石油化工：利润保持快速增长 推荐5只股

　　投资要点：

　　化工行业利润保持快速增长

　　2007年1-11月，化工行业出现加速增长的趋势。化学原料及化学制品制造业销售各月份累计销售收入增速达到30%以上。化工行业的利润总额也节节攀升。化学原料与化学制品、基础化学原料、合成材料、橡胶四个子行业利润增幅均超过40%。其中基础化学原料达到了89.4%。

　　08年国际油价在75-110美元/桶波动，炼油企业难以扭亏、化工产品维持在高成本区,国际油价均价应该在90-93美元/桶

　　考虑全球经济增长、OPEC、货币因素、石油库存、地缘政治、天气、投机等因素，08年国际油价将持续在高位，多数时间将维持在75-110美元/桶上下震荡，全年均价应在92美元/桶。我国考虑通货膨胀因素，油价在未来一年内难以与国际接轨，各炼油企业仍将亏损。

　　塑料行业产能扩大，08年将维持相对高位

　　08年乙烯价格将随国际油价大幅波动，并影响下游企业的生产。世界乙烯产能将逐步过剩，价格保持相对高位，聚丙烯市场涨至历史高位，上涨空间不大。

　　受国际油价影响，国内PVC行业持续看好

　　国内PVC产量超过60%属电石法生产，相对石油乙烯法更有成本优势。而且，近期电石原材料焦炭价格不断上涨，也进一步推动了PVC价格的上涨。因此，在高油价背景下，电石法PVC具有一定的相对优势。

　　磷化工受产业政策调整，走出低谷，磷电一体化企业有投资机会

　　磷化工产业整合为行业发展带来机遇，黄磷产能将从200万吨/年降到100万吨/年，价格将会上涨，磷电一体化企业存在重大发展机遇。

　　化肥行业：成本提高，看好资源、技术型企业

　　成本及国际市场支撑国内尿素价格上涨，政策上限制尿素、复合肥出口，但难抑价格上涨，黄磷价格上涨推动磷肥价格上涨，国际市场需求支撑国内磷肥价格上涨，看好具有资源、技术优势的尿素生产企业。

　　化纤行业2008年以粘胶为龙头依然保持强劲

　　08年粘胶纤维原料棉浆粕、化纤木浆市场价格仍然紧张，需求依然旺盛，拥有粘胶纤维原料供应的一体化生产企业具有较大投资价值。

　　石油开采、石油替代、煤化工、化工新材料是未来几年投资的热点

　　煤制甲醇、二甲醚、烯烃在我国将有极大的发展潜力。以MDI、有机硅、草甘膦、工程塑料、有机氟材料、纳米化工材料、功能膜材料、聚碳酸酯、聚甲醛、环氧树脂、PBT等新材料产品将成为投资的热点。

　　重点公司盈利预测及评级表

　　一、2007年化工行业销售收入利润总额快速增长

　　1、化工行业利润保持快速增长

　　2007年1-11月数据显示，化工行业出现加速增长的趋势。化学原料及化学制品制造业销售各月份累计销售收入增速达到30%以上。截至11月份，累计销售收入就达到了23776.6亿元，同比2006年增长近20%；化工行业的利润总额也节节攀升。

　　2006年下半年以来，化学原料及化学制品制造业各月份累计利润总额增速始终保持在20%以上，最高时超过80%，2007年前11个月利润总额达到1500亿元。特别是进入2007年，利润总额进一步加速增长。前两个月累计利润总额增速达到了78%，这和2006年基数较小有一定关系。前1-11月累计利润总额增长了47%。

　　2、各子行业利润增长不平衡，基础化学原料、农药、合成材料、橡胶是亮点

　　化学原料与化学制品、基础化学原料、合成材料、橡胶四个子行业利润增幅均超过了40%，但化工各子行业发展并不平衡。其中基础化学原料达到了89.4%。利润增幅超过40%的子行业有农药、合成材料和橡胶制品。产量方面，化肥和农药产品产量增长较快。钾肥需求旺盛，维持了较高的产量增幅。

　　由于产业调整，磷肥成为07年底08年初的投资亮点；石油价格的高速增长，推动了替代能源的发展，并因此推动了草甘磷的极大发展。

　　综合考虑，预计全行业收入和利润会继续保持较大幅度增长，大部分产品由于受石油、煤炭价格的影响，产品价格将可能保持在相对高位的水平。但各行业产品2008年的走势可能会不一样。鉴于成本的刚性和长期需求的增长，下跌的空间和幅度可能不会太大，同时也很难再次大幅攀升。

　　二、2007年下半年以来国际原油价格持续冲高

　　1、2007年8月份以后国际油价加速冲高

　　2007年由于伊朗核局势的不确定性，美国炼油厂事故频发，影响了美国石油库存，国际原油价格持续冲高。2007年国际原油供求相对平衡，但是由于美元大幅度贬值，油价的美元因素发生反向变化；土耳其-伊拉克、巴基斯坦的紧张局势在07年四季度持续升温；原油期货市场投机因素仍然极大地影响着国际原油价格。

