投行应对次新股破发承担责任

　　随着股指的持续下跌，次新股破发现象也向投资者走来。３月２６日，中国太保的股价毫无悬念地跌破了３０元的发行价，成为本轮牛市回调以来第一只破发的次新股。３月２７日，又有中海集运、中煤能源相继破发。而中国石油、建设银行也是与发行价上演了“吻别”的一幕，北京银行、中国神华等一批蓝筹股股价也逼近了发行价，随时都有破发的危险。

　　新股、次新股破发，这在世界上一些成熟的股市里其实是很正常的。不过，对于沪深股市而言，破发却是一件大事。因为在我国股市里有着“新股不败”的神话，新股上市往往会给一级市场的投资者带来很大的收益，所以一旦新股跌破发行价，这就意味着所有的投资者都被套牢，二级市场的投资者更是损失惨重。这显然不是投资者所愿意看到的。

　　但次新股破发现象还是不以投资者的意志为转移地向我们走来了。分析此次次新股破发的原因当然是多方面的，比如当前股市的持续下跌，投资者信心的丧失等。但在次新股破发的原因当中，有一条原因是非常突出的，那就是次新股的发行价定位太高。根据统计，去年以来上市的１６只大盘股，平均发行市盈率竟然达到４３．３６倍，远高于目前沪深３００动态市盈率水平。而之所以出现这种发行市盈率高企的局面，一方面是随着本轮牛市的推进，新股的发行价格也水涨船高；另一方面是由于市场对蓝筹股的推崇，以致新股发行时，蓝筹股被市场赋予了更高的溢价。此外，还有一个更重要的原因就是，投行在新股发行的过程中，为新股发行价格的高企起到了推波助澜的作用。

　　众所周知，大型蓝筹股的发行费用要远远高于中小盘股的发行费用，投行在一家大型蓝筹股公司发行中所获得的发行费用收入，甚至要超过十几家、几十家中小公司的发行费用收入。所以，大型蓝筹股的发行项目，对于投行来说有决定性意义。也正是基于大型蓝筹股发行项目对于投行的重要性，因此，在争取大型蓝筹股的发行项目时，投行对发行公司往往也都是以高价发行来招揽，特别是多家投行在争取同一家大型蓝筹公司的发行项目之时，投行之间的报价是越报越高。而作为发行公司来说，当然是愿意把新股发行项目交给那些发行价报价高的投行，那些承销项目有着高价发行传统，同时，承销经验又非常丰富的投行更是受到发行公司的青睐。如此一来，就造成新股高价发行的不可避免。

　　不仅如此，在新股发行的过程中，投行对发行公司的宣传与推介也不切实际，将发行公司的价值予以高估，把发行公司包装得天花乱坠，在一定程度上对投资者形成误导，造成投资者对新股发行的追捧，进而推高了新股的发行价格。这一点，在中石油的发行上表现得最为明显，以致这家亚洲最赚钱公司成了中国股市里最套人的公司，让投资者损失惨重。

　　正是基于投行在新股高价发行过程中所扮演的重要角色，对于新股的高价发行起到了至关重要的作用，因此，对于新股上市后的破发，投行显然要承担很大一部分责任。而股票发行人更是新股高价发行的直接受益者，同样也需要对股票的破发承担相应的责任。

　　那么，如何让投行与上市公司为新股、次新股的破发现象担责呢？笔者以为，这种承担责任的方式，就是由投行与上市公司联手按发行价对股票进行回购。这种按发行价回购股票的好处在于：一是有利于增加投行与上市公司的责任感，做到利益与责任挂钩，使投行在新股发行的过程中不再乱开高价，提高新股的发行价格，从而使得新股的发行价格走向合理化。二是有利于保护广大投资者的利益，将投资者的最大损失控制在新股的发行价之上。