通信行业：行业失衡重组在即 首选1只股 重组在即，本文分析了电信运营业07年的情况，预测了重组后的竞争形势，我们看好重组后的新联通，认为新联通有出售C网获利、专营G网、获发最成熟的WCDMA牌照、与网通合并等利好，将从一个弱势的运营商，变为在北方市场、数据业务市场上的强势运营商，维持“强烈推荐-A”的评级。
07年行业失衡继续加剧，重组在即。
07年中国移动在收入和净利润有出色表现，收入与其他三家运营商之和相当，净利润超过其他三家一倍，使得其他三家即使三合一也无法与之全面抗衡。这样的行业格局严重失衡，也预示着行业重组必然很快到来。
作为重组中变动最大的运营商，联通将从一个弱势运营商，变为一个在北方市场、数据业务市场上的强势运营商。
新电信和新联通将分别在南北市场上成为移动的主要挑战者。新联通由于获得WCDMA牌照的可能性最大，在数据业务市场上仍将是最强的运营商。
移动、联通都在重组前极力扩容G网，电信、网通都在节流待重组。07年移动G网07年新增7万个基站，93万个载频，联通G网新增4000万用户的容量。现网容量并不是制约运营商发展的瓶颈,决定运营商未来的最重要因素，是资金、重组和3G牌照。
重组给联通带来的是基本面的改变，联通原有的大量问题都将解决。
出售CDMA网络、专注G网、建设WCDMA网络，使得过去困扰联通的问题基本得到解决或缓解：比如G网容量不够、频率资源不足、缺乏数据业务和C网产业链衰退、两网互博等。
我们将联通的价值分为三部分：现有业务，C网售价，WCDMA牌照，这三部分各有利好和利空，联通的最终价值为这几部分的价值之和：13-15元。
风险提示：估值体系整体下调和重组、牌照时间不确定性并存联通目前的股价约为08年30倍PE(假设不发生重组，联通按照现有的业务发展)，在目前A股估值体系整体下调的情况下，存在系统性风险。
投资建议： 按照目前的行业发展形势判断，我们认为重组在即，重组后联通将获得WCDMA牌照，继续看好联通，维持“强烈推荐-A”的评级。
一、07年电信运营业失衡继续加剧，重组在即 1、移动用户保持高增长，小灵通用户继续被替代
07年电信运营业失衡继续加剧，中移动用户数增长23%，新增用户数不断创新高，而且预计在08年新增用户数在总新增移动用户数中的比例将继续提升。
中国联通用户数同比增长13%，G网和C网的用户数同比增长率接近，但08年联通将重点投入G网，预计08年G网用户数同比增长率将超过C网。
电信和网通的小灵通用户开始减少，预计08年小灵通用户数减少将超过07年。
2、移动实力超过其他三家运营商之和，重组即将到来
07年中国移动在收入和净利润有出色表现，收入与其他三家运营商之和相当，净利润超过其他三家一倍，使得其他三家即使三合一也无法与之全面抗衡。这样的行业格局严重失衡，也预示着行业重组必然很快到来。
如果考虑到08年中国移动和其他三家的经营差距仍在扩大，考虑到07年中国移动保守的折旧政策带来利润减少约65亿(GSM基站等无线设备折旧由七年改五年)、中国联通的再投资退税带来利润增加约28亿等影响，中国移动和其他三家的差距会更大。
按照目前主要流传的重组方案，不考虑铁通和卫通，重组结果是中国移动，电信+联通C网，联通G网等业务+网通。用07年的财务数据进行估计，重组后的新电信和新联通在规模上仍然和中国移动差距甚大，难以与之全面抗衡。
3、新联通、新电信的主要机会将在地域及数据业务等细分市场
如果按电信和网通分家时的地域划分作为南北划分的标准，新电信在南方市场上有和移动竞争的实力，北方市场新联通将有挑战移动的可能。
语音市场上，新联通和新电信的总用户数都比移动略多；其次重组之后两家都成为真正的全业务运营商，可以采用“手机+固话+宽带”捆绑的资费政策，争夺用户的能力将比以往增强；因此在北方的新联通和南方的新电信都将是移动强劲的竞争对手。
3G时代的数据业务市场，由于WCDMA标准有着最成熟的产业链，联通将占据大部分份额；电信依靠CDMA2000原有客户基础以及C网升级到3G速度较快的优势，也能占据一部分份额；移动将受制于TD-SCDMA的进度，份额预计将很小。
二、从资本支出看08年运营商建设重点 1、移动运营商加大投资，固网运营商节流待重组
移动和联通的08年CAPEX计划分别增长21%和20%，达1272亿和310亿。两家的投资重点都是G网。四家运营商中，只有联通的自由现金流是下降的，可以看作是联通为了在新对手产生前进行突击建设。
2、决定运营商未来的最重要因素，是资金、重组和3G牌照07年移动G网
07年新增7万个基站，93万个载频，联通G网新增4000万用户的容量。从这两家运营商的建设可以看出，所以只要有了明确的预期，运营商就愿意投入，也能在短期内将网络容量扩到足够大，因此现网容量并不是制约运营商发展的瓶颈。
决定运营商未来形势的最重要因素，近期来看是资金和重组的时间和具体方案，长期来看是获颁发何种3G牌照。联通近期来看可以不再同时经营双网，如果通过出售C网，资金的问题也可解决；长期来看获得最成熟的WCDMA牌照，将是重大利好。
三、从弱转强，联通是重组的首选投资品种 1、长期看好联通的理由：重组给联通带来的是基本面改变
2、重组和牌照预期下的联通估值：13-15元
我们将联通的价值分为三部分：现有业务，C网售价，WCDMA牌照，这三部分各有利好和利空，联通的最终价值为这几部分的价值之和：
利好之中，长远来看最大的利好是获得WCDMA牌照
WCDMA标准已经是一个成熟的标准：商用了7年，在全球87个国家有202张商用网络，手机价格下降到了100美元以下。在这样的产业发展环境下，联通上WCDMA网络，成功概率要远远大于几年前。
电信行业的发展历史告诉我们，站在主流技术标准的队伍中，才可能长久的生存下去。
联通获得业界最成熟的WCDMA标准，就获得了对竞争对手的压倒性技术优势，它不是一个人在战斗，它背后是整个WCDMA产业链的力量。
利空之中，最不确定的是C网的拆分价格、原则问题出售C网必然经过多次的博弈。价格低的话，联通小股东不会通过投票；价格高的话，因为C网网络资产在集团公司，国资委可能会通过调节电信和联通集团公司之间价格的方法来控制整体的收购价格。
3、风险提示：估值体系整体下调和重组、牌照时间不确定性并存
联通目前的股价约为08年30倍PE(假设不发生重组，联通按照现有的业务发展)，在目前A股估值体系整体下调的情况下，存在系统性风险。
虽然我们判断重组已经是箭在弦上，很可能在今年上半年就会开始，但是重组和牌照发放的时间在过去几年已经被预测过很多次，其不确定性始终存在。
(曾斌 招商证券)
零售业：消费升级最大受益者 推荐5只股 中国已成为世界第三大奢侈品消费国，2006年中国奢侈品消费额已达到86亿美元，同比增长30％以上，上升幅度为全球之冠，在顶级品牌的全球销售额中约占12%。其中，高档时装、化妆品、饰品以及名表名酒等占据了中国奢侈品消费的近70％。未来10年，中国奢侈品市场的销售额有望达到260亿美元，占到全球的29%，按这个速度推算，年复合增长率为11.7％。
经济高速发展带来的财富增长、资本市场火爆伴随的资本性收入跳跃性上升以及人们对品位、地位和个性化的追求，使得我国奢侈品消费开始进入一个爆发性增长的阶段，这是行业最强的内生增长动力。这种动力相对于消费升级下的快速消费品和普通耐用消费品而言，有着最强的收入弹性效应和最好的市场机遇，因此投资该类奢侈品零售商将带来可观的长期回报和更具想像力的市值空间。
参考A股的可投资品种，我们认为泛奢侈品消费的主要标的包括：高端前沿家电、进口名表、黄金珠宝、高档服饰及礼品，出售该类商品的零售商主要有：家电零售商、名表零售商、黄金饰品零售商以及中高端百货等。
根据泛奢侈品消费主题，上半年重点推荐的品种有：
苏宁电器、
飞亚达、
中国铅笔、
豫园商城、
美克股份；推荐小市值优质百货公司：
银座股份、
合肥百货、
商业城和
重庆百货；战略性配置
百联股份、
王府井和
大商股份。
泛奢侈品零售商具备最强的内生增长：消费升级长周期的最大受益者；所售商品不会跌价，零售毛利率稳定；门店具有最强的内生增长动能。
一季度零售公司业绩增长略超预期。业绩增长超过50％的有：大商股份、苏宁电器、飞亚达和
武汉中百；业绩增长在30％-50％的有：银座股份、中国铅笔、
天音控股和合肥百货；增长在20％-30％的有：美克股份、
华联综超、豫园商城、百联股份和
小商品城等。
投资案件 投资评级和估值 弱势市场中，零售业上半年的投资主题将回归公司基本面的业绩增长，只有高速增长的业绩才能提供给投资者足够的安全边际，也才能有效规避市场风险获得超越大盘的投资收益。
未来三年，泛奢侈品零售商业绩复合增长率有望保持在40%左右，好于普通零售商平均25%的业绩增速。我们看好泛奢侈品消费主题，重点推荐的零售品种有：苏宁电器、飞亚达、中国铅笔、美克股份、豫园商城；优质百货类公司有：银座股份、百联股份、合肥百货、王府井和商业城。
关键假设点 中国已成为世界第三大奢侈品消费国，2006年中国奢侈品消费额已达到86亿美元，同比增长30％以上，上升幅度为全球之冠，在顶级品牌的全球销售额中约占12%。未来10年，中国奢侈品市场的销售额有望达到260亿美元，占到全球的29%左右，按这个速度推算，年复合增长率为11.7％。
我们与大众舆论的不同之处 泛奢侈品零售商是消费升级长周期的最大受益者；所售商品不会跌价，零售毛利率稳定；门店具有最强的内生增长动能。
由于大市值百货龙头业绩释放动力不足，小市值百货可能更好地代表了行业的高景气性。
股价表现催化剂 泛奢侈品零售商季报平均增长50％左右，小市值百货季报业绩存在超预期。
投资风险 泛奢侈品零售商A股可投资品种偏少，其中不少公司的市值较小，流通性很差，这构成了部分投资风险。
在中国，月收入在2万元到5万元之间的人群属于较典型的奢侈品消费者，估计到2010年，这个消费群体的人数将可从目前的几千万上升到2.5亿人。欧洲人在走完奢侈品消费的成熟期上花了将近60年的时间，而中国才刚刚迈入奢侈品消费的启蒙阶段，奢侈品周期将至少经历20年的高速增长，中国奢侈品的消费大潮即将喷薄而出。
经济高速发展带来的财富增长、资本市场火爆伴随的资本性收入跳跃性上升以及人们对品位、地位和个性化的追求，使得我国的奢侈品消费开始进入一个爆发性增长的阶段，这是行业最强的内生增长动力。这种动力相对于消费升级下的快速消费品和普通耐用消费品增长而言，有着最强的收入弹性效应和最好的市场机遇，因此投资该类奢侈品零售商将带来可观的长期回报和更具想像力的市值空间。
高档服装及化妆品等??向普及性消费品延伸 在众多奢侈品中，相对于更为昂贵的私人飞机游艇、高尔夫休闲活动等商品服务而言，品牌服装和进口化妆品更容易获得中国消费者的认可和接受。同时，服饰和化妆品等商品能够最大程度地展示自我、显示品味，也为国内中产阶层标榜自我的消费心理提供最佳的个性化渠道。
而从全球奢侈品龙头在中国全力以赴扩张各自品牌影响力的势头来看，这些品牌服装和化妆品翘楚正以扩张零售渠道的方式来赢得日益挑剔的中国消费和飞速发展的终端市场。目前LV、HUGOBOSS、DIORHOMME纷纷来中国开店，并且扩张速度日益加快，这从另一个侧面反映了奢侈品巨头强烈看好中国市场的巨大发展前景。
年同期销售额上涨46%；苏宁电器高端家电产品销量占总销量的80%以上，是去年的近三倍，更是创下了历史同期最高水平。(据中国行业研究网报道)
尽管我国奢侈品消费已进入了爆发性的高增长阶段，但目前专门从事奢侈品分销的零售商却凤毛麟角，终端渠道极为分散，大多是位于各个区域的专业连锁店，并不构成全国性的品牌。另外部分顶级的国际奢侈品大多选择了高档写字楼、酒店、商场和商业街等终端店面进行品牌渗透和扩张。
由于国内奢侈品消费刚刚步入启蒙期，因此本文研究的泛奢侈品范畴并没有包含诸如私人游艇之类的极端个性化和无需零售终端的品类。参考A股的可投资品种，我们认为泛奢侈品消费的主要标的包括：高端前沿家电、进口名表、黄金珠宝、高端服饰及礼品，出售该类商品的零售商主要有：家电零售商、名表零售商、黄金饰品零售商以及中高端百货等。
2.泛奢侈品零售商具备强内生增长
A股零售板块中国有传统百货占据了大头，超市其次，专业专卖较少。作为我国奢侈品细分领域的崭新业态，连锁专卖正散发出蓬勃的扩张潜能，与传统业态比较，泛奢侈品连锁零售具有以下优势特征。