　　2007年8月份以来国际原油价格出现超常上涨，对国际能源市场、国际经济局势、相关产业产生了巨大的冲击和影响。进入2008年以后，由于美元贬值加速，更进一步加速了国际原油价格的上涨。

　　2、美国石油战略储备水平偏低，将有可能促进油价长时间处于高位

　　从目前美国原油及石油产品库存数据显示，库存处于偏低，原油、成品油库存均位于近5年以来的较低水平，低库存将进一步促进油价的上涨。

　　3、2008年石油化工原料价格持续高位运行

　　从图2、图3可以看出，作为化工产品的主要原材料石脑油、乙烯的产品价格基本与国际原油的价格走势图一致。因此，我们预测2008年化工产品的主要原料价格仍将随国际原油的价格保持相对高位。

　　三、预计2008年国际原油价格在75-110美元/桶宽幅波动

　　在影响国际市场原油价格的诸多因素中，全球经济增长、原油开发投资、生产能力、OPEC因素、货币因素和石油库存是最基本和经常性影响因素；地缘政治、恐怖活动、天气因素对国际市场原油价格的影响往往通过对基本因素的影响来发挥作用；投机因素则是利用影响国际原油市场价格的基本面和非基本面因素的长期或短期变化来影响原油价格，并经常导致国际油价脱离基本面因素决定的价格。

　　1、全球主要原油进口国经济继续维持高速增长，成为油价上涨的推动力

　　预测大部分原油进口国2008年经济仍将继续维持高速增长，同时其他一些石油进口依存度高的发展中国家对石油的需求量将保持高速增长。而这些国家正好处于工业化过程中，能源消耗较高。如中国和印度。

　　2、OPEC及非OPEC产油国剩余生产能力能够满足市场需求

　　目前OPEC在国际原油价格的稳定中，作用变得越来越小，原因在于：一是OPEC国家的剩余原油生产能力下降，导致其对市场的调控能力下降；二是大量的投机资金涌入国际原油期货市场套利，油价走势摆脱了国际市场原油供求关系的束缚。

　　目前，俄罗斯石油和天然气蕴藏量分别占世界油气总储量的13%和35%。俄罗斯是世界第一大天然气出口国和第二大石油出口国。OPEC以外原油产量的增加主要来自俄罗斯，俄罗斯工业和能源部公告说，2007年俄石油和天然气产量预计将分别达到4.9亿吨和6650亿立方米，分别比2006年增长2.08%和1.3%。

　　3、投机活动对原油价格上涨的可能性将大于下跌的影响

　　投机活动对油价上涨的可能性影响将大于下跌的影响。据美国纽约商品交易所数据显示：截止2008年3月18日美国纽约商品交易所原油多头持仓量0.248亿桶，空头持仓量0.1622亿桶，总持仓量1.407亿桶。预计下一阶段国际原油价格仍将保持在相对高位运行，2008年原油均价有可能在90-93美元/桶。在未来一段时间内，随着世界局势，以及OPEC、美国利益群体的博弈，对冲基金对国际原油价格上涨的影响将大于下跌的影响。

　　4、中东地区“恐怖活动”和产油国“政局动荡”不断促进油价的上涨

　　恐怖活动频繁发生及对石油生产设施的可能破坏引起全球市场对能否保证原油供给的担忧，从而有可能在国际油价中形成所谓的“恐怖溢价”，并通过投机活动而进一步放大。目前对国际石油市场有重要影响的国家主要有：中东地区的伊拉克安全问题、巴基斯坦局势、非洲的尼日利亚、拉丁美洲的委内瑞拉问题等。局部的政治动荡或战争都会刺激石油价格的上涨。

　　5、货币性因美元贬值成油价微升动力

　　从目前美国整体的经济状况来看，预期2008年美国经济增长速度将放缓，美元将会继续贬值，且有加速的可能。因此，美元贬值对国际市场的影响将会形成对国际油价略微上升的动力。

　　6、国际原油价格将维持在75-110美元/桶宽幅震荡，全年均价在90-93美元/桶

　　总体上看2007年国际原油市场原油供求环境相对宽松，2008年一季度国际石油价格在大幅度冲高之后，随着美元汇率起稳，原油价格也迅速回落到100美元/桶的水平。我们认为，中期将会持续在高位震荡，多数时间将维持在75-110美元/桶上下震荡，全年国际原油平均价应该在90-93美元/桶的水平。

　　四、炼油企业仍将严重亏损、化工产品维持在高成本区

　　1、我国的定价机制，使炼油企业仍将保持亏损状态

　　2007年9月份以来国际原油价格不断上涨，而我国成品油价格并未变化。因此，炼油企业的亏损面进一步扩大。考虑宏观经济、通货膨胀等因素，我国成品油在未来一年内难以与国际接轨，特别是如果2008年下半年国际原油价格继续维持高位，而我国成品油价格又不能实现与国际接轨，那么各炼油企业2008年仍将大幅度亏损，亏损幅度可能要超过2007年。

