李玮：复杂背景下中国证券业可持续发展问题-搜狐财经

　　2008年4月12日-13日，第四届中国金融改革高层论坛在青岛召开，围绕中央经济工作会议精神和金融业全面开放的背景，就金融改革发展、多层次金融市场建设、监管与开放等方面展开研讨。搜狐财经对本次论坛做了报道：

　　李玮（齐鲁证券董事长）：尊敬的马市长，尊敬的各位嘉宾，女士们、先生们，大家下午好。

作为本次论坛的联合主办方，我们非常荣幸和各位专家学者、领导、大同行，包括银行、保险、证券，来一起研究探讨在复杂背景下，中国金融的改革问题。这个主题主要是调控和市场建设问题。今天上午还有刚才我们听了很多领导、专家、学者的精彩演讲，我觉得受益匪浅，很受启发。

　　下面我从一个证券从业者的角度，虽然是证券从业者，大家看我的简历也明白，也就三四年的时间，我从这个角度谈一下在复杂背景下，中国证券业的可持续发展问题，谈点个人的粗浅认识，从三个方面谈，不当之处，请各位专家学者批评指正。

　　我谈的第一个问题是中国证券业面临的复杂背景。大家都共同见证了中国证券市场这几年的大起大落，从2005年6月6号，上证指数998点开始，最高涨到2007年10月16号的6124点，指数涨了6.136倍。当我们还沉浸在财富增值所带来的喜悦的时候，市场狂澜迭起，人们经历了6000点的狂热，由7000点、8000点、10000点，后来又经历了5000点的迷惘，后来又到了4000点的恐慌和跌破3300点的绝望，不到半年时间，市场下跌幅度超过了45%。这种现象，在中国这种新兴的市场是不多见的。中国证券业又一次面临着严峻的考验。我们这个行业面临着很多的不确定性。这些不确定性，我理解，主要有这么三点：第一就是美国次贷危机继续演化，并有可能引致全球经济衰退。去年开始，次级贷款危机像滚雪球一样，越来越大，造成全球金融市场的大动荡。预计当前，市场动荡带来的全球信贷损失将达到1.2万亿美金。受美国次贷危机的影响，美国经济衰退。美国经济的减缓衰退，将对世界经济产生不可低估的影响。在世界经济一体化日趋激烈的背景下，中国经济不可能不受到影响，对中国的证券市场产生了深远的影响。美国次贷危机是我们当前面临的最大的不确定性因素。

　　第二个不确定性，上午也谈的比较清楚，就不多讲了。就是说目前通胀的压力，对我们国家来讲影响太大了。社会这个大局，在这个大局之下，其它的小局都可以“牺牲”。包括市场上所说的“政府要出来救市”，这些东西都是小部分人的利益，稳定才是中国最大的政策。所以在这个大的任务之下，中国的宏观经济政策面临着很多的不确定性。这个不确定性对证券业产生着很大的影响。

　　第三个不确定性就是“大小非解禁”，可能使当前的估值体系推倒重来。非流通股在获得流通以后，股权分置改革完成第一阶段的任务，如何平稳释放，这是股权分置改革第二阶段中必须面临的课题。庞大的经济压力在市场趋落的情况下，极大影响投资人的信心，将会受到严重的压力。

　　我用华尔街的俗话说：市场只要充满不确定性，股票价格只有一个方向，那就是向下。当前中国股票市场的走势已经真实的反应了当前市场的不确定性和人们对投资前景的预期。这是我谈的第一个问题，证券业复杂的大背景。

　　第二个问题是中国证券业面临的困惑。中国股票市场自从诞生以来，一直存在着先天性的不足和缺陷，2002年-2005年的时候，大家反复讨论，在证券市场处于低谷的时候，大家观点很多，仁者见仁，智者见智。但是这两年的大牛市把这个事掩盖了。目前股市大跌的时候，这个问题又再次出现在我们面前，大家还得面对它，现在网上、报纸都很热闹，谈论很多。这是依然困扰着中国证券业的发展，这些困惑我们总结有这样几点：一个是市场波动性太大。股市998点渐低以后，仅用两年时间就涨到6124点，翻了6倍还多，随后开始暴跌，仅用5个月的时间，就跌了45%，而且最近动荡更大，经常有接近5%的指数涨跌幅。这种情况使得投资者无所适从，整个市场处于非理性状态。在去年下半年年底和今年初的时候，很多证券投资机构、很多分析机构都对今年的市场有一个分析、估计预测，有的较为乐观，有的稍微中观，但是谁也没有想到，跌得如此惨烈。所以这个事也不能愿那些人是瞎掰、瞎说，因为不确定性太复杂了。有预测到4500点以上，说4500点-7300点，在这个范围内缓幅振荡，谁也没有想到跌破3300点，还不知道下一步怎么走。因为这些复杂的因素，使我们的估值体系紊乱，研究方法都不好用了，这是一个困惑，估值体系乱。