1、消费升级长周期的最大受益者 与快速消费品和普通耐用消费品相较，奢侈品是最能反映我国居民消费升级的代表性商品，国际名表、珠宝首饰、高档服装等商品正逐渐成为我国高收入阶层彰显地位、突出品位的最好注脚。
奢侈品消费具备较高的收入弹性，较低的价格弹性。中国近几年高速增长的GDP，大幅上升的居民收入，以及富裕阶层的突发性崛起都为奢侈品提供了最为广袤的消费土壤。在我国经济持续繁荣、居民收入持续增长的预期下，奢侈品消费将比收入增长体现出更快的增长。而我国真正有实力购买该类商品的消费者对奢侈品的价格敏感性正逐步降低，因此尽管国内奢侈品由于关税、消费税等原因造成零售终端价格普遍高企，但消费量仍然呈现出爆发性的增长。
2、所售商品不会跌价，零售毛利率稳定 奢侈品由于具有较高的品牌附加值，一般而言商品毛利率较高，并且品牌制造商为了维护了品牌形象，很少有打折或低价处理的情况，因此即使是竞争对手之间也很少有价格战发生，这就有效保证了零售商的毛利稳定，也为公司利润表中的费用控制提供了足够的盈利支撑。
香港珠宝品牌周生生和谢瑞麟的毛利率基本稳定在35%-50%之间，远远高于普通零售10%-15％的平均水平。名表零售毛利率20％左右，加上独家代理批发毛利率10％，最高可达30％。百货涉及品种较多，服装毛利率在25％左右。这些数据要远远好于出售快速消费品的超市和普通家电零售。
内生增长对比外延扩张，几乎不需要投入大额的资本开支，依靠外部消费增长和内部管理提升，收入净增长完全可以体现为净利润的增长，甚至很多公司因为有规模效应净利润的增速还可能超过收入的增速，因此这些公司的ROE将迅速提升，现金流明显好转且日渐充沛，旗舰店的核心竞争优势逐步形成。
泛奢侈品零售商其他的财务特征主要有：商品销售周期较长导致存货周转率较慢；零售商更需注重对消费者的销售服务，如品牌文化的介绍、产品售后维修和保养等；另外我国零售商还需要加大对品牌形象的塑造和营销推广，这些可能会带来额外的营运费用。但我们认为这些费用基本上不会对盈利增长构成威胁，只是相比其他业态略微偏高而已。
A股泛奢侈品零售商大都属于两个行业的边缘性公司，比如飞亚达既有自有品牌手表的制造业务，又有名表零售业务，并且零售正逐步撑起公司盈利大旗；比如中国铅笔既有铅笔制造和出口业务，又有老凤祥的黄金零售业务，而零售已经成为公司估值的最关键决定要素。因此这些公司在逐步从制造行业向零售板块延伸的过程中，一开始并没有在零售板块中显山露水，也正因为此一直以来都被投资者所忽略。我们相信，在泛奢侈品终端领域，一些专业性的细分连锁零售商很有可能出现未来的苏宁。
2007年报已经证明了该类零售商的强内生增长及净利润的超预期增长，而我们的08年一季报前瞻更是凸现了泛奢侈品零售商在百货业绩释放动能不足、超市经营压力日益增大的背景下，依然呈现出高速的业绩增长态势。我们有理由认为，在弱势市场中，零售业上半年的投资主题仍将回归公司基本面的业绩增长，只有高速增长的业绩才能提供给投资者足够的安全边际，也才能有效规避市场风险获得超越大盘的投资收益。
根据泛奢侈品消费主题，我们上半年重点推荐的品种有：苏宁电器、飞亚达、中国铅笔、豫园商城、美克股份；推荐小市值优质百货公司有：银座股份、合肥百货、商业城和重庆百货；战略性配置百联股份、王府井和大商股份。
3.08年一季报业绩前瞻 零售企业的业绩增长主要来自两个方面，外延扩张和内生性增长。一季度零售商外延扩张带来的收入超预期增长基本没有，扩张比较快的有苏宁电器和百联股份。元旦苏宁新开店20多家，总收入增长60％(含有内生性增长约10％)，百联新开新一百商城、奉贤南桥购物中心等，但这块对收入增长贡献有限。
百货更多享有内生性增长，百联一季度总收入增长在15％左右，该增速与去年同期相比基本持平，其中八佰伴增长15％，与去年相比有所下降，这是由于高基数的原因。合肥百货一季度收入增长23％，与去年持平。银座收入增长45％，含有去年下半年开业的门店贡献，其代表性门店泉城广场店收入增长9％，与去年持平。豫园受益于黄金零售销售较好，收入增长与去年持平，在25％。
零售商春节期间的销售数据将占据一季报的大头，但今年南方部分地区的雨雪天气在某种程度上延缓了消费需求的释放。以上海为例，往年春节前一周是消费黄金周，真正的春节消费倒是平稳的，但今年春节前消费普遍受大雪抑制，同期收入均有不同程度下降。但春节期间销售回暖，上海地区总体零售收入增长在20％左右，其中百联收入增长15-20％，基本与春节前的收入下降相抵。另外很多地区性的零售商在部分县级城市的门店，由于务工人员返乡人数的减少，门店销售额有所下降，如合肥百货的黄山店，铜陵店，银座股份的青州店和新泰店。
总体而言，零售商春节期间收入增长基本没有超出预期，而且也没有加速增长的势头，但增速基本平稳。对部分以快速消费品为主的超市行业受益于食品等的涨价，表象销售额有所提升，但超市行业的收入增长更多依赖扩张，因此内生性增长并不明显。
基本结论是，零售商业绩增长基本平稳，行业性的投资机会将更多来自相对估值优势的体现和板块具有确定性增长带来的强防御特征。行业投资性机会具有典型的结构性特征，比如零售额中增长较快的名表零售商、黄金珠宝等泛奢侈品零售商以及耐用消费品为主的家电零售商和中高档百货等。
业绩增长超过50％的有：大商股份、苏宁电器、飞亚达和武汉中百；业绩增长在30％-50％的有：银座股份、中国铅笔、天音控股和合肥百货；增长在20％-30％的有：美克股份、华联综超、豫园商城、百联股份和小商品城等。
银座股份去年下半年开店较多，08年首季收入增长45％，净利润增长40％以上，成为百货股中盈利增长最为明确的上市公司。
百联一季度新开嘉定东方商厦、奉贤南桥购物中心和沈阳购物中心，我们估计净利润增长在20％左右。
豫园商城一季度净利润增长25％，黄金零售持续保持高景气，但德邦证券一季度业绩同比有所下降，影响了公司的投资收益。
4.对投资零售业的一点思考 一季度为何没有出现预期中的板块走强？
按往年经验及零售商正常的业绩表现，市场期待零售股会在一季度有所表现，但这个规律似乎在08年突然失效。我们认为原因主要有以下几点：
沉寂许久的农业板块突然发力，成为市场一道亮丽的风景线，市场关注重心纷纷转向农业股，欠缺催化剂的零售板块自然光芒有所掩盖。
作为消费品代表的零售整体估值并不算太便宜，按绝对估值来看，大盘暴跌前08年平均40多倍的PE基本反映了行业未来的成长性??30％-40%，因此零售估值提升空间有限。
上半年零售业能跑赢大盘吗？ 近期市场持续下跌，很多投资者纷纷询问弱市中零售能跑赢大盘吗？我们的结论是：在基本面业绩增长没有超越市场预期的背景下，零售板块将与大盘基本保持同步，但个股的结构性机会将可能超越市场指数。
04、05年零售在熊市中的走强与整体估值处于下方有关，平均20多倍的PE奠定了估值中枢提升的基础。目前A股零售公司在外延式扩张基数加大、内生增长有所放慢的情况下，业绩持续超预期的概率正在逐步下降，因此板块性的机会可能并不明显。
我们建议上半年零售投资的基本策略为：轻板块、重个股，特别需要重点关注业绩持续高增长的泛奢侈品零售商板块，以及优质小市值百货公司。
百货行业景气和公司业绩增长为何出现背离？ 众所周知百货行业目前的景气性依然维持在高位，这从香港H股几家百货公司近年的业绩表现就可看出端倪，但令投资者疑惑的是，为何A股百货龙头的业绩迟迟没有得到真实体现？
以百联、王府井和大商为代表的三个大市值百货公司，近几年业绩增速和获利水平都远远落后于竞争对手，这里既有国有企业机制落后带来管理效率低下的原因，也有个别公司治理结构不健康的问题，与H股相比，国有百货对流通股利益的重视程度仍有待提高。
(陶成知 申银万国)
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第1页: 通信行业：行业失衡重组在即 首选1只股第2页:零售业：消费升级最大受益者 推荐5只股第3页:传媒行业：奥运效应产业变革 推荐6只股第4页:煤炭行业：继续看好焦煤 推荐7只潜力股第5页:光伏电池：转换效率再创新高 推荐3只股第6页:纸造：政策拉长行业景气周期 重点推荐3股第7页:建筑业：内需拉动下持续景气 推荐3只股
传媒行业：奥运效应产业变革 推荐6只股 投资要点： 传媒股票08年的预期市盈率已经从高点的平均60多倍下降到30倍左右，而有线电视网络公司的预期EV/EBITDA值也从20-30倍迅速下降至10－20倍之间(美国有线网络公司合理的EV/EBITDA值为9-15倍)。我们认为这样的估值水平已经提供了较好的安全边际，部分公司由于未来的增长预期明确，已经具备了比较好的投资机会。
2007年中国传媒产业增长13.6％，05～07年复合增长率达18.9％，预计08年将同比增长13.1％。行业增长的根本原因在于中国经济的高速发展，另外一个重要原因是文化体制改革带来的行业内生增长动力的逐步释放。这两大推动力未来仍具有持续性，因此我们看好传媒产业的增长前景。
07年传媒行业增长最快的依次是有线电视网络、新媒体、广告(其中报纸广告增长率连续两年大幅超越电视广告)，我们认为08年这种趋势仍将持续，因此，这三个领域仍然需要重点关注。今年二三季度，应该特别关注奥运会的广告效应带来的投资机会。
在北京奥运召开前及期间，国内有限的媒体广告市场将显得更为“拥挤”和繁荣，预计奥运召开前后广告业同比增长可能会超过40%。另外，传媒行业跨区域、跨媒体的整合也将成为今年的一个投资热点。
年初国务院转发六部委《关于鼓励数字电视产业发展的若干政策》，该文件对有线电视网络既带来挑战，更带来发展的机遇。
近期新闻纸涨价使报业的基本面发生了较为重要的变动。奥运会对报业广告具有提振作用，而新闻纸涨价将导致报业的进一步整合，出现“强者恒强”的局面，强大的报社将使旗下的上市公司间接受益。
建议超配有广告业务的公司、有线电视网络业务增长较快的公司，以及有资产整合预期的公司。强烈推荐
博瑞传播、
北京巴士、
歌华有线，推荐
广电网络、
电广传媒、
东方明珠。
风险提示： 宏观经济不明朗带来的市场估值水平进一步下移的风险；..数字电视增值业务受消费习惯以及政策惯性影响，进展达不到预期的风险；..报社受新闻纸涨价影响提高报纸售价，导致报纸销量下滑，报纸广告业务下滑的风险。(广告主可能转而向新媒体和电视增加广告投放。)
一、传媒股票的估值水平已经具备较高安全边际 鉴于投资者对2008年中国宏观经济不确定性的预期及大小非减持等利空因素的担忧，导致A股市场整体估值水平迅速下移，传媒股票跟随市场跌幅较大。
目前传媒股票08年的预期市盈率已经从高点的平均60多倍下降到30倍左右，而有线电视网络公司的预期EV/EBITDA值也从20-30倍迅速下降至10－20倍之间(美国有线网络公司合理的EV/EBITDA值为9-15倍)。我们认为这样的估值水平已经提供了较好的安全边际，部分公司由于未来的增长预期明确，已经具备了比较好的投资机会；再加上今年奥运会的广告效益可能要到二季度甚至三季度才能逐步体现，因此，投资者宜提前3-6个月对传媒股票进行战略性布局。
通过对07年行业运行的情况分析，我们看到，增长最快的依次是有线电视网络、新媒体、广告。我们认为08年这种趋势仍将持续，因此，这三个个领域仍然是传媒行业需要重点关注的领域。今年二三季度，应该特别关注奥运会的广告效应带来的投资机会。在北京奥运召开前及期间，国内有限的媒体广告市场将显得更为“拥挤”和繁荣，预计奥运召开前后广告业同比增长可能会超过40%。
另外，传媒行业跨区域、跨媒体的整合也将成为今年的一个投资热点。
建议超配有广告业务的公司、有线电视网络业务增长较快公司，以及有资产整合预期的公司。强烈推荐博瑞传播、北京巴士、歌华有线，推荐广电网络、东方明珠、电广传媒。
二、2007年传媒行业运行情况回顾及08年展望 2.1 07年行业增长13.6％,05～07年复合增长率达18.9％，预计08年将同比增长13.1％
根据中国出版科学研究所传媒研究中心与清华大学媒介经济与管理研究中心组成课题组共同研究成果，2007年中国传媒产业的总产值为4811亿元，比2006年增长13.6％。该数据进行统计以来已保持连续三年的两位数增长，复合增长率达18.9%。同时，该机构预计2008年中国传媒产业的总产值约为5440亿元，将比2007年增长13.1％。