　　2、化工产品维持在高成本区

　　2007年，国内聚烯烃市场价格均大幅上涨，市场起伏振荡频繁，价格涨幅显著，其中聚乙烯市场连创年度新高。随着国际油价的变动，石油化工企业产业链各环节的利润将从新分配，化工企业将更加合理化。

　　五、塑料行业产能扩大，08年将维持相对高位

　　由于受国际原油价格走势的影响，2008年一季度石脑油、乙烯的价格大幅度上涨，进入2008年1月份以来石脑油的平均价格维持在95-100美元/桶的水平，比2007年一季度的65美元/桶的水平高出约50-60%，乙烯价格也维持在1200美元/吨的水平。但随着国际油价的逐步稳定，石脑油、乙烯的价格也有望逐步稳定下来。预计2008年石脑油、乙烯价格将随国际原油价格大幅度波动，并影响下游企业的生产。

　　1、世界乙烯产能将逐步过剩

　　资料显示：2007年世界乙烯产能达到1.32亿吨，全球乙烯需求量仅1.17亿吨，乙烯过剩产能将达到1491万吨。在今后5年中，预计世界乙烯发展速度仍是中东最快，2007年中东乙烯年生产能力将由2002年的916万吨增加到1676万吨，年均增幅达12.8％；需求也将由2002年的807万吨增加到1387万吨，年均增幅11.4％。

　　预计2010年世界乙烯产能将达到1.55亿吨，新增产能3950万吨，有83％的新增产能集中在亚洲和中东地区。到2010年中东地区乙烯产能将达到2700万吨，比2005年增加1600万吨，从而取代西欧成为世界第三大石化生产基地。目前中东乙二醇、聚乙烯、聚丙烯等石化产品产能过剩加剧，大量产品必须出口。目前，虽然中国市场对乙烯需求强劲增长，但未来几年中国和中东地区大量新建的乙烯裂解装置陆续投产，将使得全球乙烯市场供应过剩。

　　2、2008年中国乙烯供需形势较为严峻，价格仍将保持相对高位

　　我国PE产业也呈现出迅猛增长之势，2004-2006年我国PE新增产能分别为：31万吨/年、120万吨/年、185万吨/年。目前我国PE产能约为1000万吨/年。聚乙烯整体市场价格持续走高，主要原因一是国内石化企业上调出厂价的推动；二是整体市场资源依然紧缺。

　　从国内乙烯新建扩建项目的进程安排来看，我国国内未来两年乙烯产能增长速度将明显放缓，2008年虽然会有约285万吨的增长，考虑到未来两年的需求增长，我们认为，2008年的供需形势仍将较为严峻。

　　3、聚丙烯市场涨至历史高位，上涨空间不大

　　2007年，聚丙烯各品种价格上扬并涨至历史高位，主要原因一是国际原油价格大幅度上涨，成本推动聚丙烯价格上涨；二是国内石化企业随原材料生产成本提高而上调出厂价；三是市场资源有限，社会库存偏少。目前，多数下游工厂无力承担当前高价成本，部分贸易商也比较担心价格继续下跌，库存不大。因此，近期聚丙烯市场价格有机会继续小幅上扬，但上涨空间将会较小。预计2008年聚丙烯价格将随国际原油价格的波动在高位波动。

　　4、国内苯乙烯需求缺口将长期存在，存在投资机会

　　由于PS、ABS下游产品消费的强劲拉动，近年来世界苯乙烯生产发展很快，1999年世界生产能力只有2170万吨，到2006年世界产能已接近3000万吨/年，我国产能达到280万吨/年，全球苯乙烯的产能年均增长6%，需求增长5%。由于我国建材、家电、汽车工业的快速发展，对PS、ABS树脂、SBS、SBR需求量将继续保持较快速度增长。每年我国要进口苯乙烯300万吨。预计到2010年我国对苯乙烯的需求量将达到580万吨/年，而我国的苯乙烯的产能将达到450万吨/年。

　　2007年，受到上游原料苯乙烯及软胶市场价格上涨的带动，聚苯乙烯市场价格约有300-500元/吨的上涨。由于价格持续较高，下游需求受到抑制。但受苯乙烯价格持续高位及国内聚苯乙烯工厂平均开工率较低的影响，聚苯乙烯（GPPS）市场价格依然有上涨空间，但幅度不会太大。预计2008年苯乙烯价格将维持在2007年年底的水平波动，苯乙烯生产企业在未来几年将存在投资机会。

