刀锋边缘

　　刀锋边缘

　　被传言感染的市场、蒸发的万亿市值、不知所 措的投资者......还有奥运行情吗？

　　文 《环球企业家》 陈伟

　　所有疲惫不堪的A股投资者都在期待一件美妙的事：奥运行情。但时至今日，他们不复自信了。

3 月2 6 日， 上证综指重挫1 7 0 点至3626点，下跌幅度达到4.49%。这已经不是上证综指第一次向3500点跌落，自从2007年10月以来，股指已经跌去了超过40％，大部分投资者损失惨重。 但多数投资者还在忍耐和等待，毕竟8月份奥运会就将在北京召开，一波红火的奥运行情似乎可以期待。“本轮下调并未见底，所以奥运行情发生的可能性值得怀疑。”独立经济学家谢国忠对《环球企业家》表示。虽然听起来残酷，却有可能是事实。股指自高点转而向下之后，历经5000点、4300点、3700点等多次短暂挣扎，投资者对“市场已经见底”的看法来已远不如之前自信。“2500点是我认为市场正常的估值水平”谢国忠表示。 这样的判断基于2008年上市公司的盈利预期并不乐观。“2007年上市公司的利润增幅可能达到70%以上，但是今年盈利增幅会出现较大下降，估计连20%都不到。”中银国际董事总经理程漫江对《环球企业家》表示。

　　在牛市中，上市公司交叉持股是常见现象，由此产生的投资收益是上市公司利润的重要来源。牛市中这是一个正向循环，A上市公司股价越高，投资A公司的B公司就获得了更多的投资收益，B公司利润的增长又支撑其股价上升。而一旦股市回落，就会变成反向循环。随着股市从6000下滑到3600点，上市公司的投资收益将大大缩水。 更重要的是国内外宏观经济形势。国内通货膨胀已经相当严重，2月份的CPI(消费物价指数)创12年新高，成本上升会将吞食上市公司的利润。而外部美国经济已经陷入衰退，中国出口三分之一以上直接或间接与美国有关，这将明显影响出口企业的收入。 中国经济正面临着这样的“里外夹击”，“经济大势好，股市也就会好；反之亦然。”美林中国区主席刘二飞说。

　　一些重点行业能够窥见这种变化：中国银行3月发布2007年财报，其净资产收益率已经从2006年末的10.79%降至2007年末的7.55%。由于国内通货膨胀加剧，进一步的加息已不可避免，加息通常采取不对称的方式，因此国内银行传统的利润来源存贷差将会缩窄。而被当作未来利润主要增长点的中间业务收入，比如代销基金产品，也在国内A股市场趋冷后减少；在炼油成本高企之下，中石化和中石油炼油业务预计将出现亏损；房地产行业在宏观调控政策下可能面对一个漫长而冬季。在主要行业盈利水平缩减的情况下，作为单一事件性因 素，北京奥运会对股市能够起到的提振微乎其微。“在中国这样一个大国，我认为所谓奥运经济的影响是可以忽略不计的”程漫江表示。

　　同样，众所期盼的政府救市也未必会短期内变为现实。3月中旬美联储启动了救市计划，包括为金融机构提供直接贷款。自由市场理论占主导的美国都出手救市，在中国股民看来，为中国政府采取同样救市措施提供了足够的合理性。

　　但中欧国际商学院许小年教授对《环球企业家》表示，“政府的工作在于规范市场和竞争环境，投资者应该自主承担风险。”即使抛开政府救市的道德评判不谈，当真救市政府似乎也缺少足够有效的手段。本届政府经济政策的首要问题在于抑制日渐严重的通货膨胀，而几乎所有从根本上缓解股市下行压力的措施，诸如放松信贷、增加市场资金供给都会增加通胀的压力。而像调低印花税的政策象征意义大于实际效果，难以立即扭转颓势。“政府肯定关注股市表现，但我对在通胀的环境下政府的救市手段能有多少表示怀疑。”程漫江分析道。 一些分析师开始认同A股市场可能步入一段下滑期，对于那些在资本市场犹豫观望的投资者，似也有必要提醒一句：熊出没，注意！