第1页: 银行业：盈利增长前景良好 重点推荐3只股第2页:零售百货：行业景气估值合理 推荐3只股第3页:造纸行业：靓丽一季报可期 关注3只股第4页:有色金属：08年二季度的投资策略 推荐8只股第5页:房地产：行业不确定性如期逐步消除 推荐5只股
银行业：盈利增长前景良好 重点推荐3只股 核心观点 ：
1．净息差进一步扩大确保盈利增长。
去年央行连续6次上调了存贷款基准利率，一年期存贷款利差扩大至3.3%，今年部分存量贷款利率的重置、增量贷款执行更高的定价基准及债券市场收益率的上升将进一步拓宽银行生息资产的收益率空间。
2．由于通货膨胀的压力日益加大，央行咬定从紧的货币政策不放松，信贷控制将更趋于严格，银行的信贷规模扩张冲动将受到一定程度的抑制，全年生息资产规模增长可能减速，但是由于净息差的扩大和贷款结构的调整，银行的净利息收入仍有望保持较快增长3．资产质量保持稳定。今年银行业面临的经营环境要比去年严峻。1-2月份工业生产增加值、工业企业利润、出口及固定资产投资同比增速都较去年有了明显的回落，宏观经济增长有放缓的迹象，受成本高企及需求减少影响，部分行业及企业的可能会出现资金困难，银行的资产质量将面临一定压力。但是我们认为，此轮以控制通胀为目的的宏观紧缩不会导致银行业不良贷款的大量增加。短期来看，虽然本轮经济周期的高点已过，经济增速将放缓，但是从长期来看，在城市化和消费升级的推动下，中国经济还有巨大的增长潜力有待释放，银行业发展的大环境仍然向好。
4．基于生息资产规模增长仍然较多及大量存量资产的利率重置，我们认为一季度银行的业绩有望大幅增长。我们预计08年上市银行净利润平均增速将超过40%，而经过大幅调整后目前银行板块的平均动态市场盈率只有19.7倍，考虑到行业的增长前景仍然比较乐观，我们认为目前的估值水平已具有一定的吸引力，能够为买入提供较大的安全边际。基于此，我们给予行业推荐-A的投资评级，重点推荐
招商银行、
兴业银行及
工商银行。
5．今年已有
中国银行、招商银行及兴业银行总计71.69亿股解禁上市，未来包括
浦发银行、
交通银行、
华夏银行也将有大量限售股解禁，这将给二级市场带来一定压力，我们提醒投资者关注限售股解禁带来的短期价格波动风险，但是我们也坚持认为，好的银行将能经受住短期供求关系改变的挑战，为投资者提供长期的良好回报。
一、一季度行业运行情况 1．流动性紧缩中结构调整力度加大
今年以来，央行已两次上调存款准备金率加强对银行信贷的控制，目前，银行业的法定存款准备金率已经上升至15.5%的历史新高。由于通货膨胀的压力仍然比较大，央行从紧的货币政策取向坚持不变，未来存款准备金率将有进一步上调的可能，部分中小银行的流动性压力会进一步加大。
央行对流动性的持续收紧增加了银行资金运用难度，但是我们认为这对目前大部分上市银行的盈利影响甚小。我们从
中信银行管理层近期的表述可以窥见一斑，该行管理层表示准备金率每提高0.5个百分点，将会冻结银行25亿到30亿元的资金，盈利将会下降6000万元，这相对于银行全年高达80亿元以上的净利来看，只是一个很小的数目。相反，我们认为在严厉的信贷控制下，银行部门流动性的供应能力的下降会促使银行在贷款投放结构上进行调整。相比于前两年的流动性过剩局面，银行今年在贷款议价上可能出于更主动的地位，这可能导致实行基准贷款利率下浮的贷款占比缩小；此外，银行在信贷资金的行业投向、客户结构也将面临一个结构优化的过程。
2．信贷投放增速仍然较快
1-2月，在央行从紧的货币政策环境下，银行业金融机构贷款仍然保持了较高的增长速度。截至2月末，金融机构各项贷款余额为27.21万亿元，同比增长15.73%，增速较去年同期下降了1.47%；期间，新增人民币贷款额为10470亿元，同比多增长656亿元。
3．个人房贷增长放缓
受房地产信贷政策紧缩及房地产市场成交低迷的影响，1-2月，银行个人住房按揭贷款增速明显放缓。据有关数据显示，今年1月，个人住房按揭贷款新增682.7亿元，而2月份新增量则较1月份出现了大幅回落，增量仅为70.89亿元。虽然短期内房价面临一定的下降压力，银行在发放个人房贷上都趋于谨慎，但是由于个人房贷的盈利性较好，违约风险相对较低，它仍然是银行竞争的优质资产，个人房贷增长若明显放缓将给银行的盈利带来一定影响。
二、行业发展展望 1．净利息收入保持快速增长
2007年，上市银行的净利息收入普遍增长较快，这主要是由于加息导致息差扩大以及贷款规模增长所致。从已公布年报的上市银行来看，07年上市银行的平均净息差为2.89%，较06年上升了27个基点。07年主要上市银行贷款及垫款额平均增速为19.2%，净利息收入平均增速为43.76%，净利息收入增速明显快于贷款规模增速，显示净利差扩大对银行利息收入的增长具有很大的推动作用。
净息差继续扩大确保盈利空间。去年央行连续6次上调了存贷款基准利率，一年期存贷款利差扩大至3.3%，今年部分存量贷款利率的重置、增量贷款执行更高的定价基准及债券市场收益率的上升将进一步拓宽银行生息资产的收益率空间。不过，08年银行也将面临一定的负债成本上升压力。今年以来，由于股市低迷，资金开始大量回流至银行体系，受存款利率提高的影响，定期存款的占比可能会有所上升，从而提高银行的资金成本。不过整体来看，由于贷款基准利率累计加息幅度大足以抵消负债成本的略微上升，银行的净息差空间将进一步扩大。
全年生息资产规模增长可能减速，但结构优化。今年以来，由于通货膨胀的压力日益加大，央行咬定从紧的货币政策不放松，信贷控制将更趋于严格。在这样的背景下，银行的信贷规模扩张将受到一定程度的抑制。今年央行没有向社会明确公布具体的年度货币信贷调控指标，但是据有关报道称央行欲将贷款增速控制在12%左右，在这一增速下新增贷款规模约为3.14万亿元，较07年要少增5300亿元。我们认为信贷控制对银行来说并不完全是坏事，不会导致银行业绩增速的大幅下滑。这是因为在信贷规模控制下，银行将加大贷款结构调整力度，在贷款客户的审查上更为严格，这将有利于提高资产质量；由于流动性收紧，银行与客户在议价上将处于更主动的地位，上浮利率贷款占比有望增加。
今年央行对银行实行按季信贷额度控制，一季度的额度为35%。而从1-2月份的数据来看，新增贷款额已经达到10470亿元，三月份的数据虽未公布，但我们预计整个一季度的信贷投放将超过14000亿元，与去年同期相当。基于生息资产规模增长仍然较多及大量存量资产的利率重置，我们认为一季度银行的业绩有望出现大幅增长；不过这种增长的势头会在二季度以后逐渐放缓。从全年来看，尽管新增贷款规模可能会有所减少，但是由于银行总的信贷资产规模仍然稳定增长，净息差空间大幅提升，我们认为08年上市银行净利息收入的平均增速有望达到40%以上。
2．中间业务收入增长有所放缓07年，受益于资本市场的火爆，银行的非利息收入大幅增长，其中特别是与基金销售与托管相关的手续费收入及银行理财产品管理费收入增长最快。今年以来，由于市场比较低迷，银行与市场相关的中间业务收入增速有所放缓。不过，在信贷收缩的背景下，银行发展中间业务的动力也变得更加强烈。今年以来，银行在理财产品的拓展上非常积极，虽然打新股类理财产品及QDII产品遭遇市场寒流发行萎缩，但银行抓住时机大力发展保本固定收益类产品也取得了较好的成绩。此外，由于信贷额度控制，一些银行纷纷通过发行理财产品的形式募集资金，间接为企业客户提供信贷支持，这实际上是银行将原本的信贷业务转为中间业务，通过这种转换，银行获得了管理费收入，同时还不用承担信用风险。因此，虽然短期来看，银行的中间业务难以出现07年那样的爆发式增长，但是随着银行综合经营的逐步推进及居民金融服务需求的日益增长，银行中间业务的发展潜力巨大。
3．资产质量总体稳定近两年，由于宏观经济景气向好，工业企业利润持续快速增长，投资与消费需求旺盛，这些有利的经营环境使得银行的资产质量不断优化，不良贷款余额及不良贷款率呈现明显的下降趋势。
但是，我们也看到，由于经济中存在投资过热、流动性过剩、信贷增长过快等问题，央行连续实施了6次加息和10次提高存款准备金率，在经过一段滞后期后，目前这些紧缩政策的效应正在实体经济中逐步体现；而今年以来，由于通货膨胀在两个月内连续创新高，居高不下的物价水平进一步加剧了宏观紧缩政策预期，信贷控制更为严厉，在这一背景下，银行业面临的经营环境要比去年严峻
从目前已公布的宏观经济数据来看，1-2月份工业生产增加值、工业企业利润、出口及固定资产投资同比增速都较去年有了明显的回落，宏观经济增长有放缓的迹象，银行业的资产质量将可能面临以下方面的挑战：
1.经济增长放缓最先可能会冲击那些周期性行业，由于需求的下降导致这些行业销售增长下滑、存货积压及价格下降，并最终导致企业盈利下滑，而PPI高企带来的成本上升压力还会进一步挤压企业的盈利空间，这类行业最有可能成为银行的不良贷款客户。
2.在生产成本增长及外部需求下降的压力作用下，中小企业及出口企业的利润空间将受到比较挤压，其还贷压力将会逐步增大。
3.房价下跌风险。今年1-2月，部分地区的房价已呈现明显价跌量缩的格局，而发改委最新发布的3月份全国36个大中城市重要商品价格调查也显示，36个大中城市住房价格总体回落，其中，二、三类地段普通商品房住宅以及经济适用住宅价格分别比上月下降0.4%、0.9%和3.1%。目前，大部分地区住房成交量萎缩，如果未来成交量不能明显回暖，开发商将迫于资金压力而压价出货，这可能会导致一些房地产商出现资金链困难，开发类贷款的不良率可能会由此上升。
以上风险因素可能会导致银行关注类贷款向不良贷款迁徙的概率有所增加，但是我们并不认为这会给银行的整体资产质量带来显著的压力，银行的资产质量仍然会比较稳定，信用风险处于可控范围。支持我们这一判断的理由有：
1．银行业的不良贷款额未来是否会大幅上升取决于经济增速是否会大幅下滑，企业盈利状况是否会明显恶化。据交行的一项内部压力测试显示，2008年若GDP增速下降到9%，这对资产质量不会有明显影响；如果GDP增速下降到8%，逾期贷款和减值贷款余额大约会增加10%。经济增速若下降至7％以下可能会对银行的资产质量产生比较大的压力。我们认为，此轮以控制通胀为目的的宏观调控不会导致中国经济的增长速度出现大幅下滑。这是因为中国经济体仍具有非常强的内生增长动力，虽然美国经济衰退会给中国的出口带来不利影响，但驱动经济增长的另外两驾马车仍然会在城市化和消费升级的推动下继续保持较快的增长。此次通货膨胀主要是外部输入型通胀，其源头是美国的宽松货币政策，并非是经济增长超出潜在增长能力所致。
虽然短期内从紧货币政策取向不变，但是我们看到政府也表示要根据国内外经济金融形势的变化，正确把握金融宏观调控的节奏、重点和力度，今后工作的要点是既要防止经济由偏快转为过热，抑制通货膨胀，又要防止经济下滑，避免大的起落，我们认为政府能把握好调控的度，防止经济出现滞胀。
2．经过改制上市，中国银行业整体的风险抵御能力和管理能力有了明显的提升。目前国内上市银行普遍实行贷款五级分类，对贷款实行科学管理，加强对贷款质量的监控，信用风险管理的能力有了较高的提升；目前绝大多数上市银行的拨备覆盖率都超过了100%，拨备覆盖率越高，意味着银行对未来信用风险的抵御能力越强。
综合判断，此轮以控制通胀为目的的宏观紧缩虽然会给银行的资产质量带来一定的压力，但是它不会导致银行业不良贷款的大量增加。短期来看，虽然本轮经济周期的高点已过，经济增速将放缓，但是从长期来看，中国经济还有巨大的增长潜力有待释放，银行业发展的大环境仍然向好。
三、银行股投资策略 08年以来，受宏观紧缩政策、美国次贷危机导致欧美金融机构出现巨额亏损及再融资等利空消息的冲击，国内银行板块出现了集体的深度下跌。3月份以来，虽然上市银行相继公布了亮丽的年报，但银行股的表现仍然比较低迷，我们认为导致这一状况的原因主要有两方面：一是通货膨胀恶化导致针对信贷的紧缩预期进一步加强，担忧银行盈利将受影响；二是美国经济陷入衰退及紧缩政策会导致经济增长减速，担忧银行的坏帐率上升。我们在以上的分析中针对这两方面的担忧一一进行了解剖，我们的结论是信贷紧缩虽然会使银行新增贷款规模有所减少，但是由于净息差的扩大和贷款结构的调整，银行的净利息收入仍有望保持较快增长；与资本市场相关的中间业务收入的增长会因为市场不景气而出现下降，但由于它在银行整体收入中的占比很小，加之其他类型的中间业务收入仍将快速增长，银行业绩受此影响不大；以控制通货膨胀为目的的宏观调控最终会导致经济增长放缓，但出现滞胀的可能性不大，中国经济的增长潜力还有很大的释放空间，银行业的整体资产质量将保持稳定。我们预计08年上市银行整体净利润有望实现40%以上的增长，而经过大幅调整后目前银行板块08年的平均动态市场盈率只有19.7倍，考虑到银行业的增长前景仍然比较乐观，我们认为目前的估值水平已具有一定的吸引力，能够为买入提供较大的安全边际。基于此，我们给予行业推荐-A的投资评级，重点推荐招商银行、兴业银行及工商银行。