2006年增速较高、07年增速有所回落的原因是统计范围的扩大。06年该数据增加了对新媒体中移动媒体和网络媒体相关子行业的统计，而05年新媒体的统计只包括手机短信和游戏，新增部分对06年32%的增长率贡献度达75%。排除统计因素的影响，06、07两年的增速分别为9.1%和11.7%，07年增速仍然是快于06年的。
我们依然认为，传媒产业持续高增长的根本原因在于中国经济的高速发展，另外一个重要原因是文化体制改革带来的行业内生增长动力的逐步释放。这两大趋势未来仍具有持续性，因此我们看好传媒产业的增长前景。
2.2 07年子行业增长最快的依次是：有线电视网络、广告、新媒体，预计08年趋势不改
有线电视网络收入继续保持高增长
分行业来看，有线电视网络07年继续保持了28.9％的高增长，相比06年的66.9％虽然下降，但主要原因在于05年基数较低，而06年是数字电视整体转换的转折年，这与我们前期的报告观点是一致的。06年在全国范围内开展了有线电视数字化“整体转换”，共有25个城市完成改造，数字电视用户数从397万急剧增加至1266万，增幅达219%。完成转换的城市的收视费平均有50%以上的增幅；依托于网络的其他业务也有所增长。我们预计数字化改造和相关增值业务在08年将继续得到深入推进。
新媒体比重增加，传统媒体受到一定冲击。
新媒体的迅速成长也使中国传媒产业结构发生了很大变化。新媒体在经历了06年的212％的高增长后，07年增长率放缓到18.4％，市场规模已经与广告收入相当，在传媒产业中的比重已从2005年的11%增加到28.07％，而传统媒体下降到71.93％。
新媒体为中国传媒产业规模的迅速扩张提供了强大的动力。2007年移动媒体总收入达到1053亿元，网络媒体总收入为297亿元，两项相加总和达1350亿元，占到了中国传媒产业总产值的1/4。我们认为新媒体发展迅速的原因如下：摇钱树下看摇钱术
1)媒体本身的特性。手机媒体和网络媒体较传统媒体而言有更强的交互性和个体化优势。交互性的特点改变了以往受众单向被动接受信息的沟通模式，激发受众沟通的积极性，在信息的传递中成为主导者；个体化的特点可以用“长尾理论”予以解释，无限的选择空间揭示了消费者的真正需求，大众是由小众构成，手机和互联网媒体很好地满足了各种层次小众的需求，因此取得了成功。
2)产业链条的相对完整与成熟。与传统媒体相比，新媒体在发展的过程中受到的管制较少。以手机产业为例，该产业有强势的运营商，能够主导产业链的发展；内容产业竞争充分、活跃，诸方共赢形成了良好的盈利模式。
上述原因也正是传统媒体在竞争中落后的重要原因，对于同样具有“网络特性”的有线电视产业来说，更加具有借鉴意义。
移动媒体市场竞争迅速升温2007年手机电视、车载电视等移动类媒体的产业化迅速升温，点亮了整个传媒业。
手机报纸取得进展。由新华社新华网、中国移动创办的“十七大手机报”共发刊六期，发行量高达1.5亿份。最高一期发行量突破3000万份，这意味着当天每40个中国人就收到一份“十七大手机报”。
手机电视将是3G时代的主要应用之一，能为电信和广电产业都带来巨大商机。电信企业可以收获更多的流量费和信息费分成；广电企业则可以获得一个新的内容发布渠道和实现新的盈利模式。诺盛电信预计：2008年中国手机电视用户数将达到5220万户，市场规模约13亿元；此后，经过两年的高速增长，2010年中国手机电视用户数将达到9750万户，市场规模约24亿元。2007年11月18日，广电总局发布通知，从11月20日起实施CMMB标准体系。
在此之前，广电总局已经召集北京、上海、天津、青岛、秦皇岛、大连等六家奥运城市和广州、深圳，对CMMB手机电视网络试验任务进行部署，以确保在奥运时能用手机收看赛事转播。
车载电视是除手机之外的一种重要的移动媒体。截至到2007年2月，我国已经有40多个城市陆续在公交车上播放移动电视。有权威研究机构预测，2006～2009年中国车载移动电视市场每年的增长率将超过50％。其中，借势奥运，2008年同比增长率将超过80％，到2009年，中国车载移动电视市场销量将超过100万台。
广告总收入高增长，报业广告增长超过电视广告
广告业务方面，07年增长率达到17.9％，超过06年15.9％的增长率。我们分析主要因奥运蓄势、宏观经济增长的推动。
其中，报业广告的收入增长率连续两年大幅超过电视广告的增长率，这是中国报业在经历了多年激烈的市场竞争后交出的一份令人满意的答卷。我们认为，背后的原因是报业的市场化步伐远远超过广播电视，导致行业变革加快，行业的经营活力得到空前的释放。相反，广播电视行业最近几年基本没有发生体制上的重大变革，因此行业的活力仍然被极大的抑制。
2.3奥运效应值得重点关注
我们在2008年行业策略报告中曾指出，北京奥运会对传媒行业的影响是全面且深远的。对于广电行业，奥运会将丰富数字电视内容产业，并促进地面数字电视、手机电视、卫星电视的商业化应用，并将在奥运之前形成突破。我们依然维持之前的判断。
08年诸多广告主在07年积蓄的广告投放“势能”将在奥运因素的催化下更进一步转化为提振行业的“动能”。而二季度作为奥运会开幕之前的“黄金时段”，广告行业增长将加速，并且可能在倒计时100天(2008年4月30日)的前后达到一个小的投放顶峰。
受奥运收视特点的影响，我们预计电视广告将是最大赢家，市场份额将快速上升，收入也将随之增加。我们先前预计08年全年广告行业收入将有25%-30%的增长，考虑到奥运会后广告投放有极大可能回落到15%左右的正常水平，我们认为奥运召开前及奥运召开期间广告同比增长可能会超过40%，因此二、三季度广告行业增长将十分强劲。
2.4跨地区、跨媒体发展取得新进展
传媒内部合作形式更加多样化，合作深度在2007年也有所突破。但在合作的组织形式上还比较松散。
传媒产业内部“同类媒体”的合作如火如荼。互联网、报业、广电和出版业均有突出表现。
2.5媒体资本运营进入新阶段
2007年以来，传媒产业对资本运营手段的运用日益频繁和多样化。其中，新闻出版业作为传媒产业中产业链完整、市场化程度较高、产业特征突出的子行业，出版集团的上市(尤其是整体上市)成为传媒产业资本运营的集中表现。自从
新华传媒2006年上市成功后，国内多家出版集团不同程度地掀起了上市潮。2007年5月四川新华文轩在香港上市，12月，辽宁
出版传媒成功将编辑和出版业务打包上市。我们在2008年度策略报告中也对这一趋势做了阐述。我国出版行业在整体转制、上市等方面呈现良好态势，一方面丰富了传媒产业的融资手段，增加了业界对更多资本运营手段的想象，另一方面也有利于合力打造优质的“传媒股板块”，从而获得更多投资者对整个行业的关注和参与。
2.6“一号文件”给有线电视网络带来机遇和挑战
我们曾在2008年度策略报告中提出，在十七大的方向下，传媒行业在中观层面上将有更多具操作性和指导性的政策、文件出台。而2008年1月国务院转发六部委《关于鼓励数字电视产业发展的若干政策》证实了我们的判断，同时我们认为该文件的突破性意义在于国家在“三网融合”的问题上有了较为进一步明确的态度，将开启广电系统和电信系统在这一问题上的“破冰”之旅。
“一号文件”出台的背景2007年全国有线电视用户超过1.5亿户，比2002年底增加了五千多万户；有线数字电视用户数超过2600万户，比2006年翻了一番；全国共有31个城市完成了整体转换。全国广电系统总收入超过1314亿元，比2002年底的514亿元翻了一番多，连续五年保持着10%以上的增长速度。但我们做一下横向的比较，2007年电信业的总收入是7280.1亿(数据来源：信产部《2007年全国通信业发展统计公报》)，是广电系统总收入的5.54倍。其中基础电信企业实现增值电信业务收入1536.2亿元就已经超过广电系统的总收入。广电系统与电信系统在实力上的差距越来越大已是不争的事实。
从业务内容上看，数字电视的大面积推广未能带来广电效益的大幅提升，并且也未能满足消费者对数字电视的真正需求。根据索福瑞针对全国36个主要城市数字电视发展与收视状况的调查，数字化后，基础频道的平均数量从49个增加到56个，付费频道数量平均为36个，大多数城市的点播业务以电影、电视剧为主。
收视行为上，数字电视用户中，中央级、省级上星、省级非上星及市县级频道仍是收视主体，共占据93%的收视份额，而数字电视频道仅占2.01%的份额，说明抽样观众还是以传统频道为主，数字电视频道还没有对传统频道造成大的替代和分流。
受众需求上，我们在2008年度策略报告中曾对此做过较深入的分析，认为广电的发展落后于电信的发展并非有效需求不足，而是广电系统未能满足受众对数字化娱乐的新需求。广电总局副局长张海涛在今年的CCBN会议上也承认：虽然当前我国广播影视产业呈现出良好的发展态势，但离人民群众的精神文化需求仍有不小差距。越来越多的人已不满足一般地听广播、看电视、看电影，还希望能够听到看到更加丰富多彩的高品质、高品位、多样化、个性化的广播影视节目，对广播影视的内容形式、数量质量、传播手段、服务方式等，都提出了新的更高的要求。
另一方面，广电系统为数字化投入了大量的资金，运营压力增大。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财
广电系统数字化改造的成本大体分为三部分：前端设备的数字化升级、网络的单/双向改造、终端用户的机顶盒赠送成本。前端及网络改造的成本平均到每户在300-500元/户的水平，机顶盒成本为300-400元。加上后期数字电视业务的营销推广费用，每户平均的数字化改造成本近千元，按五年摊销的话每年的确认的成本为200元/户。而收入方面，政府在部分地区发放的机顶盒补贴约为100元/台，数字化后平均每户收费提高120元/年，网络运营商基本上处于微利经营的状况。而对于网络资产状况较差和数字化后未能提价的运营商，境况可能更为堪忧。
同时，电信方面对IPTV的发展则是踌躇满志，并且在业界内部已经喊出了“光进铜退”的口号，广电系统的带宽优势也面临挑战。
综上，广电系统在内容服务欠缺、资本支出压力加大、IPTV紧追其后的境地中，迎来了“一号文件”的出台。
我们对“一号文件”的解读“一号文件”从发展目标、投融资政策、税收优惠、推动技术进步、市场培育和监管、推进“三网融合”和强化知识产权保护等七个方面对促进数字电视产业的发展进行了阐述。文件明确指出：以有线电视数字化为切入点，加快推广和普及数字电视广播，加强宽带通信网、数字电视网和下一代互联网等信息基础设施建设，推进“三网融合”，形成较为完整的数字电视产业链，实现数字电视技术研发、产品制造、传输与接入、用户服务相关产业协调发展。
我们认为能够形成实质性利好的措施如下：
投融资方面，第五条：“积极支持数字电视相关企业通过上市、发行债券、上市公司配股和增发新股等方式筹集资金，增加对数字电视产业的投入”。
与三年前的征求意见稿相比，之前强调向国家政策性银行募集资金解决问题，而此次无疑为行业内的公司提供了更多的“输血途径”，使数字电视产业链的发展不必掣肘于资金的短缺。
税收方面，第九条：“2010年年底前，广播电视运营服务企业收取的有线数字电视基本收视维护费，经省级人民政府同意并报财政部、税务总局批准，免征营业税，期限最长不超过三年”。免营业税的只有数字化后增量的基本收费，对净利润的影响？
免税能够正向影响利润水平和净现金流量。我们认为在数字化整体转换的大背景下，绝大多数运营商都能享受到这项优惠。
市场培育方面，第二十一条：“完善数字电视价格形成机制。有线数字电视基本收视维护费实行政府定价，增值业务服务费和数字电视付费节目收视费根据情况实行政府指导价或由有线电视运营机构自行确定，具体价格管理办法另行制订。”受以往有线电视公益性服务定位的影响，数字电视收费一直未能实现市场化。我们认为这次出台的政策定下了“市场化定价”的基调，日后的操作空间还是十分大的，包括市场化的价格水平、市场化的营销模式等等。但我们认为此政策的关键在于落实，某些地方政府出于“维护社会稳定”的考虑，有意无意地干预使得该项政策在实际操作中难以全面落实。我们认为，只有真正落实该政策才能将对整个产业产生巨大的推动作用。