　　六、氯碱化工行业?受益于电石乙烯法成本优势，持续看好

　　1、受国际油价影响，国内PVC行业持续看好

　　PVC的生产主要有石油路线的乙烯法和煤化工路线的电石法，高油价使得石油乙烯法的生产成本高居不下，因此电石法PVC生产成本优势明显，公司竞争力进一步显现。

　　目前，国内PVC产量超过60%属电石法生产，因此，相对石油乙烯法PVC更有成本优势。而且，近期电石原材料焦炭价格不断上涨，也进一步推动了PVC价格的上涨。

　　因此，在高油价背景下，电石法PVC具有一定的相对优势。

　　2、纯碱市场继续保持良好的发展势头

　　2006-2007年我国纯碱工业在需求推动下进入快速稳步发展阶段。在产量不能满足市场需求高增长的影响下，促使国内纯碱价格持续走高。价格上涨的主要原因是下游市场需求稳定增长。如，化学工业、医药工业、农药工业、建筑行业、玻璃工业、冶金工业、有色金属工业、纺织工业、炼油工业等快速发展，需求量不断提高。尽管纯碱工业发展形势良好，但纯碱出口退税率降为零，将有可能对纯碱工业及市场产生一定影响。

　　目前，我国是世界最大的纯碱生产国与消费国，2007年产能达到1870万吨，产量达到1650万吨，约占世界产量的30%。2007年上半年，我国纯碱产量835.5万吨，同比增长10.7%，生产装置开工率继续保持93%的较高水平，生产状况良好，产品库存率较低，产销率保持较高的水平，市场需求仍保持在持续上升阶段。

　　3、烧碱市场需求将保持继续增长的态势

　　中国烧碱市场需求将保持继续增长的态势，2005年-2010年年均增长率预计在5.5%左右，2010-2015年需求将放缓，约为3.5%左右。化工、冶金(主要是氧化铝)和纺织等行业耗碱数量和比例将明显上升。到2010年国内烧碱需求量在1500万吨左右，2015年烧碱需求量将达到约1800万吨。西部地区将逐步形成若干个30万吨/年以上的以电石法PVC为核心的氯碱工业格局。

　　重点关注：英力特、中泰化学、三友化工七、磷化工

　　受产业政策调整，将走出低谷

　　1、磷化工行业产业整合为行业发展带来机遇

　　磷化工行业主要是指以磷矿石为原料，生产磷肥及磷酸盐等产品的子行业，预计未来行业利润将会集中在上游产品（磷矿石）和精细磷化工产品（磷酸、磷酸盐等）。磷矿是未来发展的基础，电是低成本的保障，下游精细磷化工是未来发展的看点。2004年以来磷化工行业投资增加，导致产能过剩，行业进入低迷时期。目前，国内大型磷化工企业的资源一体化进程已经进入尾声，我们认为此轮的行业整合即将结束，行业将逐渐转好。

　　2、黄磷产能将从200万吨/年降到100万吨/年，价格持续上涨

　　2006年，我国黄磷产能为200万吨，远远超出我国每年50万吨的需求和全球100万吨的需求，全球需求每年保持4%左右的增长，产能过剩的现象日益明显。2006年底，国家的产业政策提出：在一年内将黄磷产能200万吨降低到100万吨以内。特别是在云南大量小磷矿被关停，磷矿石价格和电力价格的上涨，使磷化工产品生产成本逐渐上升，导致磷化工产品价格上涨。

　　目前黄磷的销售价格基本在18000元/吨，比2007年7月份及12月份均有大涨幅度上涨。根据我国十一五的规划，到2010年我国的磷肥生产能力将达到1420万吨，产量达到1200万吨。因而，我们认为我国磷肥对磷矿石的需求量不会减少。

　　3、磷电一体化、差异化高端产品企业具有竞争优势

　　矿石和电力是磷化工生产的重要原料，磷化工企业通过向上游资源发展实现矿、电、磷一体化，不仅可以保证生产的正常运行，同时可以将黄磷生产成本降低25%，取得明显的成本优势，带来行业利润上升；由于精细磷化工的成长性、进入壁垒和下游客户的转换成本，考虑到在国内黄磷价格稳定后，中国精细磷化工企业的成长性、盈利增长确定性和拥有磷矿石储量的资源属性，我们认为优质特种磷化工企业将有重大发展机遇。

　　重点关注：兴发集团、澄星股份、六国化工

　　八、化肥行业：成本提高，看好资源、技术型企业

　　1、成本及国际市场支撑国内尿素价格上涨

　　我国氮肥主要以尿素为主，尿素施用量占氮肥总施用量的约60%。其他碳酸氢铵、硝酸铵等低浓度氮肥约占40%。由于国内氮肥生产成本不断上升、需求量增加，以及国际价格的上涨，近期国内硝酸铵、碳酸氢铵价格出现了上涨。但由于产能过剩也使得国内尿素价格持续走平。

　　我国尿素生产主要以煤炭、天然气为主，其中以煤炭为原材料的产能占到总产能的约60-65%，煤炭价格的上涨直接推动尿素成本的上升。2007年由于煤炭价格持续上涨，使尿素生产成本达到1400元/吨的水平，高于2006年约3%。同时，国际尿素价格大幅上涨，中东地区尿素FOB价格从2007年初的220美元/吨上涨到了目前的360美元/吨，涨幅达64%。都支撑了国内尿素的价格。