重点推荐公司： 招商银行：国内银行业中高增长、高质量的典范；盈利结构不断优化、非利息收入占比稳步提升；资产质量优良，高达180%的拨备覆盖为未来提供了充足的风险缓冲。预计公司08年的EPS为1.68元，当前动态市盈率为19.4倍，估值偏低，08年低目标价格42元。
兴业银行：银行中积极进取的代表，近几年发展迅速，经营业绩优秀；扎实推进零售银行的转型，零售贷款增长迅速，占比达到33%，收益贡献能力显著；08年是公司将推行稳健的经营策略、夯实增长基础、加强风险管理、优化资产负债结构、各项业务有望保持稳步增长。预计公司08年EPS为2.45元，当前动态市盈率为15.5倍，08年底目标价格为61元。
工商银行：净利润增速最快的国有大型商业银行；各项业务稳健增长，业务结构不断改善；资产质量稳步提升、拨备大幅增长；海外战略步局逐步推行助推国际化。预计公司08年EPS为0.34元,当前动态市盈率为18.7倍，08年底目标价格为8.5元。
限售股解禁提示今年已有中国银行、招商银行及兴业银行总计71.69亿股解禁上市，未来包括浦发银行、交通银行、华夏银行也将有大量限售股解禁，这将给二级市场带来一定压力，我们提醒投资者关注限售股解禁带来的短期价格波动风险，但是我们也坚持认为，好的银行将能经受住短期供求关系改变的挑战，为投资者提供长期的良好回报。
(国都证券 邓婷)
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零售百货：行业景气估值合理 推荐3只股 投资要点： 2008年1-2月，CPI指数屡创新高，同比增长分别达到7.1%和8.7%，而与之相对应，08年1月的社会消费品零售总额的同比增长也创出21.2%和20.2%，而批发零售贸易额的同比增长率也分别达到了21.2%和20%，总体来看，受益于温和通胀的整体宏观经济形势，零售行业的销售额保持了持续高速增长的态势。
随着人民币的不断升值，出口作为拉动经济增长的主要动力将会被弱化，而新一届政府的发展思路是建设“节约型社会”，同时通过节能减排等环保措施限制投资，因此经济发展的三架马车中消费必将成为未来经济增长的源动力，从而支撑零售百货业迎来黄金发展期。
当前消费升级现象比较突出，这对于定位于中高端零售业态的百货零售业带来了更多的发展机会。
由于百货零售业不同于家电，其个性化、区域性特征更为显著，对于企业招商及内部运营管理能力要求较高，从当前的情况来看，百货零售业的连锁化运营还并未向家电连锁业那样形成全国化的连锁浪潮，企业全国性的扩展均显得较为谨慎，但连锁化经营模式已成为业内未来的发展方向，而从盈利模式上来看，当前本土百货零售企业也正在从“自营”模式向“联营+出租+自营”的模式转变，这一盈利模式的核心是把主要的经营风险转移给上游的商品供应商，连锁化经营模式和“联营”盈利模式的转变，引发行业蜕变。
无论是宏观经济形势还是行业本身的发展阶段，都预示着百货业黄金发展期的到来，我们认为，未来的3到5年，零售百货行业将进入高速增长时期，随着公司治理结构的完善，外延式扩张等行业整合不断进行，预计零售百货业上市公司业绩将出现暴发式增长，因此我们给予该行业“增持”的投资评级。
一、通货膨胀推动行业销售额持续增长
2008年1-2月，CPI指数屡创新高，同比增长分别达到7.1%和8.7%，而与之相对应，08年1月的社会消费品零售总额的同比增长也创出21.2%和20.2%，而批发零售贸易额的同比增长率也分别达到了21.2%和20%，虽然2月份社会消费品零售总额的同比增长为20%有所降低，但造成这种状况的主要原因是07年2月份零售额猛增16%引起的翘尾因素的降低，因此总体来看，受益于温和通胀的整体宏观经济形势，零售行业的销售额保持了持续高速增长的态势。
从扣除物价指数的实际增长来看，08年1，2月份消费品零售额的增长率为14.1%和11.5%，基本与去年持平，但从物价分类指数情况来看，食品价格的上涨是推动物价上涨的主要动力，而衣着、家用设备及用品等中高档商品的涨幅较小，这表明百货零售业的实际增长率受益温和通胀的推动更为显著。
二、消费成为经济增长源动力，支撑零售百货业迎来黄金发展期
随着人民币的不断升值，出口作为拉动经济增长的主要动力将会被弱化，而新一届政府的发展思路是建设“节约型社会”，同时通过节能减排等环保措施限制投资，因此经济发展的三架马车中消费必将成为未来经济增长的源动力，从而支撑零售百货业迎来黄金发展期。
从图3中我们可以看出，07年10月进口增速首次超过出口增速，进入08年进口增速进一步上升，而出口增速出现大幅下降，随着人民币的不断升值，我们宏观研究员预计08年10月份我国可能出现贸易逆差，因此我国通过出口拉动经济增长的外向型经济将会发生转变，另一方面，随着新一届政府“节约型社会”的发展思路的确立，投资作为04年以来经济增长源动力的角色也将发生转变，因此我们判断未来消费将成为经济增长的源动力，07年消费已经超过出口和投资，成为GDP增长中最重要的贡献者，这也是我们上述观点的最直接证明
三、消费升级拉动中高端商品销量，提升百货业景气度
当前消费升级现象比较突出，这对于定位于中高端零售业态的百货零售业带来了更多的发展机会。从图5中我们可以看出，进入08年以来，金银珠宝的销售增长率明显高于肉禽蛋的增长率。
GDP的高速增长和居民可支配收入的不断增加，城镇化加速及中产阶级的不断壮大，为消费升级提供了购买力支撑；而另一方面，我国人口结构日趋年轻化，建国以来80-91年第二波婴儿潮出生的年轻人正逐步成为消费的主力军。
由图6我们可以看出，95年我国城市化进程开始加速，截至2007年底我国城镇人口比重已达44.9%，而由图7我们可以看出，1980-1991年我国第二次婴儿潮人口出生率连续保持在2%以上，这批新增人口当前处于17-28岁之间，正是消费旺盛期，并逐步成为当前社会消费的主力军，而这批80后的消费群体的消费需求更加多样化，消费理念更加注重差异化和品牌忠诚，这对于以中高端消费品及品牌零售为主业的零售百货业来说，具有巨大的行业景气提升作用。
三、07年以来，规范政策不断出台，引导行业健康发展
07年以来，国家商务部等相关部门出台了一系列的相关政策，引导行业的健康发展。
《流通企业“十一五”发展规划》的发布将加快流通技术的转化进程，提升流通业的现代化水平，有效引导流通企业提供满足城乡居民消费需求的商品和服务，而”两税合一”政策的出台，对于行业公司的业绩产生直接影响。
四、连锁化经营模式和“联营”盈利模式的转变，引发行业蜕变
04年我国零售业全面向外资开放以后，众多本土零售企业开始寻求连锁化运营，由于百货零售业不同于家电，其个性化、区域性特征更为显著，对于企业招商及内部运营管理能力要求较高，从当前的情况来看，百货零售业的连锁化运营还并未向家电连锁业那样形成全国化的连锁浪潮，企业全国性的扩展均显得较为谨慎，但连锁化经营模式已成为业内未来的发展方向，而茂业国际并购成商集团，
合肥百货并购乐普生，表明通过并购进行外延式发展将成为未来连锁化扩张的新特点，而不进行连锁扩张，只靠单店运营的企业将难以摆脱被并购的命运(如乐普生百货)。
从盈利模式上来看，当前本土百货零售企业也正在从“自营”模式向“联营+出租+自营”的模式转变，这一盈利模式的核心是把主要的经营风险转移给上游的商品供应商，零售百货商通过购入或租赁大型的百货商店，引进商家，由商家进行柜台装修、提供商品和促销员经营，而零售百货商通过提取一定比例的销售额作为收入，这种“联营”盈利模式这大大降低了零售百货商的的运营风险和运营成本，另一方面，这种运营方式也可降低零售百货业个性化、区域化的特点，为大规模的连锁发展提供了可能。
五、上市公司盈利能力大幅提升，百货业迎来黄金发展期
无论是宏观经济形势还是行业本身的发展阶段，都预示着百货业黄金发展期的到来，这一点我们也可以从今年来零售百货业上市公司的盈利能力的大幅提升提供佐证。
由图9我们可以看出，进入06年以来上市公司的盈利能力大幅提升，销售净利率和净资产收益率均提升2个百分点左右，而销售毛利率增长并不明显，这表明一方面上市公司内部管理水平得到了很大提高，另一方面也说明外延式扩张如火如荼大大提升了上市公司的净资产收益率。由图10我们可以看出，07年零售上市公司应收帐款周转率与存货周转率周转加速，预计08年，行业景气周期的到来，应收帐款周转率与存货周转率仍将维持高位，上市公司业绩也将出现暴发式增长。
综合以上分析，我们认为，未来的3到5年，零售百货行业将进入高速增长时期，连锁扩张将成为部分优质公司发展壮大的重要法宝，而收购兼并也将成为行业发展趋势，对内改变盈利模式，加快公司治理结构建设，也将成为未来百货零售业公司的重要竞争砝码。
六、商业物业增值，为百货零售业锦上添花
考察在A股上市的百货公司，我们会发现，与国外采用租赁物业不同，A股大部分上市百货公司均拥有自有物业，这是由于我国的百货公司一般都是由国有企业改制而成密不可分，这些商业物业大部分处于城市的黄金地段，随着我国经济的不断发展，城镇化进程的不断加快，这些商业物业均出现了较大的增值，而这部分增值并未反应在公司的财务报表中。
可以预见，作为稀缺资源，处于黄金地段的商业物业随着时间的流逝，将会不断的增值，因此我们在选择具体公司时，持有商业物业的多寡，理应成为我们考虑的重要指标。
七、选择百货行业公司的标准
基于上述分析，我们认为未来3-5年百货业将迎来黄金发展时期，随着公司治理结构的完善，外延式扩张等行业整合不断进行，预计零售百货业上市公司业绩将出现暴发式增长，因此我们给予该行业“增持”的投资评级。
同时，我们认为，在选择百货行业上市公司时，应重点考虑一下几个方面：
在行业快速发展时期，龙头公司的发展受益更为明显，借助强大的经营管理能力、快速的连锁扩张能力及外延式的兼并整合能力，龙头公司可以迅速完成全国布局，做大做强，这是我们的投资首选。
由于商业零售本身具有个性化、区域化特点，区域龙头对于本区域内的零售渠道控制力强，品牌认知度和忠诚度高，区域内的百货市场领导者也是我们重要的关注对象。
持有较多商业物业的上市公司。商业物业作为稀缺资源，增值潜力具有，持有较多商业物业的上市公司，容易被市场低估，在选择投资对象是，也应成为我们重要的考量指标。
八、重点推荐公司 百联股份：行业龙头，高速成长；物业重估，增值巨大
公司主力门店处于南京路、徐家汇等上海商业中心，近年来公司加强跨区域扩张和上海本土市场渗透，双管齐下，发展速度较快，成长潜力大。
2007年公司实现主营业务收入84.28亿元，同比减少3.7%；实现净利润3.55亿元，同比增长28.87%；每股收益0.32元。
这主要是由于公司07年先后有“又一城”、“中环广场”两大型商业项目开业，且财务费用大幅增长141%，令公司盈利受到一定影响。随着公司新增项目进入盈利期，公司盈利能力将获显著提升。而凭借强势的招商能力，公司百货业务毛利率逐年稳步提高，目前达22％左右，为国内百货业中的最高水平。
公司绝大部分经营物业均为自有物业，目前重估价值较高，加上公司持有的
海通证券等法人股权，当前其商业物业及股权的重估值合计高达198亿元左右，每股增加价值18元，这为公司提供了较高的投资安全边际。
公司新开门店费用可能超出预期，给公司未来经营带来一定风险。
综合以上，我们给予百联股份买入评级。
合肥百货：崛起中的区域龙头 2000年以后，公司开始从单体百货公司向连锁化、多业态方向发展，并取得了显著成效。形成了以连锁百货、连锁卖场超市、连锁家电零售为主力的区域龙头态势。
作为安徽省第一，全国排名第17位的零售企业，公司最近几年发展迅猛，主营业务收入02年以来平均增幅在30%左右，保持了稳定高速的增长；净利润03年以来也不断攀升，06年同比增长率高达59%，07年预计销售增长率也在50%左右，这表明当前公司正处于高速增长阶段.