机遇和挑战并存的是： 推进“三网融合”方面，第二十二条：“有关部门要加强宽带通信网、数字电视网和下一代互联网等信息网络资源的统筹规划和管理，促进网络和信息资源共享。”第二十三条：“在确保广播电视安全传输的前提下，建立和完善适应“三网融合”发展要求的运营服务机制。鼓励广播电视机构利用国家公用通信网和广播电视网等信息网络提供数字电视服务和增值电信业务。在符合国家有关投融资政策的前提下，支持包括国有电信企业在内的国有资本参与数字电视接入网络建设和电视接收端数字化改造。”我们认为这条是整个“一号文件”中最令人关注和最有意义的条目。
我们的解读如下：这个规定有扶持IPTV的意味，鼓励国家公用通信网提供数字电视服务，目前最便捷的方式就是IPTV，这对有线电视网络构成了潜在的威胁，这也逼迫广电系统要加快数字化的步伐。当然也有相互开放的意思，文件同时鼓励广播电视网开展增值电信业务，这也是对有线电视网络的机会。为了解决有线电视网络资金缺乏的问题，“支持包括国有电信企业在内的国有资本参与数字电视接入网络建设和电视接收端数字化改造”。如果真有电信公司投资入股有线电视网络，我们认为不见得是坏事，但是估计能够获得批准的难度会非常大。
2.7报业：奥运盛事PK新闻纸涨价
近期传媒板块中，新闻纸涨价使得报业的基本面发生了较为重要的变动。
我们认为奥运会对报业广告具有提振的作用，而新闻纸涨价将导致报业的整合，市场集中度将提升，并出现“强者恒强”的局面。对上市的报业类公司而言，如果其大股东变得更为强大，旗下的上市公司将会间接收益。
1)奥运提振报业
“报纸媒体的立身之本是体育、娱乐、国际时事。”??普利策从普利策的角度出发，我们认为奥运会既是体育，又是娱乐，更是国际盛事。因此奥运会对报业的提振作用毋庸置疑，其逻辑关系是：奥运会将使受众的关注度提高，需要有更多传递信息的载体。报业相对于其他媒体而言，在报道质量和内容能力上具有比较优势，因此在传播奥运会赛事及相关事件的时候受众的认可度较高。这种需求将拉动报纸品种、印刷量、彩印比例以及版面的增加，进而使得报纸广告受众的范围扩大、效果增强，使报纸媒体在广告价格制定上处于强势地位，最终体现为广告收入的增长。
就扩版问题，我们电话调研了北京、青岛和广东部分发行量和影响力都比较大的报社，基本上所有被访单位都有确定的通过扩版推出奥运专刊的意向，但也都表示具体的扩版计划尚未确定。广告方面，有的报社表示，除传统的广告形式外，还将推出“冠名专栏”、组织线下“冠名专题活动”来扩大广告收入。
由抽样推及全国，我们认为报业公司，特别是都市报，在08年会有不俗的表现。
2)新闻纸涨价或将加速报业整合
国内新闻纸价格从2007年第四季度开始大幅上涨，目前每吨已达到5300元，最高已有5400元的价格出现，相比第三季度涨幅超13%。业内有专家预测08年新闻纸价格再上涨到5600-5800元都是可能的。在报纸的生产成本中，纸张成本大概占到了60%～70%，新闻纸提价对报业公司的影响显而易见。
新闻纸提价会侵蚀报业公司利润，但对上市公司影响较小。报纸的印刷成本是0.17～0.22元/每印张，即一份4开56版报纸的印刷成本最低为1.19元，发行成本约占报纸售价36%~40%，印刷、发行两项成本即达1.5元左右，大部分都市报的售价为1元，净亏损通常在0.5元以上。不考虑广告的影响，新闻纸涨价只会使报社的利润进一步被侵蚀。我们认为新闻纸涨价对报业上市公司的影响不大，报业上市公司大多能够将纸张成本转移给报社，从而锁定利润。
报社通过提高报纸售价转移成本压力比较困难。报纸涨价对报社来说是一个战略性的问题，涉及的因素较多。报业是竞争充分且激烈的行业，以都市报为例，一般同一个地区都是两到三份实力相当的报纸鼎立的局面，任何一方轻易涨价都会丢失部分市场份额，影响发行量，进而影响广告量，严重的话可能会影响一份报纸的生死。以《南方都市报》深圳版为例，2007年11月份《南方都市报》零售价格由1元上调至2元之后，单摊日均销量从10月份的46.55份锐减至20.66份，而同一时期深圳地区排名第二的《晶报》则从5.7份增至18.81份，其他都市类报纸的平均销量也有不同幅度上涨。《南方都市报》的覆盖率也由原来的93%下降到56%。虽然，《南方都市报》调价的原因并不在成本压力，但在这种博弈中，先动只会处于劣势。因此没有绝对实力的报纸是不会轻易动用价格工具的。
因此，成本压力和涨价无望将导致报业内部的整合，使资源和市场份额向发行量大、影响力强的优势报社倾斜。一方面，优势企业能够通过大规模采购降低新闻纸的采购成本；另一方面，优势企业可以通过扩版增加广告，同时保证报纸内容的质量。此轮新闻纸涨价可能持续较长时间(1-2年)，短期内可能给报社的利润带来不利影响，长期看将进一步推动报业的优胜劣汰，有助于提升报业的市场集中度，报业内部必然出现“强者恒强”的局面，具有投资价值的报业公司将进一步显现。而大多数从事报业经营性业务的上市公司也将在大股东的强大过程中获取更多的收益。
三、重点公司分析 3.1博瑞传播
08年增长(包括收入和利润)会高于以往8年平均20%的增长率，主要增长因素包括奥运带动4-5%版面增长，户外广告收入体现，配股的商印项目8月份投产，以及集团相关业务可能的再次整合。08年提高利润的主要亮点是奥运因素、商印新产能的8月释放、平面媒体广告增长；..新闻纸涨价对公司印刷业务没有直接影响，公司并不承担新闻纸的成本。
但可能影响《成都商报》社之外的印刷市场的增长。
长期关注的增长点：公司户外广告资源占有战略的实施、电视广告业务的放量增长和通过并购方式增加新媒体内容业务。
不考虑新媒体业务和集团资产的注入可能带来的收益，预计08-10年每股收益分别为0.92、1.15、1.26元，07年期权费用的影响将会被公司投资收益所平滑。鉴于公司有望成长为区域综合性立体传媒公司，应该给公司一定估值溢价，继续给予“强烈推荐”评级。
风险提示： 成都商报的市场地位变化对公司存在较大的影响；公司立志进入新媒体业务，但是尚缺乏运营经验。公司对成都传媒集团媒体资产的整合进程难以预测。
3.2北京巴士
近日发布非公开增发预案，拟向战略投资者非公开发行不超过8000万股，募集资金总额约10亿元。公司尚需要召开股东大会，并需要询价确定增发价格。
白马将参与北巴广告业务的实质性经营管理。双方签订广告业务合作的框架性协议，在合作期限内北巴不再同白马媒体之外的任何第三方以任何方式，就车身媒体广告业务展开新的合作；白马媒体未来在中国(不含港澳台)范围内新开展的车身广告业务均将以北京巴士为唯一平台。
战略投资者的引进将提升广告运营的专业性和管理效率。本次海南白马的进驻，将有助于公司完成广告资源的整合，提高广告发布的科技含量和媒体使用率，从而使公交媒体的稀缺性价值进一步得到提升。同时，将使北巴的车身广告业务立足北京、走向全国！
广告提价预计在增发完成后启动。公司早有提价意向，而引进白马之后，我们预计公司将以北京公交广告公司为平台，对广告资源制定更加市场化的营销策略。
汽车服务业将成为新的利润增长点。公司将形成汽车的销售-保养-维修-报废回收-解体-废旧资源再利用的汽车服务产业链条。北京现汽车保有量300多万，并以日均1000辆的速度增长，且处于家用轿车的换车高峰，我们看好公司在汽车服务业的发展前景。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马
维持强烈推荐评级。我们认为在多方共同努力下，短期广告业务的盈利将得到改善。而汽车服务业将成为公司中长期的发展动力。因此我们依然维持对公司“强烈推荐”的评级，预计08-10年EPS为0.36、0.65和0.93元，合理价值31.74元。摇钱树下看摇钱术
公司股价近日大幅下跌，我们认为主要是受到公司增发价格未定，需要询价，而确定的价格下限较市场价相差较大所致。
3.3歌华有线
公司近期公布未经审计的业绩快报，预计07年营业收入同比增加13.17%，净利润同比下降15.57%，每股收益0.34元，低于我们的预期。
主要原因在于我们十分看好的付费电视增值业务在07年仍然未能收费，造成收入与成本的不匹配。但短期的业绩波动并不影响我们对公司投资价值的判断。
预计公司与自由媒体国际的实质性合作将于近期确定，将可能为歌华有线的盈利模式带来拐点。
公司开始投资产业链上游高成长性企业。公司07年收购了茁壮网络20%的股权以及北京数码视讯2.24%的股权，这是公司“十字战略”的贯彻，标志着公司涉足数字电视产业的创投领域，开始扮演战略投资者和产业链整合者的角色。有利于公司获得上游高品质的技术和服务支持，有助于化解单纯运营有线网络的风险。
横向扩张将会稳中求进。“十字战略”的横向发展在今年并未体现。我们认为公司将在积极精心的准备之后、谨慎稳妥地进行跨地域的整合，而不会单纯为了迎合市场预期而整合。整合一旦发生将使公司用户规模进一步扩大，在内容采购、经营管理上产生协同效应。但也会带来新增区域数字化改造的成本支出压力。
预计07-10年每股收益分别为0.34、0.46、0.67和0.95元，虽然估值不低，但考虑公司目前的业绩水平是受制于政策压制，奥运会过后有可能松绑，09年业绩可能超越预期，以及未来可能的资产整合预期，继续维持“强烈推荐”的评级。
目前，公司数字电视收入免营业税的申请工作仍在进行中，如果获得批准，公司08年业绩可能略超预期。
3.4广电网络
公司通过增发募集资金8.64亿元，但收购集团网络资产的总价值为16.36亿元，尚需要约8亿元的资金缺口需要银行贷款或其他方式融资解决。由此带来公司08年的财务费用较高，初步估算，按目前银行长期贷款利率7.8％左右，财务费用将吃掉约1/3的税前利润；
新收购的11地市网络资产截至07年底拥有模拟用户约320万，数字用户约50万，估计07年收入约6.5亿元，净利润约9000多万元，低于我们前期的预期约20％。收购完成后，公司将拥有陕西全省的有线电视网络资产和微波电视资产，截至3月份，拥有约384万用户，其中数字电视用户约50万户。
由于资金匮乏，今年的资本支出将主要安排西安的数字化整转，计划35-50万用户，改造支出(每台机顶盒约330元)。预计今年，增值业务的开展难有实质性效益，主要靠数字电视提价(从14元/月提到25元/月)带来短期毛利率的小幅提升。预计08年到10年每股收益分别为0.53、0.62、0.83元，EV/EBITDA分别为12倍，8倍、7倍，给予推荐评级。
3.5东方明珠
公司垄断了上海
陆家嘴地区黄金旅游资源和上海地区广电无线信号传输业务。实际控制人上海文广集团掌控着上海文化传媒产业所有的核心资源。集团十分认可东方明珠作为其唯一资本窗口的作用和价值。
增发项目将为公司注入持续成长的能力。旅游业和传媒业在未来2-3年都将受益于奥运会和世博会的召开。我们预计旅游业将有25%的年均增长率。有线电视子行业实现异地扩张后，将受益于数字化改造后收入的高速增长，无线电视业务方面前景值得期待。广告子行业里，公司布局于地铁电视广告，预计每年能够为公司带来7500万的收益。
公司拥有市值30多亿上市公司股权。我们认为这部分收益对公司业绩的影响将逐步释放，并成为平滑公司业绩波动的“隐形保障”，全部账面浮盈达28.9亿元，对EPS贡献约为1.2元，投资回报率高达7.4倍。另外公司还持有申银万国5700多万股的长期股权投资，07年申银万国每股收益0.84元，以20倍PE估值，这部分股权价值达9.6亿，一旦上市投资收益将十分可观。
不考虑公司股票投资收益，预计07-10年每股收益为0.30、0.35、0.42和0.51元，考虑投资收益给予一定的溢价，以08年50倍PE计算，未来6-12个月目标价为17.5元，给予“强烈推荐”评级。
风险提示： 奥运会和世博会对公司的影响可能低于预期；新媒体领域的个别业务还处在盈利模式的探索中，存在一定的不确定性；异地有线网络的盈利也可能低于预期；公司持有股票价格受股市波动影响，投资收益有下降的风险。
3.6电广传媒
公司昨天公布07年业绩快报，每股收益0.33元，略低于我们前期预测的0.38元，业绩增长大幅增长的原因主要是湖南省有线电视网络数字化业务项目的开展,提升了有线电视网络业务的收益，同时下属子公司达晨创投因成功投资
同洲电子（002052股吧,行情,资讯,主力买卖）也贡献了较大的利润。
公司同时公告，预计2008年一季度净利润较上年同期增幅约在100%-150%之间.原因为:今年公司各项业务发展迅速,尤其是湖南省有线电视网络数字化业务项目的开展,提升了有线电视网络业务的收益。