　　2、政策上限制尿素、复合肥出口，但难抑价格上涨

　　政策上，2007年，继续暂停对尿素、磷酸二铵、磷酸一铵的出口退税；继续对尿素出口征收季节性暂定关税，1?9月按30%的税率、10?12月按15%税率计征尿素出口季节性暂定关税，停止尿素出口退税政策。但是以目前的国内、国际尿素价格对比情况来看，国内尿素企业在扣除出口关税以外仍会有盈利，10月份以来国内尿素企业的出口有所增加。

　　自2008年2月15日至12月31日，对部分化肥产品出口关税税率进行调整。其中：磷酸氢二铵、磷酸二氢铵及磷酸二氢铵与磷酸氢二铵的混合物的出口暂定关税税率，自2008年2月15日至9月30日税率提高至35%；自2008年10月1日至12月31日仍实行20%的税率。对部分含磷复合肥开征出口暂定关税，自2008年2月15日至9月30日实行35%的税率；自2008年10月1日至12月31日实行20%的税率。

　　3、黄磷价格上涨推动磷肥价格上涨

　　2007年我国磷酸二铵（DAP）产量快速增长，无论生产能力还是产量均大幅度增加，2006年DAP产量为276万吨，2007年1?10月我国DAP实物产量为569万吨，比2006年同期增加了94万吨，同比增长19.8%。2007年1－10月，国内产量涨幅较大，除了受国际市场需求强劲、国内磷酸二铵企业加大马力生产的因素外，产量的增加主要来源于湖北宜化、贵州开磷、湖北大峪口和云天化国际富瑞分公司等几家企业06、07年的新建项目，而在这两年没有新上项目的企业在今年前10个月中产量的增加量一般在2.5?3万吨左右。

　　2007年1?10月磷酸二铵进口大幅减少，出口锐升，实现净出口106万吨。据测算，2007年中国磷酸二铵出口总量大约在190万吨左右。

　　4、国际市场需求支撑国内磷肥价格上涨

　　国内外磷酸二铵价格一路狂飚。出口扩张以及原材料价格上涨带动国内市场价格继续攀升。2007年以来，在国际市场的带动下，国内二铵价格不断攀升。2、3月份国内磷酸二铵需求量逐渐增大，价格小幅上调，二铵主流出厂价在2350?2400元/吨。受国际二铵价格连连上涨的影响，4、5月份64%磷酸二铵主流出厂价达到了2450?2550元/吨。

　　8月份继续延续了上涨势头，64％磷酸二铵主流出厂报价上涨到2550?2630元/吨，最高报价已经达到了2650?2680元/吨。经过了9月份的盘整，10月下旬，国内磷酸二铵在原料硫磺一路疯涨的驱动下，价格大幅上扬，主流出厂价达到了2900?3000元/吨。12月初磷酸二铵价格又攀新高，64％磷酸二铵报价已经突破3500元/吨，达到3500?3600元/吨。

　　预测：2008年春季磷酸二铵市场供应量在260万吨上下。2007年春季二铵表观需求量约为380-400万吨左右，2008年需求量将减少为350-360万吨，缺口则高达100万吨左右，而进口数量将很少，最多不过10万吨，届时国内二铵缺口仍将高达90万吨，春季磷酸二铵供不应求局面已经形成。

　　5、看好具有资源、技术优势的尿素生产企业

　　2006年我国尿素产能4950万吨，产量4800万吨，表观消费量4310万吨，产能已经出现过剩。2007-2008年我国在建和拟建尿素产能600-910万吨，虽然国内尿素消费量有所增加，但是增速远远小于产能的增速，未来几年尿素产能过剩在所难免。由于产能过剩，技术落后、成本高的产能企业将会被逐步淘汰，我们看好具有资源、技术优势的尿素生产企业。重点关注：具有区域优势的龙头企业，以煤炭、天然气、磷矿为核心的磷肥、尿素生产企业间的整合。

　　重点关注：扬农化工、湖北宜化、华鲁恒升、云天化

　　九、农药行业：收益于产业升级、农产品价格上涨

　　1、能源进展，促进生物能源发展

　　随着原油价格持续在100美元上方运行，生物质能源已经成为各个国家重点发展的替代能源。近年来生物质能源行业快速发展，带动了抗转基因作物（如大豆、玉米）播种面积的增加，全球对转基金植物除草剂草甘膦的需求持续高速增长。

　　2、看好具有资源、技术、规模优势草甘磷生产企业

　　在这轮农产品价格上涨过程中，农药行业最收益的产品就是草甘磷。目前，我国草甘膦生产厂商众多，产能分散，多数企业年产能在5000吨以下。上市公司中，新安股份、江山股份、华星化工、扬农化工、升华拜克、兴发集团、丰乐种业、胜利股份、沙隆达等从事草甘膦的生产、销售。

