中国人寿 投资收益决定业绩成长

　　　中国人寿(601628)2007年实现净利润281.16亿元（归属于母公司股东），每股收益0.99元，分别比上年增长95.5%和83.3%；符合我们之前给出的增长近100%的判断，远高于公司业绩预告的底线50%。

　　投资收益上升推动ROE提高。公司净投资收益率和总投资收益分别从2004年的3.49%和3.26%上升到2007年的5.76%和11.07%，推动净资产收益率（加权平均）从7.28%上升到19.68%。

　　费用率下降得益于准备金释放。以已赚保费为基数，各项支出占比之和从2006年的99.86%下降到2007年的98.39%，主要是因为2007年有大量的保单到期，导致400多亿元到期保单准备金得以释放。

　　业务结构有喜有忧。个险主渠道地位得以强化，期缴比例稳步提高，但保单持续率有所下降。以分红险和传统险为主，有利于保证产品利润率和业务稳定性，但在市场快速扩张的过程中会丧失部分市场份额。

　　保费增长跨越拐点。2008年的宏观经济环境、资本市场表现以及保险政策都将有利于保险业的快速发展。中国人寿在跨越了给付高峰的2007年后，保费增长也跨越了低点。

　　新业务价值增速放缓。2007年新业务价值仅增长了14.93%，低于2006年的新业务价值增速（近40%）和中国平安的增速（37.8%）。

　　2008年净利预计增长16.19%。今年中国人寿保险有望实现净利润326.68亿元（归属股东），增幅16.19％；每股摊薄收益1.16元，每股净资产7.66元；2009年净利润增速28.65％，每股净收益1.49元，每股净资产9.67元。

　　目前中国人寿股价已经充分调整，建议增持评级。不过考虑到市场环境氛围和整个估值体系水平的下沉，我们暂将其目标价下调至40.69元（12个月）。

　　投资收益是公司2007年业绩高增长的关键因素。但是，按照2007年底的权益投资规模及大盘指数估算，公司累计浮盈在2008年一季度大部被消耗。