收购乐普生将进一步扩大公司在合肥百货业的市场占有率，05年以来乐普生在合肥市的十大零售商产零售额排名中，一直稳居第四，从前期收购蚌埠百货大楼、铜陵百货商场的经验来看，合肥百货在市场定位、资产重组、业务整合方面具有丰富的经验，收购乐普生后必将会进一步巩固其在合肥市零售百货业的霸主地位。
公司区域龙头地位明显，我们预测其07-09年EPS分别为0.27元，0.325元，0.44元,合理价位在11.34-12.34元，推荐买入。
友好集团：“零售+地产”成就西域霸主 公司在新疆地区具有50年的经营历史，不但对当地的零售市场十分熟悉，而且在当地的特殊消费群体中具有较高的品牌号召力，具备较强的竞争优势。
“零售＋地产”的经营模式降低了公司零售业的运营成本，同时可以分享商业地产带来的升值利益，而特殊的“商业地产＋住宅地产”的综合开发模式在充分享受乌鲁木齐市房地产业繁荣的基础上，更好的发挥零售业务和地产开发业务的协同效应，增强公司的竞争实力和盈利能力。
国家区域政策的支持，为公司的发展提供了历史性机遇，作为新疆地区最大的区域百货零售商，将充分享受享受新疆地区经济发展、居民消费能力提高所带来的消费繁荣。
当前公司非主业投资较多，影响了公司利润，未来对非主业投资清理后，公司利润将会得到很大改善。
我们认为公司经营模式独特，未来成长可期，给予“买入”评级。(江南证券 张绍坤)
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造纸行业：靓丽一季报可期 关注3只股 造纸行业 靓丽一季报可期 造纸行业目前正处在需求拉动、景气提升的时期，2007年1-11月，行业当年累计利润总额同比增长自2003年以来首次突破40%，利润增长与产量增长之差自2006年6月以来连续17个月呈喇叭形扩大，产能扩张依赖性已大大降低。
政策拉长景气周期 首先，环保关停政策使得造纸行业本轮景气得以延续。国家环保部对全国的造纸企业进行了普查，并在调查的基础上公示了2007年应关停的落后产能名单，共计应关停449.56万吨，涉及企业2018家。其次，新排污标准加大新产能进入壁垒。
原料价格出现分化 由于北美市场木浆价格从2月初以来已经企稳，而同期人民币相对美元升值接近2.5%，因此我们认为，国内企业采购木浆的价格将进一步回落，从而减轻对国内造纸企业的成本压力。
继续看好三类纸业 一季度纸品价格上涨幅度最大的分别是瓦楞纸(20%)、新闻纸(12%)、箱板纸(10%)。
白卡纸、文化纸和铜版纸，在成本没有上涨甚至略微下降的情况下仍保持上涨态势，这种需求拉动的结果将带来毛利进一步提升。由于环保关停导致供需骤然失衡，文化纸子行业被我们看好；铜版纸则因为出口旺盛、产品景气被继续看好。随着经销商库存不断减少、逐渐进入消费高峰期以及奥运会渐行渐进，三类景气纸种未来价格将持续走高。
重点推荐 太阳纸业 （002078 股吧,行情,资讯,主力买卖）：预计一季度业绩增长90%，每股收益0.4元(推荐)；
晨鸣纸业（000488 股吧,行情,资讯,主力买卖）：预计一季度业绩增长80%，每股收益0.18元(推荐)；
博汇纸业（600966股吧,行情,资讯,主力买卖）：预计一季度业绩增长150%，每股收益0.27元(谨慎推荐)。(
长江证券)
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第1页: 银行业：盈利增长前景良好 重点推荐3只股第2页:零售百货：行业景气估值合理 推荐3只股第3页:造纸行业：靓丽一季报可期 关注3只股第4页:有色金属：08年二季度的投资策略 推荐8只股第5页:房地产：行业不确定性如期逐步消除 推荐5只股
有色金属：08年二季度的投资策略 推荐8只股 投资要点：
我们在《有色金属行业2008年度投资策略?资源、注入、加工、估值、治理一个也不能少》中明确指出，有色金属股票07年前三季度的大幅上涨和第四季度以后的大幅下跌皆因对资源和注入的追捧而忽略了估值的约束和治理的风险，08年对于资源股的投资在重视资源和注入的情况下，对于估值和治理也会给予足够的重视，只有将资源转换为业绩的公司才是真正有价值的公司；同时对于深加工公司，尤其是具有市场垄断和技术优势的公司，将会因业绩增长的持续性受到投资者的重视。
虽然我们在08年度策略报告中对那种简单按照资源储量给企业定价的方法表示了担忧，但是08年以来估值水平的快速回落还是超出了我们的预期。这也说明只有那些能够将资源转化为业绩，通过业绩增长而非估值提升推动股价上涨才能够持续。
目前有色金属行业的估值水平逐步进入了20倍左右的合理区间，对于有色金属行业的基本面，我们依然坚持08年度策略报告中的观点，有色金属牛市的根基依然存在。在有色金属行业依然向好、估值水平回落到了20倍左右的合理区间、美国次债危机或将在二季度结束的情况下，将是投资有色金属股票的较好时机。
在合理估值水平下我们认为应该投资以下两类公司：1、对于资源型公司，选择那些能将资源快速转换为业绩、业绩超预期、治理优秀的公司，我们看好
吉恩镍业、
中色股份、
江西铜业、
西部矿业、
云海金属；2、对于一体化深加工型公司，选择具有市场垄断和技术优势的公司，我们看好
宝钛股份、
厦门钨业、
中科三环、
南山铝业。关注即将发行上市的金钼股份和紫金矿业。
一、2008年二季度有色金属行业投资策略：在合理估值水平下寻找持续增长能力确定的公司
有色金属行业近期估值水平的大幅回落(股价的大幅回落)主要还是市场对前期有色金属股票在资源重估的推动下，PE水平大幅上升的纠正，当然也有对有色金属行业因次债危机可能造成景气度下降的担心。我们认为有色金属牛市的根基依然存在，估值水平逐步进入合理区间，这将是投资有色金属股票的较好时机。当然未来有色金属股票的投资回报预计将会从07年主要靠估值水平提升来推动转向08年靠企业经营业绩增长来推动，因此在未来的选股思路方面，投资者应该从主要简单看公司资源储量转向既要看公司资源储量，更要看公司把资源转化为业绩的能力；把技术转化为业绩的能力以及企业的治理结构，即我们在08年度策略报告中的观点：资源、注入、加工、估值、治理一个也不能少。
我们在《有色金属行业2008年度投资策略?资源、注入、加工、估值、治理一个也不能少》中明确指出，有色金属股票07年前三季度的大幅上涨和第四季度以后的大幅下跌皆因对资源和注入的追捧而忽略了估值的约束和治理的风险，08年对于资源股的投资在重视资源和注入的情况下，对于估值和治理也会给予足够的重视，只有将资源转换为业绩的公司才是真正有价值的公司；同时对于深加工公司，尤其是具有市场垄断和技术优势的公司，将会因业绩增长的持续性受到投资者的重视。
虽然我们在08年度策略报告中对那种简单按照资源储量给企业定价的方法表示了担忧，但是08年以来估值水平的快速回落还是超出了我们的预期。
这也说明只有那些能够将资源转化为业绩，通过业绩增长而非估值提升推动股价上涨才能够持续。
目前有色金属行业的估值水平逐步进入了20倍左右的合理区间，对于有色金属行业的基本面，我们依然坚持年度策略报告中的观点，有色金属牛市的根基依然存在。在有色金属行业依然向好、估值水平回落到了20倍左右的合理区间、美国次债危机或将在二季度结束的情况下，将是投资有色金属股票的较好时机。
在合理估值水平下我们认为应该投资以下两类公司：1、对于资源型公司，选择那些能将资源快速转换为业绩、业绩超预期、治理优秀的公司，我们看好吉恩镍业、江西铜业、中色股份、西部矿业、云海金属；2、对于一体化深加工型公司，选择具有市场垄断和技术优势的公司，我们看好宝钛股份、厦门钨业、中科三环、南山铝业。总之，我们认为在合理估值水平下寻找具有持续增长能力确定的公司将是08年二季度有色金属行业投资的关键。
二、有色金属行业：有色金属牛市根基依然存在
2.1铜：次贷影响不容忽视，但良好基本面仍支撑铜价走强
2.1.1悲观消息致铜价小幅回落，基本面依旧良好
去年下半年，由于美国次贷危机影响，市场对金属需求前景预期较悲观，金属价格也在去年四季度出现了较大幅度的下跌。但是，进入2008年，尽管市场担心美国经济陷入衰退将影响铜的需求，由天气和能源紧张导致供给更受到了市场的关注，铜价也出现了大幅上涨；到3月中旬，次贷危机导致的悲观消息再次弥漫市场，金属价格出现了一定幅度的回落。
从去年底开始，国内主要铜供应商纷纷进行生产线检修和年初的雪灾天气影响，导致中国铜产量损失10万吨左右；另外，全球主要铜生产国智利遭遇电力短缺危机，估计2008年至2009年智利将面临电力供应紧缺问题困扰，有分析认为，该国2008年铜产量预计在570万吨左右，但如果智利政府因电力供应短缺而拉闸限电，其铜产量保守估计将减少6.8万吨。
正因为市场目前更担心供应的问题，从年初到3月中旬，国内外铜价涨幅都在25%左右，LME铜价近期甚至触及2006年5月的历史高位以来的最高位。
进入3月下旬，受市场消息面和获利资金流出的影响，铜价出现了一定程度的下跌。
首先，虽然美联储进实施了75个基点的较大幅度的降息，但仍低于此前市场不少人预期的100个基点，因此，市场上还是存在着悲观的情绪。
其次，美国第五大投行贝尔斯登出现危机，3月17日，摩根大通正式公布了其将收购贝尔斯登的公告，这再度激起对全球信贷危机恶化的忧虑，很多市场人士提出了贝尔斯登会是最后一家以破产收场的大型金融机构吗的疑问。美国次贷危机将继续走向何方也因此再一次引发争议，股市遭受全面抛售，商品市场价格也因此受到牵连，不仅仅是铜价，多数基本金属价格、金价、油价都在下跌。
但是，在3月份的最后一周，有两个因素对商品市场构成利好，一个是摩根大通收购贝尔斯登的价格由2美元/股大幅提升至10美元/股，另一个就是美元反弹中止并再度出现大跌。这也使得市场的悲观气氛有所环节，金属价格也再次回升。
因此，我们认为，短期来看，虽然次贷危机对市场的影响不容忽视，但目前铜基本面依然良好，是铜价依然处于高位的有力支撑。目长期来看，由于缺乏明显的铜矿产能投入运营、部分铜矿矿石含铜品位出现下降、国外主要产铜国如智利、秘鲁、墨西哥等国家，劳资纠纷仍在持续，以及需求的持续旺盛也将对铜价长期保持高位提供了很强的支撑。
2.1.2中国、印度是拉动铜需求增加的最大动力
2007年全球主要发达国家的精铜消费几乎全线回落，中国、印度和俄罗斯等发展中国家成为拉动全球铜消费的主要力量。预计207年全球的精铜消费量为1786.8万吨，仅比上年增长1.70％，增幅大大低于上年的4.75％。
几个发展中国家中，中国依然是带动全球铜消费最大的亮点，预计2007年的精铜消费量将达到456.2万吨，比2006年增长13.48％，为全球贡献了54.2万吨的消费增量；印度和俄罗斯分别增长了13.41％和3.45％至46.5万吨和75.0万吨，增量分别为5.5万吨和2.5万吨。其他增长的还有墨西哥、巴西、比利时和西班牙，不过增加数量都不是很明显，合计增量只有3万吨左右。
中国是目前铜需求最大的拉动力
总体来看，中国铜需求的快速增长助长了全球铜消费的增长，尽管目前全球铜市场已经转为过剩，且2008年的过剩量还将加大，但交易所的低库存以及中国铜需求的增长趋势对铜价的支持力度无疑是重大的。目前中国是世界第一大铜消费国，2007年铜消费量达456.2万吨，占世界总消费量的25.17%，也几乎贡献了全部全球铜消费增量
不同于西方国家，电力行业是中国铜消费的第一大行业。而发达国家铜消费主要应用于建筑行业。中国铜消费下游行业情况：
电力行业：2010年以前我国电力行业增长潜力大，且“十一五”国家电网投资额度比原计划上调了30%，电力用铜仍将快速增长；另外，今年雪灾电力设备重建还将大副增加铜的需求。
家电业：库存积压毕竟严重，在一定程度上家电行业对铜材的需求增长率放缓。数据显示，未来五年对铜材需求增长率将放缓至5%之内。
建筑业：从国外经验来看，由于铜性能比铝、塑料等有明显优势，随着国民收入提升，建筑用铜将有巨大的增长潜力。
基于以上分析，我们认为未来中国铜消费依然保持快速增长，短期内主要带动力量仍然是电力，长期来看，我国建筑铜消费有巨大的增长潜力，中国铜消费仍将是拉动全球铜消费的主要动力。
电力投资增长将使印度成铜净进口国
近年印度经济快速发展，目前工业供电短缺成制约经济继续高速增长的重要因素，2006年印度的能源短缺量达到9％，高峰时期短缺量甚至高达14％，印度还有超过4.12亿人口没有通电，且一些村庄每天的供电也只有短短的几个小时。
按照目前的印度的经济状况，要求发电量每年必须增长15-20％才能满足需求，国际能源机构预测，到2030年，印度需要投资12500亿美元用以能源基础设施建设。这将使得其铜需求出现快速增长，并重新吸引全球对金属市场的兴趣。目前印度每年的铜产量在70万吨左右，还能满足国内的需求，甚至还有少量的出口，出口量基本在10-15万吨左右。
如果按照印度政府此前制定的计划扩建发电能力，印度将建设四个以上“超大型项目”，每个项目的装机容量都将达到4000兆瓦，到2009年3月份，大部分电力供应将用以满足首都新德里的需求。据估计，装机容量每增加1000兆瓦，将带动1.0-1.5万吨铜需求增长。
