人/小时提高到3000人/小时，将大大缓解游客排队等候矛盾。新云谷索道从2008年4月1日起价格核定为旺季80元/人次、淡季65元/人次，其他三条索道实行价格并轨。索道提价将能显著增厚公司08年EPS约0.09元。

　　山上酒店资源整合完成，山下酒店经营前景可期。通过收购集团公司酒店，黄山旅游已将山上酒店悉数收归囊中。山上酒店共8家，由于地理优势明显，虽然房价较高，但仍客源充足。黄山国际大酒店改扩建工程所新增的约200间五星级标准客房已投入试运营，黄山轩辕国际大酒店一期建造客房约180间，计划于2008年5月营业。

　　管理层激励方案已经出台。这将有利于提高公司的经营管理质量，从而促进经济效益的提升，公司长期增长更具保障。

　　进军旅游地产领域拓宽公司盈利渠道。公司已通过招拍挂取得黄山市屯溪黄口旅游度假开发区12.4万平方米地块的使用权，用于建造五星级豪华度假酒店及开发高档商住房及商业楼。

　　黄山旅游是所得税并轨最大受益景区类上市公司之一。黄山旅游的企业所得税率为33%，随着08年内外资所得税率并轨为25%，公司08年起的净利润将因此增厚12%。

　　5.4三特索道（002159）??强烈推荐

　　公司在客运索道行业中具有突出的综合经营能力和跨区域竞争优势。三特索道目前持续经营的索道有7条，正在规划建设的索道有2条，待批索道3条。

　　经过十多年的发展，公司在索道资产总额、索道拥有数量、索道运载能力、索道营运收入等方面位居全国同行业的前列，具有旅游客运索道的规模化经营优势。

　　跨区域规模化经营使得公司充分受益于行业景气。随着旅游行业呈现加速发展趋势，游客旅游目的地有趋向分散之势，二线景区迎来发展机遇。公司目前涉足的景区资源多数属于二线景区，规模化经营模式使得公司更能受益于行业景气。

　　华山“索道＋酒店”的运营模式前景良好。华山旅游市场地位高，预计08-10年游客接待人数的复合增长率为15%。拥有150间客房的四星级标准的华山客栈拥有众多竞争优势于一体，盈利前景看好。与此同时，酒店二期的商业街项目和150间客房的扩建项目预计在08年8月份完工。以购物休闲为主旨的商业街项目有助于延长游客在华山客栈的停留时间，提高客房入住率。“索道＋酒店”的经营模式也契合了目前中国旅游市场观光游与休闲游并举的产业升级进程。

　　旅游地产项目08年开始进入集中销售期。神农架物业公司民俗风情商业街开发项目总规划面积68000平米，08年预计销售8600平米。海南塔岭天籁谷养老公寓项目预计销售15000平米。

　　跨区域扩张能力＋综合开发策略＝持续高增长。作为中国目前最大的跨区域索道连锁运营商，我们非常看好公司市场化手段下的强劲的跨区域扩张能力及综合开发景区资源的能力。丰富的市场化运作经验确保公司全国资源扩张战略具有持续性，而综合开发策略则有助于实现二线景区开发过程中短期收益和长期收益的平衡，以及在旅游产业升级进程中的收益最大化。

　　5.5丽江旅游（002033）??推荐

　　公司质地良好。丽江是中国唯一拥有文化遗产、自然遗产、记忆遗产三项世界桂冠的国际旅游目的地。通过对玉龙雪山、丽江古城进行独占式的开发，实现了“观光游+休闲游”的完美结合。

