摘要 过去一年间，农业板块整体涨幅67.21%，远强于大盘15.5%的涨幅，其中种植业涨幅更是高达125%。农业子板块中涨幅最小的渔业34.18%的涨幅也高出大盘涨幅一倍多。农业板块特别是种植业的喜人收获局面已经遍地开花。
机构对农业相关股的兴趣也有增无减。
以房地产为代表的周期性行业面临很大的压力，次级债危机还诱发了世界范围内持续的金融动荡，流动性泛滥背景下的投机资金必然会逃离金融、地产等周期行业，选择新战场。油价上升和美元贬值还引发了世界范围内的通胀，农资生产成本的大幅提高。正是在这种背景下，加之各路流出投机资金的推动，粮价上涨势不可挡，投资农业加速。追根溯源我们认识到美元流动性泛滥是当前世界经济陷入困局的根源。我们认为，无论是美国流动性恶意鼓胀还是次级债的刻意渲染，目的都是对新兴市场国家和对手的予以经济打击，最终目的是廉价获取资源。唯有资源才能保值和增值工具和同时也是争夺对象。资源与产业链相结合构成农业公司的核心竞争力。
尽管农业行业整体估值远高于整体市场，但农业投资意义已经发生巨变，未来面临历史性发展机遇。我们调整评级为“强于大势”。最后我们选出七家重点公司，并简要列出投资要点。
1.农业投资意义深远 1.1农业股走势远胜大盘
从去年3月26日至今年3月26日的一年间，农业板块整体涨幅67.21%，远强于大盘15.5%的涨幅，其中种植业涨幅更是高达125%。
农产品加工业涨幅高达94.21%。农业子板块中涨幅最小的渔业34.18%的涨幅也高出大盘涨幅一倍多。其中涨幅最大的种植业涨幅主要来自于棉花、种业和
北大荒等股票带动，而农产品加工业的涨幅利益于蕃茄酱类公司的贡献。可以说农业板块特别是种植业已经遍地开花。这一结果也符合我们去年底完成的《2008年农业投资策略》中的预期。
1.2机构对农业投资热情高涨
近三年的统计数据表明，此间共有215只非货币基金有过重仓农业股的历史，也就是说有2/3的非货币基金重仓过农业股。去年底，有39只（占非货币基金的12%）基金持农业股的市值/净值比同比增长。近三年间，社保基金组合持有农业股的比重占到了流通A股平均比重高达2.72%。其中102、108和109组合长期持有农业股。另外一些QFII对农业相关股的兴趣也有增无减。
1.3农业投资炙手可热的深层次原因
去年以来，世界经济形势发生了一些重大变化。伴随美元持续贬值和新兴市场国家经济高速增长，原油价格和包括矿石、有色金属等在内的大宗商品价格持续走高并不断创出新高。随着美国房地产市场泡沫的崩溃，引发了以次级抵押债为代表的衍生品市场的巨大损失和风险。原油价格和基础原材料成本的提高，带动了世界范围内生产成本的提高，以中国为代表的新兴市场国家不但没有享受到升值带来的进口成本的下降，反而承受着更高得多的油价和制造成本，人民币对美元的升值又大大压缩了出口的利润空间，导致一些外企将生产基地转移到成本更低的国家。对于次债的真实影响，我们持保留态度，但对于美元的不断泛滥我们认为应当高度警惕。
随着美国和日本经济前景不断趋暗，以及以中国为代表的新兴市场国家本币的升值，出口导向型的新兴市场国家经济发展也势必面临困境，这将反过来影响世界经济发展速度。以房地产为代表的周期性行业面临很大的压力，次级债危机还诱发了世界范围内持续的金融动荡，流动性泛滥背景下的投机资金必然会离开金融、地产行业，选择新的战场。商品市场在当前过度的流动性下成为最好的保值和增值场所。
