传媒行业：奥运效应产业变革 推荐6只股

　　投资要点：

　　传媒股票08年的预期市盈率已经从高点的平均60多倍下降到30倍左右，而有线电视网络公司的预期EV/EBITDA值也从20-30倍迅速下降至10－20倍之间（美国有线网络公司合理的EV/EBITDA值为9-15倍）。我们认为这样的估值水平已经提供了较好的安全边际，部分公司由于未来的增长预期明确，已经具备了比较好的投资机会。

　　2007年中国传媒产业增长13.6％，05～07年复合增长率达18.9％，预计08年将同比增长13.1％。行业增长的根本原因在于中国经济的高速发展，另外一个重要原因是文化体制改革带来的行业内生增长动力的逐步释放。这两大推动力未来仍具有持续性，因此我们看好传媒产业的增长前景。

　　07年传媒行业增长最快的依次是有线电视网络、新媒体、广告（其中报纸广告增长率连续两年大幅超越电视广告），我们认为08年这种趋势仍将持续，因此，这三个领域仍然需要重点关注。今年二三季度，应该特别关注奥运会的广告效应带来的投资机会。

　　在北京奥运召开前及期间，国内有限的媒体广告市场将显得更为“拥挤”和繁荣，预计奥运召开前后广告业同比增长可能会超过40%。另外，传媒行业跨区域、跨媒体的整合也将成为今年的一个投资热点。

　　年初国务院转发六部委《关于鼓励数字电视产业发展的若干政策》，该文件对有线电视网络既带来挑战，更带来发展的机遇。

　　近期新闻纸涨价使报业的基本面发生了较为重要的变动。奥运会对报业广告具有提振作用，而新闻纸涨价将导致报业的进一步整合，出现“强者恒强”的局面，强大的报社将使旗下的上市公司间接受益。

　　建议超配有广告业务的公司、有线电视网络业务增长较快的公司，以及有资产整合预期的公司。强烈推荐博瑞传播、北京巴士、歌华有线，推荐广电网络、电广传媒、东方明珠。

　　风险提示：

　　宏观经济不明朗带来的市场估值水平进一步下移的风险；..数字电视增值业务受消费习惯以及政策惯性影响，进展达不到预期的风险；..报社受新闻纸涨价影响提高报纸售价，导致报纸销量下滑，报纸广告业务下滑的风险。（广告主可能转而向新媒体和电视增加广告投放。）

　　一、传媒股票的估值水平已经具备较高安全边际

　　鉴于投资者对2008年中国宏观经济不确定性的预期及大小非减持等利空因素的担忧，导致A股市场整体估值水平迅速下移，传媒股票跟随市场跌幅较大。

　　目前传媒股票08年的预期市盈率已经从高点的平均60多倍下降到30倍左右，而有线电视网络公司的预期EV/EBITDA值也从20-30倍迅速下降至10－20倍之间（美国有线网络公司合理的EV/EBITDA值为9-15倍）。我们认为这样的估值水平已经提供了较好的安全边际，部分公司由于未来的增长预期明确，已经具备了比较好的投资机会；再加上今年奥运会的广告效益可能要到二季度甚至三季度才能逐步体现，因此，投资者宜提前3-6个月对传媒股票进行战略性布局。

　　通过对07年行业运行的情况分析，我们看到，增长最快的依次是有线电视网络、新媒体、广告。我们认为08年这种趋势仍将持续，因此，这三个个领域仍然是传媒行业需要重点关注的领域。今年二三季度，应该特别关注奥运会的广告效应带来的投资机会。在北京奥运召开前及期间，国内有限的媒体广告市场将显得更为“拥挤”和繁荣，预计奥运召开前后广告业同比增长可能会超过40%。