　　中国证券市场的投资者只有在指数和股价上涨的时候才能盈利，一个缺乏机制的市场必然产生泡沫，当前的市场表现已经充分说明这一点。同时，职能较多的情况下，市场参与主体无法回避系统性风险。市场下跌，投资收入减少甚至亏损，业绩波动较大，证券行业的可持续发展受到严重制约。成熟的市场需要有双向交易制度，任何时间段都有两种力量。对全球来说，不论是暴涨还是下跌，都有人购买股票。对于投资者来说，作风机制相当于财富的保质期，使投资人的财富不会被肆意剥夺。所以无论是全球情况的发展上，还是现实趋势上，都有必要引入市场作风机制。

　　第三个困惑，机构投资者仍然不成熟。长期以来，中国证券业积极推进机构投资者的发展和壮大，希望能够发挥稳定市场的作用。然而，事实说明，基金等机构投资者的行为，与股票市场的波动存在一定的正向关系。当前的基金行为没有起到稳定股票市场的功能，反而加剧了市场波动。这从最近机构投资者的投资行为，可见一般。是投资机构的缺陷，还是投资者的问题，指导我们很好的发展，这引起我们深入的思考。本来希望基金能够起到稳定市场的作用，还有很多的银行理财产品，还有证券公司的理财产品，还有保险公司的理财产品，还有信托公司的信托计划，这些东西大部分都投资于股市。本来这都是机构投资者，但是市场不好、下跌的时候，它助推了下跌。上涨的时候，它助推了疯狂，没有起到市场稳定的作用，这个事情我们要很好地去总结。

　　说到家，我们的基金是大散户，钱从哪儿来的？都是老百姓的钱。都投资在股票，股票市场不行的时候，也没有办法。基金的来源是个大问题。在座的各位专家都知道，像美国基金不是散户来的，它有一个长期的来源。大家看准了长期的投资，我们国家的基金就出问题。

　　第四个困惑，券商还是靠天吃饭。券商业务单一，这是持续多年的老问题。根据统计，经营业务和自营业务加起来的比重达到83%，经营业务收入是银行业的8倍。而长期市场，除了传统的经营业务以外，其它的与证券相关的业务占比达到了4%。经营业务的收入仅是同行业的1.7倍。1973年，美国券商的佣金收入占收入总额的56%。1986年，美国降到了21%。单从这一个指标来看，我们国家的证券行业的发展阶段，可以讲是处在美国上世纪70年代的水平。像中信，这样一些好的券商可能收入更好一些。行情好，这方面的业务都会很好。如果行情不好，这三项业务都会受到很大的影响，券商缺乏抵御市场下跌风险的能力。证券公司比较大的业务，提供通道业务、经济业务，收点佣金。现在证监会规定最高不超过千分之三。再一个，同行业务，帮助人家上市，融资服务。再一个是结合理财、资产管理或者一对一的，这个资产管理业务由于去年市场太好，中国证监会把它停了。这些业务都是基于股票业务，股票市场不行了，这些业务都不行。所以改善业务结构，创新业务收入，在中国目前股市情况下，是很难的。

　　第五个困惑，券商缺乏有标识的核心竞争力。目前证券业基本处于经营模式单一、盈利模式同质化阶段，没有形成自身特色的核心竞争力。证券公司以其业务特色作为标识性存在，是行业成熟的标志。美林证券就是在收购兼并方面，傲视群雄。摩根史丹利在资产管理方面和信用卡融资方面独具特色。嘉信公司专注于网上经济业务与理财服务业务，这都是它们的核心竞争力所在。每个券商都应该寻找适合于发展模式的经营特色。中国目前就是让优势券商加大创新力度，通过各种各样的创新，作出自己的特色，做大做强，形成独特的竞争力。证监会是这样一个目的，但是目前中国的证券公司离这一步还很远，包括鄙公司在内，还相当远。

　　第三点认识，中国证券业未来的发展方向。应该看到，在完成股权分置改革，券商的公司治理，证券行业得到了快速发展和壮大。但中国的证券行业还是处在进一步规范和发展阶段，盈利模式并没有得到实质性的改变。面对国内国际变幻莫测的市场环境，面对同行业的竞争，作为中国证券市场主体的券商们，必须探求证券行业的可持续发展之路。

　　一、鼓励支持行业并购，提高行业集中度。从国际经验来看，投资银行业都有一个由小型化、分散化逐步向大型化、集团化发展的衍变过程。从产业结构的发展趋势看，产业的性质也决定着我国的证券业同样要沿着类似发达国家的轨迹来前进，也就是逐步走向集中，最终形成少数券商集中的寡头格局。我国证券业明显处于高度分散，虽然在上一轮的综合治理期间，关掉了30家，但是现在还有106家，也有的说是108家。现在还是高度分散，规模偏小的状况，与国际上高度垄断的同行市场格局，形成鲜明的对比。促进行业内部进一步整合，提高集中度，经过市场化的推动，将目前的106家券商整合为40家左右，形成金字塔型的竞争格局，应该是中国证券业面临的必然选择。在这个过程中，一批实力较小，未能正确的选择发展模式和竞争战略的券商，将会被淘汰出局。少数实力强大的券商会沿着既定的发展模式和竞争，通过内外部发展方式，不断扩大市场规模和份额，最终成为行业的领导者。还有一批券商通过实施差别化战略，成功在竞争市场上生存和发展。