　　随着草甘膦产品价格的不断飙升，草甘膦相关上市公司纷纷扩产。有关信息显示，2006年全年草甘膦市场均价只有2.8万元/吨，但目前，草甘膦价格已经达到8.5万元/吨。作为全球用量最大的除草剂?草甘膦，其在2006年的全球消费量接近53万吨，有关方面预计到2010年的需求量将达到100万吨。在供给方面，美国孟山都公司是全球最大的草甘膦生产商，其产能占全球产能的40％左右，可直接和间接控制的世界草甘膦市场份额达到65％左右。2006年该公司出于战略考虑，关闭了一条草甘膦生产线，这直接导致了国际草甘膦市场的供应紧张。而从国内来看，国家为规范农药市场，逐步提高了行业准入门槛并加大了对环境的治理力度。因此，对于生产规模大、污染治理好的生产企业将可能持续保持良好的业绩增长。

　　重点关注：新安股份、扬农化工、江山股份

　　十、化纤行业2008年以粘胶为龙头依然保持强劲

　　1、国际油价推动合纤原料价格持续上涨

　　受国际原油价格冲高和行业结构调整影响，市场形势逐渐好转，行业经济效益和运行质量有所改善。特别是2006年10月份以后，整个化纤行业基本走出低谷，各种化纤产品价格大幅度上升。

　　我们预测：下一阶段如果国际原油价格仍维持高位振荡，聚酯原料的价格将有5-10%的价格上升，乙二醇将有望达到11000元/吨左右、PTA达到9000元/吨以上的市场价格水平。

　　2、化纤行业将保持在10%上下的增长

　　2007年，我国化纤完成产量2388.89万吨，同比增长18.04%，主要产品产销率均达到100%。在产销两旺的同时，化纤进口量继续减少，出口量则呈现大幅增长。

　　3、涤纶短纤、涤纶长纤维持稳定增长

　　目前，涤纶短纤正处在上有压力，下有阻力的局面之中。纵然后期涤纶短纤行情能够上涨，空间也很有限。下跌也同样如此。从近期涤纶长丝市场的综合情况来看：上游聚酯原料PTA在经过短时间的调整之后也已调整到位，新一轮上涨行情已经展开；下游需求旺盛，涤纶面料价格上涨，对涤纶长丝行情的上涨将有推动作用。涤纶长丝产能增速下降，2007年生产增速继续回落，约10%左右。

　　预计经过前期迅猛的上拉之后，近期涤纶长丝行情明显进入到了一个休整的阶段。

　　但是，在经过这个阶段的休整之后，涤纶长丝的价格将有可能再次上涨。

　　4、粘胶纤维稳定快速增长

　　2007年粘胶纤维行业新增产能约35万吨，增加产量约15-20万吨，实际产量154万吨，同比增长27.80%。由于粘胶纤维上游原料棉浆粕、化纤木浆市场价格逐步走高，以及下游需求增长，导致粘胶纤维价格大幅度上涨。2008年由于粘胶纤维原料仍然紧张，需求依然旺盛，我们预测棉浆粕价格将保持上涨态势，拥有粘胶纤维原料供应的一体化生产企业具有较大投资价值。粘胶长丝由于应用产品没有突破性进展，预计市场需求不会明显增加，基本保持现状，投资机会不大。

　　5、氨纶

　　由于下游需求旺盛，下游产品价格不断高涨，推动了BDO价格仍保持在高位运行。

　　MDI价格相对稳定，由于市场供应紧张，中间商的货源短缺，前期MDI的价格出现了较大幅度的上涨，5-7月份MDI的价格开始有所稳定，进入8月份以来，由于供应短缺的现象依然存在，MDI的价格又出现了小幅上涨。

　　对于氨纶行业而言，我们认为前期上涨过大，超出了下游的承受能力，在行业供求整体平衡的格局下，预计未来价格应以稳中下跌为主。

　　总的来说：在2008年上半年化纤行业中粘胶短纤将随着季节性周期的来临，再次迎来短纤的旺盛期，对于有资源优势的生产企业将有较大的投资机会。

　　重点关注：山东海龙

　　十一、化工新材料依然是投资热点

　　2007年上半年化工新材料类上市公司依然保持良好的增长势头。以MDI、有机硅、草甘膦、工程塑料、有机氟材料、纳米化工材料、功能膜材料等新材料为代表的新材料公司的销售收入及利润都有大幅度的增长。其中多家化工新材料公司2006-2007年上半年实现50%以上的净利润增长。

　　有机氟材料按性能和用途分包括含氟烷烃、含氟聚合物及其加工产品、含氟精细化学品三类，三类产品都具备非常好的市场前景；我国有机硅行业处于严重供不应求的状态。预计今后几年有机硅单体的需求增速将保持在10％?15％之间；我国工程塑料的需求大部分需要依靠进口，其中聚碳酸酯、聚甲醛几乎全部依靠进口，PBT一半以上依靠进口。预计我国近三年工程塑料进口量年均增长20％以上。同时，随着技术引进加快，一批大项目有望开工建设，国内自给率有望大幅提高。聚碳酸酯、聚甲醛、环氧树脂、氨纶合、PBT等产品将成为投资的热点。