尽管未来四到五年印度电力项目大量建设，但铜需求增长速度并不会象别的国家一样同步扩大，因为这个国家还是更偏好在配电设备中使用铝质母线、铝扁线和铝管等。印度更偏好在一些电力配件中使用铝材料是因为它更便宜，不过铝配件在购买的时候便宜，但在整个设备的生命周期内，还是用铜比较经济合算，随着能源节省和环保的重要性加强，预计印度电力建设用铜的比例也将进一步提升。
新建电力、工厂和其它基础设施，将使得印度对铜的年需求量从目前的60万吨快速增长至2012年的150万吨左右，届时，印度将成铜净进口国。
此外，印度的铜水管需求量也将增加，因为铜水管经久耐用且安全卫生。
目前印度的人均铜消费量为0.5千克多一点，中国为3.5千克，发达国家达到12千克，印度的铜消费增长潜力巨大。
2.1.3重点公司：江西铜业
江西铜业：加大资源控制力度，打造世界一流矿业公司
江西铜业是中国最大、全球前十大的铜业公司。公司完成集团和海外资产后，铜金属储量将由此前的1313万吨增加至的1664.1万吨，金储量增加至411.36吨，银增加到9246.8万吨，还有30.44万吨的金属钼储量，7.4万吨锌和6.2万吨铅储量。铜和黄金资源储量的大幅提升奠定了公司走向世界一流矿业公司的坚实基础。
公司铜金属储量达到935万吨，未来三年铜精矿产量也将从目前的15万吨增加至20万吨左右，使公司资源自给率维持在30％左右。同时，公司还是中国最大的黄金、白银生产商之一。
70万吨/年的铜冶炼综合生产能力使公司跻身全球同行业三强。公司30万的铜冶炼项目现已建成投产，预计公司07-09年阴极铜产量分别为50万吨、70万吨和75万吨。
37万吨/年的铜加工能力使公司成为中国最大的铜加工企业。公司目前具有37万吨的铜加工能力，将使公司电解铜的自用率超过50％。
公司07年铜金属业务产能扩张，盈利出现下降，08年有望保持一定的增长。铜冶炼和加工外购铜原材料价格大幅上涨以及数量及比例增加、自产铜精矿成本上升、冶炼加工费下降以及资源税增加，公司铜冶炼和加工毛利率均比06年下降了15个百分点左右，是公司盈利下降的主要原因。但是我们认为08年随着铜价的高企已经公司自产铜的小幅增长，铜金属业务的利润有望保持一定的增长。
贵金属业务将成为公司新的利润增长点。黄金白银的价格不断上涨导致了公司贵金属业务板块收入增长20%以上，但外购含金、银的原材料价格上涨导致贵金属成本上升过快，净利润有所下降，但是我们认为08年以来，黄金价格出现了大幅上涨，贵金属业务将会成为公司新的利润增长点。
化工产品将成公司新的盈利增长点。07年硫酸价格出现了大幅上涨，最高达到1000元/吨的历史高位，公司硫酸等化工产品毛利率也由06年的21.74%大幅上升至39.94%，在一定程度上弥补了公司有色金属业务的盈利损失。我们认为，由于化工行业景气度仍在提高，预计未来两年硫酸及硫精矿价格有望进一步上涨，化工产品也将成为公司新的盈利增长点。
技术创新使低品位矿得以利用，将提高公司铜精矿自给率。公司07年已开始利用铜含量0.20%以下的低品位原矿，这将使公司可采矿山资源量得到增加，将增加公司自产精矿量。
资源战略取得重大突破，多金属战略平稳推进。07年，公司强化资源开发战略，境内外资源战略布局平稳进行，公司资源储量得到大幅提升。同时，公司还收购了集团钼、硒、铼等希贵金属业务资产，也不排除适当时机进入其他有色金属业务领域。多金属和资源战略将降低公司经营风险，为公司未来快速发展提供资源保障。
维持对公司强烈推荐的投资评级。我们调整公司08-10年的EPS为1.81、2.30和2.53元，基于公司资源扩展、多金属发展战略的推进以及铜、金、硫酸价格的高企，我们维持对公司强烈推荐的投资评级，给予公司未来6-12月的目标价格为40.50?44.50元。
2.2铝：扩张势头得到抑制、需求依旧高速增长刺激铝价走强
2.2.1供应放缓、需求旺盛，铝价有望走强
2007年9月开始，美国次级债问题逐步升级，美国房地产再陷衰退、欧洲房地产也显现弱势，这些都使欧美铝的消费严重受创，铝价格也出现了大幅回落行情。
今年1月下旬开始，由于中国南方地区遭遇恶劣天气，导致电力供应短缺或者中断，到1月底，约130万吨铝厂被迫停产，为了保证生活用电，一些地方政府要求当地的铝厂减产，据估计，全年至少损失电解铝产量40万吨。
与此同时，南非等地的电解铝企业也因为停电导致产量受损，预计当地减产量则与此前市场预期的2008年全球的电解铝过剩量相当。
由于08年电解铝产量损失比较明确，此前过剩预期转变，铝价从年后也出现了大幅的上涨。
3月中下旬以来，受美联储降息低于预期和贝尔斯登危机的影响，引发了市场再次对次贷影响的重新考虑，导致了金属价格出现了一定幅度的回落，但是，在一季度组后一周，摩根大通收购贝尔斯登的价格由2美元/股大幅提升至10美元/股，同时美元反弹中止再次下跌，促使了商品市场价格的再次上涨。
虽然次贷危机和美国经济放缓的影响不容忽视，但从长期来看，中国铝土矿供应面临长期风险，进口铝土矿成本快速上升，同时，电解铝生产企业电价面临长期上升的过程；同时，美元贬值和能源涨价也导致全球电解铝生产成本的上升。因此，长期来看，除了供应扩张势头得到抑制外，生产成本的上升也对铝价的继续上涨起到了推波助澜的作用。
2.2.2中国消费依旧强劲，将成原铝净进口国，铝价长期向好
中国是全球最大的原铝消费者和生产者，中国原铝消费量占全球的比例从1990年的4%上升至2006年的27%，原铝产量占全球产量比例则由1990年的5%上升至2006年的27%。2007年中国的原铝消费量为1244万吨，比2006年大幅增长了43.4%，比05年高出了21个百分点，加速势头异常明显。从内需看，电网建设对铝消费的拉动作用最为明显。“十一五”期间，国家电网公司和南方电网公司将合计投资10840亿元，而“十五”期间国内电网总投资是5830亿元，这意味着投资比前五年翻番。如果简单地推算，也意味着电线电缆用铝量将翻番。如果考虑到“十一五”期间的电网建设集中于跨地区间的长距离输电网，估计铝的消费量还将会大幅增长。预计08年国内电解铝消费仍将保持较高增长速度。
2.2.3重点公司：
关铝股份、
中国铝业、南山铝业
关铝股份（000831股吧,行情,资讯,主力买卖）：经营出现趋势性拐点、战略性投资机会显见..公司与五矿集团的合作进展顺利。我们一直认为，五矿集团入主关铝股份是双赢的选择，五矿集团入主公司后，五矿可以进一步完善其铝产业链，而关铝可以通过与五矿的合作解决目前制约公司发展的资金瓶颈问题，我们预计股权转让将会在近期完成。在股权转让完成后，将有利于尽快完成对集团电厂的收购，从而在电解铝行业取消优惠电价的不利因素下，大幅降低公司的用电成本。
关铝股份目前拥有权益电解铝产能22万吨(公司本部11万吨，华圣铝业22万吨*49％)、高纯铝产能1.2万吨、铝箔产能3万吨、铝棒产能2万吨，未来三年公司权益电解铝产能将会从目前的22万吨扩张到47万吨。
2007年公司70％的利润来自持股49％的华圣铝业的投资收益，08-10年公司的利润增长将主要来自本部电解铝产能的扩张、高纯铝项目的投产等。
公司本部电解铝产能目前为11万吨，其中200KW的电解槽为7万吨，75KW的电解槽4万吨。未来三年通过技术改造，7万吨项目将会扩张到16万吨，4万吨将会扩张到20万吨，届时公司本部的产能将扩张到36万吨，成为公司未来主要的利润增长点。
公司1.2万吨高纯铝项目完全安装完毕，即将投产。目前公司1.2万吨高纯铝项目基础设施已经安装完毕、投产所需的原材料和启动资金以及到位，预计3月份投产，这将成为公司08年主要盈利增长点。
收购集团电厂有利于稳定公司电力供给、降低用电成本，提升公司盈利能力。目前公司用电来自电网，成本在0.38元/度，且电力成本面临持续上涨的压力。因此，我们认为，本次收购集团电厂有利于稳定公司长期电力供给、降低用电成本以及提升盈利能力。但是，目前集团电厂年发电量在22亿度左右，除满足关铝股份用电需求外，富余电量不多，出于公司用电持续性要求高以及公司后续扩产计划，预计该电厂发电量短期内仍上网，因此，我们保守预计降低公司用电成本短期内降低0.08元/度，增加公司08年EPS0.25元左右。
给予公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司07-09年的EPS为0.84元、1.53元和1.92元，基于公司长期成本的实质性降低、与五矿合作事宜出现实质性进展、以及不排除五矿集团对其旗下铝业资产整合的判断，我们给予公司强烈推荐的投资评级，未来6-12个月目标价格42.00-45.00元。
中国铝业 （601168 股吧,行情,资讯,主力买卖）：资源战略与多金属发展趋势保障公司长期发展长
中国铝业是全球第二大氧化铝、第四大电解铝生产商，是中国最大的氧化铝和电解铝生产商。07年氧化铝产量952.4万吨，占国内氧化铝产量的72％，电解铝产量193万吨，国内市场占有率21％。
中国铝业海外资源项目取得重大进展。公司奥昆铝土矿开发项目和沙特阿拉伯电解铝项目都取得了重大进展，同时，公司将继续加大资源开发力度、加快矿山建设和加强资源合作，努力增加铝土矿自给量为公司长远发展奠定坚实的资源基础。
中国铝业收购母公司铝加工和原铝资产将进一步完善公司产业链构成。中国铝业将收购母公司拥有的五间铝加工厂和一间电解铝厂的股权，预计收购价格在人民币41.80亿元左右，五间铝加工厂具有的加工产能合计为109.1万吨/年，一间原铝厂电解铝产能为23.2万吨/年，碳产品15万吨/年。预计该收购能够在二季度完成，将增加公司净利润3亿元左右。
我们预测公司08-10年的EPS为0.77、0.91、1.02元，基于公司行业地位、资源战略以及大有色的发展趋势，我们给与公司未来6-12月的目标价格为22.00-25.00元，给予公司推荐的投资评级。
南山铝业 （600219 股吧,行情,资讯,主力买卖）：上下游扩张增强公司持续增长能力
南山铝业具有完整的铝产业链，是国内唯一一家拥有从氧化铝、热电、电解铝、热轧、冷轧到铝箔较为完整铝产业链的上市公司。公司铝行业相关产能包括：氧化铝70万吨，15.6万吨电解铝及配套炭素，60万千瓦热电机组，7万吨铝型材，5万吨铝箔，40万吨热轧和20万吨冷轧。
公司将进一步扩张下游铝加工产能。公司计划发行可转债募集资金建设年产10万吨新型合金材料生产线和年产52万吨铝合金锭熔铸生产线。产能继续扩张将进一步增强公司未来盈利能力。
公司还将进入上游铝土矿产业、稳定公司上游资源来源。南山铝业计划收购海湾铝业20％的股权，保障了公司年100万吨铝土矿的采购通道，一部分化解了公司氧化铝的原料紧张供给和铝矾土价格大幅波动的经营风险。公司上下游同时扩张的意图非常明显。同时，公司还拥有自备电厂，国家对铝行业电价的上调对南山铝业没有负面影响。
我们预测公司08－10年业绩预测1.16、1.43和1.72元，基于公司完整的一体化产业链、上下游齐头并进的发展战略，我们给予公司推荐的投资评级，未来6-12个月目标价格为26--30元。
2.3锌：供需转向平衡，价格有望维持较高位置
2.3.1非经济冶炼产能有望退出，锌价有望维持高位运行
与其他金属一样，一季度锌价也出现了较大幅度的上升，到3月中下旬再次回落，对锌市场来说，目前消费还是很低迷，许多冶炼厂反映镀锌合金销售不旺，库存比较多，但是，我们认为，锌价如果下跌也有很大的阻力，相对于其他金属而言，预计锌价将保持在高位较平稳的运行。
目前矿山精矿库存已经向冶炼厂转移了一部分，一季度进口精矿也比较多，冶炼厂原料充足。进口精矿加工费在300－350美元之间，因品位和含银量不同而有区别，而且今年以来进口矿品质提高，从澳大利亚、印度、秘鲁进口为主。和年初相比，国内精矿加工费也在提高，北方地区在8000－8400元之间，南方在8200－8600元之间，而去年年底到春节前后抑制低于8000元。
就3月份的加工费水平和锌锭价格，冶炼厂有一定利润，因此冶炼厂目前开工率正在提高，1－2月份全国锌锭产量比较低，预计3月份产量将提高到30万吨以上，在消费没有转旺之前，这意味着冶炼厂库存会增加。4月份国内锌锭社会库存呈增长趋势，因此锌锭价格上涨的压力在增加，4－5月份锌锭价格反弹的幅度会缩小。
但是，从目前的情况来看，锌价维持高位仍有非常强的支撑力度。人民币升值速度有所加快，汇率是2008年国内锌市场的首要影响因素，人民币升值使得国内锌市场的过剩无法向国外转嫁，这样一方面LME锌价会得到一定程度的支持，另一方面国内锌市场过剩量在一段时间内将持续放大。
在国内市场上，矿山处于比较主动的地位，2008年实际上是冶炼厂之间的竞争，虽然原料供应宽松，但是由于矿山经济状况比较好，有余力控制产量，因此2008年会有部分不经济的冶炼厂退出行业。2007年底在锌价跌到18000－19000元之间的时候，实际上已经有一些冶炼能力在雪灾之前停产，因此，18000－19000元仍是国内锌价一个重要的支撑。
