紧扣铁矿石主题寻找成本优势

　　 兴业证券第二季度钢铁行业投资报告

　　
　　 投资要点

　　
　　 ◎ 铁矿石谈判初步完成，一季度钢材价格的上涨幅度完全可以覆盖成本的上升

　　
　　 ◎ 二季度是钢材消费的旺季，再加上今年雪灾后的重建，对钢材需求有增无减

　　
　　 ◎ 二季度钢铁行业投资主题：寻找成本优势兴业证券

　　
　　 一季度回顾:铁矿石谈判初步完成

　　
　　 需求依然旺盛。2008年1－2月，我国固定资产投资完成8121亿元，比上年同期增长24.3%。主要用钢行业房地产、机械行业等的增幅都超过20%。国家固定投资的加大，下游行业的迅速发展，保证了对钢材的大量需求。（图1）

　　
　　 产量增速放缓。1－2月份，我国粗钢产量为7945万吨，同比增长率仅为6.4%，产量增速明显放缓。扣除中国的产量后，全球1－2月份粗钢产量为1.4亿吨，同比增长仅为4.1%。国家对钢铁行业落后产能淘汰力度的加强，大大削弱了钢铁的生产力度。1月份，我国南方地区的雪灾天气带来的电力短缺，物流运输的停滞直接影响了年初的钢铁产量。（图2）

　　
　　 铁矿石65%涨幅略超出市场预期。2008财年淡水河谷南部粉矿价格(离岸价)将由2007财年的72.11美分/干公吨度上涨65%至118.98美分/干公吨度；而品质较好的Carajas粉矿价格将上涨71%至125.17美分/干公吨度。价格涨幅超出市场预期。

　　
　　 涨幅基本上还是合理的。进口矿石价格和国内矿石变化趋势具有一致性。2004年国内铁精粉全年平均价格高出进口平均价格43.9%，而当年协议矿涨幅高达71.5％（表1）。2007年国内铁精粉全年平均价格高出进口平均价格40.9%。因此，65％的谈判结果有其合理性。

　　
　　 钢材价格快速上涨。在原材料价格不断上涨和下游需求旺盛的推动下，2008年以来，国内钢材价格快速上涨。目前Myspic指数达到192.6点，比年初增长13.3%，比去年同期增长44.8%。（图3）

　　
　　 主要钢材价格呈外强内弱的局面。国际经济虽然受美国次贷危机的影响，但从钢铁消费角度来看，国际钢铁消费体系中，众多发展中国家正在成为钢铁消费的主力军，如印度、中东、东南亚等地，国际钢铁需求仍较为旺盛。美元持续大幅贬值，直接导致了以美元计价的各种资源性产品价格不断上升。中国出口量的减少也造成了国际市场供应紧张。

　　
　　 目前CRU国际钢价综合指数为221.9，比去年同期上涨38.1%。国内外钢材价格相差较大，主要钢材品种价格呈外强内弱的局面，这将进一步刺激国内钢材价格的上涨。

　　
　　 成本上升已被覆盖。虽然2008年初国内铁矿石、焦炭的价格与2007年同期相比，上涨幅度都超过了100%，但是一季度钢材价格大幅上涨。在前期的报告中，我们构造了大、中、小三类钢铁企业，通过估算表明，大、中、小型钢厂2008年吨钢成本分别上升712元/吨、823元/吨和1019元/吨。按照2007年钢材均价4700元/吨计算，对于大型钢厂，2008年钢材价格上涨15%就可以覆盖成本的上升价格。而目前Myspic 指数相对2007年涨幅已超过15%。钢材价格的上涨已经覆盖原材料的上涨，成本上升的压力逐步减小。