不考虑达晨创投之前投资的企业今年可能还有1-2个会成功上市，我们预计公司08-10年的每股收益为0.43、0.48、0.55元。
如果考虑达晨创投可能带来的较高投资收益，上述盈利预测显然是保守的。给予公司“推荐”评级。
五、主要风险提示 1、宏观经济不明朗带来的市场估值水平进一步下移的风险；2、数字电视增值业务受到消费习惯以及政策惯性的影响，进展达不到预期的风险。
3、报社受新闻纸涨价影响提高报纸售价，导致报纸销量下滑，报纸广告业务下滑的风险。(广告主可能转而向新媒体和电视增加广告投放。)
(王鹏 中投证券)
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第1页: 通信行业：行业失衡重组在即 首选1只股第2页:零售业：消费升级最大受益者 推荐5只股第3页:传媒行业：奥运效应产业变革 推荐6只股第4页:煤炭行业：继续看好焦煤 推荐7只潜力股第5页:光伏电池：转换效率再创新高 推荐3只股第6页:纸造：政策拉长行业景气周期 重点推荐3股第7页:建筑业：内需拉动下持续景气 推荐3只股
煤炭行业：继续看好焦煤 推荐7只潜力股 煤炭需求旺盛，库存基本合理，煤价继续上涨，但行业利润基本持平，原因是成本和费用上升较快。建议关注炼焦煤和喷吹煤子行业，继续维持行业“推荐”评级。
一季度回顾 煤炭需求旺盛
库存基本合理
煤价继续上涨
行业利润持平
二季度展望 炼焦煤：景气继续高涨
喷吹煤：替代产品应有价
动力煤：等待煤电联动
二季度投资策略 从长期竞争力出发选择具备核心优势的煤炭股
关注产能扩张、成本控制、产业链及资产注入
重点关注煤炭服务、炼焦煤及喷吹煤等子行业
重点公司推荐 天地科技：成长故事刚刚开始
平煤天安：焦煤行业景气的受益者
开滦股份：煤焦化业务快速增长
西山煤电：具备核心优势的焦肥煤生产商
潞安环能：内生和外延成长动力兼备
金牛能源：资源整合能力突出的1/3焦煤生产商
恒源煤电：具有较高安全边际的煤炭股
1、一季度回顾：需求旺盛量价齐升
1.1供需基本平衡
国家统计局数据显示，1-2月中国原煤产量3.57亿吨，同比增长13.4％，增速较高。
需求方面，火电、钢铁、有色和水泥等主要用煤行业同比增速分别为13.4％、10.7％、7.3％和4.9％，低于煤炭产量增速，主要是雪灾导致煤炭暂时性供给加大所致。
1.3煤价上涨动力强劲
国际方面，澳大利亚BJ煤价快速上升至130美元/吨，表明国际煤炭市场供给与需求之间存在一定缺口。国内方面，2008年起，煤炭企业将执行2007年底签订的新合同，煤价上涨符合我们此前的预期。我们认为，煤炭供给紧张和煤价间的国际传导机制将继续令国内煤炭价格继续保持在高位运行。
结论： 我们分析，1-2月煤炭行业利润同比持平。其原因在于：首先是季节性原因，其次是采选成本上升快，最后是管理费用的高比例计提。另外，在雪灾紧急情况下，煤炭企业难以通过高价来销售煤炭，而成本上升较快。
2、展望：炼焦煤风景更美 关注替代煤种
我们重申2008年煤炭行业投资策略《煤炭-供需两旺炼焦煤风景更美》一文中的观点“煤炭供求基本平衡，但会表现为季节性和区域性紧张格局”，煤价尤其是炼焦煤价格仍处上涨周期，建议继续关注风景独美的炼焦煤，并关注具有替代性的喷吹煤。
2.1炼焦煤：景气继续高涨
我们认为，炼焦煤子行业议价能力强、供给面临瓶颈、绝对需求增长、竞争结构良性，市场化提价能力可以完全覆盖成本上涨幅度，因2008年主要炼焦煤生产商累计提价约200元/吨以上(不含税)，预计其利润增幅将显著高于动力煤企业。
需要强调的是，在中长期内主要炼焦煤种相对于非炼焦煤种的供给结构是良性的，即供给增长有限甚至因小煤矿关闭而产能下降，故只要生铁绝对需求持平甚至有所增长，则炼焦煤供求偏紧的格局将长期存在，且价格维持在高位。
2.2喷吹煤：替代产品应有价
我们认为，与钢铁企业在炼铁过程中使用焦炭工艺相比，喷吹煤具有以下诸多优势：
1、减少环境污染；2、实现结构节能；3、降低投资总额；4、降低生产成本。整体来看，与炼焦煤相比，钢铁企业使用喷吹煤的经济效益非常显著。因此，在主要炼焦煤提价推动下的焦炭价格大幅上涨，也为替代品-喷吹煤价格上涨奠定基础。
我们建议关注能够规模生产喷吹煤的潞安环能和
国阳新能等两家上市公司。
2.3动力煤：等待煤电联动
基于煤价提升和产量增长幅度，我们判断动力煤企业利润增幅有限，意味着动力煤公司在中短期内预期明确，缺乏足够想象力。细分来看，国家发改委出于控制CPI动机仍不实行煤电联动，电力行业1-2月利润只有25亿元，同比减少78亿元，承担高成本煤价的能力非常低，意味着动力煤公司提价将面临一定压力，同时采选成本的上升也会吞食掉部分利润。
我们认为，在中长期内获得可持续且较高的投资收益率，必须把握核心优势和成长性等两种选股标准，同时借鉴产业链、成本控制和资产注入等辅助指标。基于这一考虑，我们重申2008年煤炭行业投资策略报告《供需两旺，炼焦煤风景更美》中的观点：首选炼焦煤上市公司，如西山煤电、平煤天安、金牛能源和开滦股份；次选喷吹煤公司，如潞安环能和国阳新能。同时，继续看好煤炭服务上市类的天地科技和
荣信股份，其行业地位、竞争优势、生产模式及管理水平均符合兴业证券的审美观点，值得重点关注。最后，我们建议关注具有资产注入潜力的公司，如金牛能源、恒源煤电、潞安环能和国阳新能等公司。
4、重点公司 4.1天地科技 （600582 股吧,行情,资讯,主力买卖）：成长故事刚刚开始
强大竞争优势
脱胎于煤科总院的历史渊源令天地科技在采掘装备、自动化装备、洗选装备等细分领域具备自主创新能力，且在研发能力、生产模式、配套服务等环节形成强大竞争优势，具有为煤矿提供一揽子解决方案的综合服务能力。
具备高成长性
2000年以来，煤炭产量倍增产生的装备更新需求、煤炭装备水平提高带来的升级需求和新建煤矿产生的新增需求等因素拉动煤炭装备需求，股权激励方案行权条件显示未来5年天地科技的复合增长率不低于23％，故我们预计天地科技未来3年复合增长率约23-30％。
具备三重特质
轻资产运营模式令天地具有更多的“创造型”企业特征；寡头市场格局下，天地具有较强的定价能力；高度的专业化分工令天地各业务模块可发挥最大效率。
成套和服务潜力尚未发挥
作为国内唯一的煤炭成套装备供应商和服务商，天地科技各项细分业务之间的协同效应尚未充分体现。同时，装备产销规模急剧扩张带动服务业务高速增长，并且零部件的差异化特征使服务议价能力更强，这将进一步提高其装备的市场占有率并遏制竞争对手的发展空间。
投资评级：强烈推荐
预计2008-2009年天地科技EPS分别为1.58元和1.95元，动态PE分别为28倍和23倍，估值水平基本合理。锡林郭勒煤业、王坡煤矿扩产、天地华润将于2008年产生回报，可提供较高安全边际。此外，并购总院优质资产和院外资产的强烈预期亦为天地提供高安全边际，故继续维持“强烈推荐”评级。
4.2平煤天安 （601666 股吧,行情,资讯,主力买卖）：焦煤行业景气的受益者
存量资产受益于焦煤提价
目前，平煤天安拥有11座煤矿，剩余可采储量12.5亿吨，主要煤种为1/3焦煤和肥煤，核定总产能为2441万吨，剩余服务年限51年。预计供求关系的紧张将令焦精煤价格大幅上调，同时，煤炭产量趋于扩张也将推动公司快速成长。
煤炭产能有望扩张平煤天安在建的首山一矿(60％)主要煤种为动力煤，可采储量25642万吨，设计产能240万吨，计划于2008年底投产，预计2008-2009年分别贡献100万吨和200万吨；十一矿改扩建后产能将由120万吨提高至300万吨；六矿和十矿的200万吨产量；采综掘机械化改造已经完成，但核定产能目前仍未获批。
综合来看，2008年可新增煤炭产能240万吨。
平煤集团资源储备较丰富
平煤集团拥有首山二矿和黄庄煤矿的优先开采权，同时还获得陕西彬长煤田约10亿吨的煤炭储量，属中厚煤层，开采条件较佳，可建设800-1000万吨级的超大型煤矿。此外，平顶山矿区资源量153亿吨，未利用资源107亿吨。集团层面资源储备充足令未来向平煤天安注入具有可能。
投资评级：推荐 我们判断，短期内炼焦煤供求紧张格局难改，长期内资源稀缺决定焦煤产能扩张有限，焦煤子行业高景气持续时间较长，且煤价上调预期明确，预计平煤天安2008-2009年EPS分别为1.87元和2.30元，动态PE分别为21倍和17倍，估值水平显著低于煤炭类公司平均水平，故继续维持“推荐”评级。
4.3开滦股份 （600997 股吧,行情,资讯,主力买卖）：煤焦化业务快速增长
资源储备较丰富 开滦股份煤种为低灰、中高挥发分、特强粘结性的肥煤，系国内稀缺的优质炼焦煤，探明经济基础储量70020万吨，可采储量47893万吨，可采44年以上。
煤焦化优势突出 开滦股份已形成开采-洗选-焦炭的“煤焦化”产业链，并开始建设甲醇和煤焦油深加工等项目，其发展战略定位于利用自身资源优势，发挥集聚优势，降低生产成本，并通过差异化的下游产品提高煤炭资源的附加值，周期性风险较低。
区位优势非常明显 开滦股份地处经济发达的东部沿海地区，南邻渤海、北依燕山、东与秦皇岛相连，西与京津为邻，系环渤海经济开发区腹地，京沈、通坨、大秦和坨港四条铁路干线，京沈、唐津、唐港三条高速公路纵横其中；秦皇岛、塘沽港毗邻相连，形成现代化综合运输网，区位优势突出。新崛起的京唐港建有开滦业主码头，煤炭可直抵华东、华南及海外，运输便利，煤、焦、化等产品流通成本低。
煤化工成长性较高 开滦股份的煤炭业务因产量受核定产能所限而难以扩张，更多是由煤价上涨驱动；煤化工业务中的中润化工和考伯斯将于2007-2009年投产，焦炭产能扩张、焦醇和煤焦油深加工项目投产将进一步驱动快速成长。
投资评级：推荐 预计开滦股份2008-2009年EPS分别为1.48元和1.70元，动态PE分别为24倍和21倍，估值水平基本合理。基于开滦股份肥煤资源可采年限长，一体化产业链下周期风险低、钢焦联盟可锁定客户，区位优势下煤炭流通成本低等因素，煤焦价格仍处上涨周期，继续维持“推荐”评级。
4.4西山煤电 （000983 股吧,行情,资讯,主力买卖）：具备核心优势的焦肥煤生产商
主导产品以焦肥煤为主 西山煤电西山矿区包括西曲、马兰、镇城底和西铭等4座煤矿，可采储量13亿吨，主要煤种焦煤、肥煤和贫瘦煤，核定产能为1310万吨，2007年原煤产量为1309万吨。同时，西山煤电兴县矿区可采储量20亿吨，主要煤种为气煤和1/3焦煤，一期和二期设计产能分别为1500万吨和1000万吨。
焦煤行业景气的受益者 钢铁产量增速有所回落，但绝对需求仍然增长。焦煤供给则因新增资源少和核定产能约束而难以增加，而小煤矿的关闭和淘汰将使部分焦炭产能缺失，预计焦煤行业景气高涨将继续保持，作为国内主要焦煤生产商的西山煤电受益明
成长性Ⅰ：斜沟煤矿投产在即
西山煤电兴县矿区一期工程-斜沟煤矿，设计产能为1500万吨，预计将于2009年建成投产；二期工程-兴县煤矿，设计产能为1000万吨，预计将于2011年建成投产。整体来看，西山煤电煤炭产能约扩张167％。值得注意的是，尽管兴县矿区附加值弱于焦肥煤，但因其开采成本更低，故吨煤盈利并不弱于原有煤种。
成长性Ⅱ：古交电厂二期即将开工
古交电厂二期2*60万千瓦机组总投资44.63亿元，计划于2008年4月开工建设，2010年11月竣工投产，预计其电力业务将令其周期性进一步弱化。
投资评级：推荐 预计西山煤电2008-2009年EPS分别为1.50元和1.80元，动态PE分别为30倍和25倍，估值水平基本合理。基于兴县矿区斜沟煤矿1500万吨项目、古交电厂二期2*60万千瓦机组及2万吨HRS复合解堵剂等项目将令西山煤电具有较强的扩张性，我们维持“推荐”评级。
4.5潞安环能 （601699 股吧,行情,资讯,主力买卖）：内生和外延成长动力兼备
喷吹煤生产商 潞安环能主要煤种为瘦煤、贫瘦煤、贫煤，主要产品为混煤、洗精煤、喷吹煤和洗块煤及焦炭等，是国内重要的喷吹煤生产商。
煤炭资源优势突出 潞安环能旗下拥有五阳、漳村、王庄和常村等5座煤矿，均为高产高效矿井，煤炭可采储量12.08亿吨，合计核定产能1860万吨，可均衡生产约64年。
喷吹煤替代价值巨大 在炼焦煤需求旺盛和市场集中度较高背景下，炼焦煤价格的高涨将令具有替代性的喷吹煤价格具有较高提价能力，并且，喷吹煤的节能环保也使其受到重视，故为当前估值水平提供较高安全边际。
