招行亮丽季报打头阵 期待银行股王者归来

机构：博众研究
石雄

4月10日招商银行通过香港网站hkexnews.hk发布了08年第一季度业绩快报，公告预计业绩同比大幅上升，增长幅度达到140%以上。公告称业绩大幅增长的原因是资产规模增长、利差提高、非利息收入增长、信用成本下降和所得税下降，具体财务数据将在公司2008年第一季度报告中进行详细披露。

这份亮丽的业绩快报是银行股第一份出炉的成绩单，可谓是大大超过业内人士的预期。

今年一季度，银行股在美国次贷危机和中国针对经济偏热采取的紧缩性的货币政策的影响下，出现了深幅调整，招商银行从46元一路下探到27.5元，最新收盘价32.13元，调整幅度接近30%。08年动态市盈率已经降到了20倍以下，已经具备了明显的投资价值。

从3月中旬开始我们一直提醒投资者关注银行股和煤炭股。我们认为今年宏观经济虽然受通货膨胀的压力较大，并且紧缩政策短期内难以改观，但这些因素总体来说对银行业的利润影响有限，银行业尤其中小银行的业绩在今年依然会保持可观的增长，我们一直看好中小银行股的理由如下：

第一，美国次贷危机对我国中小银行带来的直接损失为零。由于中小银行几乎没有次贷资产，所以美国次贷危机的冲击没有给中小银行带来任何损失。受到次贷危机影响最大的是大型商业银行，如中行、建行等。中行就是因为受到次贷危机的影响，严重拉低了07年的利润，导致07年利润增长勉强超过30%，大大低于银行业的平均利润增长。

第二，中小银行几乎不会受到汇兑损失。近年来人民币升值速度越来越快，一季度以来人民币升值约4%，我们保守预计人民币全年升值在8%以上。本币升值对持有外汇资产的商业银行会带来一定的损失，损失大小可以这样计算，人民币对美元升值8%，持有的美元资产就减值8%。持有外汇资产最多的是央行，其次是包括工行、建行和中行在内的大型商业银行，这些商业银行持有的美元资产大约有400亿美元，按照全年8%的汇兑损失，相当于蒸发了超过200亿元人民币，毫无疑问这将对上市公司的业绩造成一定的影响。而中小银行的外汇资产很少，几乎可以忽略不计，所以几乎不会受到人民币升值带来的汇兑损失。

第三，在紧缩的货币政策下，中小银行的贷款规模依然会保持稳定的增长。由于目前我国银行的利润主要是靠“吃息差”，贷款增长是银行业利润增长的主要来源。根据招行的业绩快报也显示，贷款规模增长是利润增长的主要原因。从2004年到2007年，中小银行年贷款规模平均增长在19%以上，今年受到宏观经济政策调控的影响，贷款增速会有一定的回落，但预计增长会保持在16%以上，这为业绩的稳定增长提供了可靠的保证。

第四，两税合并对业绩的提升有明显的作用。所得税率降低也是招商银行业绩大幅增长的一个原因。目前我国银行业普遍实行的是33%的所得税税率，部分银行的税率远远高于这个数，如浦发银行07年的税率接近40%。今年实行两税合并后，税率统一降到25%，将直接降低内资银行的所得税水平。

除了以上几个因素以外，中小银行增资扩股对提高资本充足率，解决资金流动性有重要的作用；不良贷款率处于历史低位，而且有递减的趋势；中间业务的增长普遍较快，将为公司贡献越来越多的利润。这些都是银行股值得看好的亮点。

当然，银行业的风险也是客观存在的，投资者不能忽视银行业的利空因素，比如宏观政策进一步加紧的可能性，这将会影响银行贷款规模的增长，也会影响贷款的质量，增加坏账率的可能；房地产业趋冷也是一个不能忽视的因素，在房地产行业贷款比例较大的银行，如民生银行、浦发银行和兴业银行值得投资者警惕。

对我们投资者来说，最好的建仓时机不是在所有因素都是利好的情况下，这个时候往往意味着高高在上的股价，让我们难以获得廉价的筹码。我们有理由相信银行股当前的估值优势比较明显，安全性较高，未来几年发展前景良好，我们期待银行股的王者风范再现！

我们继续提醒投资者重点关注的几个中小银行股是：深发展A、民生银行、兴业银行、招商银行和浦发银行。

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