　　另外，传媒行业跨区域、跨媒体的整合也将成为今年的一个投资热点。

　　建议超配有广告业务的公司、有线电视网络业务增长较快公司，以及有资产整合预期的公司。强烈推荐博瑞传播、北京巴士、歌华有线，推荐广电网络、东方明珠、电广传媒。

　　二、2007年传媒行业运行情况回顾及08年展望

　　2.107年行业增长13.6％,05～07年复合增长率达18.9％，预计08年将同比增长13.1％

　　根据中国出版科学研究所传媒研究中心与清华大学媒介经济与管理研究中心组成课题组共同研究成果，2007年中国传媒产业的总产值为4811亿元，比2006年增长13.6％。该数据进行统计以来已保持连续三年的两位数增长，复合增长率达18.9%。同时，该机构预计2008年中国传媒产业的总产值约为5440亿元，将比2007年增长13.1％。

　　2006年增速较高、07年增速有所回落的原因是统计范围的扩大。06年该数据增加了对新媒体中移动媒体和网络媒体相关子行业的统计，而05年新媒体的统计只包括手机短信和游戏，新增部分对06年32%的增长率贡献度达75%。排除统计因素的影响，06、07两年的增速分别为9.1%和11.7%，07年增速仍然是快于06年的。

　　我们依然认为，传媒产业持续高增长的根本原因在于中国经济的高速发展，另外一个重要原因是文化体制改革带来的行业内生增长动力的逐步释放。这两大趋势未来仍具有持续性，因此我们看好传媒产业的增长前景。

　　2.207年子行业增长最快的依次是：有线电视网络、广告、新媒体，预计08年趋势不改

　　有线电视网络收入继续保持高增长

　　分行业来看，有线电视网络07年继续保持了28.9％的高增长，相比06年的66.9％虽然下降，但主要原因在于05年基数较低，而06年是数字电视整体转换的转折年，这与我们前期的报告观点是一致的。06年在全国范围内开展了有线电视数字化“整体转换”，共有25个城市完成改造，数字电视用户数从397万急剧增加至1266万，增幅达219%。完成转换的城市的收视费平均有50%以上的增幅；依托于网络的其他业务也有所增长。我们预计数字化改造和相关增值业务在08年将继续得到深入推进。

　　新媒体比重增加，传统媒体受到一定冲击。

　　新媒体的迅速成长也使中国传媒产业结构发生了很大变化。新媒体在经历了06年的212％的高增长后，07年增长率放缓到18.4％，市场规模已经与广告收入相当，在传媒产业中的比重已从2005年的11%增加到28.07％，而传统媒体下降到71.93％。

　　新媒体为中国传媒产业规模的迅速扩张提供了强大的动力。2007年移动媒体总收入达到1053亿元，网络媒体总收入为297亿元，两项相加总和达1350亿元，占到了中国传媒产业总产值的1/4。我们认为新媒体发展迅速的原因如下：摇钱树下看摇钱术

　　1）媒体本身的特性。手机媒体和网络媒体较传统媒体而言有更强的交互性和个体化优势。交互性的特点改变了以往受众单向被动接受信息的沟通模式，激发受众沟通的积极性，在信息的传递中成为主导者；个体化的特点可以用“长尾理论”予以解释，无限的选择空间揭示了消费者的真正需求，大众是由小众构成，手机和互联网媒体很好地满足了各种层次小众的需求，因此取得了成功。

　　2）产业链条的相对完整与成熟。与传统媒体相比，新媒体在发展的过程中受到的管制较少。以手机产业为例，该产业有强势的运营商，能够主导产业链的发展；内容产业竞争充分、活跃，诸方共赢形成了良好的盈利模式。

　　上述原因也正是传统媒体在竞争中落后的重要原因，对于同样具有“网络特性”的有线电视产业来说，更加具有借鉴意义。

　　移动媒体市场竞争迅速升温2007年手机电视、车载电视等移动类媒体的产业化迅速升温，点亮了整个传媒业。

　　手机报纸取得进展。由新华社新华网、中国移动创办的“十七大手机报”共发刊六期，发行量高达1.5亿份。最高一期发行量突破3000万份，这意味着当天每40个中国人就收到一份“十七大手机报”。