　　未来能够经受住市场检验的模式，我们认为主要有四种：也就是大型全能化发展模式的券商，这是金字塔的塔尖，5家左右。从现在来看，像中信这样的，这肯定是塔尖。第二种就是业务多元化发展模式，算是塔身，有15家左右。再就是优势互补化的发展模式和经营专业化发展模式，专门从事网上交易的，专业化的，这些有二、三十家左右，这是塔底或者是塔座。其中大型全能化发展模式和以金融控股公司为代表的业务多元化发展模式，将能共存并主导产业未来的发展。大的金融控股集团目前在中国，它投资券商的同时投资保险的很多。以证券为主体，形成一个金融控股集团的，现在还没有。而在美国，国际上是很多的，像高盛、摩根史丹利、花旗集团也有，在中国还没有。

　　二、推进制度创新建设，完善市场体系。市场化、国际化是中国证券市场发展的根本方向，但是在今天，我国证券也还没有步出幼稚的阶段。有的专家说，证券市场制度安排上，供需之间的矛盾，很大程度限制了中国证券市场的发展。十七大明确提出，要发展多层次的资本市场，一个分层次的股东风险和收益的市场体系，有助于投资者对不同风险投资的选择，我们应该推进创业板，大力发展公司债券市场，完善中国资本市场的体系建设。同时加快引进市场作风体制，完善业务机制，从市场的成熟发展和现实需求考虑，中国证券市场迫切需要推出作风机制，这对稳定市场和保护投资者都具有重要的意义。我们应该适时推出相应的金融工具，为投资者规避风险提供有效的手段。同时还要提高市场规模和成交的活跃度，为投资多元化提供更高的选择。

　　第三点是回归金融服务上的功能定位。我们必须清醒地看到，2004年我国证券公司风险金融爆发的根源，在于券商的决策定位发生严重错位，主要表现在买方业务过度膨胀。比如说自营，上一轮的保险公司大量都自营，自己买股票。还有委托理财，市场不好，风险发生。买方业务的过度膨胀，在任何时候都是券商风险和业务波动的主要原因。证券行业获得可持续发展，必须有金融服务的功能定位。券商业务种类除了传统的业务、受托资产管理业务、自营业务外，还要兼并收购、研究顾问、项目融资、资产证券化，还有融资融券在内的创新业务。

　　对中国券商而言，在突出各自业务特色的前提下，尤其要大力发展延伸业务和创新业务，突破传统业务，促使业务种类多元化，提高其抗风险的能力。而这种延伸业务和创新业务的重要特点，就是突出券商的中介机构身份和中介服务功能。

　　总之，政策支持与有效监管是证券行业腾飞的两翼。但是，不论市场环境如何变化，中国证券业都要以科学发展观武装自己，稳健经营，规范发展。按照经营制度经营管理企业，完善法人治理结构，提高核心竞争力，这是中国证券行业生存和持续发展的前提和基础。

　　齐鲁证券在复杂的背景下，也在努力探索着可持续发展的问题。齐鲁证券成立于2001年，是山东省8家信托业务组合起来的。过去这几年，在山东省委省政府的正确领导下，在监管部门的科学监管下，齐鲁证券从一个高风险的经营类券商逐渐成长为大型综合类创新券商，逐步走上规范化发展之路。2007年，公司收购天同证券的资产后，围绕着整合优化提高狠抓基础和业务建设，经营期成果也取得了历史性突破，各项工作都上了一个新台阶。公司成为全国首家全面完成客户交易资金第三方承管业务的券商，成为首批获得ID资格的券商。2008年5月份以后，所有不规范、不合格的账户将会终止交易，这对不合规、不合法的资金会有一定的冲击。

　　齐鲁证券的总部在山东省，是一个经济大省、人口大省和资源大省。山东的好公司很多，股票也很多。山东板块自2007年度取得了良好表现，齐鲁证券超越大盘129.83%，显示出了山东上市公司的投资价值。青岛的上市公司，这里面很多都具有投资潜力的上市公司。去年我们在青岛召开了投资年会，推荐了很多青岛的上市公司，这些上市公司都有很好的券值。

　　2008年，对中国证券业来讲，既面临着更多不确定因素的一年，也是继续深化改革的一年。齐鲁证券将在山东省委省政府的正确领导下，在监管部门的科学监管下，在有关部门的大力支持下，积极把握国家宏观形势，特别是资本市场的发展脉搏，以全面提升证券业务水平为中心，以体制创新、管理创新为手段，充分发挥自身的资本优势、规模优势，进一步提高盈利能力，增强综合竞争力，确保公司持续健康发展，努力为中国资本市场的发展作出贡献。

　　最后，我用这样一句话来结束我的发言：市场总是在欢乐中升腾，在疯狂中落地，在绝望中冲升。我们有充分的理由相信，中国的证券市场又一个春天还会来临。谢谢各位。

(责任编辑：丁潇)

[我来说两句]