　　新材料产品大都具有非常高的技术壁垒，能够进入这一领域的企业比较少，国外MDI、有机硅、工程塑料等新材料行业已经进入了成熟期，国内还处在快速成长期。广阔的市场和国外技术的不断引进和消化，为国内新材料上市公司提供了发展的强大动力。MDI、有机硅、工程塑料等新材料。

　　重点关注：新安股份、烟台万华、山西三维

　　十二、投资的热点及2008年石油化工行业投资策略

　　1、关注煤化工、生物燃料、生物化工、风能发电等能源替代行业

　　在能源紧缺下，我国当前要重点发展的是车用燃料和替代石油产品，搞好煤炭液化，煤制甲醇、二甲醚、烯烃和煤基多联产技术的试验示范和开发应用；积极发展燃料乙醇和生物柴油；大力发展沼气、太阳能、风能、水电、地热等可再生能源，尽可能降低对化石燃料的依赖，减少污染物的排放。我们认为，甲醇将有望成为最重要的石油替代者。

　　由于我国煤炭储量丰富，煤制甲醇、二甲醚、烯烃和煤基多联产技术已经基本成熟。

　　我们预计煤炭液化、煤制甲醇、二甲醚、烯烃未来在我国将有极大的发展潜力和发展前景。

　　由于国际原油价格有所降低，炼油企业有望扭亏，各种化工原材料在经历了高油价、高成本后逐渐会回到合理价位，但化工企业高利润时代可能难以回来，石油化工行业下游产品利润率也将适当削减。因此，我们建议投资者重点关注石油上游企业和具有垄断性或技术壁垒的化工企业，以及石油燃料替代行业企业，煤化工企业。

　　据不完全统计，截至2007年底，我国煤基二甲醚的产能在200万吨/年左右，但是在建的项目超过千万吨，其中有相当部分在2008年将投产。而且新建的二甲醚项目大多配套了煤基甲醇装置，甲醇的产能是相应二甲醚产能的1.4倍。因此，在2008年国内的甲醇二甲醚行业产能将得到充分的释放。由于大多数甲醇/二甲醚联合装置的甲醇产品是作为生产二甲醚的原料，因此对甲醇现货行情不会产生很大的冲击。而且在民用液化气价格高昂的市场环境下，可替代民用液化气的二甲醚销售情况乐观。

　　总的来说，2008年我国的煤化工产业将继续有序发展，新型煤化工产品将逐渐走向市场，并被市场接受。甲醇燃料和二甲醚燃料的试点应用将取得进展。

　　重点关注：东华科技、华鲁恒升

　　2、石油开采及相关行业

　　我国未来几年石油需求量不断增加，以及国际原油持续性高位波动将给石油开采企业带来丰厚的利润，同时给石油工程承包商、石油机械制造商、油田修理、管道输送等创造了盈利机会。

　　重点关注：海油工程、中海油服

　　3、具有新增项目或带来利润增长点的价值重估企业

　　石油化工业的下游企业竞争相对是比较激烈的，大众化的产品一方面竞争激烈、利润率低，另一方面受上油原材料变动的影响严重。具有一定知识产权、技术壁垒、行业垄断地位的企业值得关注。同时，存在产能扩张，新的利润增长点、经济发展需要的、相对紧缺的产品生产企业也将是未来石油化工企业投资的热点。

　　重点关注：扬农化工、新安股份

　　4、关注石油替代产品、新材料生产企业

　　针对国际原油供应趋紧和价位偏高，以及我国油品消费需求快速增长的状况，国家发改委提出，发展可再生车用燃料潜力很大，市场前景广阔。同时，发展煤化工，降低石油消耗量是我国未来很多年发展的方向。可关注与工业乙醇生产相关的上下游企业。采用煤炭洁净化技术生产甲醇、二甲醚等在煤化工、燃料替代方面也开辟了新的途径，以煤为原材料的煤化工企业相对于以石油天然气为原料的化工企业，具备较大的成本优势，该类企业值得关注。

　　重点关注：英力特、山西三维、华鲁恒升、中泰化学

　　十三、投资建议和公司推荐

　　1、英力特(000635)石油替代、产业链完整，业绩持续稳定增长买入

　　石油价格屡创新高，PVC电石法生产受益明显。公司是国内PVC电石法生产的代表企业，在国际油价连创新高之际，电石法生产的低成本优势进一步突出，公司相比同行业石油乙烯法生产企业更具竞争优势。

　　产能高速扩张，规模优势显现。公司扩建工程第二期的第一条生产线，即年产10万吨PVC、9万吨烧碱已于07年10月投产，使得公司产能由PVC17万吨、烧碱14万吨提高至PVC27.5万吨、烧碱21万吨，产能几乎翻倍。