冶炼方面，2007年西方国家新增加锌冶炼能力30万吨，恢复产能5.6万吨，比2006年增加35.6万吨。增加产能集中在印度斯坦锌业公司、韩国锌业公司、美国大河冶炼厂、土耳其和俄罗斯。
2008年印度有16万吨锌冶炼能力投产，加上中国增加的能力，2008年全球冶炼能力将超过1550万吨。精矿供应和冶炼能力增加，锌产量有条件以更大幅度增加，估计2008年全球锌产量增加8.9%，达到1242万吨，即增加104万吨左右。2008年增加产量主要在中国和印度，哈萨克斯坦、俄罗斯、墨西哥、澳大利亚、加拿大、美国、巴西、荷兰等许多国家都有增产的可能。
消费方面，照目前的情况来看，经济放缓的影响不可避免，如果美国刺激经济措施有力，估计2008年锌消费将增长4.2%，达到1206万吨。即使这样，2008年全球锌市场供应过剩在所难免。
但是，这种过剩是结构性过剩，过剩量还主要在中国，西方供求可能基本平衡。中国的过剩在国内期货市场进一步发展、人民币升值、国内生产成本上升等复杂因素的综合作用下对价格的影响也不同以往，表现在不能轻易地通过出口转嫁国内的过剩，反而是市场过剩调节国内供应推动新的供求关系。今年初一来，中国受雪灾天气影响和能源紧张造成的全国锌冶炼产量损失超过8万吨，这也对近期锌价的上涨起到了一定的推动作用。
2.3.3重点公司：中色股份
中色股份：具有央企背景的国际综合矿业公司，未来精矿产能扩张一倍..中色股份是目前中国国际化程度最高的有色金属资源公司。由于具有：1、政府支持、央企背景；2、国际工程承包业务为先导；3、矿业和国际商务的综合性人才等其它有色金属资源公司不具备的核心优势，中色股份已经成为了中国国际化程度最高的有色金属资源公司。目前公司的有色金属资源业务无论是销售收入还是净利润均全面超过了工程承包业务，公司已经逐步完成了从工程承包企业向国际综合矿业公司的转变。
公司目前有色金属资源业务主要有三：1、蒙古敖包锌矿，锌资源储量为123万吨，07年年产锌精矿6万吨；2、内蒙赤峰白音诺尔铅锌矿，锌资源储量为78万吨，铅资源量为28万吨，07年年产锌精矿3.6万吨，铅精矿1.2万吨；3、老挝铝土矿，铝土矿资源权益储量3.76-7.40亿吨。其中蒙古敖包锌矿和内蒙赤峰白音诺尔铅锌矿未来三年均有一倍产能扩张，老挝铝土矿项目潜在价值巨大。
公司目前国际工程承包业务增长趋势良好。公司目前已经签署的未完成合同金额约3.26亿美元，意向性合同金额约42亿美元。
控股股东中国有色矿业集团拥有大量有色金属资源。已有的资源项目有三：赞比亚谦比希铜矿，铜资源储量为500万吨；缅甸达贡山镍矿，镍资源储量为52万吨；抚顺红透山铜锌矿业，铜锌资源储量60-80万吨。
正在运作的项目资源储量含铜为3100万吨、含金580吨，是中国海外有色金属资源最多的集团公司。
公司持有的民生人寿股权增值潜力巨大。公司目前持有3.70亿股民生人寿的股权，持股比例为13.71%，是民生人寿的第三大股东。
公司有强烈的再融资需求使得公司整体上市的可能性进一步加大。公司未来在铅锌、铝等项目的投资预计将会超过40亿元，有强烈的再融资需求。再融资使得公司的整体上市成为了集团和流通股东博弈的筹码。
我们预测公司07-10年的EPS为0.89元、1.18元1.69元和2.34元，基于公司国际化企业背景、未来三年有色金属资源业务一倍产能扩张以及集团大量资源业务支持，我们给与公司强烈推荐投资评级，未来6--12月目标价格为45-55元。
2.4铅：良好基本面促使铅价维持高位
与其他金属一样，受中国雪灾和电力紧张等因素影响，国内外锌价在今年前两个月出现了很大涨幅，最高国际锌价打到3400美元/吨，国内也打到了23000元/吨的水平。但进入3月份后，市场前期担忧的雪灾影响并不如想象的严重，锌价也出现连续3周的回落，目前国际锌价在2860美元/吨左右，国内锌价也跌至21100元/吨左右的水平。
由于铅部分终端消费领域爆炸性增长阶段已经过去，而新兴领域需求还没有完全释放，国内铅需求增速减缓，与此同时，欧美经济疲软将使西方精铅需求减弱，短期内精铅的需求将有所下降。
生产方面，基本上没有企业减产的消息，而中国灾后铅冶炼厂生产得以恢复，铅的供给比较稳定。因此，未来一段时间内，基本面无法提供铅价上涨的动力，预计铅价保持较平稳态势。
2.4.1全球铅市场供不应求状况依旧存在
近几年西方精铅供应始终处于短缺状态，只能通过进口来弥补，中国是其主要进口国，尽管2007年西方供需缺口有所缩小，但中国精铅出口的锐减和LME依旧较低的库存还是使得西方现货供应缺口得不到环节。
中国铅精矿和精铅产量对全球市场的影响越来越大、所占全球的比例不断增加。根据国际铅锌行业研究小组(ILZSG)统计数据和安泰科估计，2007年全球铅精矿产量为351万吨，比06年同期增加了约4万吨，增长主要来自中国，同时中国占全球铅精矿产量比例也逐渐上升，2007年达到37%左右。
2007年全球精铅产量在809万吨左右，同比增长1.8％，增产同样主要来自中国。安泰科预计，2007年中国精铅产量在276万吨左右，同比增长1.73％，所占全球精铅产量比较与06年持平为34％。
2.4.2中国铅市场原材料供应紧张、需求旺盛
目前月份我国铅精矿供应偏紧局面没有改观，原料所占精铅生产的成本依旧较高。1月份我国60％品位铅精矿平均价在18000元/吨左右，到2月份就打到2000元/吨的水平，铅精矿价格占精铅价格的比例超过90％。
长期来看，近几年铅价能出现如此大幅上涨根本原因是中国快速工业化进程带动了全球铅的消费，铅的价值得到了提升。未来几年，中国铅需求还将保持稳定增长，而在中国再生铅产量比例较低的情况下，铅循环利用程度不高，中国铅市场不会出现大量过剩金属用来出口，国内外消费商要想获得金属必须支付较高的价格。随着全球资源性产品的升温，短期内无法被替代的铅金属价格2-3年左右都比较坚挺。
2.4.3重点公司：西部矿业
西部矿业：资源扩张战略奠定国际大型综合矿业公司发展之路..西部矿业是国内最具竞争力的有色金属资源综合开发企业之一，公司的核心业务为铅、锌、铜的开采和铅、锌、铝的冶炼。目前公司总计拥有的有色金属矿产资源储量为338.97万吨锌、247.67万吨铅和468.64万吨铜，值得一提的是公司的资源储量多数是公司管理层在行业低谷的时候以低成本获得的，充分体现了公司管理层的战略眼光和找矿拿矿能力。
公司目前拥有5座矿山，锡铁山铅锌矿、获各琦铜多金属矿、赛什塘铜矿、呷村银多金属矿及玉龙铜矿。2006年公司是全国第二大铅精矿生产商、第四大锌精矿及第七大铜精矿生产商。锌、铅和铜精矿产量分别占当年全国总产量的3.6%、8.2%和3.4%。
西部是中国地质成矿条件最佳、矿产资源最为丰富的地区，公司做为中国西部最大的有色金属矿业公司，拥有在西部高海拔环境下开发矿山的团队和经验，并且能够优先发现和获得西部优质的有色金属矿产资源。
公司持续致力于多种有色金属品种的综合经营和上下游产业一体化，是国内唯一一家矿产品产量高于冶炼产量的公司，使公司资源自给率远远高出同行业公司。
公司多个矿山处于试运营和改扩建阶段，未来有色金属精矿产能将会持续扩张。获各琦铜多金属矿、赛什塘铜矿、呷村银多金属矿的采选能力07--09将会有50%以上的扩张，09年之后的3--5年，玉龙铜矿将会成为公司最大的利润增长点。
公司的生产成本处于行业领先地位，公司是目前国内为数不多的将主要采矿和原矿加工业务外包给第三方的矿业公司，这种创新模式大大降低了公司采矿成本。
我们预测公司07-10年的EPS为0.77元、1.04元、1.22元和1.36元，基于公司资源扩张的战略和扩张能力、多元化产品结构和完整的一体化产业链，我们给予公司强烈推荐的评级，未来6-12个月目标价格为43.00--48.00元。
2.5镍：需求好转和行业集中度提高
将推动镍价长期上涨2.5.1需求好转推动镍价上涨今年前两个月镍价出现了大幅上涨，造成镍价上涨的主要原因：一是美元兑一揽子主要货币的汇率跌至低点，且市场预计美联储为了防止经济衰退，可能会进一步降息；二是BHPBilliton在哥伦比亚的CerroMatoso镍铁厂的罢工事件。与铜一样，大3月中下旬，受市场重现考虑美国次贷危影响和美元短暂的反弹影响，基本金属都出现了一定幅度的下跌，镍价也不例外，目前LME3月镍期货价格在29500美元/吨左右，国内镍价在250000元/吨左右，比3月中旬的高点有所下降，较去年底仍有相当大的涨幅。
对于今年镍市场的需求状况，各预测机构一致认为仍将继续增加。其中，美林报告指出，随着欧洲不锈钢产业者完成产量调整，炼钢所需的原料镍，其需求可望自低点逐步提升。与此同时，3年来产量增加3倍的中国，不但仍是全球不锈钢产业成长最快的国家，而且需求的成长亦有助抵销欧洲与美国的减弱趋势。美林预估未来5年间，全球镍消费将以6-7%的速度发展，价格底部亦正在向上提升，镍将会成为08年表现最好的基本金属。
2.5.2行业集中度有望进一步提高
2008年全球镍市场最引人注目的就是并购，再Xtrate公司意欲收购Jubilee镍矿的时候，Vale又向Xtrate公司发出铝收购报价。如果Vale收购Xtrate成功的话，则Vale将拥有以往的Inco、Falcombridge公司，再全球镍市场的份额将增加至25%，这还不算Goro、Vermelho、Onca、Puna等镍矿项目的产量，全球镍行业的集中度将继续提高，这无疑是镍价上涨的重要影响因素。
另外，中国金川公司正在积极筹备上市，如果从融资的角度来讲，金川公司并不十分迫切，单一旦拥有资本市场的平台，通过参股和收购，金川公司向国家矿业公司迈进的步伐会更快。
吉恩镍业：资源持续扩张的高成长的镍资源龙头
吉恩镍业08年净利润同比增长184.32％。公司08年实现主营业务收入26.69亿元，同比增长68..72％；实现净利润8.59亿元，同比增长184.32％，EPS为3.70元，如果加上通化吉恩出售吉恩镍业股票收益7987万元，EPS将达到4.04元，按目前的股本计算，EPS也将达到3.69元，是有色金属行业为数不多业绩超预期的公司；同时，公司将以10送4转6派2元的利润分配回报投资者。
公司治理结构完善、管理层激励到位，保障了公司盈利的持续超预期。由于控股股东昊融集团是省国资委、管理层、国内外战略投资者共同持股的，因此吉恩镍业公司治理结构完善，管理层激励到位，从而保障了公司盈利的持续超预期增长，这在有色金属行业内为数不多。
公司镍精矿产量随着对通化吉恩的收购、和龙铜镍矿的建设、瑞末镍钴矿的投资回报以及本部富家和大岭矿的平稳产出将保持持续增长。这将成为公司未来重要的利润增长点。
公司未来可能会有超过10倍的资源注入。公司在07年定向增发时明确表示，未来控股股东昊融集团有关镍的资产将通过适当方式注入上市公司，据了解，目前集团公司在内蒙可能会发现数百万吨的镍矿资源，这将极大提升公司的投资价值，我们会持续跟踪勘探的进展情况。
维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持公司08-10年的EPS为4.65、5.25、5.75元，基于公司治理结构完善，管理层激励到位，产能持续扩张阶段，未来可能有储量近10倍的镍矿的注入，维持对公司强烈推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为165.00--185.00元。
2.6钛：航空业发展带动钛行业超景气周期持
2.6.1航空业发展带动钛行业持续超级景气周期
全球航空钛材需求继续快速增长在国际航空市场的引领下，军工、石油化工、体育休闲、电力等行业对钛材的需求量迅速增长，加之全球粗钢生产对海绵钛和钛铁等添加剂需求的增长，另外国际上新的钛需求增长点正在不断涌现，由此钛行业步入二十年一遇的超级景气周期。从国际商用飞机交货量的预测来看，预计本轮超级景气周期将会持续到2010年。
2007年，国际市场对钛合金产品的需求将继续大幅增长，航空领域将成为未来几年国际市场的主要应用领域。据TheAirlineMonitor预测，未来4年，商用飞机交货量将稳定上升，预计2007年-2010年商用飞机交货量分别为925、1037、1086和1205架；其中双通道飞机交货比率逐年上升，双通道飞机交货量占总交货量的比率将从2007年的12.65％逐年上升至2010年的20.75％，到2011年飞机交货总量下降的情况下，双通道飞机预计交货量仍保持稳定。
TIMET公布的数据显示，双通道飞机的用钛量大大高于单通道飞机。如一架波音787飞机用钛量将达到136吨，而一架波音737、747、777用钛两则分别为18吨、45吨和59吨。同样的，一架A380用钛量将达到146吨，而每架A340、A330和A320用钛量则为25吨、18吨和12吨。
同时，国内经济继续保持快速发展，钛产品市场需求也呈现高速增长势态。
航空航天、“两碱一盐”、石化、电力、海洋石油、舰船以及体育休闲等钛产品主要应用市场继续保持旺盛需求，同时计算机等新的钛需求增长点也在不断涌现，并呈上升趋势。
2.6.2中国钛材需求增长强劲
