直投试点范围扩大 券商争“熊市免死牌”

　　“现在符合证监会要求的券商都开始积极申请开展直投业务试点。”曾任国内一家大型资产管理公司项目经理的李新(化名)向记者透露，目前多家券商以丰厚的待遇向他伸出了橄榄枝，而工作的内容主要是寻找Pre-IPO项目，“一旦拿到直投牌照，对证券公司来说，就等于拿到了熊市中的免死令牌，谁先拿到就抢占了市场的先机”。

　　3月底，证监会公开提出将进一步扩大券商直投业务试点范围，按照其要求，符合条件的券商达到12家，“由于开展直投业务对于券商的要求相对较高，就意味着一些规模化、资产优良的券商将首先拿到市场的准入牌”，北京某规范类券商的行业分析师坦言，而对于一些中小型的券商而言，生存状况将更加艰难。

　　券商股遇熊更熊

　　“靠天吃饭”一直是券商们无法摆脱的命运。

　　与其类似的是，券商股的表现也往往预示着股市牛熊的转变。“从国外的经验来看，牛市里券商股的涨幅和市盈率都较高。市场转熊时，券商股相应会出现较大幅度的下跌。”信达证券行业分析师向记者表示。

　　事实上，在刚刚过去的一季度，券商股已经向市场证明了其当之无愧的“超跌王”，板块指数从6913.71狂泻至4008.15，高达42%的跌幅远远超出了同期上证指数34%的跌幅。

　　国泰君安在2008年证券行业研究报告中指出，大多数中小券商今年业绩将同比下降至少30%以上，即便是中信、海通证券这样的优质券商，其增速也不可避免地大幅下滑。

　　值得注意的是，管理层恰恰选择了此时进一步扩大券商直投试点的范围。

　　“一方面是市场具备了相对成熟的条件，券商的资金管理和风险控制都比较规范。”北京恒丰美林投资管理公司业务总监熊立峰表示，另一个方面则是为了增加券商盈利的渠道，“一旦牛市转熊，那么对于业务范围有限的券商来说，业绩大幅下滑是肯定的。”在他看来，与其重演2005年30家券商关门倒闭的景况，不如在市场允许的条件下，提前为券商铺好后路。

　　熊立峰指出，尽管2007年券商齐刷刷交出了亮丽的成绩单，但这并不表示其高收益今年能够继续保持。“目前券商的收入主要依靠股民佣金、IPO承销费以及自营业务的收益。”在熊立峰看来，由于券商创新业务整体占比依然很低，很难说不会重现上轮熊市中收益惨淡的景象。

　　直投资格成熊市免死牌

　　“如果券商"靠天吃饭"的命运一直没有改变，那么即便在牛市中"一夜暴富"，也会在熊市中"重返贫困"。”武汉科技大学金融学教授董登新在其个人博客中一针见血地指出。

　　事实上，没有一家券商愿意回顾上轮熊市带给他们的打击。长达4年的熊市几乎使得全行业出现了不同程度的亏损，在2004年创新试点券商发布的年报中，资产缩水严重，10家试点券商中有6家的净资产已低于注册资本。

　　“目前业内多家券商都开始优化其业务结构，目的就是为了保证其持续成长。”李新向记者分析说，拿到直投业务的准入证不仅可以帮助证券公司优化盈利模式单一的现状，更能够加强其在熊市中的抗风险能力。“对券商来说，此次转型的意义显然要大于利润的增加。”

　　国外的经验显示，PE业务已经成为众多国际投行的重要业务组成部分和利润来源，美国证券行业业务收入中，PE、资产管理的买方业务高达73%。中信证券分析认为，国内Pre-IPO项目的投资收益率有望高于美国年均15%-20%的平均收益率，而国泰君安也认为这一收益率将达到20%-25%，这也恰好解释了部分尚未拿到业务资格的券商暗中试水直投业务的原因。

　　“券商私下开展直投业务已经不算新鲜了。”熊立峰说，通常券商基本采用单独成立新公司，借助新公司进行股权投资的方式开展直投业务，“借助证券公司现有的研究和投行部门，券商在寻找项目、获得投资机会显得更加容易”。总体来看，券商具备的优势使得其开展直投业务成为了一笔低风险高收益的稳妥买卖。

　　然而尽管如此，不少从业人士却表示，管理层此次的扩大试点范围并不会像预料的批量发放。“俗话说，一朝被蛇咬，十年怕井绳，鉴于以往直投出现的风险，管理层的牌照恐怕不会大量发放。”民族证券行业研究员宋健表示，但其指出，券商可以通过开展并购、项目融资、资产证券化、风险投资等业务提高抗行业周期性风险的能力。

　　在市场前景不明朗的情况下，有限的直投牌照相对于心情迫切的券商来说，似乎仅仅是杯水车薪，远远不能满足其需求。

　　中小券商面临边缘化风险

　　根据中国证监会的要求，开展直接投资业务试点的证券公司净资本原则上不低于20亿元，具有完善的内部控制和风险管理制度，具有较强的投资银行业务能力，并且最近3个会计年度担任股票、可转债主承销的项目在10个以上，或者主承销金额在150亿元人民币以上。

　　宋健表示，目前符合这样条件的券商有12家，主要是专攻中小项目的专业化公司以及联合主承为主要业务的大券商，“实际上管理层出台的目的并非只是为大型券商提供转型的机会，但是由于中小券商大多达不到其规定的条件，因此对它们而言，这样的业务只能是望梅止渴”。

　　事实上，尽管部分中小规模券商的利润增长相较2006年增幅超过了10倍，但这同时也意味着其自身风险更大。“规模越小的券商，经济和自营的份额就越高，受市场的影响也就越大。”宋健说。

　　以长江证券为例，2007年净利润较2006年增长了354%，其中手续费净收入增长344%，投资收益增长301%，两项收入之和占2007年总收入的90%，由此可见其业绩增长主要来自于经纪业务和自营业务。记者注意到，长江证券在2007年全年没有担任一家IPO、增发和配股的主承销商，承销收入主要来自公司债承销和财务顾问收入。

　　“像长江证券这样过度依赖经纪业务和自营业务的券商，在面临熊市的时候，恐怕生存会非常艰难。”李新表示，如果直投业务进一步放开，那么势必引发券商的业绩分化，“一些业绩表现差的中小券商不排除被并购或是关门倒闭的可能”。

　　目前，一些包括中银国际、第一创业证券、国海证券、恒泰证券等新兴券商开始积极发展固定收益业务，“固定收益业务在国外投资银行的业务收入比例中占据了相当重要的份额”，上述分析师说，与IPO项目相比，债券融资业务的时间短，收益也很可观，“获得一家企业债的主承销资格，将有至少超过1000万的收入”。随着企业债发行规模的不断扩大，中小券商无疑将在固定收益业务上投入更多的精力。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。