美国在把持国际贸易以美元结算控制权的同时，大量输出美元并用以购买国外资产，屯集石油等资源，还利用玉米和大豆大规模生产燃料油。此外全球范围内极端气候频繁环境不断恶化、前期房地产泡沫也造成大量占用耕地及新兴市场国家非农业人口大量增加引发的世界范围内粮食库存减少问题日益突出，粮食短缺成为世界范围内的焦点。无论是美元贬值还是流动性大肆输出、亦或是石油价格居高不下、还是在次级债事件上的过度渲染，受损的都不可能是美国。从美国的精心准备我们可以推断，石油价格应当长期向上。而粮食的资源和能源属性也将会日益强化，加之农产品间的比价关系和越来越有限的耕地之间的矛盾必然决定了农产品价格长期向上。此外，油价上升和美元贬值还引发了世界范围内的通胀，农资生产成本的大幅提高。正是在这种背景下，加之各路流出投机资金的推动，粮价上涨势才不可挡，投资农业开始加速。
2.廉价粮时代一去不复返 2.1农产品价格上涨趋势不改
联合国粮农组织的数据显示，全球粮食价格指数2006年上涨9%，2007年粮价指数更是上涨了40%。国家发改委1月17日公布的一份价格报告显示，2007年全年，国际市场小麦、玉米、大豆、大米平均价格同比分别上升58.2%、44.4%、45.9%、6.2%。所有大宗粮食的价格都创下了10年新高。进入2008年，世界粮食市场涨势更加惊人，以CBOT小麦为例，我们在《2008年农业投资策略报告》中引用的去年11月时的涨幅为137%（自2002年1月算起），今年2月时涨幅就达到了224%。尽管当前农产品正经历回调，但我们坚定地认为，农产品价格上涨趋势不改。回调更是进入良机。过去几十年间由农业技术创新所带来的廉价粮食时代已经一去不复返。
近来国际大米价格一直大幅上涨，不久前创下了34年来的最高水平，因为国际大米需求强劲，而主要出口国的供应吃紧。菲律宾周一订购了33.5万吨大米，平均价格为每吨708美元，这要比1月底菲律宾采购的大米价格高出约50%。在过去三个月里，泰国优质大米价格涨了约72%。印度和越南本月均进一步限制大米出口，这导致市场供应吃紧。我们在《北大荒研究报告》及《取消原粮出口退税粮价上涨趋势不改》中就预言米价上升空间广阔。
2.2世界粮食紧缺真实可见
粮价上涨的根本原因在于供需形势的变化。十多年来一直保持自给、被联合国粮农组织评为解决粮食自给问题模范的印度，2007年从澳大利亚进口了300万吨小麦。2008年初印度宣布，将继续进口小麦，以提高缓冲库存、平抑国内粮价。而过去印度一直对6000万吨粮食储备引以为豪。
欧盟曾经是世界粮仓，但从2007年7月开始粮仓空了。据路透社报道,欧盟的粮食库存一度只有50万吨。2007年下半年以来，欧盟已从世界各国进口了520万吨粮食，为找到尽可能多的粮食并储备起来，欧盟决定在2008年6月之前，暂时取消粮食进口税。另外，地区粮食出口量居世界第四的欧盟，今年也因大雨不断，影响了粮食生产。欧洲粮仓乌克兰也空了，2007年，乌克兰的粮食储备降到了40年来的历史最低点，乌克兰政府决定限制粮食出口。
一些传统的粮食净出口国正在变成粮食进口国。世界最大的粮仓之一阿根廷自古至今很少为粮食问题发过愁。但1月18日，阿根廷政府宣布，为保证国内供应，考虑再次提高大豆、玉米、小麦的出口关税。去年11月，阿根廷已经大幅提高了粮食的出口关税，并且对牛肉实行出口数量限制。但是两个月后发现，国内供应仍然紧缺，必须再次调整政策。
来自美国农业部的数据显示，2007年世界小麦库存将降到30年来的最低点。在仅次于美国的世界第二大小麦出口国澳大利亚，连续两年的干旱严重影响了产量，今后很可能要从国外进口饲料和粮食。
在粮食生产因气候干旱而减产的同时，需求方面出现了新的增长点。国家粮油信息中心指出，由于发展中国家经济增长较快，国民收入迅猛增长，越来越多的贫穷人口不仅解决了吃饭问题，还持续改善膳食结构。随着人们饭桌上出现更多肉类、蛋类和奶制品，以谷物为原材料的饲料需求增加。这加剧了原来就有的供不应求，令谷物价格进一步上涨，同时推高了其他食品价格。