　　地处宁夏，成本优势十分明显。公司地处素有“塞上煤城”之称的宁夏石嘴山市，不仅煤炭资源丰富（储量达22亿吨），而且电力工业发达，已建和在建电厂装机总容量达400万KW，为公司的工业发展提供了充足、廉价的能源保证和得天独厚的竞争优势。产业链非常完整，电力、电石完全自给。公司目前拥有400MW的发电装机能力，自供电占总量的91%；40万吨/年的电石产能，完全能够满足氯碱生产需要，成本优势非常明显。

　　PVC毛利率行业第一。公司主导产品PVC的毛利率近年稳居全国第一，2007年毛利率为21.78%，远高于电石法同行业16.19%的平均水平。

　　预计08-09年公司每股收益将能达到1.89元、2.15元。如果考虑08年以来石油价格一直持续高位，PVC价格上涨将超过往年，我们给予市盈率20-23倍，预计公司股票未来十二个月的合理价格应在39-43元。

　　2、山西三维（0755）BDO龙头，成长稳健,业绩持续增长买入

　　公司主导产品聚乙烯醇（PVA）7月份以来价格大幅度上涨，公司现有PVA产能10万吨，产销率基本在100%，市场前景良好。

　　由于我国氨纶产量的不断提高，市场对BDO的需求稳步提高，国际油价的持续高涨也支撑了BDO的价格，作为国内BDO生产的龙头企业，现有BDO7.5万吨产能(另有7.5万吨08年建成)将为公司带来稳定的盈利。

　　公司拟采用煤制氢技术建设新的9000吨/年煤气化制氢装置以保证7.5万吨/年顺酐法BDO装置顺利开车。项目建设投资3.33亿万元，2009年5月建成。

　　为使联产的THF充分发挥效益，拟扩建3万吨/年PTMGE项目，该项目预计投资4.86亿元，09年9月建成。投产后，每年可新增销售收入9.46亿万元，利润总额0.61亿元。以上两项目将为公司中期带来良好的收入预期。

　　预计08-09年每股收益将达到1.37元、1.54元。考虑公司的成长性及在化工行业的地位，预测未来十二个月股票理论价值应在40元上下。

　　3、新安股份（600596）公司盈利稳步增长预期提升业绩买入

　　公司拥有草甘膦产能5万吨/年，是全球第二大、亚洲最大的草甘磷原粉生产和出口企业，该产品产销良好，利润稳定。随着世界农业经济的增长及耕作技术的提高，草甘膦应用范围日益拓宽。我国将成为全球草甘膦消费增长最多的地区。

　　公司是有机硅单体的龙头生产企业，拥有有机硅单体产能10万吨。有机硅作为性能优良的新材料，已经在欧美等发达国家广泛使用，中国的有机硅需求也在迅速增加。预计在未来几年内中国有机硅的市场需求量将会大大超过GDP的增长速度，给公司带来巨大的市场商机。

　　预计公司08-09年每股收益3.82、4.82元，考虑到公司明确的成长性和目前市场对优质化工股的估值水平，给予公司“买入”评级。

　　4、华鲁恒升（600426）国内尿素、DMF龙头企业，产能释放业绩增长买入

　　公司利用国产水煤浆气化技术建设大型的煤气化装置，确立了在国内煤气化领域的优势地位。此外，公司一直在跟踪二甲醚等能源化工产品的生产技术，计划建设大型二甲醚装置，成为能源替代的受益者。

　　甲醇和DMF价格上涨也给公司带来了利润来源，公司新建的20万吨甲醇项目成为公司07-08年的主要增长点。

　　预计公司08-09年分别可实现每股收益：0.817元、1.138元。

　　5、杨农化工（600486）增发项目及新项目利润将释放，业绩增长有保障买入

　　公司于2007年7月20日通过非公开发行股票募集资金净额25020.3万元。用于对控股子公司江苏优士化学有限公司增资，投入五个项目建设。目前五个项目进展顺利，其中：高效氯氟氰菊酯项目、2400吨/年贲亭酸甲酯项目、1000吨/年麦草畏项目已于2007年三季度内竣工。2008年初五个项目均可完成并投产。根据公司增发项目的公开披露信息，预计五个募集资金项目达产后，公司每年将新增销售收入4亿元以上，税前利润0.5亿元。

　　公司于2003年自主研发草甘膦项目，投资建设的1000吨/年中试设备已投产，公司产品生产采用IDA工艺路线，产品品质良好，达到了欧盟有关机构的要求。另建1.5万吨/年草甘膦项目于2008年3月份建成投产。

　　公司2005年投资建设的1万吨/年双甘膦项目已于2007年下半年投产，2008年生产草甘膦1-1.5万吨，实现销售收入2-3亿元。

　　预计公司08-09年分别可实现每股收益：1.11元和1.53元。根据同行业的净资产收益率、市盈率，以及扬农化工在行业的地位，我们认为公司的合理市盈率应该在30-35倍。考虑到公司2008-2009年业绩正处于爆发性增长阶段，以及草甘磷、菊酯等产品的市场需求，我们预测公司未来六个月的目标价格应该达到45元上下，我们给予“买入”评级。

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