在国际钛材行业复苏的大背景下，在国内石油化工、体育休闲、军工需求以及不断出现的钛新需求的拉动下，2006年中国钛材总产量达到13879.1吨(含改扎量)，同比增长36.9%，其中板材产量5669吨，增长12.5%，棒材产量3098吨，同比增长309.7%，管材2333.5吨，同比增长35.5%；铸件1462.1吨，同比增长65.3
%随着国内钛材加工产能和产量的增加，钛材产量逐渐满足国内需求，钛材净进口量较之前明显减少。2006年钛材进口量4610吨，比2005年减少17.9%，出口4610吨，同比增长83.4%，净进口72吨，为2005年进口量的2.26%。
从中国钛材消费结构来看，化工仍是中国钛加工材第一大用户，用钛量占全国用钛总量的38.6%，第二大用户是体育休闲业，占用钛总量的23.5%，第三大用量是航空航天业，占用钛总量的9.7%。
2.6.3重点公司推荐：宝钛股份
宝钛股份 （600456 股吧,行情,资讯,主力买卖）：外部需求强劲与自身发展造就世界级一体化钛业公司
宝钛股份在国内航空和军工等高端钛材领域处于绝对垄断地位，而且这种绝对垄断地位在未来五年无人撼动。
在全球航空业复苏、空中客车在天津设立总装厂、中国大飞机国家战略和军事工业发展的大背景下，二十年一遇的钛行业超级景气周期将持续到2010年。
通过公开增发项目的建设完成，公司将会拥有海绵钛产能1万吨，熔铸和加工产能2万吨，这将进一步完善公司一体化产业链、提高公司钛材加工能力、改善公司产品结构，公司在未来三年将会成为全球前三强的世界级一体化钛业公司。
未来三年产量将会大幅增长，产品结构将会大幅优化。我们预测公司07－09年钛材产量为6900、9300、11600吨。产品结构将会得到进一步优化，07－09年航空钛材的比例分别为30%、45%、50%，航空钛材的比例未来几年将会大幅提升；07－09年军工钛材的比例分别为35%、36%、38%，军工钛材未来几年的比例保持稳定增长；07－09年民用钛材的比例分别为35%、19%、12%，民用钛材的比例未来几年将会大幅下降。
宝钛股份未来三年的增长主要来自于产量大幅增长，产品结构大幅优化、海绵钛成本大幅降低、产业链进一步完善，公司将成为有色金属行业业绩增长最快速，最确定的公司。
维持对公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司07--10年的EPS为1.35、2.25、3.05、3.85元，维持对公司强烈推荐的投资评级，未来6--12个月的目标价位为125元，相当于公司08年1.00倍PEG。
2.7钨：供给受控、需求强劲
2.7.1钨的供给：中国供给占全球85%，但产量逐年减少
我国钨的储量、生产力、贸易量和消费量均居世界第一位。中国钨供给量为占世界总供给量的85％，其次为俄罗斯的6％。所以中国的供给直接影响着整个世界钨品供给情况，而我国的钨消费占世界的30％，其余的均用于出口。
图21 2006年全球钨资源供给分布情况
但是，近几年我国钨精矿产量近几年出现了下降，究其原因，主要包括以下几个方面：
首先，资源层面。而近几年随着国际钨价格的大幅上涨，致使国内部分企业地方政府因短期收益而致使了新一轮的乱采滥挖的现象，而目前钨资源中消耗的主要是黑钨矿，并且黑钨矿只占总钨矿资源的30％。致使国内现有黑钨矿资源储量下跌，部分黑钨矿床已面临枯竭，从而影响了我国钨精矿的产量。其次，政策层面。严格控制钨矿开采和不断提高钨品出口关税也在一定程度上控制了钨的开采
2.7.2需求强劲、替代性极小、价格有望上涨
需求强劲、替代性极小在钨的消费结构中，硬质合金是主要的消费领域，主要用于汽车、飞机、建筑、电子制造、机械加工和钻矿等领域；钨品消费在国防中也具有较为重要和广泛的应用。
我国是钨消费大国，近几年我国钨消费保持稳定增长的趋势。1996年，我国钨消费量为8300吨，到2006年，我国钨消费量达到23500，近1996年的3倍。1996-2000年，我国平均每年钨消费量为10470吨，2001-1006年，每年钨的消费量达到了18800吨。
我国钨的消费主要是硬质合金与钨铁的生产，这两块的消费占了我国钨总消费的将近80％。
我国硬质合金行业规模很大，我国硬质合金的产量从2000年到2006年硬质合金产量增长了近一倍。采矿业、机床工业、汽车工业、钢铁工业等传统工业的高速发展，使机床工具和矿用工具的快速发展，带动了钨消费的高速增长。一般发达国家硬质合金消费与钢的生产量之比为0.3吨钨/万吨钢，2006年，我国硬质合金消费量为12502.3吨，与钢的生产之比为0.26吨钨/万吨钢。
而上世纪80年代，这个比例为0.74，主要原因是我国钢产量发展十分快，也于是这硬质合金发展的潜力。
作为世界制造业中心的中国，近几年来，中国制造业发展迅速，例如汽车行业、机械设备行业、采掘业等，这些行业的快速发展必然强力拉动硬质合金工具方面的需求。
价格有望上涨 进入2008年，钨出口暂定关税调整幅度高于预期，钨的价格也出现了一定幅度的上涨，目前国内仲钨酸铵价格在15-15.5万元/吨左右，比年前的13.3万元/吨的价格上涨了12%左右。
钨品价格上涨一方面是中国保护资源、控制污染提高出口关税的政策调整，另一方面也是受今年中国南方雪灾的影响。江西、湖南是国内主要钨精矿生产地区，其钨矿山企业数和钨精矿年产量均占全国总量的80%以上。由于受到雪灾影响，这两个地区的矿山生产受损非常严重，一季度精矿产量受到严重影响，预计国内价格将有望上涨，国内供应的紧张必然导致出口减少，预计国际市场钨价也将随之上涨。
而从长期来看，在全球资源、能源价格上涨的的情况之下，像钨资源这种没有几乎没有替代品的、需求旺盛的、供给受限的资源品种没有理由不受到追捧。05年是历史上的高价钨时代，但从05年披露的全球钨消费情况看，仍然有4％的增长，可见钨的消费价格弹性非常之小，钨的市场需求呈现较强的刚性。对于在钨资源上面有较强定价权的企业当然愿意也有这个动力去维持这种高钨价的情况。且钨的下游行业如硬质合金行业等的高速增长，并且其应用的新兴领域迅速增长，世界主要产钨国中国的产量下降这些将为钨价格长期高位运行提供坚实基础。
总之，不论是短期还是长期，我们都有充分的理由认为钨的价格能够维持在高位
2.7.4重点公司推荐：厦门钨业
厦门钨业 （600549 股吧,行情,资讯,主力买卖）：08-10年公司将迎来新一轮快速增长期
厦门钨业经过04-06年的高速增长，07年由于出口退税等因素的影响业绩增长出现了调整，随着公司钨矿山的投产、废钨回收的建立、硬质合金业务的快速增长、稀土产业的发展和房地产业务的结算，08-10年公司将迎来新一轮快速增长期。
矿山板块。洛阳豫鹭矿业产能从2000吨?6000吨的扩产计划已经完成，08-10年钨精矿产量预计为3500、4000、6000吨；福建行洛坑钨矿08年1月正式投产，08?10年钨精矿产量预计为2500、4000、4000吨；3000吨废钨回收系统已经建立，08?10年预计回收废钨3000、3000、3000吨，钨精矿产量的大幅增长，使公司未来钨精矿的自给率超过50％。
钨钼丝板块。公司“四虹”的钨丝的市场占有率已经超过了70％，其中虹鹭公司07年在出口退税下降、产品价格下调的不利情况下，抓住了节能灯用细钨丝市场的快速增长，实现了净利润增长12.93％。
硬质合金板块。硬质合金是公司未来重点发展的深加工业务，目前1000吨的产能基本上是满负荷生产，公司计划投资3亿元把硬质合金的产能从目前的1000吨扩大到2000吨，其中同安精密刀具项目预计08年9月完成土建工程并开始设备安装和调试，金路集美新合金生产线将于08年2月投产，旧合金生产线改造预计08年底完成。
储氢合金和稀土板块。公司储氢合金粉产能目前为2500吨，基于未来混合动力车广阔的市场空间，公司投资新建5000吨储氢合金粉项目已经完成土建，设备安装已经进入调试阶段；公司通过收购长汀稀土公司获得了稀土分离许可证，为整合闽西30万吨稀土资源提供了基础，长汀稀土技术改造项目力争在08年6月进入生产调试阶段。
房地产板块。成都鹭岛国际项目和厦门国际会展中心北侧地产项目均为当地最大的房地产开发项目，成都鹭岛国际项目未来售价预计在6000-7000元，而厦门国际会展中心北侧地产项目未来售价预计在15000-20000元，预计这两个项目08-10年的销售收入为10、40、50亿元，对公司EPS的贡献为0.20、0.75、0.90元。公司房地产业务已经逐步完成了从项目公司到中型房地产专业公司的转变。
08-10年公司将会迎来新一轮快速增长期。虽然07年对公司来说是调整年，但是随着公司钨矿山的投产、废钨回收的建立、钨钼丝业务的稳定增长、硬质合金业务的快速增长、稀土产业的发展和房地产业务的结算，08-10年公司将迎来新一轮快速增长期。
维持对公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司08-10年钨产品业务EPS为0.55、0.75、0.95元；地产业务EPS为0.20、0.75、0.90元；公司总EPS为0.75、1.50、1.85元，给与公司未来6-12月的目标价格为24.50--29.50元和强烈推荐的投资评级。
2.8镁：朝阳行业发展前景广阔
2.8.1节能环保推动镁合金应用空间更趋广阔
由于汽车和3C行业对产品轻量化的要求，镁合金的应用得到了长足发展，2006年全球镁合金市场的需求在30万吨左右。近二十年来，全球镁合金市场的需求年复合增长率在10％以上，欧美镁合金市场的需求年复合增长率在15％以上。
由于中国具有矿产资源优势、原镁价格便宜优势、镁合金就近供应优势以及镁合金应用领域的逐步成熟，近年来中国镁合金行业得到了快速发展，无论是产量还是出口量均位居全球第一位。镁合金行业正处于快速增长期的初级阶段。
镁合金行业的快速发展，具体来讲，主要有以下几个原因：
以汽车、3C为代表的民用产品领域依然处于明显的增长期，其总量和结构的变化加大了对镁合金的需求。
汽车行业汽车行业是镁合金应用量最大、增长速度最快的领域，全球主要汽车生产企业，如丰田、通用、奔驰、宝马、本田等均在大力研发镁合金汽车部件。
根据国际汽车制造商协会的研究，目前每辆汽车平均使用镁合金约3.5公斤，预计到2010年每辆汽车使用量将达到约10公斤，2015年达到68公斤。
以2005年世界汽车产量6000万辆计算，到2010年汽车行业用镁量将会达到60万吨，2015年将会达到500万吨。
汽车生产商增加镁合金部件使用比例，部分替代钢铁、铝合金和塑料等材料，主要是基于以下原因：
1、利用镁合金替代钢铁、铝合金实现汽车的轻量化，提高燃油经济性并减少汽车尾气排放。
汽车使用燃料的60％消耗在汽车自重上，据测算，如果汽车减重10％，其燃油消耗可降低6--8％，排气量也随之大幅降低。
2、镁合金替代塑料，更容易回收，满足环保和循环利用的要求。
镁合金与塑料不同，镁合金在再生利用的同时不降低机械性能，而塑料很难在不降低机械性能的前提下再生使用。同时塑料回收率只有50％，而镁合金可以实现100％的回收利用。
3C行业镁合金与传统3C产品使用的外壳材料相比具有轻量化、刚性高、减振性好、无磁、散热、可回收等优点。特别是应用在3C产品外壳上，其外观及触摸质感好，已经成为设计和消费的流行趋势。
3C产品中使用镁合金最早的是笔记本电脑，2006年全球笔记本电脑采用镁合金机壳的比例达到30％，约2200万台。镁合金在手机和数码相机上的使用也在快速增长，2006年采用镁合金机壳的手机比例达到16％，约6000万部，采用镁合金机壳的数码相机约500万台。
云海金属：资源、规模、一体化发展优势，行业龙头地位进一步稳固
云海金属是全球最大的镁合金生产企业。公司的主要产品为镁合金、铝合金、中间合金和金属锶，其中镁合金目前的产能为7万吨，未来三年将达到11.5万吨，位居全球第一位。
镁合金行业正处于快速增长期的初级阶段，预计未来5-10的复合增长将会超过10%。镁合金在主要应用领域汽车、3C、航空航天的应用比例在逐年提高，同时镁合金对铝合金、钢铁、塑料等材料的替代也在增加。需求的强劲和国家对原镁冶炼能力的控制，07年以来原镁价格涨幅接近100%。
公司五台项目预计在二季度开始投产，二期建设进展顺利。公司以募集资金建设的五台3万吨镁合金一体化项目将在今年二季度投产，预计08年能够贡献镁合金产量1.7万吨左右；二期2万吨镁合金项目前期工作已经开展，将于09年初建成投产。届时，五台将形成5万吨的从白云石到镁合金的一体化产能。而且根据公司对资源的占有情况和行业的快速发展，不排除继续扩大产能的可能。
中间合金产品将成公司未来利润另一新增长点。目前公司铝钛硼等中间合金产品刚进入市场，盈利能力尚不能体现，随着铝钛硼等中间合金产品市场的进一步开拓和规模化生产和销售的实现，将对公司08年有明显的盈利贡献。
公司产业链进一步完善、持续经营能力进一步增强。随着对上游原材料的控制、苏州镁合金项目的达产以及五台项目的投产和扩建，公司产能得到进一步扩张，并且完成了从白云石--原镁--镁合金--镁合金铸件完整的一体化产业链，我们认为，这将降低金属价格波动对公司业绩的影响，增强了公司的持续盈利能力。