去年以来各国纷纷调整农产品贸易政策，对我国农产品生产和贸易产生较大影响。今年年初，我国南方地区又遭遇了历史罕见的低温雨雪冰冻灾害，给今年的农业和农村经济工作带来了新的挑战，也给农产品国际贸易发展增加了不利因素。南方雪灾殃及的范围已达21个省，农作物的灾害面积已超过两亿亩，绝收的面积超过了3000万亩。这场灾害影响的主要是蔬菜，包括长江流域的油菜、果树，特别是柑橘，还有马铃薯，但对粮食生产影响不大，因为冬季的粮食生产主要是小麦，主要产于黄淮海地区。全国蔬菜因灾害受损的面积大概是4784万亩，占秋冬菜面积的37%，还有一部分绝收。往年是3至4月份的“春淡”可能会提前一个月到来，也可能会推后一个月结束，国家已安排了80万亩速生菜的种植，保证受灾后蔬菜供应的总量不减少。
2007年，我国农产品进出口实现双增长，进口增幅大于出口增幅，农产品贸易逆差有所扩大。2007年，我国农产品进出口贸易总额为780亿美元，同比增长23%%。其中，出口额为370亿美元，增长17.8%%；进口额为410.9亿美元，增长28.1%%。目前已成为世界第四大农产品进口国和第五大农产品出口国，在世界农产品贸易中占有举足轻重的地位。去年，我国小麦、玉米、水稻三大类粮食总出口量为991万吨，进口不到160万吨，出口大大高于进口，对于稳定国际粮价起到积极作用。
生猪发展仍然处在恢复和发展阶段。目前猪肉价格整体平稳，连续小幅回落。预计，现在猪价还处于比较高的价位上，价格也是受多种情况的影响，现在的市场供给还是没有问题的，价格可能还要在高位运行一段时间。
2.3车与人争粮
与2004年相比，石油价格已经上涨了几倍，早有准备的美国开始大规模实施生物燃料计划。根据2007年12月19日美国总统签署的新能源法案，到2020年，美国汽车工业必须使汽车油耗比目前降低40%。新能源法案还鼓励大幅增加生物能源的使用量，使其到2022年达到360亿加仑，其中燃料乙醇占1/3以上，另外是生物柴油。
很长一段时间以来，国际粮食市场的有效需求不足，抑制了世界粮食总产量的提升。美国和欧盟甚至出现了"休耕"。结果从2004年开始，世界粮食的库存消费比出现下降的趋势。而美国的生物燃料计划则加剧了这种状况。”2005～2006年度，美国用于制造生物燃料的玉米为4000多万吨，而2007～2008年度已达8000多万吨。4000多万吨粮食投放到国际市场，那国际粮价肯定不会像现在这样高。长期以来，美国一直是世界上最大的粮食出口国，其国内消费量的大增就意味着出口量必然要下降。
美国从事玉米制乙醇的生物燃料计划，不仅使得玉米价格上扬，也影响到大豆等油料作物的价格。原来许多种植大豆的耕地都用来种植玉米了。这样一来，大豆的产量就下降了。根据美国农业部的数据，2007～2008年度的大豆产量，比2006～2007年度一下子减少了1641万吨，所以价格上涨也就不足为奇了。
此外，为了减少碳排放量，欧盟计划到2010年使成员国使用生物燃料的车辆比例提高到5.75%。而目前，欧盟已有60%的油菜籽用于生产燃料。这种局面令国际货币基金组织发言人也很担心：“如果扩大使用生物燃料的情况持续下去，以粮食作为燃料来源可能会对粮食需求造成严重影响。”除此之外，高油价还从另一方面推动了粮价的上涨。就生产成本而言，高油价是粮食涨价的“始作俑者”。因为石油涨价，以石油为燃料的农业生产资料价格以及加工、运输费用都会提高，从而抬高粮食的生产和运输成本。粮农组织提供的数据显示，与2006年相比，2007年全球粮食运输费用上涨幅度超过80%。
2.4忧患意识更有利于粮食安全保障
