广发证券：古井贡酒 公司基本面正在发生积极变化

　　中国白酒行业的竞争态势

　　一个白酒企业的竞争力，按重要程度，依次取决于品牌、渠道、技术和资本。如果将我国近几年最为成功的白酒企业分为品牌型企业和渠道型企业两大类的话，那么我国市场上比较成功的白酒企业无一例外地都是介于二者之间。

　　古井贡酒在我国白酒行业中的位置

　　在1990年代，古井贡酒在我国白酒行业中属于曾经比较成功地运用品牌优势和渠道优势而取胜的少数几家企业之一。但随着川贵高档白酒的崛起，也由于公司内部的一系列战略性失误和管理层的更迭，古井贡目前已经衰退到第二战略集团，在品牌上远远落后于贵州茅台、五粮液、国窖1573等品牌型企业，在渠道上也与口子窖等地方性优势企业有一定差距。从目前公司的各项经营指标来看，公司去年的销售额不到10亿，毛利率不到50%，而且主要以安徽、河南等周边市场为主，公司的产能利用率也很低。所以，如果静态地来看，古井贡酒在我国白酒市场，甚至在中低端市场和局部周边市场上都不具备明显优势。

　　动态看待古井贡酒的未来

　　公司在过去几年，连续经历若干次动荡。但从去年4月开始，集团新的领班人曹杰和职业经理人刘敏相继上任后，公司出现了新的曙光。公司计划以安徽、河南等周边市场为主攻方向，正在努力调整产品结构，今后将主推946、846等高档淡雅香型产品，重新树立公司的主打产品。毕竟品牌还在，生产能力还在，而且国内的白酒行业未来几年的发展空间依然很大，所以，只要新的领导人方向正确，执行到位，公司复兴并非难事。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司20082010年销售额分别达到12亿、15亿、20亿的目标是很有希望实现的。我们估计公司2008年、2009年的税后利润分别为5925万元和9675万元，每股EPS分别为0.25元和0.41元，，虽然目前股价仍然有些偏高，但由于公司的基本面正在发生积极变化，我们给予逢低“买入”的投资评级。

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