中金公司：通胀与需求放缓下的企业盈利

　　通胀与需求放缓下的企业盈利：企业盈利下调风险量化分析

　　在高通胀和需求放缓的宏观环境下，企业盈利风险在增加，盈利放缓的过程是个逐渐的过程。外需放缓的负面影响已经显现，而投资增速虽未明显放缓，但主要是受房地产投资的推动。通胀是盈利最大的风险。根据对需求放缓和成本上升所做的量化分析，预计在宏观基本情景假设下，08年和09年非金融行业盈利增长将分别为16.9%和5.0%，与自下而上的预测结果相比，下

　　调幅度分别为6.6和8.6个百分点。在宏观悲观情景假设下，08年和09年非金融行业盈利增长将下调至14.8%和-8.5%，与基本情景相比还将进一步下调2.1和13.5个百分点，通胀因素对09年非金融行业盈利构成下调风险更大。进一步考虑到劳动力成本和政策成本的上升以及能源政策可能的调整对企业盈利带来的影响，盈利下调空间有可能更大。金融行业中的银行受到的影响也将逐步体现。不同行业的盈利下调风险取决于行业供求关系及成本转嫁能力决定。

　　化工行业月报及一季度业绩预览：出口需求减弱明显，钾肥和磷化工防御性品种

　　国际钾肥和磷肥供应维持紧张，国内钾肥和MAPDAP价格继续大幅上涨。出口需求强劲，草甘膦价格继续上涨。1～2月化工行业仍然保持快速增长。由于宏观经济走势不明朗，行业走势明确的钾肥和磷化工将成为良好的防御性品种：钾肥价格仍将上涨，钾肥企业盈利将超出预期，冠农股份（600251/63.63元，推荐），国投罗钾1号发电机组已经点火，设备安装进展顺利，预计9月份能够顺利试车。盐湖钾肥（000792/89.10元，推荐）和盐湖集团（000578/29.6元，无评级）盈利上调。兴发集团（600141/26.58元，审慎推荐），磷化工价格仍有上涨空间，磷矿储量和一体化降低了经营风险。

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