申银万国：江南高纤 未来两年增长明确

　　年报业绩符合预期。公司07年实现收入7.4亿元、利润8000万元，分别增长21%、56%，EPS0.36元，扣除非经常性损益EPS0.34元，符合预期(我们原预计EPS0.34元)。分配方案为资本公积转增股本，每10股转增5股派红利0.10元。

　　公司业绩增长动力主要来自于涤纶毛条和复合纤维产量增长。公司原有涤纶毛条产能1.2万吨，07年9月收购6000吨，并自建2000吨产能；公司原有复合纤维1.5万吨，07年二季度技改增加1.5万吨产能。07年涤纶毛条和复合纤维产量分别约1.4万吨、1.3万吨。

　　涤纶毛条毛利率持续提高，复合纤维毛利率恢复正常。由于07年涤纶毛条继续提价，公司涤纶毛条毛利率提高5.9个百分点至34.8%；复合纤维开工正常及产量提升后，毛利率也提高2.5个百分点，恢复至14.66%。

　　08－09年业绩增长源自涤纶毛条和复合纤维产量提高。公司产品目前供不应求，08年涤纶毛条产量可增至约2万吨，我们预计ES纤维产量约2.6万吨。8万吨复合纤维项目开始土建，预计08年9月底可逐步投产，将成为09年业绩增长重要动力。

　　维持增持评级。维持08－10年盈利预测，预计EPS为0.57元、0.94元、1.15元，分别对应PE19倍、12倍、9倍。公司成长性高，估值较低，建议增持。

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