货币控制目标仍未实现加息压力犹存

　  上海证券 胡月晓

　　从央行日前公布的一季度金融数据来看，流动性控制目标仍未实现，准货币成为未来下阶段调控重点，而加息可能性仍存。

　　2008年货币政策的目标是控制各项指标不超过2007年增长幅度。

对货币流动性来说，各层次的货币供应量（M0、M1、M2）全年增长控制线分别为12%、21%和16.72%。由于货币供应在一年的周期内呈现一定的周期性特征，用季节指数水平法预测，结合全年货币控制目标，3月份各层次货币供应量的控制目标分别为10.56%、18.15%和14.90%。而3月份各层次货币供应量当月实际增速为11.12%、18.25%和16.29%。可见，除市场货币流通量和狭义货币量接近控制目标外，最重要的控制指标广义货币流通量仍远高于控制线，调控紧缩的压力并没有得到放松。

　　准货币成为未来下阶段调控重点。由各层次货币供应量的变动可看出，M0和M1已接近控制目标，但M2还有较大压缩空间。说明货币供应结构中准货币的比重过大。准货币主要由定期存款、储蓄存款和其他存款构成，其他存款主要包括同业存款、证券公司客户保证金等。在准货币的构成中，定期存款和其他存款3月份分别增长了32.42%和33.01%，而储蓄存款只增长了8.78%。可见，资本市场和信贷市场上的流动性仍非常旺盛，贷款增速放缓是商业银行等金融机构出于风险管理的主动调整行为。金融市场上资金仍充裕，但金融机构放贷活动谨慎性增加，借贷主体感觉资金压力加大。一季度资本市场风险的集中释放，也造成了准货币的大量增加。

　　加息可能性仍存。从货币创造过程角度，贷款的增长和货币量的增加是同一事物的两个方面。因此，控制信贷增长是货币当局实现货币紧缩政策的重要手段。在贸易顺差增长放缓的预期下，外汇占款造成的通常货币投放速度会下降，通过上调准备金率等数量调节工具的重要性相对有所降低；价格型调节工具的重要性增强。为控制仍然较为强劲的信贷需求，央行采用利率手段的可能性大为增加。同时，考虑到人民币升值的影响，央行的利率手段会采用不对称的形式，即贷款的加息幅度高于存款的加息幅度。

　　

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