　　手机电视将是3G时代的主要应用之一，能为电信和广电产业都带来巨大商机。电信企业可以收获更多的流量费和信息费分成；广电企业则可以获得一个新的内容发布渠道和实现新的盈利模式。诺盛电信预计：2008年中国手机电视用户数将达到5220万户，市场规模约13亿元；此后，经过两年的高速增长，2010年中国手机电视用户数将达到9750万户，市场规模约24亿元。2007年11月18日，广电总局发布通知，从11月20日起实施CMMB标准体系。

　　在此之前，广电总局已经召集北京、上海、天津、青岛、秦皇岛、大连等六家奥运城市和广州、深圳，对CMMB手机电视网络试验任务进行部署，以确保在奥运时能用手机收看赛事转播。

　　车载电视是除手机之外的一种重要的移动媒体。截至到2007年2月，我国已经有40多个城市陆续在公交车上播放移动电视。有权威研究机构预测，2006～2009年中国车载移动电视市场每年的增长率将超过50％。其中，借势奥运，2008年同比增长率将超过80％，到2009年，中国车载移动电视市场销量将超过100万台。

　　广告总收入高增长，报业广告增长超过电视广告

　　广告业务方面，07年增长率达到17.9％，超过06年15.9％的增长率。我们分析主要因奥运蓄势、宏观经济增长的推动。

　　其中，报业广告的收入增长率连续两年大幅超过电视广告的增长率，这是中国报业在经历了多年激烈的市场竞争后交出的一份令人满意的答卷。我们认为，背后的原因是报业的市场化步伐远远超过广播电视，导致行业变革加快，行业的经营活力得到空前的释放。相反，广播电视行业最近几年基本没有发生体制上的重大变革，因此行业的活力仍然被极大的抑制。

　　2.3奥运效应值得重点关注

　　我们在2008年行业策略报告中曾指出，北京奥运会对传媒行业的影响是全面且深远的。对于广电行业，奥运会将丰富数字电视内容产业，并促进地面数字电视、手机电视、卫星电视的商业化应用，并将在奥运之前形成突破。我们依然维持之前的判断。

　　08年诸多广告主在07年积蓄的广告投放“势能”将在奥运因素的催化下更进一步转化为提振行业的“动能”。而二季度作为奥运会开幕之前的“黄金时段”，广告行业增长将加速，并且可能在倒计时100天（2008年4月30日）的前后达到一个小的投放顶峰。

　　受奥运收视特点的影响，我们预计电视广告将是最大赢家，市场份额将快速上升，收入也将随之增加。我们先前预计08年全年广告行业收入将有25%-30%的增长，考虑到奥运会后广告投放有极大可能回落到15%左右的正常水平，我们认为奥运召开前及奥运召开期间广告同比增长可能会超过40%，因此二、三季度广告行业增长将十分强劲。

　　2.4跨地区、跨媒体发展取得新进展

　　传媒内部合作形式更加多样化，合作深度在2007年也有所突破。但在合作的组织形式上还比较松散。

　　传媒产业内部“同类媒体”的合作如火如荼。互联网、报业、广电和出版业均有突出表现。

　　2.5媒体资本运营进入新阶段

　　2007年以来，传媒产业对资本运营手段的运用日益频繁和多样化。其中，新闻出版业作为传媒产业中产业链完整、市场化程度较高、产业特征突出的子行业，出版集团的上市（尤其是整体上市）成为传媒产业资本运营的集中表现。自从新华传媒2006年上市成功后，国内多家出版集团不同程度地掀起了上市潮。2007年5月四川新华文轩在香港上市，12月，辽宁出版传媒成功将编辑和出版业务打包上市。我们在2008年度策略报告中也对这一趋势做了阐述。我国出版行业在整体转制、上市等方面呈现良好态势，一方面丰富了传媒产业的融资手段，增加了业界对更多资本运营手段的想象，另一方面也有利于合力打造优质的“传媒股板块”，从而获得更多投资者对整个行业的关注和参与。