内生和外延成长动力兼备 潞安环能即将收购余吾煤业100％股权，屯留矿可采储量为6.88亿吨，一期设计产能270万吨，二期设计产能330万吨/年，服务年限为81.8年，预计收购完成后煤炭产能增长约32％。同时，潞安集团在建煤炭产能约1300万吨和即将开工建设的煤炭产能约2800万吨，预计可新增权益产能3370万吨。此外，潞安集团承诺在5-10年内逐步把旗下全部煤炭资产注入，可令其产能倍速增长。
投资评级：推荐 预计2008-2009年潞安环能EPS分别为1.98元和2.36元，动态PE分别为26倍和21倍，估值水平基本合理。基于屯留煤矿即将全面投产且可扩产至800万吨，煤价尤其是喷吹煤价格仍处上涨周期，且潞安集团旗下拥有大量在建煤炭产能和即将建设的煤炭产能，另在新疆和内蒙地区分别拥有200亿吨新增煤炭资源，长期扩张动力充足，继续维持“推荐”评级。
4.6金牛能源 （000937 股吧,行情,资讯,主力买卖）：资源整合能力突出1/3焦煤升势依旧
1/3焦煤生产商 金牛能源主要煤种为1/3焦煤，可用作炼焦配煤，同时还有焦煤、气煤和无烟煤等煤种赋存。从资源总来看，金牛能源可采储量为28990万吨，按实际产能745万吨测算，剩余服务年限约34年。
内生成长动力：资源扩张+煤价上涨 金牛能源先后收购可采储量为14000万吨的段王煤化40％股权(另拟收购寿阳县政府持有的11％)和可采储量为13000万吨的天泰煤业80％的股权。同时，金牛持股90％的张家口金牛能源可采储量为1.4亿吨，目前仍处于筹建期。此外，金牛还在山西和内蒙等地寻找资源，扩张后劲较为强劲。产量扩张的同时，炼焦煤细分行业的景气度继续走高，我们认为这将推动金牛能源业绩快速增长。
外延扩张动力：整体上市预期强烈 金能集团旗下拥有邯郸矿业集团(69.37％)、张家口盛源矿业集团(98.42％)、张家口盛源集团宣东矿业(96.31％)，以及井陉矿务局、下花园煤矿、八宝山煤矿、张家口康保煤矿、长城煤矿和涿鹿煤矿等矿山，煤炭总产能1200万吨左右，为金牛能源当前产能的1.6倍。无论是出于避免同业竞争的考虑还是谋求长远发展，金能集团均有动力将旗下资产注入金牛，其外延式成长空间巨大。
维持评级：推荐 在不考虑集团资产注入前提下，预计金牛能源2008-2009年每股收益为1.37元和1.70元，动态PE分别为26倍和21倍，基本合理。基于金牛能源资源储备力量增强及产能扩张能力，继续维持“推荐”评级。
4.7恒源煤电 （600971 股吧,行情,资讯,主力买卖）：具有较高安全边际的煤炭股
存量资产低速增长 恒源煤电目前在产矿井为刘桥一矿和刘桥二矿，产能分别为140万吨和200万吨，其主要产品是特低硫、特低磷、中低挥发分、高发热量的优质贫煤。其中，约85％的煤炭用作动力煤，约15％煤炭可作为无烟喷吹煤。预计2008年煤炭综合价格上涨能够覆盖成本，并能保持低速增长。
内生性成长动力较高 首先，煤炭产能将扩张约45％。即将投产的卧龙湖矿和五沟煤矿可采储量分别为4796万吨和4247万吨，核定产能分别为90万吨和60万，合计新增产能150万吨。其次，煤炭品质逐步优化，卧龙湖矿和五沟煤矿分别为无烟煤和肥煤，售价将明显超过现有贫煤，预计达产后的吨煤净利将为目前贫煤的150-200％，毛利率将明显增强。
具备双重安全边际安全边际 Ⅰ：可转债。进入转股期后，恒源煤电的股价已经有8个交易日低于50.88元初始转股价，下调在即。考虑到融资成本和还债压力，我们预计管理层采取措施促进转债持有人积极转股当属大概率事件；安全边际Ⅱ：资产注入。
控股股东-皖北煤电集团定位于发展非煤产业，预计恒源煤电将于2010年之前逐步收购其煤炭产能。其中，存量产能主要包括煤种为1/3焦，合计产能为450万吨的祁东矿和任楼矿。远期产能包括钱营孜、龙王庙和朱集煤矿等3座煤矿，合计产能约820万吨。
维持评级：推荐 预计恒源煤电2008-2009年每股收益分别为1.65元和1.98元，动态PE分别为21倍和17倍，目前估值具备相对优势。基于恒源煤电较高的安全边际和明确的注入预期，我们继续维持“推荐”评级。(刘建刚兴业证券)
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第1页: 通信行业：行业失衡重组在即 首选1只股第2页:零售业：消费升级最大受益者 推荐5只股第3页:传媒行业：奥运效应产业变革 推荐6只股第4页:煤炭行业：继续看好焦煤 推荐7只潜力股第5页:光伏电池：转换效率再创新高 推荐3只股第6页:纸造：政策拉长行业景气周期 重点推荐3股第7页:建筑业：内需拉动下持续景气 推荐3只股
光伏电池：转换效率再创新高 推荐3只股 NREL CIGS电池转换效率再创新高 国际光伏大厂积极布局次世代薄膜光伏电池技术，中国及台湾厂商进度呈现落后
次世代薄膜太阳能电池生产商持续获得市场认同
硒化铜铟镓电池(CIGS)转换效率再创新高 CIGS电池实验室转换效率再创新高，美国再生能源实验室(NREL)2008年3月28日公布其CIGS电池的实验室转换效率再度刷新其原先缔造的19.5%的历史纪录，达到19.9%，使的CIGS电池的转换效率进一步逼近多晶硅电池的20.3%，NREL目前正与美国HelioVolt(未上市)合作将其CIGS技术导入商业化量产，这样的讯息隐含出一个重要讯号：在维持CIGS电池的成本及外观优势前提下，CIGS电池理论上将突破在与晶体硅电池竞争时所被诟病的应用面积劣势，亦是在同样面积下，CIGS电池的发电量将不比多晶硅电池为低，我们认为这是薄膜电池阵营的一个重大突破。市场普遍预估当商业化薄膜光伏模块转换效率达到12%时，薄膜光伏电池的市场渗透率将大幅提升。
国际光伏大厂纷纷布局薄膜光伏电池技术 在晶体硅电池发展饱受上游硅料供应紧张之苦的同时，FirstSolar以迅雷不及掩耳之势，08年一举夺下全球第五大光伏电池厂商的位置，基于成本考量以及上游硅料供应紧张短期无解的情况下，全球主要光伏电池厂商纷纷加码布局薄膜光伏电池领域，全球光伏电池龙头Q-Cells(QCEG.DE)三头并进，同步布局a-Si、CdTe及CIGS电池技术，日本大厂Sharp则挟于其在液晶产业的技术优势，大举进军硅薄膜光伏电池(a-Si/μc-Si)领域，08年更公布将于2010年建置1GW硅薄膜光伏电池产能，相较于德、日及美国等光伏电池技术领者，中国及台湾光伏厂商由于受限于关键制程设备技术的不足，目前进度呈现落后，Suntech(STP.US)目前09年硅薄膜光伏电池(a-Si)产能建置计划仅50MW。
次世代薄膜太阳能电池生产商持续获得市场高度认同 薄膜光伏电池生产厂商持续享有较高的估值，FirstSolar及在薄膜电池领域布局较深的Q-Cells都享有较高估值，目前国内A股具有薄膜光伏电池概念的厂商有三家，分别是
孚日股份(002083.SZ,Rmb13.15,增持)、
拓日新能源(002218.SZ,Rmb29.31,未评级)及
赣能股份(000899.SZ,Rmb8.37,未评级)。
1.孚日股份：与德国JohannaSolar技术合作引进60MWCIGSSe电池生产线项目，JohannaSolar在CIGS电池技术居于世界领先地位，其CIGSSe电池项目成功机会大。
2.拓日新能源：采自行开发a-Si薄膜光伏电池技术，也是目前有实际产出的国内厂商(09年产能规划35MW)，惟其薄膜光伏电池模块转换效率仅4.8%，低于市场平均5-8%的水准。
3.赣能股份：与香港华基光电(0155.HK,HK$0.455,未评级)合资设立薄膜光伏电池厂(公司持股75%)，并引进美国TerraSolar(华基光电持股51%)10条生产线共50MW产能，预计09年开始帮华基光电代工生产非晶硅光伏电池，不过其基板面积仅1200*600mm，与目前主流的1100*1400mm的制程技术相比成本优势不明显。(王志霖凯基证券)
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第1页: 通信行业：行业失衡重组在即 首选1只股第2页:零售业：消费升级最大受益者 推荐5只股第3页:传媒行业：奥运效应产业变革 推荐6只股第4页:煤炭行业：继续看好焦煤 推荐7只潜力股第5页:光伏电池：转换效率再创新高 推荐3只股第6页:纸造：政策拉长行业景气周期 重点推荐3股第7页:建筑业：内需拉动下持续景气 推荐3只股
纸造：政策拉长行业景气周期 重点推荐3股 相关政策进一步拉长了行业的景气周期。我们继续看好白卡纸、文化纸和铜版纸三类景气纸种，随着经销商库存不断减少、逐渐进入消费高峰期以及奥运会的渐行渐近，三类景气纸种未来价格将持续走高。对于2季度的投资策略，我们认为应重点关注一季报有大幅增长的亮点公司。
政策拉长行业景气周期 环保关停政策使得行业此轮景气得以延续。作为“两高一资”的造纸行业而言，国家宏观调控的决心和力度骤然加大。“十一五”期间将关停落后造纸产能650万吨。根据国家发改委及环保总局颁布的文件表明，到2008年底之前，将关停其中约550万吨的落后产能。
新排污标准也进一步加大了新产能进入的壁垒。2007年国家环保总局颁布了新的《制浆造纸工业水污染物排放标准(征求意见稿)?GB3544》。对于造纸企业(使用外购商品浆)，排放标准变化相对较小，基本不需要增加太大的额外投资。但对于草浆造纸企业，要达到新建企业的排放标准，需要增加三级深度处理，这意味着巨大的一次性投入，而且吨水处理费用也将急剧增加。同时规模和资金的壁垒在产业新政的主导下也被加大。对于造纸行业而言，环保和规模始终是行业发展过程中相生相伴的两个关键的主题词。
未来供应仍趋紧 从供给来看，在环保从严、政策导向趋紧及“两高一资”宏观调控的背景下，我们认为到2010年前整个造纸行业仍将维持目前供应趋紧的局面。虽然07年的投资增速有所回升，但我们认为这主要是上游木浆的建设项目较以往有大幅增加所致，而对于纸品的产能增加而言仍然较少。而且进入到08年以来，固定资产投资的增速又开始放缓，从08年前两个月的数据来看，这一数据重新回到20%以下。近年来纸品产量的增速仍呈现回落的态势，07年基本保持在15%左右的低位，08年以来仅维持11%这一较低水平。
从需求来看，目前我国对于纸品的需求仍然呈现稳定增长的态势。无论是从中国纸和纸板消费量与GDP的相关性来看，还是中国人均用纸量的国际间比较来看，未来几年纸品的需求量都仍将保持稳定且较为快速的增长。我们预计，未来3年对于纸和纸板的需求量的年复合增长率将保持在10%以上。
看好白卡纸、文化纸及铜版纸 白卡纸 供不应求的局面难改变 受到下游需求的拉动，白卡纸涨价趋势不减。从一季度的市场成交价格来看(纸网统计数据)，白卡纸的价格涨幅较小，约为4%左右，但是我们预计未来将有新一轮大幅度的提价。据我们了解，此次的小幅上涨仍仅是厂商的试探性报价，从下游经销商和终端用户的接受情况来看，对于涨价较为抵制。采用库存销售和现款交易的方式减轻厂家提价的影响。
但是目前几大厂家之间价格联盟的默契都保持得较好，因此对于后市，随着经销商库存的不断减少以及厂家满负荷运转和预接订单持续增多，白卡纸的价格将不断攀升。我们认为一季度的上涨仅仅是拉开了涨价序幕，在目前的波澜不惊中后市将演绎上涨风潮。
文化纸 环保关停使供需骤然失衡 由环保关停导致的供应短缺的状态目前仍在继续。随着3月份印厂采购高峰期到来，文化纸将有一波较大上涨行情。而且近期经销商的库存有较大程度的降低，这将进一步推动后市供应紧张的局面。同时十一五期间关停的650万吨落后产能中约40%为低档草浆文化纸，因此这种因关停骤然减少的供给将导致了供需失衡，从而导致产品价格的大幅上涨。从书刊纸价格来看，08年年初至今已经上涨12%以上。而且草浆书刊纸价格的上涨导致下游开始增加对混浆及全木浆双胶纸的需求量以替代草浆纸，据我们了解，如太阳21#全木浆双胶纸目前的价格已经上涨至7500?7600元/吨。
铜版纸 出口旺盛 产品景气 铜版纸市场总体走势仍然强势，目前市场价格为8000元/吨，较年初上涨5%。受成本推动和需求旺盛影响，以金东为首的厂商强势拉升价格，而下游需求良好、出口形势大好，也使得涨价被终端市场欣然接受。而且，伴随着奥运会的日益临近，未来铜版纸的需求量将在短期内大幅上升。
