赤天化多项目引领业绩高增长

银河证券李国洪

　　 赤天化（600227）近日公布了年报： 2007年1-12月公司累计生产尿素64.10万吨，销售尿素63万吨；实现营业收入111369.28万元，同比增长10.43%；实现利润总额22965.34万元，同比增长12.43%；实现净利润19509.30万元，同比增长13.35%。基本每股收益1.13元，扣除后每股收益1.15元，10送3转5派2元。

　　 公司正在努力培育新的利润增长点，依托贵州丰富竹子和煤炭资源，大力介入纸桨和煤化工领域。目前，贵州赤天化纸业股份有限公司新建的20万吨/年竹浆林纸一体化工程项目已经实现联产，天福煤化工项目（30万吨合成氨、15万吨二甲醚）与金赤煤化工项目（52万吨尿素、30万吨甲醇）建设进展顺利，分别累计完成投资8.08亿元和5.22亿元，预计将分别于2009年下半年、2010年上半年建成投产。

　　 国内三因素使化肥行业面临绝佳背景

　　 1、中国农业面临较好的发展机遇，化肥面临旺盛的市场需求

　　 2007年十七大把发展农业摆在头等重要的问题，在地少人多的中国发展农业必然使化肥需求进一步增加，特别是农业结构的调整有助于化肥用量的增长，我国化肥市场面临旺盛的市场需求。

　　 2、农产品价格上升导致用肥量迅速增长

　　 我国是生物密集型农业，农业增产对化肥的依赖程度很高，目前每年化肥施用量折纯达4300万吨，占全球化肥使用量的1/3左右，居世界第一。我国化肥(含农药)占农业成本20%以上，2007年以来，农产品价格的持续上扬直接使农民收入增加，使其对农业生产投入的积极性有所提高。我国又是一个拥有9亿农民的农业大国，每个农民都提高一点用肥量，全国用肥量的增长就不可估量。而生产方面，能源及化工原料价格上涨及国家对环保的要求又促使大量小化肥厂停产，于是化肥产品的供不应求效应越来越被放大，尿素是最主要的化肥品种，同其它化肥产品一样运行在行业景气高峰。

　　 3、化肥产业政策整体上利大于弊

　　 虽然目前实现化肥限价管理（尿素1725元/吨），但国家给予原料和运输优惠价格，还全免增值税。发改委目前对化肥的管理基本上产品与原料价格同时限制，将来要放开也会同时放开，由于国内外尿素价差已达1倍以上，双向同幅度放开价格管制有利于化肥企业利润增长。特别是对于临近天然气井口又有水路运输离出口地不远的赤天化等公司，可减少较贵的天然气运输费用，原料成本优势更为明显，同时还可增加出口采用复合肥等方式减弱价格管制影响。因此，化肥行业上市公司拥有的政策整体上利大于弊。

　　 2008-2015年尿素行业依然在景气高峰

　　 2005年，国际油价不到50美元/桶，世界尿素总产需平衡，但2007年国际油价上升到100美元/桶，占全球26%的油头尿素企业退出，世界尿素出现了供应紧张的状况。随着种植结构的变化，世界尿素需求增长预期快于尿素产能增长，加之国际能源价格的上升（尿素是以天然气、煤炭、重油为原料），国际尿素价格自2006年以来不断上升。我们预测2008年国际油价在100美元附近高位运行，受国际油价高企影响，尿素价格将会继续上涨。

　　 众多项目引领业绩高增长

　　 1、20万吨纸浆

　　 集团公司控股（股份公司占27.07%）的贵州赤天化纸业股份有限公司新建的20万吨/年竹浆林纸一体化工程项目已经实现联产，该项目利用当地丰富的竹子资源（到厂400元/吨）,采用国际先进设备及废渣发电节能环保循环工艺，加之国债低息支持，预计年完成销售收入10多亿元，年净利润2亿元左右，给股份公司贡献5789.91万元，相当于每股收益增加0.34元。

　　 2、30万吨合成氨、15万吨二甲醚

　　 公司与宏福实业共同设立贵州天福化工有限责任公司建设年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚煤化工项目。其中公司占51%股权，该项目总投资将达到32亿，预计将于2009年下半年建成投产。二甲醚用途广泛简称DME，是一种重要的化工原料，同时由于二甲醚含氧量达到34.8％，也可作为燃料的补充，用于汽车燃料、民用燃气。

　　 该项目生产期平均可实现年销售收入117，582.56万元，年利税总额43，976.34万元，年税后利润21，431.46万元，投资利润率12.29%。从整体发展战略来看，投资设立贵州天福化工有限责任公司对公司今后的发展有着重大意义，符合公司的战略发展，进一步促进公司的可持续发展，为公司2009年以后的持续高增长奠定了良好的基础。

　　 3、52万吨尿素、30万吨甲醇

　　 本次发行可转换公司债券募集资金4.5 亿元投入桐梓煤化工项目：年产11.2亿立方米煤气化项目和桐梓52万吨尿素、30万吨甲醇联产项目，公司占50%股权，预计将于2010年上半年建成投产。该项目充分发挥地方煤炭资源优势，贵州省是我国长江以南煤炭资源最为丰富的地区，煤炭资源总量达2，400多亿吨（其中优质低硫煤720亿吨），探明储量540多亿吨，居全国第五位。其中贵州桐梓县煤炭资源总量达42.72亿吨，且品种齐全，煤炭资源分布集中，煤层赋存稳定，发育较好，埋藏较浅；易于开采，机械强度较高，完全能够满足煤化工用煤所需。

　　 根据贵州省煤矿设计研究院编制的《桐梓县煤炭开发规划》，全县矿区内建设规模总能力为每年1，184万吨-1，354万吨，到2007年，全县煤炭产量将达到836万吨。以煤为主原料生产尿素，消除天然气供应不足的瓶颈性制约。赤天化投资煤化工产业，将使赤天化的原料供应多样化，避免单一原料的影响。以煤为原料的桐梓煤化工基地的建设可以解决限制公司发展的瓶颈问题，符合中国能源储备“缺油、少气、富煤”的特点，与我国尿素工业的未来发展方向相顺应，并使公司在煤化工领域迈出重要的一步，对于实现公司的发展战略，进行相关多元化，具有十分重要的意义。在相关条件成熟时，进一步深化在煤化工领域的发展，例如由煤制烯烃等。

　　 盈利预测和投资建议

　　 中国农业面临较好的发展机遇，化肥面临旺盛的市场需求，2008-2015年尿素行业依然运行在景气高峰。20万吨纸浆、30万吨合成氨、15万吨二甲醚、52万吨尿素等新项目将持续提供公司业绩增长动力，我们预计公司2008年EPS1.49元，2009年EPS1.96元，按目前股价计算市盈率只有15倍、12倍，明显被市场低估，给予“推荐”评级。

　　
　　
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