机构看淡太保净利5倍增长 高国富一对一登门推销

　　　4月11日晚间，中国太保(下称“太保”，601601.SH)发布2007年年报：净利润为68.93亿元，同比增长583.8%，全年实现每股收益1.12元。

　　弱市场情况下，亮丽业绩增长并未挽救自限售股解禁后就破发的股价。

14日，太保以26.49元低开，一路走低，收盘于25.61元，大跌5.67%。市场对太保的估值也应声下降，几家证券分析师给予新的估值仅为30元出头。

　　为提振机构信心，14日，太保董事长高国富带队赶赴深圳拜会基金，一对一展开沟通。TOPVIEW数据显示，目前太保的机构持股比例仅约11%-13%，散户持股比例则很高，可见机构对太保的好感度还有待提高。

　　投资收益提振利润

　　“业绩是好，但是还没有想象的那么好。”东方证券分析师王小罡说。

　　2007年，太保保费收入742亿元，较上年增长32.5%，归属母公司股东的净利润68.93亿元，实现并高于太保上市时64.46亿元的年度盈利预测结果。

　　截至2007年12月31日，太保内含价值747.6亿元，显著高于上年的179.93亿元。

　　从业务结构看，寿险公司开始发力，寿险保费506.86亿元，同比增34%，增长速度在前三大寿险公司中最快。

　　寿险发力还体现在内含价值提升，2007年太保寿险一年新业务价值为30.15亿元，同比增长38.6%，不过申银万国分析报告指出，太保寿险新业务价值在去年下半年增速有所放慢。

　　久居业内老二位的太保产险，2007年保费收入234.74亿元，同比增长29%，获利22.43亿元，同比增长321%，车险占比提高到73%。

　　申银万国称，尽管车险是营利性较差的业务，但公司产险综合成本率99.9%，是国内少有的保持承保利润为正的公司。

　　而资本市场的投资收益则是提振会计利润的重要来源。2007年，太保借力资本市场行情，提高股票和基金的配置比例，实现总投资收益276.58亿元。投资收益率为11.7%，比2006年提高5.8个百分点，略高于中国人寿而低于中国平安。

　　2007年末股票和基金等权益类投资650亿元，配置比例为22.7%，略低于中国人寿(601628.SH，2628.HK)和中国平安(601318.SH，2318.HK)，而其中绝大部分(626亿元)在可供出售资产类别中，而交易类资产中仅有24亿元。2007年底计入股东权益的浮盈为104亿元。

　　估值回调

　　自3月26日太保限售股解禁后，太保股价跌破发行价，成为第一只破发股，截至目前，股价已下探到25.6元，较发行价下跌近15%。

　　虽然证券分析师纷纷对太保给予增持评级，但对其估值却大大缩水。以海通证券为例，其分三种情形对太保的估值进行情景测试：最悲观、正常、乐观情形下，分别为24.78元、34.33元和38.30 元；申银万国给予太保合理股价为35元；国信证券认为H股上市后，公司合理价格为31.96元。而太保上市时，分析师给出的2008年合理估值一般在45元-55元。

　　此外，从机构持仓上看，今年3月底至4月初，这一比例一直徘徊在10%-15%间。

　　太保年报显示，截至2007年底前其十名无限售条件股东包括，中海能源策略混合型证券投资基金、中国人寿、工银瑞信精选平衡混合型证券投资基金、海通证券等。

　　“业绩质量一般，寿险主要是万能险销售大幅上升，传统和分红增长一般，甚至是下降。”一位深圳的基金研究员表示，目前暂时不会推荐中国太保，他悲观地认为其股价仍有下跌空间。

　　他称，太保甚至大部分保险公司高增长背后存在硬伤。

　　从太保年报看出，其利润的推动主要来自银保渠道的快速增长，银行保险同比增长58.3%，占比由2006年的34.6%提高到40.9%，个险和团险仅增长28%和2%。而银行保险的价值贡献率要低于个险期缴产品，并且渠道比较依赖银行。

　　同时，从产品类型分析得出，寿险保费增长很大部分依靠万能险驱动??同比增长了12.4倍??而传统、分红同比均为负增长。

　　申银万国认为，由于产品偏向万能险，而万能险通常的盈利能力(一年新业务价值/年化标准保费)要明显低于传统和分红产品，以其担心万能险的盈利能力要下降。不过，近两年太保一年盈利能力则维持在37%水平，主要是受趸缴类的万能产品的利润率较高支撑。

　　另一位基金经理则表示，不管市场是否错杀太保，但现在整体市场不好，加上太保年底仍有限售股解禁，目前还不敢介入。

　　但可以肯定的是，如果没有机构捧场，太保A股股价必将难以起色，也必将影响到其计划中的H股上市。或许这也能为最近太保董事长拜会机构投资者提供注脚。