去年国际粮价虽然涨幅较大，但对国内市场的影响不大。国内粮食价格同比只上涨了5.7%，油脂价格上涨37.1%。相对于国际粮食价格涨幅只是在小步快跑。不少专家认为，这是由于中国谷物的进出口量，对于全国的粮食总产量而言份额很小，而国内粮食市场供求总体平衡，不可能出现粮食短缺，主要依靠自给的中国粮食与国际市场的互动性向来很弱，受其影响自然有限。值得注意的是，尽管受政府调控，目前国内外粮价互动较小，但回顾一下仍然处于资本项目保护下的国内股市跌幅远大于发生次级债危机的美国市场，我们就不能轻视全球一体化的影响和其背后的威胁。
近年来，与全球粮食总产量下降和储备减少形成鲜明对比的是，中国粮食产量连续增长，供求平衡，储备增加，市场供应充裕，粮价也仅是温和性、结构性上升。从2004年到2007年，全国粮食总产量分别为46946.9万吨、48402.2万吨、49749.9万吨和50150.0万吨，连续4年稳定增长。
与粮食增产相适应，国家粮食储备连续增加。目前中国的粮食储备已经达到相当高的数量，占当年全国粮食消费总量的比例超过35%，远高于联合国粮农组织提出的17%～18%的粮食安全线。与此同时，中国一直保持95%以上的高粮食自给率。
除大豆以外，中国的谷物进口量减少，出口量增加，已经成为谷物净出口国。2006年，中国净出口谷物285万吨。2007年1～11月份，净出口770万吨。2007年12月份，中国净出口小麦粉13.35万吨，折合小麦原粮14.83万吨。出口多，进口少，尽管表面上看我们完全可以自己养活自己，但有限的粮食永远难以与以无穷无尽惊的速度膨胀的美元相匹敌。
2004?2007年我国粮食增产的重要因素之一是播种面积扩大了约1亿亩。今后继续扩大播种面积的潜力不大，依靠扩大种植面积来实现增产的难度越来越大。我国水资源严重紧缺，居民和工业用水量快速增长，农业生产可用水数量有减少的趋势，这也是制约我国农业生产的一个重要因素。
尽管如此，我们认为对于有13亿人的大国来说，多点忧患意识要比沾沾自喜有意义得多。我们认为需要提醒的有二点，一是一旦真如袁隆平先生所反映粮库数据有误的话，粮食问题就不这么简单了；第二，粮食受气候影响很强，特别是在我们这样一个靠天吃饭的农业基础上，加之气候极端现在频频出现，最简单的例子就是目前我国东北和华北此刻就正面临着五年来最严重的干旱，而这两个区域也是我国的粮食主产区。
3.农业投资的思路 追根溯源我们认识到美元流动性泛滥是当前世界经济陷入困局的根源。在我们看来，无论是美国流动性恶意鼓胀还是次级债的刻意渲染，目的都是对新兴市场国家和对手的予以经济打击，最终目的是廉价获取资源。唯有资源才能保值和增值工具和同时也是争夺对象。从这个角度入手，我们认为真正掌握资源的公司才是最值得投资的品种。
3.1最后的资源金矿
勿庸置疑，土地、水域和草场和林地资源是农业类公司最核心的生产要素和稀缺资源，谁拥有这些资源就拥有在未来市场竞争中的话语权和定价权。
农业及相关板块中资源优势明显公司包括北大荒、
獐子岛、
好当家、
东方海洋、
新中基、
中粮屯河、
洞庭水殖、
国投中鲁、
冠农股份、
南宁糖业等。农业资源恐怕是最后一座被价值遗忘的金矿。
3.2资源+产业链=核心竞争优势
资源是产业链的源头，农业资源只有通过产业链的打造才能实现资源的价值提升并转化为公司的利润。当然这需要一个前提就是农产品价格合理，长期以来我国城乡二元经济和剪刀差造成农产品价格在相对低位徘徊，农业生产力价值得不到体现。近年来以房地产泡沫引发的价格泡沫和通胀重压更是加剧了这种人为的不和谐。近年来随着民生及和谐问题受到关注，在国际通胀和气候因素共同影响下，农业资源价值的回归速度将加速，对农业资源价值的认识也将更加深入人心。