镁价上涨将增强公司的盈利能力。由于五台项目是从资源到最终产品的一体化项目，镁价的上涨将极大的提高改项目的吨毛利水平，这将成为公司未来最大的利润增长点；对公司其他镁合金产能来说，由于公司对产品有较强的定价能力，公司有能力将镁价的上涨转移给下游企业，但产品涨价较原材料涨价有一定的滞后期，对公司短期业绩有一定的影响。
维持强烈推荐的投资评级。我们预测公司08-10年EPS为0.86、1.47、1.72元，年复合增长率42%，基于镁合金行业的快速增长、公司在镁合金行业的龙头地位以及未来三年的产能扩张、完善的一体化产业链和持续盈利能力，我们维持对公司强烈推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为34.00-38.00元。
(中投证券 张镭)
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第1页: 银行业：盈利增长前景良好 重点推荐3只股第2页:零售百货：行业景气估值合理 推荐3只股第3页:造纸行业：靓丽一季报可期 关注3只股第4页:有色金属：08年二季度的投资策略 推荐8只股第5页:房地产：行业不确定性如期逐步消除 推荐5只股
房地产：行业不确定性如期逐步消除 推荐5只股 投资要点： 投资评级与估值：行业的不确定正在逐步消除，风险已经逐步释放，并且呈现出向上的趋势，成交量的回暖和政策面对融资的放开都使得行业未来的增长更加明确。因此，我们维持行业“看好”评级，建议投资者逐步加仓房地产股票。推荐
万科、保利、
苏宁环球、
金融街和
张江高科。
关键假设点：各地成交量未来将普遍回暖??上海1季度末到2季度初，广州、北京2季度、深圳最快为08年下半年。
有别于大众的认识：(1)市场担心宏观经济的不确定性会给行业带来负面影响，但我们认为在流动性依旧存在的情况下，只要行业本身逐步回暖改变大家的风险和收益预期，自住及投资资金仍会流向房地产领域。(2)市场对成交量的回升仍存在疑虑，担心开发商特别是中小开发商资金断裂而导致行业内出现普遍的竞相杀价行为。我们认为，这种情况出现的概率较小，理由是小公司并不追求循环开发，没有后续土地款的支付压力，只要项目过了盈亏平衡点，就不急于降价促销；反而是部分追求滚动开发、去年大规模拍地的大开发商的资金情况相对糟糕，可能降价以促进销售回款，但是是否能引起群体性的降价取决于该区域开发商的集中度、整体资金链情况以及其对市场的预期。
股价表现的催化剂：(1)各地，尤其是一线城市的市场成交量普遍达到甚至超过去年同期水平；(2)银行信贷放松；(3)万科等公司月度销售业绩超预期。
核心假设风险：市场回暖情况低于预期，A股的震荡阻碍地产企业融资。
1.推动房价向上的动力并没有发生逆转
大多数投资者对房价长期向上的结论都表示赞同，因为城镇化、人口流动、收入增长等这些决定房地产市场长期需求增长的利好因素并未发生改变，但是对今年短期的走势却分歧较大，市场担心宏观经济的变化会对房地产市场产生负面影响，比如经济减速、通货膨胀、信贷收缩等等。
我们认为，宏观经济对房地产的影响最终可以归结为一个问题，即流动性是否依旧存在。因为从货币的角度，无论是通货膨胀还是资产价格，都是货币贬值的表现，都是超需求的货币供给推升价格，即通常说的流动性过剩，前者发生在实体经济领域，后者发生在金融资产价格领域。而房地产投资品和消费品的双重属性，使得房价的上涨兼具了消费品和资产品价格上涨的性质。
1.1流动性依旧泛滥
我们认为08年中国依旧是流动性过剩的一个市场，主要理由是：(1)贸易顺差尽管有所下降，但仍然为正，加上不断增加的外国直接投资，两者形成的外汇储备是中央银行无法完全控制的货币投放(图1、图2)。(2)连续的加息和收缩信贷政策造成民间融资利率大幅度上升，高利贷开始在各地漫延。金融体系内外的利差倒挂，与准备金率提高政策发生共振，降低了金融体系内正常的流动性，而整个经济体系内的流动性过剩现象未必能得到彻底缓解。
在流动性仍然过剩的判断下，资金依旧会寻找出路??消费品或投资品。
对收益和风险的衡量，是决定资金是否流向投资品领域的最关键因素。近几个月，“反金融脱媒”的现象很明显，资金重新流回银行成为存款(图2)，原因是无论是股票还是房地产市场均出现了调整，预期收益下降，而预期风险增加。假设到08年下半年，房地产市场全面回暖，成交量回升，价格齐稳，部分城市甚至出现上涨，那么对房地产的收益和风险的衡量会发生改变，房地产仍将成为资金流入的对象。因此，我们并不担心宏观层面因素变化对房地产市场的影响，而更关心房地产市场本身的回暖时间和程度，我们对于中国房地产市场下半年的全面回暖抱有信心。
宏观层面的不确定性来自于09年后贸易顺差进一步下降而影响到中国经济，从货币的角度就是流动性下降。
1.2日本市场的巧合
我们曾将中国与日本房地产市场进行过对比1，从GDP增长、城镇化率等多个方面进行比较，结论是目前的中国房地产市场与日本1967年到1974年的第二次房价上涨相类似，当时日本八年间地价平均年涨幅达到15%。在1975年日本房价出现一年的小幅下跌后，仍然连续上涨了15年，价格增长了一倍，直至1991年日本资产价格破灭。
巧合的是，在日本第二次房价上涨中，同样出现了通货膨胀和货币紧缩，但仍未影响到日本房地产价格的上涨。1973年，日本PPI和CPI同比分别上升了15.8%和11.7%,1974年又同比分别上升了31.4%和24.5%，并由此带来工业利润和GDP增速的下降。日本此次通胀的主要原因是：第一,第4次中东战争爆发导致石油危机,每桶石油价格从1973年10月的3.01美元提高到1974年1月的11.65美元，增长了三四倍。第二,“日本列岛改造计划”带来大规模的城市建设和住宅建设,土地投机席卷全国,并不断扩展到多种商品,从而形成了价格的上涨；第三,财政支出猛增；第四,全球性的通货膨胀。
针对恶性通货膨胀，日本银行同样实施了史无前例的货币紧缩政策，1973年一年内连续5次提高利率(共4.75%)，一直提高到7%，5次提高存款准备金率，加强对城市银行、农村信用社的窗口指导，对企业融资状况也更为严格，实行融资方案的区别对待，同时从行政上直接抑制设备投资，强化公共投资等。
市场对目前中国经济和房地产市场的担心也同样出现在了第二次房价上涨期间的日本：通货膨胀、信贷紧缩、经济增速下降等。但是，日本房地产价格除75年出现短期的调整外，依然保持了15年的持续增长，原因在于日本第二次的房地产价格上涨兼具了实体经济和虚假经济的因素，自住需求和投资需求共同推动了价格的不断上涨。
2.区域市场分析
前期，部分投资者担心的深圳房价的下跌会波及到全国。我们认为，中国的地产市场，区域的周期波动特征是较为明显的，各个区域市场会形成自身的周期。除非经济环境面临整体性的下跌和恶化，否则全国性的房价下跌是很难出现的。
2.1市场供需结构决定回暖时间
短期内,不同区域市场回暖时间的长短,主要取决各个市场需求和供给的结构，这是我们做出判断的主要逻辑。
市场需求情况分析： 根据去年各区域市场的不同情况，可以将需求结构分为：自住为主，自住与投资并重，投机与自住并重。我们对市场需求类型的判断主要是：我们实地楼盘调研结果、从开发商得来的数据验证以及新增住房贷款占当年房地产销售金额比例的统计数据。
我们认为去年的上海和广州市场,均是以自住需求为主的,根据我们调研判断两地的投资比例约为10%-20%。自住需求者、尤其是首次置业者的住房需求是最为刚性的，因此受房地产调控政策的影响较小,不会出现大规模的萎缩。我们将北京市场定义为自住和投资并重的市场，而深圳市场则是投机和自住并重的市场。两者的差别在于投机性购房者依赖程度很高,资金链绷得很紧,因此一旦出现调控、信贷紧缩，市场受影响就会很大；而投资购房者对资金依赖程度不高，甚至部分投资者出于资产配置的目的而投资，资金充沛，完全不借助银行贷款，因此受到调控的影响小于投机者。
市场供给结构分析：
中国各个区域的发展程度和阶段不同导致是了市场供给类型和供给主体也存在一定的差异。而供给主体的行为和发展目标往往会对市场的发展走向起到决定性的作用。
我们将市场的供应主体划分为大公司和小公司。大公司是指具有一定开发规模(有些甚至是跨城市、跨区域的)、追求滚动开发，对资金链依赖度相对较高，这类公司主要追求规模的扩张和持续扩张所带来的业绩增长；而小公司正好和大公司相反，区域集中，规模很小，往往只有几个楼盘，不追求循环开发，只是希望通过现有土地赚取尽可能多的利润，最大程度获取土地增值收益。小公司唯一的现金流出项目是银行还贷，而非后续土地款的支付。
追求的目标不同，导致了市场一旦出现销售萎缩和调整时，大公司和小公司的策略也会不太一样。“大公司”为了追求快速周转，并购新的项目会考虑适当降价以回流现金；而小公司则关键是参考其是否过了现金上的盈亏平衡点，如果通过，就不会降价促销。相反，如果未过平衡点，就可能和大公司一样，进行降价。
因此，我们结合各个市场供给主体的情况,对市场的分析判断如下：
深圳：深圳由于改革开放早，市场竞争激烈，目前剩下的多为大公司，包括不少的上市公司，万科的市场份额在07年就达到了7.6%，金地达到4%左右。深圳的大公司资金情况普遍并不是非常乐观。因此，当市场出现销售萎靡时，大开发商选择迅速调整价格以刺激市场的销售回暖。并且由于他们的市场份额较大，降价往往容易形成群体性行为，从而导致整个市场整体价格的回调。
广州：广州市场的特点是许多大公司多为跨深圳、广州市场开发的，深圳市场的销售收缩和资金紧张会部分传导到广州市场；并且广州市场有许多港股公司(或拟上市)，港股市场RNAV的估值方法使得大部分内地公司均有极强的拿地倾向，并由此导致资金链的紧绷。以广州富力和恒大为例，富力和恒大在拿地时，均考虑了未来股权融资所带来的现金流补充，而后期超出预料的融资波折导致公司的现金流相对紧张，从而采取降价手段达到快速回款。
3月份一手房成交套数和成交面积同比下降18%和12%，好于1、2月份的表现。进入二季度，开发商的供应量将逐渐增加，我们认为不同产品类型住宅的市场表现将出现分化：中小户型的市场成交量会随着推盘量的增加而上升，大户型住房继续滞涨，成交量的回升会较慢，除非出现价格上的调整。
深圳市场：底部价格盘整，成交量逐步放大
深圳市场6个月内经历了比较深度的调整，市场的整体调整幅度相对于最高点已经达到20%左右，而部分区域包括龙岗、宝安个别楼盘的调整幅度甚至达到了30%-40%。3月深圳成交均价已经回落至12300元/平方米左右，接近去年同期的水平。伴随着价格的剧烈下跌，深圳市场的成交量将逐步回升，3月成交套数为3457套，环比上升350%，达到去年同期的77%。
我们认为，深圳市场价格下跌空间已经逐步缩小，甚至可以说已经接近价格底部，许多区域住宅的出租回报率已经达到了5%左右，高于上海等区域3%的平均水平。因此，我们认为深圳市场未来的风险已经不高，成交量将逐步放大，但价格的回升仍有待时日。
广州市场：调整到位，等待回暖
我们认为广州市场本身需要调整的幅度并不大,在经历平均10%左右的房价下跌后，广州房价亦基本调整到合理水平，销量亦开始回升。三月份，广州普通商品房(不含限价房)成交套数为3401套，同比增长22%。我们认为后期广州房地产成交量仍将继续上升，且价格也存在小幅上涨的可能，理由是：
(1)自住比例高，需求充足；(2)广州大规模的土地供应集中的增城都郊县，而中心区域未来供给有限；(3)未来广州限价房的供给将减少，甚至取消(广州政府公布的08、09年住房开工计划中已经没有提及限价房)，会减少限价房对商品房市场的影响，尤其是心理上的。
07年以来,政府的宏观调控政策主要是通过供需两方面来影响市场：一方面是抑制投资需求，如严格征收交易环节的各种税收、限制外资个人境内购房及多次加息、提高首付比例和资金成本；另一方面是调整供应结构，强调土地的集约利用,增加保障性住房及中小户型住房的供给，打击囤地。
我们认为政府宏观调控的思路是非常清晰的，而且逐步显出成效：其一，促进房地产市场的规范和健康发展，抑制房价过快上涨；房价的大幅波动，可能导致金融体系安全问题，日本的教训已经足以证明住房信贷体系所带来的风险足以波及甚至影响到整个国家的经济。因此，管理当局希望能够抑制房价的过快上涨以平抑对整个经济体系的风险；其二，通过廉租房等非市场手段来解决中低收入者的最基本的居住问题，而这与房地产市场的健康和繁荣发展并不冲突。
因此，我们无需惧怕宏观调控。宏观调控不仅能够延长行业的景气周期，还会加速行业的整合，给上市公司带来更多的发展机会和空间。
3.2重点政策分析
3.2.1第二套房贷抑制了部分投资和投机需求
2007年12月11日，中国人民银行、银监会联合下发了《关于加强商业性房地产信贷管理的补充通知》(银发2007452号)，明确了“以借款人家庭为单位认定房贷次数”，并规定“已利用银行贷款购买首套自住房的家庭，如借款人家庭人均住房面积低于当地平均水平，再次向商业银行申请住房贷款的，可比照首套自住房贷款政策执行”。