　　2.6“一号文件”给有线电视网络带来机遇和挑战

　　我们曾在2008年度策略报告中提出，在十七大的方向下，传媒行业在中观层面上将有更多具操作性和指导性的政策、文件出台。而2008年1月国务院转发六部委《关于鼓励数字电视产业发展的若干政策》证实了我们的判断，同时我们认为该文件的突破性意义在于国家在“三网融合”的问题上有了较为进一步明确的态度，将开启广电系统和电信系统在这一问题上的“破冰”之旅。

　　“一号文件”出台的背景2007年全国有线电视用户超过1.5亿户，比2002年底增加了五千多万户；有线数字电视用户数超过2600万户，比2006年翻了一番；全国共有31个城市完成了整体转换。全国广电系统总收入超过1314亿元，比2002年底的514亿元翻了一番多，连续五年保持着10%以上的增长速度。但我们做一下横向的比较，2007年电信业的总收入是7280.1亿（数据来源：信产部《2007年全国通信业发展统计公报》），是广电系统总收入的5.54倍。其中基础电信企业实现增值电信业务收入1536.2亿元就已经超过广电系统的总收入。广电系统与电信系统在实力上的差距越来越大已是不争的事实。

　　从业务内容上看，数字电视的大面积推广未能带来广电效益的大幅提升，并且也未能满足消费者对数字电视的真正需求。根据索福瑞针对全国36个主要城市数字电视发展与收视状况的调查，数字化后，基础频道的平均数量从49个增加到56个，付费频道数量平均为36个，大多数城市的点播业务以电影、电视剧为主。

　　收视行为上，数字电视用户中，中央级、省级上星、省级非上星及市县级频道仍是收视主体，共占据93%的收视份额，而数字电视频道仅占2.01%的份额，说明抽样观众还是以传统频道为主，数字电视频道还没有对传统频道造成大的替代和分流。

　　受众需求上，我们在2008年度策略报告中曾对此做过较深入的分析，认为广电的发展落后于电信的发展并非有效需求不足，而是广电系统未能满足受众对数字化娱乐的新需求。广电总局副局长张海涛在今年的CCBN会议上也承认：虽然当前我国广播影视产业呈现出良好的发展态势，但离人民群众的精神文化需求仍有不小差距。越来越多的人已不满足一般地听广播、看电视、看电影，还希望能够听到看到更加丰富多彩的高品质、高品位、多样化、个性化的广播影视节目，对广播影视的内容形式、数量质量、传播手段、服务方式等，都提出了新的更高的要求。

　　另一方面，广电系统为数字化投入了大量的资金，运营压力增大。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财

　　广电系统数字化改造的成本大体分为三部分：前端设备的数字化升级、网络的单/双向改造、终端用户的机顶盒赠送成本。前端及网络改造的成本平均到每户在300-500元/户的水平，机顶盒成本为300-400元。加上后期数字电视业务的营销推广费用，每户平均的数字化改造成本近千元，按五年摊销的话每年的确认的成本为200元/户。而收入方面，政府在部分地区发放的机顶盒补贴约为100元/台，数字化后平均每户收费提高120元/年，网络运营商基本上处于微利经营的状况。而对于网络资产状况较差和数字化后未能提价的运营商，境况可能更为堪忧。

　　同时，电信方面对IPTV的发展则是踌躇满志，并且在业界内部已经喊出了“光进铜退”的口号，广电系统的带宽优势也面临挑战。

　　综上，广电系统在内容服务欠缺、资本支出压力加大、IPTV紧追其后的境地中，迎来了“一号文件”的出台。

　　我们对“一号文件”的解读“一号文件”从发展目标、投融资政策、税收优惠、推动技术进步、市场培育和监管、推进“三网融合”和强化知识产权保护等七个方面对促进数字电视产业的发展进行了阐述。文件明确指出：以有线电视数字化为切入点，加快推广和普及数字电视广播，加强宽带通信网、数字电视网和下一代互联网等信息基础设施建设，推进“三网融合”，形成较为完整的数字电视产业链，实现数字电视技术研发、产品制造、传输与接入、用户服务相关产业协调发展。