看好一季报有大幅增长的公司 对于二季度的投资策略，我们认为应重点关注一季报有大幅增长的亮点公司。从上市公司一季报的增长点来看，我们认为源于两个方面，首先是产品结构的景气，价格同比去年同期大幅增长，同时成本上涨较为有限的。我们认为白卡纸、铜版纸和文化纸是符合我们判断的产品，拥有这些产品生产线，且产品结构占比较大的公司有
太阳纸业（002078股吧,行情,资讯,主力买卖）、
博汇纸业 （600966 股吧,行情,资讯,主力买卖）和
晨鸣纸业（000488股吧,行情,资讯,主力买卖）。其次，去年一季度之后有一定产能释放的公司，符合这个判断的公司有太阳纸业、博汇纸业。
重点企业推荐
太阳纸业 公司利润增长主要来源于以下几个方面，首先，铜版纸、文化纸和白卡纸价格大幅上涨使得毛利提升；其次，15万千瓦热电项目(配套30万吨液包纸项目)及碱回收项目的投产；再次，22#机于去年7月份投产，本期比去年同期增加了该部分利润；而且公司10万吨化机浆项目于今年1月份投产，目前效益良好，预计每月能贡献1千万元的净利润。
公司在设备、技术方面具有较大优势，其中关键技术居于国内领先水平，公司定位准确，瞄准了高档次涂布包装纸这一对技术要求很高的高端领域，从而使公司拥有非常良好的盈利前景，其ROE在纸业上市公司中遥遥领先其他企业。公司目前正在积极推进无菌液体包装纸原纸项目，预计08年8月将建成投产，该产品目前在国内尚属空白，市场准入门槛非常高。其通过技术领先优势占领细分市场有利地位使得公司具有强大的可持续的竞争力。
目前公司正与全球纸业巨头-国际纸业进行合作，我们看好二者的强强联手。借助国际纸业强大的技术实力、优秀的管理水平和丰富的海外市场渠道，我们认为携手国际纸业将使公司进一步提高其在国内高档包装纸领域的领先地位。目前公司的纤维原材料只要依赖于进口(约85%左右),08年人民币将加速升值，因此在所有纸业上市公司中，太阳纸业将受益最大。当然，由于其进口依存度较大，原料瓶颈成为公司发展的主要短板。但据了解，公司目前正在积极应对。我们认为，如果公司在控制上游环节取得突破，将使得公司进一步增强行业的竞争地位，这将大幅提高公司的估值水平。我们预计公司08年EPS为1.7元，维持“推荐”评级。
晨鸣纸业 公司利润增长主要来源于以下几个方面，首先，各种产品价格相比去年均有所提高，毛利得到提升；其次，吉林18万吨(实际产能能够达到22万吨)轻涂纸于去年1月份投产，但是在去年1季度未能完全达产，今年同期同比利润将有所增长；再次，公司主动调整产品结构，将新闻纸生产线转产为更景气的双胶纸。由于双胶纸的附加值及毛利率均高于新闻纸，转产将带来一部分新增利润。
公司是国内最大的造纸龙头企业，而且产品结构齐全。在整个行业全面转暖且产品价格纷纷上涨的阶段将受益较大。公司目前正在主动寻求战略转型，从横向扩张向纵向扩张发展。而且其战略突破项目??湛江项目是目前国务院批准的国内最大的林纸一体化项目，包括70万吨木浆生产线和300万亩原料林基地，其前景被看好。此外，公司在08年将有两个项目投产，分别是9.8万吨废纸浆项目及12万吨铜版纸项目，这将成为两个新的业绩增长点。由于公司湛江项目的存在，未来公司将能更加方便地顺应国家产业政策中指出的“由北向南”调整的产业规划方向，其围绕湛江项目未来的发展值得期待。我们预计08年EPS为0.71元，维持“推荐”评级。
博汇纸业 公司利润增长主要来源于几个方面，首先，公司主要产品为白卡纸、文化纸，均为最景气的纸种，今年1季度其产品价格相比去年同期有较大幅度增长；其次，公司在去年年底投产了一条新生产线，即石膏湖面板纸，经过较长时间的开拓市场，目前该产品的生产销售情况渐入佳境。
今年4月份公司将投产9.5万吨化学浆项目，这将成为今明两年新的利润增长点。同时公司有计划地在白卡纸领域继续做大做强。公司目前已经在高档白卡纸市场占据了一定市场份额和领先地位，因此对于白卡纸项目我们表示乐观和看好。
公司目前的主要产品仍然处于高景气阶段，未来还将是最为受益的企业。我们预计08年EPS为1.04元，考虑到公司目前草浆纸占比较大，仍有较大的环保风险以及政策限制的风险，维持“谨慎推荐”评级。
(中国证券报 刘俊 李兴)
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第1页: 通信行业：行业失衡重组在即 首选1只股第2页:零售业：消费升级最大受益者 推荐5只股第3页:传媒行业：奥运效应产业变革 推荐6只股第4页:煤炭行业：继续看好焦煤 推荐7只潜力股第5页:光伏电池：转换效率再创新高 推荐3只股第6页:纸造：政策拉长行业景气周期 重点推荐3股第7页:建筑业：内需拉动下持续景气 推荐3只股
建筑业：内需拉动下持续景气 推荐3只股 我国的建筑行业面临一个新的投资高峰的到来。随着我国“十一五”规划交通基础设施建设投资渐入高潮，我国出口减少引发我国固定资产投资建设加速，我国政府换届基本完成各个地方政府投资冲动蓄势待发，预计2008年我国的建筑景气将不断高涨。
我国建筑行业景气持续景气。2008年，我们认为除“十一五”规划对交通基础设施的巨额投入的明确预期外，出口减少条件下政府拉动内需的措施、政府换届效应以及我国城市化、新农村建设等因素将持续地推动建筑行业持续景气。
雪灾成为二季度我国建筑投资需求加速的一个重要诱因。我们认为，本次雪灾对固定资产投资的影响是短暂的，但是，本次雪灾凸显了我国交通运输和电力供应方面的严重瓶颈。长期来看，雪灾促使决策层清醒地意识到我国在铁路、公路、机场、发电厂以及输电网络等方面的基础设施投资不足，更大规模建设行将上演。其次，从短期来看，由于雪灾造成了一些电力、自来水、燃气、交通等基础设施的损坏，而灾后重建和重建中抗灾标准的提高势必增加对这些设施的投资规模，因此成为第二季度扩大投资新增需求的因素。
二季度，建筑央企上市步伐将提速。我们预计，第二季度，中国建筑工程总公司将会拉开余下4家建筑央企在A股上市的大幕，建筑板块从此将迎来大市值时代。届时上市公司行业代表性亦将大幅提升，建筑行业亦将成为机构必配品种。
投资策略：考虑到我国建筑行业不断景气，国家基建投资的不断提速，二季度雪灾将可能使得我国投资出现报复性回升，大市值央企不断上市，行业代表性不断增强，我们首次给予行业“推荐”的评级。
公司选择：我们认为，目前我国的建筑业的双重弱势地位难以短时间内改善，在选择公司层面，我们从两个方面进行推荐，规模优势和专业优势。
一、建筑板块，内需拉动下的景气 我们认为，我国的建筑行业面临一个新的投资高峰的到来。
随着我国“十一五”规划交通基础设施建设投资渐入高潮，我国出口减少引发我国固定资产投资建设加速，我国政府换届基本完成各个地方政府投资冲动蓄势待发，预计2008年我国的建筑景气将不断高涨。
1、交通基础设施建设投资渐入高潮 《“十一五”规划》明确指出：要“优先发展交通运输业”，加快发展铁路运输，进一步完善公路网络，积极发展水路运输，优化民用机场布局。
《“十一五”规划》及交通部、铁道部、民航总局等有关部门先后出台的相关规划，必将促进交通运输领域的投资热潮，根据统计，“十一五”规划每年投资将达到1万亿元左右，其中铁路2500～3000亿元/年，公路6000~7000亿元/年，港口每年投资1000～1500亿元/年。
考察我国“五年”规划的历史来看，第一、二年投资偏低，第三、四年投资达到顶峰，第五年投资回落，我们认为，08、09年我国“十一五”规划将达到顶峰。
(1)铁路
“十一五”期间，中国铁路为了实现“跨越式”发展，将建设铁路新线17000公里，其中客运专线7000公里；既有线增建二线8000公里，既有线电气化改造15000公里。2010年全国铁路营业里程达到9万公里，复线和电气化比例分别达到45%以上。续转和新安排建设项目达200多个，其中客运专线项目28个。
“十一五”铁路建设规模之大、标准之高，是中国铁路发展史上从未有过的，根据统计，“十一五”规划铁路建设总投资12500亿元。与“十五”计划投资相比，增长幅度超过250％，而此前十个五年计划的铁路基建投资总额仅为“十一五”规划铁路基建投资的40％。
(2)公路交通
对中国公路运输系统进行升级及延长，在2010年底以前使总里程达到约230万公里，其中包括约6.5万公里的高速公路骨干网络；
作为“7-9-18”高速公路网络工程的一部分，建成连接全部省级公路的全国性高速公路网络，该骨干网络由5条南北公路及7条东西公路组成。该工程通过高等级公路，将人口在100万以上的城市，以及83%的人口在50万以上的城市，与上述骨干网络连接，并建成连接西部省份的8条省级公路。
“十一五”期间中国农村公路新建及改建公路达到120万公里。新建总规模约81万公里，其中：东部地区约20万公里、中部地区约50万公里、西部地区约11万公里。到2010年，我国农村公路总里程将达到310万公里，基本实现全国所有具备条件的乡、镇通沥青或水泥路。国家将安排1000亿元中央投资用于农村公路建设，补助标准为：通村公路每公里补助10万元；通乡公路每公里补助40万元。到2020年，具备条件的乡(镇)和建制村通沥青(水泥)路，全国农村公路里程达370万公里。
“十一五”期间，我国政府拟安排3.8万亿元用于公路水路(主要投资于公路)等交通基础建设，比“十五”期间增长73%，其中政府投资为1400～1600亿元。
(3)城市轨道
“十五”期间，国家计划投资8000亿元用于城市轨道交通建设，建成总里程将达到450公里，其中用于地铁建设的投资2000亿元。
中国城市轨道交通建设目前进入了高峰期，有25个城市规划了轨道交通网络，总里程高达5000公里，总投资估算超过8000亿元，其中北京、上海、广州、深圳等10个城市拥有已建成的轨道交通线路。
(4)港口机场
港口方面。2006年9月，交通部公布了《全国沿海港口布局规划》，将全国沿海港口划分为环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海5个港口群体，计划形成煤炭、石油、铁矿石、集装箱、粮食、商品汽车、陆岛滚装和旅客运输等8个运输系统的布局。到2010年，沿海港口新增深水泊位639个，新增年吞吐能力21亿吨，达到61亿吨，集装箱吞吐量将达到1.2亿至1.4亿标箱，港口适应度接近1：1。
“十一五”期间，国家将加大对水运公用基础设施建设投资力度。由于我国完全放开了港口投资和经营权，允许外资控股甚至独资，新一轮的港口建设浪潮一过一浪，仅2006年的投资就达1000多亿元，未来几年境外和国内民间的港口投资还将大幅度增加。
机场方面。预计“十一五”期间，中国内地航空运输将有14%的增长，计划总体改扩建37个机场、25个机场的航站区、9个机场的飞行区，迁建12个机场，新建40个机场，改造复航4个机场，实施军民合用12个机场，内地机场建设投资将达1400亿元人民币，投资市场空间巨大。
2、三重因素推动我国建筑行业持续景气 自2001年以来，我国建筑业进入了新一轮的景气周期。
2008年，我们认为除“十一五”规划对交通基础设施的巨额投入的明确预期外，出口减少条件下政府拉动内需的措施、政府换届效应以及我国城市化、新农村建设等因素将持续地推动建筑行业持续景气。
(1)出口减少，内需拉动
事实上，我国扩大内需的政策是从1997年的亚洲金融危机开始的，亚洲金融危机的爆发使人们认识到过分依赖出口的危险性。自1998年开始，我国政府连续4年实施扩大内需的政策来拉动了我国经济的增长。
实际上，大型基础设施是通过投资拉动内需的绝好渠道。1997年亚洲金融危机时，把主要的精力投入到了高速公路建设，而把铁路排除在外。我们认为，本次由“次贷危机”所启动的内需需求，铁路将是大规模投入的领域。
(2)地方政府换届的投资加速效应
2008年3月，我国各地政府主要领导换届完成。从目前的考核机制主要偏重于经济智能的角度来看，本届各地方政府的投资冲动再所难免。地方政府在一定程度上掌握着土地等资源，且能调动国有银行的投资，为上项目和搞建设提供了条件和可能。一届新班子上台，即会出现一次投资增长高峰。
20世纪90年代以来，政府换届的3个年份(1993、1998和2003)均为全社会投资和国有投资增长高峰年。
