机械行业：估值压力下寻找超跌价值股

　　投资要点

　　全球经济的不确定性与钢材价格的暴涨，使机械行业面临着估值危机，周期性恐惧再次弥漫；一季度多家上市公司如柳工、安徽合力、振华港机董事会通过了再融资方案，加速了股价下跌；行业收购兼并暗流涌动，股价并未对行业整合的深远意义做出反应。

　　从短期和微观层面来看，成本上升将导致毛利率下降是可以预见的。去年四季度以来钢材价格的持续上涨已经给制造业带来了压力。

　　我们选择供需状况、提价能力、国际市场份额、盈利水平、产能利用率五个指标来判断机械行业的景气度。未来3到6个月，工程机械的毛利率虽然可能小幅下降，但是国内需求依然旺盛，国际市场份额仍将提高，因此景气度将高位震荡。

　　风险溢价提高来自预期变化

　　全球经济的不确定性与钢材价格的暴涨，使与固定资产投资和全球经济相关的机械行业面临着估值危机，周期性恐惧再次弥漫。一季度，多家上市公司如柳工、安徽合力、振华港机董事会通过了再融资的方案，加速了股价的下跌；行业收购兼并暗流涌动，柳工、中联重科、振华港机和中集集团均有收购公告，但股价并未对行业整合的深远意义做出反应。

　　2008年国内固定资产投资“无近忧有远虑”，上半年利润继续向原材料行业集中，原材料行业将保持相对景气，处于产业链终端的装备制造业继续承受较大的成本压力；到了下半年，利润有望向能源和公用事业集中，相应地原材料行业的景气高点渐次出现，装备制造业景气度有望在技术创新和产业升级中迎来回升。虽然现在断言“高投资终结”为时过早，但从中长期来看，随着盈利水平的回落，投资增速可能会放缓，这对机械设备需求会造成一定影响。

　　从短期和微观层面看，我们还没有销量增速下降的数据来支撑上面的结论，但是成本上升将导致毛利率下降是可以预见的。另外，提价能力取决于行业的供需关系、盈利水平及公司的竞争策略。目前来看制造企业大幅提价的可能性不大，考虑到企业的库存，我们预计钢材上涨对企业盈利的影响将持续到三季度。二季度机械行业的投资机会将更多来自于产业整合、国际竞争力提升和具有产品升级能力的龙头公司。

　　整体景气度维持高位震荡

　　我们选择了供需状况、提价能力、国际市场份额、盈利水平、产能利用率五个指标来判断机械行业的景气度，认为未来3到6个月，工程机械的毛利率虽然可能小幅下降，但是国内需求依然旺盛，国际市场份额仍将提高，因此景气度维持高位震荡。

　　虽然造船行业的国际市场份额和毛利率仍将走高，但是新订单将出现下降，因此景气度略有下降；集装箱是个短周期行业，受出口政策和全球经济的影响波动较大，行业产能过剩，景气度会下降；港口机械订单周期长，因此景气度相于滞后于集装箱。二季度我们相对看好景气度维持重型数控机床、工程机械、航空制造行业，建议选择超跌的价值股进行投资。

　　首先，造船业景气度将高位回落。2007年船舶行业完工量、新订单和盈利翻倍增长，全球船舶成交量和成交金额再创新高。中国的全球市场份额继续提高，我国船舶企业盈利成倍增长；2008年全球船舶新成交量将会大幅回落。全球船企手持订单占现有运力的比例达到47%，短期次贷危机对船舶融资有一定影响，预计2008年新船成交量出现明显回落；船价格指数有望保持高位；2008年船舶行业利润增速将明显放缓。

　　其次，工程机械景气度高位震荡。内需依然强劲，2008年将呈现前高后低的增长态势。2007年工程机械行业呈现出了前低后高的高增长格局，预计2008年一季度工程机械销量将超预期；外需并未有放缓的迹象。2007年工程机械出口增速并没有放缓的迹象。受人民币升值和出口退税下调的影响，2008年机电产品出口增速下降明显。全球工程机械市场呈现出此消彼涨的态势；工程机械盈利水平可能出现小幅回落；2008年工程机械行业收购兼并悄然兴起

　　第三，铁路设备制造业景气度维持高位。铁路固定资产投资增长平稳。“十一五”规划也对铁路发展提出了明确的发展目标：“十一五”铁路拟建设新线17000公里，其中客运专线7000公里；既有线增建二线8000公里，既有线电气化改造15000公里；2010年全国铁路营业里程达到9万公里以上，复线和电气化比例分别达到45%以上；

　　铁路设备投资增长加速，铁路设备行业盈利水平持续提升。行业集中度较高，铁道部招标价格基本能覆盖成本上升的影响。

　　第四，航空制造业，大飞机项目将推动行业资源整合。我国支线客机占比将会提高；支线飞机订单饱和；航空转包与合作市场继续扩大；大飞机项目将拉开我国航空制造业的新篇章。大飞机项目将带动我国航空工业技术水平的增体提升，大飞机给我国航空业带来的效益不仅体现在民用干线客机市场，还体现在给航空发动机、航空材料、航空电子设备等整条产业链带来新的增长点，与此相关的上市公司均有可能受益；资产整合可能带来投资机会。

　　第五，其它专用设备行业。 机床行业的景气度与整个制造业的景气度相关，但是相对滞后。我们相对看好重型数控机床，细分产品呈现出垄断竞争的格局，毛利率和管理效率将稳步提升。干货集装箱受出口退税政策和对美出口下降的影响，2008年集装箱销量可能会维平或略有下降。港口机械，从2004年以来港口机械系列产品也处在升级换代阶段，价格上涨明显，但整体盈利水平依然较低，同时也面临着人民币升值和原材料涨价这两大负面因素的影响下，毛利率提升的可能性不大。