　　我们认为能够形成实质性利好的措施如下：

　　投融资方面，第五条：“积极支持数字电视相关企业通过上市、发行债券、上市公司配股和增发新股等方式筹集资金，增加对数字电视产业的投入”。

　　与三年前的征求意见稿相比，之前强调向国家政策性银行募集资金解决问题，而此次无疑为行业内的公司提供了更多的“输血途径”，使数字电视产业链的发展不必掣肘于资金的短缺。

　　税收方面，第九条：“2010年年底前，广播电视运营服务企业收取的有线数字电视基本收视维护费，经省级人民政府同意并报财政部、税务总局批准，免征营业税，期限最长不超过三年”。免营业税的只有数字化后增量的基本收费，对净利润的影响？

　　免税能够正向影响利润水平和净现金流量。我们认为在数字化整体转换的大背景下，绝大多数运营商都能享受到这项优惠。

　　市场培育方面，第二十一条：“完善数字电视价格形成机制。有线数字电视基本收视维护费实行政府定价，增值业务服务费和数字电视付费节目收视费根据情况实行政府指导价或由有线电视运营机构自行确定，具体价格管理办法另行制订。”受以往有线电视公益性服务定位的影响，数字电视收费一直未能实现市场化。我们认为这次出台的政策定下了“市场化定价”的基调，日后的操作空间还是十分大的，包括市场化的价格水平、市场化的营销模式等等。但我们认为此政策的关键在于落实，某些地方政府出于“维护社会稳定”的考虑，有意无意地干预使得该项政策在实际操作中难以全面落实。我们认为，只有真正落实该政策才能将对整个产业产生巨大的推动作用。

　　机遇和挑战并存的是：

　　推进“三网融合”方面，第二十二条：“有关部门要加强宽带通信网、数字电视网和下一代互联网等信息网络资源的统筹规划和管理，促进网络和信息资源共享。”第二十三条：“在确保广播电视安全传输的前提下，建立和完善适应“三网融合”发展要求的运营服务机制。鼓励广播电视机构利用国家公用通信网和广播电视网等信息网络提供数字电视服务和增值电信业务。在符合国家有关投融资政策的前提下，支持包括国有电信企业在内的国有资本参与数字电视接入网络建设和电视接收端数字化改造。”我们认为这条是整个“一号文件”中最令人关注和最有意义的条目。

　　我们的解读如下：这个规定有扶持IPTV的意味，鼓励国家公用通信网提供数字电视服务，目前最便捷的方式就是IPTV，这对有线电视网络构成了潜在的威胁，这也逼迫广电系统要加快数字化的步伐。当然也有相互开放的意思，文件同时鼓励广播电视网开展增值电信业务，这也是对有线电视网络的机会。为了解决有线电视网络资金缺乏的问题，“支持包括国有电信企业在内的国有资本参与数字电视接入网络建设和电视接收端数字化改造”。如果真有电信公司投资入股有线电视网络，我们认为不见得是坏事，但是估计能够获得批准的难度会非常大。

　　2.7报业：奥运盛事PK新闻纸涨价

　　近期传媒板块中，新闻纸涨价使得报业的基本面发生了较为重要的变动。

　　我们认为奥运会对报业广告具有提振的作用，而新闻纸涨价将导致报业的整合，市场集中度将提升，并出现“强者恒强”的局面。对上市的报业类公司而言，如果其大股东变得更为强大，旗下的上市公司将会间接收益。

　　1）奥运提振报业

　　“报纸媒体的立身之本是体育、娱乐、国际时事。”??普利策从普利策的角度出发，我们认为奥运会既是体育，又是娱乐，更是国际盛事。因此奥运会对报业的提振作用毋庸置疑，其逻辑关系是：奥运会将使受众的关注度提高，需要有更多传递信息的载体。报业相对于其他媒体而言，在报道质量和内容能力上具有比较优势，因此在传播奥运会赛事及相关事件的时候受众的认可度较高。这种需求将拉动报纸品种、印刷量、彩印比例以及版面的增加，进而使得报纸广告受众的范围扩大、效果增强，使报纸媒体在广告价格制定上处于强势地位，最终体现为广告收入的增长。

