商业周刊：雅虎拒绝微软收购是有勇无谋？

　　　4月7日，雅虎高管再度表明自己的立场，重申微软1月31日提交的收购报价严重低估了雅虎的价值。随着微软股价下跌，微软收购方案的吸引力也相应下滑。雅虎CEO杨致远和董事会主席罗伊?波斯托克(Roy Bostock)在致微软CEO史蒂夫?鲍尔默(Steve Ballmer)的信中称：“我们一直不断地推出新产品，充分利用自身的规模、技术、人力和平台，贯彻和实施既定的战略计划。

　　这就是雅虎董事会针对微软上周六发出的“最后通牒信”做出的回应。微软声称，如果无法在4月26日之前达成交易，就将以更低的价格发动恶意收购。鲍尔默在致雅虎董事会的信中称：“在这交易陷入停滞的两个月里，互联网继续向前发展，但股票市场和美国经济却出现了相当幅度的衰退，对互联网公司的影响尤其明显。从任何角度来衡量，我们今年1月提供的溢价现在都更具吸引力。我们相信，雅虎大部分股东都赞成这一观点。”

　　拖延的效果

　　通过采取拖延战术，雅虎也许能迫使微软提高收购报价。分析师预计，微软最终将会提高收购报价。花旗集团分析师马克?马哈尼(Mark Mahaney)和布伦特?蒂尔(Brent Thill)上周日在投资者报告中称，每股34美元是雅虎的合理价位。瑞银集团分析师本杰明?斯卡特(Benjamin Schachter)也认为，微软将提高收购报价至每股34美元。

　　随着时间的流逝，微软将会面临更大压力。微软需要尽快完成收购雅虎交易，以避免监管环境变得对自己不利。与此同时，雅虎则赢得了更多的时间。雅虎可以利用这段时间推出能鼓舞投资者的新产品或服务，从而促进股价上涨，令微软提交的收购报价相形见绌。今年1月31日，微软向雅虎董事会提交收购报价，希望以每股31美元的现金加股票收购后者股份，这一价格较雅虎当时股价溢价62%。

　　要想成功收购雅虎，微软还需要获得全球多个监管部门的批准。如果一再拖延，这一交易可能会招致更多反垄断审查。例如，中国《反垄断法》将于今年8月1日实施，这项法律赋予了中国监管部门审查国外收购的权力，前提是涉及交易的公司在中国开展了业务。由于微软收购雅虎交易涉及中国电子商务公司阿里巴巴39%的股份，因此很有可能受到审查。

　　BMO资本市场公司分析师李?韦斯特维德(Lee Westerfield)表示：“雅虎无疑在拖延时间，等待监管环境朝着不利于微软收购的方向发展，并最终导致交易失败。”除美国、欧盟和中国之外，其它可能会审查微软收购雅虎交易的国家还包括韩国。在此之前，韩国已经针对微软展开了反垄断调查。

　　AMP带来希望

　　另一方面，雅虎的新产品也将发挥效力。4月7日，雅虎揭开了新广告系统AMP的面纱，希望通过这一新平台售出更多显示广告和其它高利润广告。AMP采用了多项新技术，其中既有雅虎开发的技术，也有通过收购Right Media、BlueLithium和其它网络广告公司获得的技术。雅虎表示，AMP可以大幅简化销售广告的流程。雅虎AMP系统投入使用还需要几个月的时间。

　　一些网络广告行业的人士认为，从长期来看，AMP将大幅提升雅虎的价值。网络广告公司aQuantive的创始人迈克尔?里奥(R. Michael Leo)表示，微软正在加紧收购雅虎，希望赶在AMP生成实质性营收、提升雅虎价值之前完成交易。他说：“华尔街并没有将AMP考虑在内，微软可能想以低价获得这一产品。”微软去年以60亿美元收购了aQuantive，里奥目前在广告管理软件提供商Operative担任CEO。

　　股东看法不一

　　为了阻击微软收购，雅虎过去一段时间一直在寻找其它替代方案，包括与谷歌、新闻集团和时代华纳探讨开展某种形式合作的可行性，但并未产生实质性的结果。一些雅虎股东赞同杨致远抵制微软的态度，认为雅虎应当等待更为有利的报价。例如，雅虎第二大股东Legg Mason今年2月宣称，微软要想成功收购雅虎，必须提高收购报价。

　　但是，这样的观点并没有被大部分雅虎股东所接受。雅虎机构股东Firsthand资本管理公司的首席投资官凯文?兰迪斯(Kevin Landis)表示：“如果处于牛市，我也希望雅虎等待更高的收购报价。到我们现在并没有处于牛市，以微软的出价，完全可以收购多家非常出色的科技公司。我希望这一交易能够达成。”

　　微软的威胁并非虚张声势，如果该公司真地发动代理权争夺战，雅虎将陷入非常困难的境地。一个不容忽视的事实是，90%的雅虎机构股东同时也持有微软股份，而且大多在微软投入的资金多于雅虎。为了自身利益，这些雅虎大股东自然不希望微软以过高的价格收购雅虎，因此可能会在代理权争夺战中战到微软一边。

　　雅虎将于4月22日发布2008年第一季度财报，这为该公司提供了又一个抵制微软收购的机会。如果雅虎第一季度业绩超过分析师的预期，杨致远就可以在这场争夺战中占据更有利的位置。