申银万国：周期下行风险似现二季度资产配置保持谨慎

　　蔡臻欣

　　一季度沪深股市遭遇重挫，股票资产持有者也成为市场的“最失意一族”。申银万国证券研究所策略分析师徐妍在二季度资产配置策略中发表观点认为，周期下行的风险似已出现，对于资产来说，向下的不确定性是最值得担心的，所以投资者需要对不明朗的经济格局保持警惕。

　　徐妍警告说，周期下行的风险似乎已经出现，“虽然我们还需要时间去确认，但对于资产来说，向下的不确定性才是最值得担心的，所以我们需要对不明朗的经济格局保持警惕。一季度股票估值大幅下降，已经在提前反映经济的下行风险，但我们认为对资产的反应还未到结束时候。”

　　徐妍列举了上述判断的三点理由。首先，美国经济走出衰退阴影需要时间。目前美国正从滞胀期逐渐转向衰退期，按照一般规律估计，美国在2009年可能进入衰退尾声。其次，中国要找到增长和通胀间的平衡，需要时间。通胀大幅上升或是大幅下降，都会对企业盈利带来很大负面冲击。当前政府所面对的内部通胀和外部风险，都要大于2004年。牺牲一定的增长来控制通胀，是更可能的方向，但增长放缓的程度仍需要观察，最终趋势的确立更需要时间。

　　最后，市场预期的转变也需要时间。美国资产实践显示，在经济周期发生变化的初期和中期，是股票资产反应最为充分的阶段；所以在放缓初期应该特别谨慎，在下降末端则应趋于乐观。在过去2004年~2005年的向下周期中，国内资产对企业盈利和通胀率提前反应时间在1~3个月，周期持续时间在1年左右。

　　徐妍认为，就二季度来说，随着4月份季报盈利风险释放、通胀率达到阶段高点、小非可减持规模下降，股票资产的投资环境会趋于平稳，估值吸引力也会逐渐体现，股票上行的波动性机会加大。“但由于整体经济格局仍不确定，在增长和通胀平衡中周期下行风险仍然存在，我们不认为股票资产会出现趋势性的上升。”

　　此外，她分析指出，债券资产实际受益于上半年的经济不明朗格局。一方面在高通胀水平下，政府抑制通胀的态度坚决，包括信贷控制和价格管制，有利于通胀预期的抑制；另一方面，在增长风险预期加剧情况下，资金回流低风险的债券市场，提供充裕流动性支持，这种状况应该不会在二季度发生根本性变化。

　　申银万国最后提出其资产配置建议：“本季度我们股票和债券的均衡比例为60%和40%，但基于经济趋势仍不明朗且存在周期向下的风险，仍保持相对谨慎，认为还未到积极配置股票的良好时机。”