　　就扩版问题，我们电话调研了北京、青岛和广东部分发行量和影响力都比较大的报社，基本上所有被访单位都有确定的通过扩版推出奥运专刊的意向，但也都表示具体的扩版计划尚未确定。广告方面，有的报社表示，除传统的广告形式外，还将推出“冠名专栏”、组织线下“冠名专题活动”来扩大广告收入。

　　由抽样推及全国，我们认为报业公司，特别是都市报，在08年会有不俗的表现。

　　2）新闻纸涨价或将加速报业整合

　　国内新闻纸价格从2007年第四季度开始大幅上涨，目前每吨已达到5300元，最高已有5400元的价格出现，相比第三季度涨幅超13%。业内有专家预测08年新闻纸价格再上涨到5600-5800元都是可能的。在报纸的生产成本中，纸张成本大概占到了60%～70%，新闻纸提价对报业公司的影响显而易见。

　　新闻纸提价会侵蚀报业公司利润，但对上市公司影响较小。报纸的印刷成本是0.17～0.22元/每印张，即一份4开56版报纸的印刷成本最低为1.19元，发行成本约占报纸售价36%~40%，印刷、发行两项成本即达1.5元左右，大部分都市报的售价为1元，净亏损通常在0.5元以上。不考虑广告的影响，新闻纸涨价只会使报社的利润进一步被侵蚀。我们认为新闻纸涨价对报业上市公司的影响不大，报业上市公司大多能够将纸张成本转移给报社，从而锁定利润。

　　报社通过提高报纸售价转移成本压力比较困难。报纸涨价对报社来说是一个战略性的问题，涉及的因素较多。报业是竞争充分且激烈的行业，以都市报为例，一般同一个地区都是两到三份实力相当的报纸鼎立的局面，任何一方轻易涨价都会丢失部分市场份额，影响发行量，进而影响广告量，严重的话可能会影响一份报纸的生死。以《南方都市报》深圳版为例，2007年11月份《南方都市报》零售价格由1元上调至2元之后，单摊日均销量从10月份的46.55份锐减至20.66份，而同一时期深圳地区排名第二的《晶报》则从5.7份增至18.81份，其他都市类报纸的平均销量也有不同幅度上涨。《南方都市报》的覆盖率也由原来的93%下降到56%。虽然，《南方都市报》调价的原因并不在成本压力，但在这种博弈中，先动只会处于劣势。因此没有绝对实力的报纸是不会轻易动用价格工具的。

　　因此，成本压力和涨价无望将导致报业内部的整合，使资源和市场份额向发行量大、影响力强的优势报社倾斜。一方面，优势企业能够通过大规模采购降低新闻纸的采购成本；另一方面，优势企业可以通过扩版增加广告，同时保证报纸内容的质量。此轮新闻纸涨价可能持续较长时间（1-2年），短期内可能给报社的利润带来不利影响，长期看将进一步推动报业的优胜劣汰，有助于提升报业的市场集中度，报业内部必然出现“强者恒强”的局面，具有投资价值的报业公司将进一步显现。而大多数从事报业经营性业务的上市公司也将在大股东的强大过程中获取更多的收益。

　　三、重点公司分析

　　3.1博瑞传播

　　08年增长（包括收入和利润）会高于以往8年平均20%的增长率，主要增长因素包括奥运带动4-5%版面增长，户外广告收入体现，配股的商印项目8月份投产，以及集团相关业务可能的再次整合。08年提高利润的主要亮点是奥运因素、商印新产能的8月释放、平面媒体广告增长；..新闻纸涨价对公司印刷业务没有直接影响，公司并不承担新闻纸的成本。

