我们认为国内航线面临票价跃升的临界点,预计2008-2010年国内航线机票价格将会出现约20%的快速上涨。
我们对于客座率和票价指数的回归分析表明:高客座率区域相比低客座率区域,票价的变化和客座率的变化相关性显著增强。
不调整基准票价的前提下,国内机票价格存在足够的上涨空间:国内航线票面价格并不是按照0.75元/客公里的基准票价定价,而是按照基准票价的浮动上限制定,即0.9375元/客公里制定。
根据国内航线民航票价的测算,不含燃油附加费的国内航线民航票价维持在0.55元/客公里,折合折扣率大约为5.8折。
航空业在行业属性(高固定成本和产品不可储存)的驱动下,低客座率(<75%)使得低价策略成为航空公司实现全舱收益最大化的最优策略,这个过程产生了大量的消费者剩余。我们认为国内航线客座率上升到75%以后,航空公司价格竞争行为将会在高客座率状态下走出“囚徒困境”。消费者剩余将会在高客座率下转化为航空公司盈利,我们把这一过程称为“找回消费者剩余”。
航空公司票价提升由成本转移转向需求拉动。
预计行业平均客座率在2009年将会突破80%,国内航线客座率可以到达82%。按照票价提升20%测算,南航、国航的EPS(不含汇兑损益)分别提升0.31元和1.45元。
我们认为国内航线机票价格有望在2008-2009年出现快速上涨,基于机票价格上涨的乐观预期,维持民航运输业“增持”评级。
国内票价在不调整基准价格的前提下,具有足够的提价空间。通过航空公司淡旺季客座率和票价的对比分析,我们认为竞争格局和航空公司的竞争策略,是航空公司能够将消费者剩余转化为盈利的关键,也是决定中国民航运输业盈利能力和投资价值的关键。
根据票价和客座率的弹性关系分析,我们认为未来三年国内票价可能会出现20%左右的上涨幅度,鉴于对国内票价的乐观预期,我们维持对于民航运输业“增持”的投资评级。
风险提示
1、我们认为航空公司在客座率较快提升的前提下,可以将油价上涨向下游转移,但是油价上涨过快(比如年度油价同比上涨20%以上),会考验消费者剩余的极限。
2、我们对于国内票价上涨的预期来自于历史经验数据的回归分析,客座率范围选取具有一定局限性(65-82%之间)。尽管在逻辑上客座率提升会帮助航空公司提升价格控制力,但在新的竞争格局下,票价和客座率的弹性关系需要进一步跟踪。
作者:陈建生 联合证券
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