政策本身的目的意在增加投资者的购房成本，抑制投资和投机需求。但是我们认为，投资者购房最核心的要素还是比较不同投资产品的回报和其承受的风险。只要房产投资的风险收益相对合理，那么投资性的资金依旧会涌入房地产。
投资房产的收益包括两部分：房价上涨和租金回报。我们进行如下的情景分析：
假设：投资250万买房，首付4成，上浮利率，房价年涨幅为5-10%，等额本金，租金回报率为3%，5年后售出，计算的IRR为：
香港的经验证明保障性住房的适度比重并不会撼动商品房的根基。香港和新加坡是早期建立保障性住房制度的两个国家，新加坡的保障性住房比重高达80%，基本已经覆盖到了中产阶级以上的购房群体，由此导致商品房市场的极度萎缩；而香港保障性住房的覆盖比重为50%左右，由于其并未撼动商品房的根基，开发商因此得到了充足的发展空间，因此包括和记黄埔、新鸿基都有幸成为世界级的大公司。
我们认为，从我国的实际经验来看，目前或者很长一段时间，保障性住房的占比都是比较有限的。(1)国情和发展阶段的差异：新加坡和香港用了几十年的时间来建设保障性用房，而我国目前还处于发展中阶段，城市化进程、家庭小型化、住房改善等方面不断使得居民对住房的需求日益增多，面对多层次的需求，政府不可能统统包揽，只能从最迫切的低端人群的居住问题入手，逐一解决；(2)资金供给方的差异：新加坡和香港的资金主要来自于政府，而根据目前我国的情况，建设的资金主要来自于中央、地方和开发商三个利益主体，地方政府对于“土地财政”的依赖度，会使其在政策的推行节奏和力度将有所缓和。
实际上，我国从1994年开始，我各个城市就开始建设类似于新加坡“政府组屋”的经济适用房，1998年这一政策继续明确。但是实际的实施中并不顺利，1999年到2005年，经济适用房占商品房的投资比重由17%下降到5%，不少城市由于各种原因甚至停止了经济适用房的建设。
因此，我们认为，短期来看，由于保障性住房推出的量有限，并且政府首先将立足于解决底层人群的居住问题，因此，对市场商品房消费者心理层面的影响将大于实际的影响。从各地的经济适用房和廉租房的建设标准和购买条件来看，他所针对的主体首先为社会当中的中等偏低收入人群，他们本身就不是商品房的购买群体。因此，对商品房市场不构成显著影响；而限价房可能会分流出一部分的购房群体，缓解了市场上的供需矛盾，对住房供给相对充裕的区域的中低端的商品房市场形成竞争压力。
长期来看，统计上的平均房价将有所下滑，但是由于土地资源的供给有限，保障性用房的推出必然减少了商品房的用地，造成商品房供应的不足和紧缺。
预计未来商品房特别是土地资源相对紧张的东部地区，比如上海、广州等，商品房的房价将进一步上升；而资源本身就相对充裕的中西部地区，大量推出保障性用房必然降低楼市特别是中低档房上涨的预期，比如武汉、昆明。
图14：上海保障性住房将侵蚀部分商品房资源
3.2.3严格土地收回政策
2008年1月7日，国务院发布通知，促进节约集约用地。通知强调，切实保护耕地，大力促进节约集约用地，充分利用现有建设用地，大力提高建设用地利用效率。各地政府开展建设用地普查评价，严格执行闲置土地处置政策。2008年6月底前，各省、自治区、直辖市人民政府要将闲置土地清理处置情况向国务院做出专题报告。显然，国家对存量土地的清理已经提升到了国务院的高度。
政策本身的意图非常明显，意图逼出闲置土地以缓解供给不足，但我们认为，政策效果有待时间检验，实际影响可能低于大众预期。主要理由是：
(1)存量土地本身可能涉及较多的法律纠纷和利益群体，因此，各地政府会对管辖区域的土地情况进行较为严格的盘查，甚至会收回部分的违规使用土地予以表态，但是大面积的回收概率较小。
(2)闲置土地定义相对模糊，实际执行中可能会存在一定的漏洞。
根据政府对闲置土地的定义，闲置土地是指土地使用者依法取得土地使用权后，未经原批准用地的人民政府同意，超过规定的期限未动工开发建设的建设用地。因此，开发商只要在两年内对存量土地动工和开发建设，就不属于闲置土地，那么也不会存在收回的风险。
(3)闲置土地区域差异较大，即便逼出未必对房价产生实质影响。
虽然，从数据显示，1997年至今全国土地购置和已完成开发的面积之间的缺口接近10亿平方米(包括住宅、写字楼、工业用地等)，但是由于闲置土地更多处于房价绝对值和涨幅较小的区域包括中西部的成都、重庆和武汉等区域，因此，我们判断，闲置土地的收回或者强制开发未必会导致这些城市房价大幅下跌；而包括上海、北京等城市，存量土地的有限和属性的不同将使得该政策对这些区域房价的影响较小。
4.投资主线和建议
在之前的行业报告中,我们就提出板块性投资性机会的两个关键催化剂为:成交量回升和股权融资放开。正如我们之前的判断，两者都在往好的方面转变，通过分析和调研，我们对各地市场后期的回暖依然很有信心。今年房地产调控政策的重点为保障性住房的推出，短期来看，由于政策性住房推出的量有限，主要面对底层收入人群，与商品房的购买者不发生重叠，因此商品房市场的心理层面的影响将大于实际影响。维持房地产行业“看好”的投资评级。
虽然市场对宏观经济变化有着或多或少的疑虑，但是落实到地产行业本身而言，我们认为，由于房地产投资品和消费品双重存在的属性，使得其在流动性依旧存在的情况下，仍然具备价格上涨的特性和动力，而这与日本70-80年代房价的上涨形成了惊人的相似。
从微观层面上来看，各地在经历了价格的调整和成交量的萎缩之后，市场逐步呈现出了回暖的迹象。我们认为，虽然各地未来仍有可能出现销售和价格的反复，但行业整体回暖的趋势已经比较明显，并且政策面围绕保障性住房建设总基调也使得今年地产政策相对较小的政策压力。
市场成交情况和地产融资的不确定性使得投资者仍对地产股存在疑虑和分歧,并会带来股价的波动。但我们认为地产行业的风险已经逐步释放，并且呈现出向上的趋势，因此建议投资者逐步逢低买入地产股，推荐万科、保利、苏宁环球、金融街和张江高科。
开发类公司:寻找业绩增长明确，成长性较好的公司。
公司近2年业绩的确定性主要来自于公司现有项目的销售回款情况，而公司未来的成长性主要依托于公司自有资金情况和公司未来融资的进展。
我们认为，公司现有项目的回款速度主要取决于公司产品的区域分布和产品类型。在前面的区域分析中，我们也阐述了对各个区域市场的分析判断，相对而言，一线城市中，我们更看好上海和广州，其次才是北京和深圳；一些二线城市受调控影响也不大，如中长三角的部分城市包括南京、杭州，以及环渤海的部分区域包括天津、沈阳等。从产品类型上来看，我们认为，以刚性需求为主的普通住宅在08年的销售情况会更为良好一些。
企业未来的业绩成长主要依托于公司现有资金的状况和再融资。我们用剔除预收状况后的速动比例以及有息负债率来衡量企业的资金链情况，一般而言速动比例较高(大于1)代表了其具备较强的短期偿债能力，有息负债代表了公司的偿债压力；再融资方面，大部分公司都有融资的意愿，但是受制于目前市场整体较差的融资环境，融资的进度都可能后延。
我们结合区域市场的判断、公司的产品类型以及现金流情况，推荐的开发类公司主要为万科、保利和苏宁环球。
园区类公司： 园区类公司一般为安全性的防御品种，他们的RNAV安全边际较高，目前大多的股价处于RNAV折价的水平。但是由于一般园区类企业为政府性的企业，释放业绩的动力并不足，盈余管理后往往使得公司的EPS通常较低。
我们认为，张江高科却成为园区类企业中的一个较好的投资品种，公司在董事长上任之初就变向完成了股权激励，将管理层、企业员工和中小股东的利益紧密的联系在一起。在公司业绩增长上，动力也相对更足。因此，综合园区类公司的RNAV和PE水平，我们建议投资者积极增持张江高科。
同时，我们也建议投资者关注金融街，理由是：(1)商业地产占比较大，受政策调控影响较小；(2)融资后资金充裕，为其商业地产的复制提供资金支持；(3)我们看好惠州项目给公司业绩及估值带来的巨大弹性。
维持买入评级。出于对房价谨慎的判断，我们前期曾略微下调了08年盈利预测至1.28元，同时考虑到08年开工面积低于我们预期，下调09年盈利预测至1.88元。我们认为，行业景气度没有发生改变，万科仍然具备高速成长的能力，目前的股价对应的PE偏低，维持买入评级。
保利地产：
公司是5家央企房地产公司之一，承接保利集团的优势，在土地资源的获取上具备突出的成本优势、目前持有低成本土地储备877万平米，保证了公司未来5年的房地产开发所需。公司已经完成管理层激励,运营机制灵活，管理层利益与股东利益充分一致。
稳健的经营战略保证了公司顺畅的现金流和充沛的资金，使其在宏观紧缩中突显优势，在市场低迷之际加快了拿地节奏。07年至08年1月底，公司新进入5个城市，新增土地储备886万平方米，从而使总项目储备达到2000万平方米，完善了其全国化布局。
我们对08、09年EPS的预测分别为1.3元和2.16元，RNAV为35元/股，维持“买入”评级。尽管近期行业出现调整，但我们认为一线企业的业绩高增长性并未受到根本性影响，值得长期看好。资本市场融资的放开将决定了房地产上市公司释放业绩的能力和动力，以及短期内股价的走向。
苏宁环球：
我们看好公司目前的战略定位和开发模式。公司集中主要资源优势开发长三角和环渤海的二三线城市，并且以大盘开发模式为主。这种战略定位，有助于规避一线城市较高的市场风险和自身资金规模相对较小的劣势。我们认为，清晰的战略定位有助于公司的持续高速发展。
再融资的不确定性是目前公司最大的风险之一。目前，由于
浦东建设的股权涉及到诉讼，导致再融资可能需要被推2-3个月。我们认为，虽然张桂平胜诉概率较大，但是由于资产注入项目不能具备任何法律瑕疵，证监会在最高院判决未明确前，可能会将公司再融资事项押后处理。根据有关规定，最高院在立案之日起3个月审结，由此导致再融资批复可能被推迟。
不考虑再融资公司RNAV为20.63，不考虑房价上涨，08年收益为1.2，09年收益为2.3。不考虑公司再融资进程，我们对公司现有项目包括南京天润城、吉林天润城、上海淀山湖和无锡项目等进行重估，房价涨幅按照近三年年均上涨5%计算，贴现率按8%计算，严格扣除土地增值税和其他相应税金，公司每股RNAV为20.63元，目前，开发类上市公司普遍的RNAV溢价在1.5倍-2倍，因此，即便是不考虑资产注入，我们认为目前股价具备一定安全边际；另外，我们在不考虑公司现有项目价格上涨的情况下，公司08年和09年的业绩为1.2元和2.3元，目前股价对应08年的PE为19倍和10倍；如果结算均价下浮5%，公司的业绩变为1.16与1.9元；如果均价下浮10%，公司业绩变为1.1和1.7元。我们认为，公司目前股价已经相当安全，维持买入评级。
金融街：
公司正处于高速扩张阶段向成熟阶段的转型之中，战略逐步清晰和明确。
一方面，公司强调持续快速开发，并逐渐增加自留物业的数量，收入结构也发生相应变化：08年房产销售收入增长较快，持有物业收入在主营中所占比重也从2%提升到了7%。另一方面，公司加快跨区域的“复合商务地产开发”步伐，07年公司对其内部组织和管理架构进行调整，增加了公司跨区域复制商务项目的能力。
在市场整体资金趋紧的情况下，公司资金优势相当明显：08年初募集80多亿资金使得金融街今年无论在项目开发还是新增土地储备上都不会捉襟见肘，这为其跨区域发展提供了资金保障，也增加了未来业绩尤其是09年后业绩的确定性。
金融街从2005年就开始到区域外去寻找发展机会，但我们认为2007年才是其真正的转型之年，原因是我们看到了其业务的可复制性，这是我们之前将金融街的评级从“中性”调高至“增持”的最重要的原因，目前，我们对公司的盈利预测相对比较保守，主要是我们并没有考虑惠州项目所带来的业绩贡献。一旦惠州项目的销售情况好于市场的预测，那么公司的盈利预测和股价将同比往上提高。按照融资后股本13.78亿股预计08、09年EPS分别了0.59和0.67，对应40倍和34倍PE。
张江高科：
投资评级及估值：考虑了此次配股完成后新购入资产，张江高科08、09年EPS分别为0.51和0.82，按10配2.4股，摊薄后的EPS为0.41和0.67元。公司RNAV为26.54元，摊薄后为22.09元，目前仍处于折价状态，维持“增持”评级。
关键假设：配股顺利完成，公司持续通过集团注资及市场招拍挂获得土地资源；宏观调控对张江高科销售及租赁物业影响不大，未来园区工业物业需求量以及房价、租金仍然稳步增长。
有别于大众的认识：市场过于关注张江高科的创投概念，我们认为短期内，地产主业的快速发展才是公司业绩增长及价值的核心，而高科技投资只是锦上添花。部分投资者认为公司是一家依靠稳定租金收入的防守型公司，但我们认为这是家“亦守亦攻”的公司，其业绩增长明显快于其它园区类公司。
股价表现的催化剂：创业板的推出虽然对公司短期业绩影响不大，但长期有利，将是近期最有可能出现的催化剂。
核心假设风险：配股资金不到位，影响资产注入及项目建设进程。(申银万国 江征雁)
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(责任编辑：张雪琴)
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