攀钢钢钒：期待资产重组增强资源一体化优势

　　国泰君安

　　 ●公司2007 年实现营业收入212 亿元，利润总额10.5 亿元，归属于母公司的净利润9.51 亿元，同比分别增长21.5%、5.9%和3.6%。公司全年累计产钢483.07 万吨，其中轨梁材160.63 万吨，热轧板卷123.32 万吨，冷轧板卷110.96 万吨；另外公司努力提高铁水提钒率，全年生产钒渣（折合标准钒渣）20.06 万吨，同比增加11.38％。

　　 ●公司于06 年12 月收购冷轧厂，06 年报表中只包含12 月生产数据 ，而07 年报表则合并了全年生产数据，因此冷轧产品产量大增。由于收购前部分热轧产品是通过关联交易卖给冷轧厂做板坯，而收购后，这部分关联交易取消，热轧产品销量减少，但平均销售价格提升，毛利率从10.6%上升至21.6%。不过冷轧产品销量增加的同时也带来销售费用的增加，比06 年同比增长51.7%。另外公司2007 年支付可转换公司债券利息及票据贴现利息增加使得财务费用大幅提高102.4%，较06 年增加1.85 亿元，这也是公司07 年EBIT 同比增长21.7%而利润总额只增长5.9%的主要原因。

　　 ●公司新收购的白马铁矿由于处于投产初期，受生产线调试及天气等因素影响，07 年还处于亏损状态。但是在目前成本日益高涨的钢铁时代，公司拥有自己的铁矿将成为未来业绩增长的重要看点。白马铁矿07 年产量不到80 万吨，到2012 年一二期工程全部达产后产量将增加至500 万吨，届时公司的铁矿石自给率将从5%提高到25%（不包括正在进行的资产重组），有效减少吨钢生产成本。

　　 ●公司正在进行重大资产重组工作，包括以定向增发方式购买集团相关资产和以换股方式吸收合并ST 长钢和攀渝钛业，这将使公司拥有完整的矿、钢、钒、钛产业链，增强资源一体化优势，完善产品结构，提高核心竞争力。预计公司08 年EPS 为0.37 元，如果年能完成资产重组，保守估计可增厚业绩15%即0.43 元。我们认为公司目前的合理价位在8.60元，当前股价已经反映公司投资价值，暂时给予“中性”评级。但考虑到公司整体上市以后未来发展潜力无限，建议投资者可以短期观望长期持有。

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