此外从我国大豆产业近年来倍受国外势力打击及所付出的沉重代价中，我们也可以清楚看出国外粮食加工及流通集团对我国农业产业的精心谋划的战略意图。近年来，不仅大豆及其下游的豆粕和豆油价格一直以对我国最为不利的方式暴涨暴跌，直接影响了CPI高速增长加剧国内通胀，而且我国已经从最大的大豆出口国迅速变成最大的进口国，完全由国外势力垄断和摆布。国际势力对我国大豆产业的打击正是透过产业链的方式传导的和运做的，即通过操纵大豆价格使国内种植者放弃种植，使加工企业破产，使下游豆粕和豆油成本提高从而又重创养殖行业带动整个农产品价格上升危及国内农业。
从上面的分析我们可以看出，我国农业产业链极其脆弱，迫切需要国家层面的真正重视和有效扶持。从国家对农业近来连续出台的扶持政策上我们可以感觉到国家对此已经有所察觉，对于农业安全必将出台实质性的扶持措施。我们认为最核心的应当放在确保对国内关系国计民生的粮食品种拥有定价权，既真正保护种植者的合理利润和种植积极性，也能够依靠国内供给稳定市场供求和保持价格相对稳定，从而避免国外粮食集团和投机基金的伤害。此外，面对当前严峻形势，行业整合已经刻不容缓。龙头企业不仅面临产业链的延伸和拓展，还将肩负起保护国家农业安危的重任。
从产业链角度来看，我们认为农业相关行业中的北大荒、
通威股份、
双汇发展、新中基、中粮屯河等公司值得关注。
3.3农业股盈利预期短期不会很明显
我们认为，目前农业发展最重要的任务是夺回定价权，有效保障国内供需平衡和加强产业链的抗风险能力，抵御国外势力的恶意操纵，立足国内市场建立良性和可持续的行业秩序和利益分配格局。通过龙头企业和行业协会在保障农民种植利益的前提下的齐心协力才能创造出和谐的农业发展局面。因此，短期来看，农业整体盈利能力的提高还难以奢望。尽管如此，部分公司还是因价格上涨取得良好的业绩。但我们认为从更长远的视角把握行业的发展方向来寻找可投资的公司远比预测一时的涨跌和盈利更能取得不俗的收获。
4.农业板块分析 4.1.农业板块整体被高估
通过今年年报的盈利数据来看，农业行业相对全部A股来说仍然相对高估。农业行业上市公司调整后市盈率为91.31倍，而全部A股公司市盈率仅29.53倍。
4.2.农业板块子行业间估值差异大
尽管整个农业板块估值远高于全部A股公司的平均水平，但在农业板块内部子板块中估值差异也很大。其中水产养殖业PE值最低为43倍，接下来依次是农业综合56倍、林业63倍。畜禽加工业76倍。此外农产品加工、种植业等估值更是超过了100倍。由于农业类公司年报仍未出全，因此统计数据也会存在一定偏差。
4.3.重点子行业
通过上面的分析，我们发现农业行业估值水平已经全部高于A股整体水平，而在去年三季度时其它种植业还低于A股总体水平。其它种植业中仅包括三家公司，即北大荒、
新农开发和
新赛股份。这三家公司股票前期均有惊人走势。从中也可以看出主流资金对农业股选择仍然十分关注估值水平。
尽管估值水平已高，我们维持在年度策略中的观点，仍然将关注的重点放在种植业、水产养殖和饲料业。另外，从农业本质角度来看，我们认为糖价被严重低估的糖类公司也是一个亮点。受2008年预计制种面积和制种产量预计分别下降30%和35%，加之种业是农业的核心要素和较高的技术门槛，因此我们认为种植业中的种业值得重点关注。另外番茄酱子行业随着中国蕃茄酱在世界影响力和定价能力的逐步提升，及价格的持续增长，亦值得重点关注。由于篇幅所限，对于水产养殖、饲料、其它种植业和糖的分析我们不再展开，可参考我们此前的相关研究报告。
5.重点公司投资要点 5.1重点公司投资要点
新中基000972
1、在番茄原料的竞争中，新中基和中粮屯河形成双寡头竞争格局，随着价格上升的驱动下，总加工量将进一步增加；
2、新中基的番茄制品产业链从上游向下游延伸；
3、新中基的番茄制品从贴牌生产向自有品牌发展；