从全社会投资看，1989-1993年间，换届前4年投资平均增速为15.9%，换届的1993年猛增为55.4%。1994-1998年间，前4年投资平均增速与1998年平均增速相近，主要原因一是1993年过高的投资增速使1994年延续了较高的投资增长，从而提高了1994-1997年间的平均增速；二是尽管1998年下半年中央实施积极财政政策，但受东南亚金融危机影响，1998年投资增速放慢。即使如此，如果去掉1994年，1998年换届年的投资增速仍高于1995-1997年的投资平均增速。1999-2003年间，前4年投资增长平均为13.3%，而2003年达到29.1%。换届年投资高速增长的特征十分明显。
我们再次考察国有投资增长，这一特征表现得更加明显。3个换届年(1993、1998和2003)前4年，国有投资平均增速分别为22.4%(1989-1992)、33.6%(1995-1997)和11.3%(1999-2002)，而紧随其后的3个换届年的投资增速分别达到42.1%(1993)、63.1%(1998)和30.2%(2003)，分别比换届之前的平均水平高出21.7、51.8和18.9个百分点。
(3)城市化及新农村建设等其他因素
从世界主要国家城市化发展历史看，存在一个“S”形发展规律：城市化率达到30％以前，城市化进程较缓慢；超过30％而未达60％的时期，城市化进程持续加速；城市化率超过60％，城市化进程又会慢下来，进入平稳推进期。
我国城镇化率1995年以前在30%以下，城镇化率平均每年提升约0.65个百分点；1996年达到30%后，城镇化率平均每年提升1.25个百分点左右。2007年，我国的城市化水平达到45％，处于城市化水平的快速提升阶段。
城市化水平的提升需要进行大规模的投资。中科院2005年发布《科学发展报告》、《高技术发展报告》、《中国可持续发展战略报告》计算了中国城市化必须支付的社会成本：
未来50年中国城市化所需的社会总成本将达15-16万亿元人民币，平均每年支付约3000-3500亿元。
与城市化密切相关的房屋建设规模也呈稳定增长的态势。
全国城乡房屋建筑面积2002年底共计为388亿平方米，其中城市131.8亿平方米。预计到2010年底，全国房屋建筑面积为519亿平方米，其中城市171亿平方米；估算到2020年底，全国房屋建筑面积达686亿平方米，其中城市为261亿平方米。
2007年第三季度，全国建筑业企业房屋建筑施工面积37.8亿平方米，同比增长18.3%，其中，商品房施工20亿平方米，同比增长22.41％。
随着我国对房地产宏观调控力度的加大，国家通过采用廉租房、经济适用房、限价房等方式来调控房地产市场，我们认为，未来的建筑建筑市场仍会保持平稳增加，这对基建类的企业来说，将是一个较好的机会。
以新农村建设解决“三农问题”，在某种程度上与城市化问题密切结合在一起。大量的农村人口进入城市工作、居住，直接推动了我国的城市化进程。与此同时，由于农村人口的减少，建设部提出了“大农村”的设想，直接推动农村固定资产投资的增长。
二、行业给予“推荐”评级 考虑到建筑板块在2007年以来的优于大市的表现，以及未来越来越多的央企在A股上市，上市公司行业代表性亦将大幅提升，建筑板块将成为机构的比配品种，我们给予建筑行业“推荐”的评级。
1、行业走势优于大市
我们选取建筑工程行业的25只股票(基本涵盖了建筑工程行业目前上市的股票(共34家))为成份股，采用总股本作为权重，新股上市10日后计入指数(2007年1月6日起，沪深上市新股在第11个交易日计入股指计算)，并对停牌复牌进行了处理，利用WIND系统建立建筑工程指数。
根据我们新建的建筑工程指数，与上证指数和证监会规定的分类行业如房地产、医药生物、机械设备、纺织服装、农林牧渔等进行对比，我们发现，从2005年1月到2008年4月，建筑工程指数在相对上证指数的走势中排名靠前，同时优于大市。
2、雪灾促使行业景气进一步提升
今年年初，我国南方19个省市出现大范围降温、降雪、冻雨等恶劣天气，受灾害影响较大的地区是我国人口集中、经济发展水平相对较高的地区。这场突如其来的暴风雪导致受灾地区交通运输、能源供应、电力传输、通讯设施等出现不同程度的中断，在影响当期的经济活动的同时，对我国的固定资产投资产生了一定的负面影响，尤其是新开工项目和对交通、运输、电力等行业依赖较大的大型重点项目，恶劣天气导致项目无法施工或工期延后等。
从我国铁路、公路等交通运水投资水平来看，雪灾对我国投资的影响可能主要体现在1、2月份，预计第一季度投资增速有所下降。
我们认为，本次雪灾对固定资产投资的影响是短暂，但是，本次雪灾凸显了我国交通运输和电力供应方面的严重瓶颈。长期来看，雪灾促使决策层清醒地意识到我国在铁路、公路、机场、发电厂以及输电网络等方面的基础设施投资的不足，更大规模建设行将上演。其次，从短期来看，由于雪灾造成了一些电力、自来水、燃气、交通等基础设施的损坏，而灾后重建和重建中抗灾标准的提高势必增加对这些设施的投资规模，因此成为第二季度我国扩大投资新增需求的因素。
回顾98年特大洪水灾害和2003年非典疫情爆发后，当年第二季度经济增速明显放缓，但是第三季度经济增速即明显回升，投资增速明显加快。
因此，我们认为，随着今年3月份以后全国气候的逐渐转暖和灾后重建工作的有序开展，中国第二季度经济运行将迅速回到正常轨道，可望恢复较快增长，甚至一些领域可能会出现报复性反弹，而灾后重建亦会提高以后几个月的经济增长。
3、建筑央企上市，大市值时代呼之欲出
随着我国的基建投资规模的持续扩大，如前所述，我国“十一五”规划投资进入高峰，预计未来三年年均投资超过1万亿元人民币，如此巨大的建筑市场，与目前我国的资本市场建筑业的份额是极其不相称的。
截至2008年，建筑板块共有34家上市公司，流通市值仅为1202亿元，排名第20位；其总市值也仅为3670亿元，排名第18位。
作为分享我国建筑业巨额投资的最大参与者，截至2008年3月底，建筑央企(
中国中铁(A+H股上市，601390.SH，0390.HK)、
中国铁建(A+H股上市，601186.SH，1186.HK)、中国建筑总公司(旗下子公司中国建筑H股上市，3311.HK)、中国交通建设(H股上市，1800.HK)、中国冶金工程总公司、中国水利水电建设集团公司)中仅有中国中铁、中国铁建在A股上市。
建筑行业目前正面临由劳动密集型行业向资金密集型行业转型的一个重要历史时刻，对资金的需求迫切程度前所未有。随着中国中铁、中国铁建在A股上市，余下四家目前也已经在紧锣密鼓地准备在A股上市事宜。
事实上，我们认为，京沪高铁的中标结果，就是建筑央企在A股上市的预演。
我们预计，第二季度，中国建筑工程总公司将会拉开余下4家建筑央企在A股上市的大幕，建筑板块从此将迎来大市值时代。届时上市公司行业代表性亦将大幅提升，建筑行业亦将成为机构必配品种。
三、投资策略与重点公司 1、投资策略 建筑工程行业企业众多，竞争激烈，截至2006年，我国的建筑企业达到了60166家，其中民营企业数量已占到74.5%，与此同时，我国的建筑工程行业集中度偏低，前10位、50位甚至是100位的建筑企业所占的市场份额都较少。
建筑施工企业数量的迅猛增长，尤其是非公有制施工企业数量在1995年至2005年间年均增长40%，导致供方竞争高度激烈，在市场上处于明显弱势地位。同时，建筑市场秩序混乱和法制不健全等因素更使建筑施工企业处于双重弱势。招投标中的“阴阳合同”、被迫垫资、工程款拖欠等现象仍大量存在。
上述建筑工程行业的双重弱势的后果，导致了我国建筑工程行业利润水平长期徘徊在2%-3%左右，属于国民经济中的低利行业，而负债率在2005年高达65%。
通过上述对比，我们可以对目前的上市公司的“规模优势”及“专业优势”进行基本判定。
“规模优势”是指相对于中小企业来说，该类企业具备技术力量雄厚，拥有实力较强的施工队伍和较高水平的管理人员队伍，具有承建、招揽大型工程项目的能力；具有不同的专业特点与优势，所承接的工程门类齐全。这类企业的代表主要是中国中铁、中国铁建及未来拟上市的四大央企。
“专业优势”是指上市公司依靠行业特有的技术、经验及研发能力，进入具有较强行业壁垒、技术壁垒的重要基础设施领域，形成在高科技含量、高附加值建筑市场的施工能力的企业。这类企业的代表主要
东华科技、
中材国际等上市企业。
2、重点公司 (1)世界的中材国际
目前世界水泥市场处于强烈的扩张阶段，主要集中在中东、非洲、东南亚等地。公司这些处于扩张阶段的水泥市场中，以“总承包”模式获取项目的优势非常明显，我们预计，未来公司在这类市场将获得更多的订单。我们大胆地预计，公司在未来2～3年内，在世界水泥工程市场上的份额将可能上升到50％左右。
公司主营业务增长迅猛。公司近3年主营业务复合增长率达到80％以上，预计2008年主营业务收入达到212亿元，2009年达到289亿元。
海外战略成效显著。公司自2005年启动海外战略以来，海外业务收入和新签合同量双双猛增。2007年，公司海外业务收入占营业收入比由05年的不到30％增长到70％以上，复合增长率50％以上。新签合同方面，公司08年第一季度所签海外合同达到250亿元左右，与2007年全年持平。
多重因素，助力公司进一步大幅增长。人才方面，公司拥有的天津、南京、成都院的专业人才达到1700人，达到我国水泥工程服务行业人才的50％强。技术优势，公司新型干法水泥技术与世界同步，主导了我国新型干法水泥的发展历程。业务模式，以“总承包争项目”的模式弥补了水泥新兴市场技术、人才、装备的不足，能够提供“一站式”水泥生产线工程服务。背景方面，公司控股大股东中材集团正致力于全国水泥版图的扩张，公司的水泥工程服务将为中材集团提高良好的技术支持，我们预计，中材集团未来可能将整合后的水泥装备业务并入公司。
公司毛利率08年可能持续下降，2009年将可能出现拐点。我们认为，受人民币升值、国内钢铁价格上涨等因素的影响，2007年以前所签合同延续到2008年，公司毛利率较难提升。2008年，公司注意到了人民币升值的影响，倾向于采用固定汇率的方式签订合同，我们认为，这种措施有效地避免了人民币升值给公司带来的不利影响。
(2)期待铁路投融资体制改革，推荐中铁、中铁建
“十一五”，我国规划到2020年，中国铁路网总里程达到10万公里，总投资达到2万亿元，形成三大经济圈高速客运环线及“四纵四横”的全国铁路网，基本满足我国经济发展的要求；2007年，我国再次调整铁路规划，总里程调整为12万公里，形成“八纵八横”的铁路网络。不难判定，当国家决策层意识到我国铁路还是远远跟不上我国的经济发展的需要的时候，会再此再次调整我国铁路总里程目标。
2007年我国铁路固定资产投资达到2520亿元，基本上达到了铁路道2007年初2560亿元的投资预期。2008年，铁道部计划铁路固定资产投资将达到3000亿元，“十一五”规划投资有条不紊地进行；
我国更大规模的铁路建设行将上演，我们预计，中国至少还需建设20～30万公里的铁路才能满足经济发展的需要；可以预测的是，我国的铁路建设规模将达到5万亿元以上，未来必须放开投资资本的限制，才能满足我国的铁路建设资金的需求；
由于技术、人才、设备等原因，各类资本进入铁路建设市场的首选合作建筑商必为中国中铁、中国铁建两家公司，两家公司必定成为我国铁路建设的最大赢家。
我们认为，目前这两家公司最大的软肋在于铁道部投融资体制尚未明显放开，导致各种资本进入的门槛过高。两家公司目前的盈利水平偏弱，毛利率仅为9％左右，扣除营业税，仅为5～6％的水平，一旦放开，通过资本之间的竞争，毛利率可以得到大幅度的提升。
与大众观点不同的是，我们认为，本次大部委调整保留铁道部，实际上是对我国铁路投资是一个利好。这样可以通过铁道部一个部门来完成铁路的投融资体制改革，加快我国铁路建设的提速。如果合并到交通运输部中，之间的权益均衡，很可能使得我国本来就已经落后的铁路建设更加落后。
我们观察到，铁道部部长刘志军自1994年调任铁道部、1996年被任命为铁道部副部长、2003年8月任命为铁道部部长以来，铁路的投资大幅度增加。不难判断出，未来的“十二五”、“十三五”铁路投资仍将倍增。
(招商证券 王小勇 )
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(责任编辑：张雪琴)
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