　　但可能影响《成都商报》社之外的印刷市场的增长。

　　长期关注的增长点：公司户外广告资源占有战略的实施、电视广告业务的放量增长和通过并购方式增加新媒体内容业务。

　　不考虑新媒体业务和集团资产的注入可能带来的收益，预计08-10年每股收益分别为0.92、1.15、1.26元，07年期权费用的影响将会被公司投资收益所平滑。鉴于公司有望成长为区域综合性立体传媒公司，应该给公司一定估值溢价，继续给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　成都商报的市场地位变化对公司存在较大的影响；公司立志进入新媒体业务，但是尚缺乏运营经验。公司对成都传媒集团媒体资产的整合进程难以预测。

　　3.2北京巴士

　　近日发布非公开增发预案，拟向战略投资者非公开发行不超过8000万股，募集资金总额约10亿元。公司尚需要召开股东大会，并需要询价确定增发价格。

　　白马将参与北巴广告业务的实质性经营管理。双方签订广告业务合作的框架性协议，在合作期限内北巴不再同白马媒体之外的任何第三方以任何方式，就车身媒体广告业务展开新的合作；白马媒体未来在中国（不含港澳台）范围内新开展的车身广告业务均将以北京巴士为唯一平台。

　　战略投资者的引进将提升广告运营的专业性和管理效率。本次海南白马的进驻，将有助于公司完成广告资源的整合，提高广告发布的科技含量和媒体使用率，从而使公交媒体的稀缺性价值进一步得到提升。同时，将使北巴的车身广告业务立足北京、走向全国！

　　广告提价预计在增发完成后启动。公司早有提价意向，而引进白马之后，我们预计公司将以北京公交广告公司为平台，对广告资源制定更加市场化的营销策略。

　　汽车服务业将成为新的利润增长点。公司将形成汽车的销售-保养-维修-报废回收-解体-废旧资源再利用的汽车服务产业链条。北京现汽车保有量300多万，并以日均1000辆的速度增长，且处于家用轿车的换车高峰，我们看好公司在汽车服务业的发展前景。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　维持强烈推荐评级。我们认为在多方共同努力下，短期广告业务的盈利将得到改善。而汽车服务业将成为公司中长期的发展动力。因此我们依然维持对公司“强烈推荐”的评级，预计08-10年EPS为0.36、0.65和0.93元，合理价值31.74元。摇钱树下看摇钱术

　　公司股价近日大幅下跌，我们认为主要是受到公司增发价格未定，需要询价，而确定的价格下限较市场价相差较大所致。

　　3.3歌华有线

　　公司近期公布未经审计的业绩快报，预计07年营业收入同比增加13.17%，净利润同比下降15.57%，每股收益0.34元，低于我们的预期。

　　主要原因在于我们十分看好的付费电视增值业务在07年仍然未能收费，造成收入与成本的不匹配。但短期的业绩波动并不影响我们对公司投资价值的判断。

　　预计公司与自由媒体国际的实质性合作将于近期确定，将可能为歌华有线的盈利模式带来拐点。

　　公司开始投资产业链上游高成长性企业。公司07年收购了茁壮网络20%的股权以及北京数码视讯2.24%的股权，这是公司“十字战略”的贯彻，标志着公司涉足数字电视产业的创投领域，开始扮演战略投资者和产业链整合者的角色。有利于公司获得上游高品质的技术和服务支持，有助于化解单纯运营有线网络的风险。

　　横向扩张将会稳中求进。“十字战略”的横向发展在今年并未体现。我们认为公司将在积极精心的准备之后、谨慎稳妥地进行跨地域的整合，而不会单纯为了迎合市场预期而整合。整合一旦发生将使公司用户规模进一步扩大，在内容采购、经营管理上产生协同效应。但也会带来新增区域数字化改造的成本支出压力。

　　预计07-10年每股收益分别为0.34、0.46、0.67和0.95元，虽然估值不低，但考虑公司目前的业绩水平是受制于政策压制，奥运会过后有可能松绑，09年业绩可能超越预期，以及未来可能的资产整合预期，继续维持“强烈推荐”的评级。