　　
　　 二季度展望:钢材价格继续走强

　　
　　 落后产能淘汰的力度加强。近日，国家发改委已正式同意广西与武钢、广东与宝钢开展广西防城港钢铁基地和广东湛江钢铁基地项目前期工作。

　　
　　 发改委要求，广西和武钢要淘汰落后炼铁能力541万吨、炼钢能力910万吨，宝钢兼并重组韶钢和广钢，这两个企业全部进入宝钢集团，广钢淘汰全部炼铁、炼钢和轧钢生产能力，韶钢进行技术改造，淘汰落后高炉和小转炉，实施结构调整和产业优化升级。广东省要结合湛江钢铁的项目建设淘汰省内落后炼钢能力1000万吨。国家淘汰落后产能的力度在加强。

　　
　　 需求依然不减。从最近召开的两会来看，国家对2008年国内生产总值的增幅控制在8%左右，经济仍将保持良好的发展势头。二季度是钢材消费的旺季，再加上今年雪灾后的重建，对钢材需求有增无减。下游主要用钢行业，如房地产、机械、汽车、船舶等的快速发展将保证对钢材的大量需求。钢材价格仍将上涨。

　　
　　 2008年铁矿石协议价格将从4月份执行，对于拥有长单矿石的公司来说，从4月开始，成本压力将有所体现。成本的上升必将进一步推动钢材价格的上涨。宝钢、鞍钢、武钢都已完成对4月产品的调价（图4）。近日作为国内风向标的宝钢更是率先调高5月产品的价格。

　　
　　 三大主题寻找优势钢企

　　
　　 主题1： 行业中占据龙头地位的钢铁企业

　　
　　 由于规模优势和产品结构优势，钢铁龙头的抗行业风险能力强，钢材产品主要为附加值高的高端产品，议价能力强。作为国家重点扶持的企业，未来将通过兼并收购不断提高市场占有率，在原材料和产品价格谈判中具有强势地位，铁矿石多为长单。相关公司：宝钢股份（600019）、鞍钢股份（000898）、武钢股份（600005）。

　　
　　
　　
　　 主题2：具有资源优势的钢铁企业

　　
　　 在国际铁矿石协议价格大涨65%的情况下，拥有铁矿石资源的公司在成本控制上必有优势。相关公司：攀钢钢钒（000629）和西宁特钢（600117）。

　　
　　
　　
　　 主题3：主营业务为铁矿石的企业

　　
　　 2008财年国际铁矿石协议价格大涨65%，受此影响，国内铁矿石价格也将随之上涨。经营铁矿石的企业将是铁矿石价格上涨的直接受益者。相关公司：金岭矿业（000655）。

　　
　　 重点个股

　　
　　 鞍钢股份（000898）：资源优势明显

　　
　　 矿石优势明显：公司的铁矿石资源中70%~80%来自集团公司。鞍山地区拥有丰富的铁矿石资源，原材料优势明显。

　　 产品结构日益高端化：公司产品的板带材比例超过85%，大部分产品质量达到国际先进水平，具有极强的竞争力。

　　 产能扩张迅速：投资建设的营口鲅鱼圈港500万吨高端板材项目将于2008年投产，公司生产能力将达2100万吨。

　　 风险提示：原材料价格上升；钢材价格上涨幅度较小；新建项目不能顺利投产。

　　
　　 武钢股份（600005）：产量高增长

　　 2007－2009年武钢的产量增速在25%以上。

　　 2007－2009年取向硅钢产量分别为27万、31万、40万吨，高盈利的HIB钢由2007年2万吨将提高到2008年的5万吨。预计硅钢对武钢利润贡献比例仍过半，而且硅钢附加值高，吨钢毛利受成本影响不大。

　　 二冷轧产品单月已经达产，毛利率提高。

　　 风险提示：二冷轧达效进展慢于预期。

　　
　　 宝钢股份（600019）：价格上涨空间大

　　 宝钢在大幅调高二季度产品的基础上，最近再次率先调高5月产品价格。钢材价格大幅上涨。

　　 三热轧和五冷轧的投产和达产，产品结构进一步升级。

　　 风险提示：原材料价格上升；钢材价格涨幅较小；产能扩张缓慢。

　　
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