造纸行业 景气延续提升投资价值

　　晨鸣纸业

　　博汇纸业

　　综观近期部分券商研究机构发布的二季度行业策略报告可发现，造纸业备受青睐。环保、提价、升值，这三大有利因素将可推动国内造纸行业继续保持高景气态势。与此同时，各子行业景气度将出现分化，其中，文化纸、白卡纸以及铜版纸多被看好。

　　行业景气周期延伸

　　受益于淘汰落后产能等环保政策，造纸行业近几年的供需关系得到了明显改善，景气加速提升。从07年1-11月行业数据来看，造纸业累计利润总额同比增速突破40%，而产量增长只有15%左右（据有关统计，进入08年以来，该数据进一步回落到了11%左右的低水平），行业毛利率水平也从07年下半年开始实现逐步回升。

　　近期来看，相关政策的实施力度更是有所加大。例如，为了完成“十一五”期间关停650万吨落后产能的计划，有关部门对全国造纸企业进行了普查，并在今年3月初公布了2007年应关停的落后产能名单，涉及应关停产能449.56万吨，显示出关停力度继续加大、速度进一步加快。这将进一步改善行业供需关系。此外，随着一系列政策的出台，行业进入壁垒不断加大，体现在新排污标准、项目起始规模以及资金等多个方面。

　　在上述背景下，未来造纸行业供应将仍然趋紧，而需求将稳定增长。对此，长江证券研究员分析认为，未来三年对于纸品的需求量年复合增长率将可保持10%以上。由此，整个行业仍将处于景气上升周期，产品价格上涨趋势有望继续保持。例如，从今年一季度来看，各纸品价格均出现了不同程度的上涨。据统计，期间上涨幅度最大的分别是瓦楞纸（20%）、新闻纸（12%）、箱板纸（10%），白卡纸、铜版纸分别上涨4%、5%左右，文化纸中各细分品种也都实现了上涨，例如书刊纸今年以来已经累计上涨12%以上。

　　此外，人民币升值还将有效降低生产成本，提升行业盈利能力。对于造纸行业来说，木浆、废纸等原材料一般占到总生产成本的60%以上，而目前我国造纸企业所需的木浆和废纸有60%和47%左右需要进口，因此随着人民币加速升值，企业的原材料成本将明显下降。根据招商证券研究员预测，人民币每升值5%，我国造纸企业中以木浆为原料的纸品成本将可下降2%左右，相应毛利率可提升约2%。

　　子行业出现分化

　　尽管一季度各纸品价格都出现上涨，但涨价动因却有所不同，这也在一定程度上反映出了不同纸品景气度的分化。

　　分析人士认为，瓦楞纸、新闻纸、箱板纸之所以涨幅较大，更多的是受大幅上涨的废纸成本所推动，且涨价部分基本与成本上涨相当，因而毛利率并没有得到提升。而白卡纸、文化纸、铜版纸尽管提价幅度相对要小，但成本并没有出现上涨甚至还略有下降，说明价格上涨主要是受到了需求的拉动作用，涨价将直接带来毛利率水平的进一步提升。

　　且从未来供需关系来看，文化纸、白卡纸、铜版纸将是景气度最高的三个品种。就文化纸而言，由于需关停的落后产能占比较大，行业供应短缺局面依旧，导致产品价格有望继续上涨；白卡纸则主要受到下游需求的拉动，也面临供不应求的局面；铜版纸下游需求良好、出口旺盛，且随着奥运会日益临近，未来铜版纸需求量短期内将大幅上升。

　　而新闻纸目前产能总体仍然过剩，因此尽管一季度在废纸价格大涨、部分纸机转产或停产等因素影响下，新闻纸价格出现大幅上涨，但对于过剩产能的担忧仍未得到缓解。有机构预测，08年新闻纸价格将可能呈现先扬后抑的格局。此外，瓦楞纸、箱板纸未来也面临较大的产能扩张压力，前景不甚乐观。

　　因此，基于对不同纸品景气度出现分化的判断，分析人士认为，在个股选择策略上，建议重点关注产品景气度相对更高、未来业绩增长明确的龙头公司，近期则可跟踪今年一季度业绩有望大幅增长的企业，例如太阳纸业（一季度业绩预增80－100%）、博汇纸业（一季度业绩预增150%以上）等。其次，拥有林纸一体化优势的行业龙头企业具备长期投资价值，建议关注晨鸣纸业、华泰股份等品种。

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