　　目前，公司数字电视收入免营业税的申请工作仍在进行中，如果获得批准，公司08年业绩可能略超预期。

　　3.4广电网络

　　公司通过增发募集资金8.64亿元，但收购集团网络资产的总价值为16.36亿元，尚需要约8亿元的资金缺口需要银行贷款或其他方式融资解决。由此带来公司08年的财务费用较高，初步估算，按目前银行长期贷款利率7.8％左右，财务费用将吃掉约1/3的税前利润；

　　新收购的11地市网络资产截至07年底拥有模拟用户约320万，数字用户约50万，估计07年收入约6.5亿元，净利润约9000多万元，低于我们前期的预期约20％。收购完成后，公司将拥有陕西全省的有线电视网络资产和微波电视资产，截至3月份，拥有约384万用户，其中数字电视用户约50万户。

　　由于资金匮乏，今年的资本支出将主要安排西安的数字化整转，计划35-50万用户，改造支出（每台机顶盒约330元）。预计今年，增值业务的开展难有实质性效益，主要靠数字电视提价（从14元/月提到25元/月）带来短期毛利率的小幅提升。预计08年到10年每股收益分别为0.53、0.62、0.83元，EV/EBITDA分别为12倍，8倍、7倍，给予推荐评级。

　　3.5东方明珠

　　公司垄断了上海陆家嘴地区黄金旅游资源和上海地区广电无线信号传输业务。实际控制人上海文广集团掌控着上海文化传媒产业所有的核心资源。集团十分认可东方明珠作为其唯一资本窗口的作用和价值。

　　增发项目将为公司注入持续成长的能力。旅游业和传媒业在未来2-3年都将受益于奥运会和世博会的召开。我们预计旅游业将有25%的年均增长率。有线电视子行业实现异地扩张后，将受益于数字化改造后收入的高速增长，无线电视业务方面前景值得期待。广告子行业里，公司布局于地铁电视广告，预计每年能够为公司带来7500万的收益。

　　公司拥有市值30多亿上市公司股权。我们认为这部分收益对公司业绩的影响将逐步释放，并成为平滑公司业绩波动的“隐形保障”，全部账面浮盈达28.9亿元，对EPS贡献约为1.2元，投资回报率高达7.4倍。另外公司还持有申银万国5700多万股的长期股权投资，07年申银万国每股收益0.84元，以20倍PE估值，这部分股权价值达9.6亿，一旦上市投资收益将十分可观。

　　不考虑公司股票投资收益，预计07-10年每股收益为0.30、0.35、0.42和0.51元，考虑投资收益给予一定的溢价，以08年50倍PE计算，未来6-12个月目标价为17.5元，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：奥运会和世博会对公司的影响可能低于预期；新媒体领域的个别业务还处在盈利模式的探索中，存在一定的不确定性；异地有线网络的盈利也可能低于预期；公司持有股票价格受股市波动影响，投资收益有下降的风险。

　　3.6电广传媒

　　公司昨天公布07年业绩快报，每股收益0.33元，略低于我们前期预测的0.38元，业绩增长大幅增长的原因主要是湖南省有线电视网络数字化业务项目的开展,提升了有线电视网络业务的收益，同时下属子公司达晨创投因成功投资同洲电子（002052）也贡献了较大的利润。

　　公司同时公告，预计2008年一季度净利润较上年同期增幅约在100%-150%之间.原因为:今年公司各项业务发展迅速,尤其是湖南省有线电视网络数字化业务项目的开展,提升了有线电视网络业务的收益。

　　不考虑达晨创投之前投资的企业今年可能还有1-2个会成功上市，我们预计公司08-10年的每股收益为0.43、0.48、0.55元。

　　如果考虑达晨创投可能带来的较高投资收益，上述盈利预测显然是保守的。给予公司“推荐”评级。

　　五、主要风险提示

　　1、宏观经济不明朗带来的市场估值水平进一步下移的风险；2、数字电视增值业务受到消费习惯以及政策惯性的影响，进展达不到预期的风险。

　　3、报社受新闻纸涨价影响提高报纸售价，导致报纸销量下滑，报纸广告业务下滑的风险。（广告主可能转而向新媒体和电视增加广告投放。）

　　作者：王鹏 中投证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。