4、营销是公司突破的关键，在需求增加的背景下，公司战略实现的可能性比较大；
5、当前番茄酱的价格上涨超出预期。
新希望000876
1、随着国家对养殖业的重视，猪和各种家禽的存栏数量和养殖数量在稳步回升，因此未来对饲料的需求将不断增加，为公司创造了良好的外部环境。预期公司饲料业务的盈利能力将进一步回升；
2、尽管前三季度利润主要来自投资收益，且收购北京千喜鹤60%股权及出售化工股权均有助于公司完善产业链、集中优势资源用于农牧业。尽管出售股权短期会影响主业盈利能力；
3、公司计划公开增发A股，并将海外市场投资力度，提高东南亚、南亚市场的占有率。由于公司海外饲料业务的利润率较高，预期这些项目完成后将有助于提升公司盈利水平，并增强公司主业的竞争力。
万向德农600371
1、玉米种子行业经历了连续两三年的供大于求的不利局面后，部分制种公司由于存货挤压，现金流出现困难甚至破产，行业的竞争态势将有所缓解。未来两年整个行业的毛利率有望逐步恢复；
2、公司目前拥有玉米种子11%的市场占有率，一旦公司在水稻种子领域有所进展，德农将成为国内名副其实的种业龙头。公司目前正在拓展复合肥销售业务，并很有可能依托目前公司销售网络获得进展。未来公司在水稻种子的突破和目前的复合肥销售的进展都有可能成为公司业绩增长的催化剂。
天邦股份002124
1去年是业务开拓年，三大项目之一盐城天邦与江苏滩涂项目将增加2万吨饲料需求，且未来合作空间巨大；
2、越南天邦一期工程30万吨饲料产能预计4月份投产，今年销量可达近10万吨；
3、10多万吨反刍料的草原天邦于去年中隆重开业，目前正借势与蒙牛合作之机在整个内蒙地区大力推广，今年销量目标5万吨；
4、仅靠三大项目公司产能从06年的16万吨到08年的60万吨，因此公司近年将有较大发展。
通威股份600438
1、行业内原料成本居高不下、毛利率过低为公司并购参股业内公司提供机遇，有助于提升公司市场占有率。当前公司并购目标集中在那些资产优良和具有独特优势公司和加工类公司；
2、通威鱼销售模式低于先前预期，但邛崃模式的复制和越南越华项目的推进及公司通过产品提价和对原料套保都有助于饲料盈利水平的回升；此外公司以购并方式进入新能源领域也面临着产能迅速大幅提升带来的利润提升；
3、公司07年每股收益0.19，08年每股收益0.24，对应今年的动态市盈率79倍。
北大荒600598
1、尽管公司目前盈利能力相对前几年有所下降，但公司收入和利润保持了稳定增长态势。随着公司前年底投产项目进入正轨，在粮食特别是涨幅不大的大米加工方面，存在较好发展空间，其它业务如化肥、甲醇、造纸、麦芽方面也面临较好的外部环境和内部机遇；
2、尽管当前公司股价基本反映当前价值，但作为中国农业第一股，从长远角度看战略配置的意义深远。随着公司产业链的拓展及整体上市的实施公司业绩将有明显的提升。
南宁糖业000911
1、公司纸业经过一年磨合后，去年减亏成效超出预期。美时、侨虹天然纸业大幅减亏，除舒雅亏损短期加大外，其它子公司盈利也大幅增加。
2、当前国内批发糖价仍低于进口糖成本，价格仍然偏低，糖价上升空间还很大。由于制糖业盈利对糖价敏感度很高，公司糖业规模优势明显，预期糖价上涨将带动公司盈利大幅增长。保守预计今明两年公司销售糖价（税前）分别为4000和4500元/吨，且不再增长。同时预测公司2008至2010年的销售量分别为60，60和55万吨。我们给出南宁糖业合理估值为38元。
作者：康敬东 信达证券
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(责任编辑：陈晓芬)
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