　　云杉坪索道改造后运力将大幅提升，有效票价仍提升了15%。技改后的云杉坪索道已于2008年3月7日恢复运营。技改后的云杉坪索道的运能将达1580人/小时，是原来的3倍多。云杉坪索道恢复运营后的票价从40元/人提升到55元/人，虽然增加的15元中只有6元落入上市公司口袋，但无论如何云杉坪索道的有效票价仍提升了15%；丽江古城世界遗产论坛中心项目前景看好。丽江古城世界遗产论坛中心项目建成后将成为古城内唯一具备提供国际大型会议功能和旅游、休闲度假全面配套服务的五星级酒店，具有较为突出的稀缺性、独特性和增值性。如果定向增发4、5月份能够顺利完成的话，酒店10月份进行试营业应无较大问题。由于将产生1200万元的开办费以及其他1000万多元的折旧和营销推广费用，我们预计酒店项目08年将亏损1800万元。09年在洲际饭店的管理和良好的市场预期条件下，我们预计酒店能贡献2500万的净利润。

　　玉龙湾项目在中长期可能成为公司极具爆发性的盈利增长点。该项目将是一个集多种体育运动、休闲娱乐、影视拍摄、旅游房地产等为一体的大型综合主题社区，主要包括康体休闲运动场、国家4A级景区、大型游乐园、影视商业城、五星级度假酒店、高档商住区。

　　看好公司中长期发展。丽江作为中国乃至世界范围内被广泛认同的休闲游圣地，在我国旅游产业升级进程中将充分受益。我们非常看好公司的酒店项目。

　　丽江古城二期项目和昆明玉龙湾项目将在中长期给予公司持续高增长驱动力。

　　5.6锦江股份（600754）??推荐

　　酒店管理业务稳步推进。截至07年6月底，全资子公司锦江国际酒店管理有限公司履约管理的星级酒店为94家，具有很强的品牌度。在集团公司支持下，该业务发展前景广阔。

　　锦江之星未来几年仍将快速扩张。截至07年9月底，参股20%的锦江之星投资、管理和特许加盟的经济型酒店达248家。未来几年每年新开店数计划在100家以上，到2010年底达600家。

　　“锦庐”餐厅开出第二家。第二家“锦庐”餐厅在武汉锦江大酒店开始试营业。作为高端餐饮品牌的“锦庐”，未来有望在公司投资或管理的众多高星级酒店中得到推广，前景看好。

　　上海肯德基成为下“金蛋”的母鸡。持股49%的上海肯德基有限公司07年6月底餐厅总数增至200家，贡献权益利润3698万元，同比增长36.5%。

　　参股长江证券分享牛市盛宴。长江证券借壳石炼化复牌在即，公司最终形成对石炼化持股1.0亿股，占其总股本的6.01%，能给公司带来至少每股4元的价值提升。

　　5.7首旅股份（600258）??推荐

　　酒店业务08年将充分受益奥运景气。07年酒店业务收入同比增长42.46%，毛利率达87.79%，同比提升0.50个百分点。经过06年的装修改造，07年京伦饭店平均房价比改造前增长超过30%，净利润从06年的-1199万元大幅提升到07年的2646万元。民族饭店07年5-8月份进行了符合奥运接待标准的装修。我们保守预计现有两家酒店及公开增发的三家酒店08年年均REVPAR指标同比增长40%。

　　景区业务强劲增长，门票分成问题今年应能解决。07年景区业务收入同比增长36.71%，毛利率达92.87%。景区业务增速完全符合我们的预期。07年南山文化公司实现净利润1.10亿元，同比增长68.83%。贡献的权益利润约占公司全年净利润的66%。

　　增发项目使公司更具奥运概念。拟增发收购的三个酒店均为奥组委签约酒店，位置优越、盈利能力良好、收购价格合理。收购完成后，公司经营的饭店增至5家（四家四星、一家三星）、规模效应明显。公开增发项目将使得08年净利润约增厚25%。

　　未来仍存在再次资产注入可能性。由于母公司首旅集团还拥有大量的优质酒店资产，在央企整体上市背景下，未来再次资产注入的可能性依然存在。公司还计划在08年推出股权激励方案。

　　作者：曾光 中投证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。